投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 报告核心观点是：尽管2026年2月销量因春节等因素短期承压，但公司海外销量首次超过国内，表现亮眼；同时，公司正从产品、渠道、运力、产能等多维度发力海外市场，并计划密集推出新技术与新车型，有望驱动业绩回暖；基于此，报告上调了公司2025-2027年的业绩预测 [4][5] 近期经营与市场表现 - 2026年2月，公司销量为19.02万辆，同比下滑41.1%，主要受春节因素影响；剔除春节因素，1-2月累计销量为40.02万辆，同比下滑35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大 [4] - 分品牌看，2月王朝海洋/方程豹/腾势分别贡献销量16.5万辆、1.7万辆和0.6万辆 [4] - 海外市场表现强劲：2月海外销量达10.06万辆，同比增长50.1%，占当月总销量的52.9%，首次超过国内销量；1-2月海外累计销量20.11万辆，同比增长50.8%，占比达50.2%，同比提升28.8个百分点 [4] - 2025年全年，公司海外销量达104.96万辆，首次突破百万辆，同比大幅增长145% [4] 海外业务战略与展望 - 2026年，公司目标海外销量超过130万辆，同比增长24.3% [4] - 公司正从四个维度推进海外布局： 1. **产品端**：计划在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌出海，动力形式涵盖纯电及插混 [4] 2. **渠道端**：海外经销商门店已超过2000家，并将在欧洲等更多地区加速开拓 [4] 3. **运力端**：8艘滚装船年运力将超过百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，以保障销售目标实现并降低运输成本 [4] 4. **产能端**：海外产能规划或已超过百万辆；其中，泰国、巴西各15万辆的产能已投产，匈牙利15万辆的年产能也有望在2026年投产 [4] - 海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内 [4] 技术与产品规划 - 2026年，公司计划加速新技术上车及新车型推广以提升竞争力 [5] - **技术层面**：或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等多项核心技术；多款插混车型已上车大电池，并辅以供应链垂直整合的成本优势 [5] - **产品层面**： - 主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，以及秦MAX等主流产品 [5] - 方程豹品牌将推出全新轿车系列和钛7纯电版等 [5] - 腾势品牌将对现有车型改款，并推出全新跑车腾势Z等新品 [5] 财务预测与估值 - 报告上调了公司业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为349.06亿元、475.65亿元和601.40亿元 [4][6] - 对应的每股收益（EPS）分别为3.83元、5.22元和6.60元 [6] - 按当前股价96.79元计算，对应的市盈率（P/E）分别为25.3倍、18.6倍和14.7倍 [4][6] - 预计营业收入将从2025年的8148.63亿元增长至2027年的11266.03亿元，年复合增长率可观 [6] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的19.5%升至2027年的20.0%；净利率从2025年的4.3%升至2027年的5.3% [6] - 预计净资产收益率（ROE）在2025年经历短暂调整后，将于2026-2027年回升至19.4%和21.2% [6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：比亚迪股份有限公司 [1] * 行业：汽车行业，特别是新能源汽车（含纯电及插电混动）[1] 核心观点和论据 * **核心观点：看好比亚迪当前处于底部反转拐点，重点推荐** [1] * 论据1：整车板块筹码干净、新车供给加速、FSD（完全自动驾驶）催化 [1] * 论据2：出海业务持续向上，国内业务迎来基本面拐点 [1] * **出海业务：持续向上，结构优化，贡献主要利润** * 2025年核心突破：欧洲高端市场及PHEV（插电混动）车型全球放量 [1] * 2026年核心变化：区域结构趋向均衡，海外工厂密集投产，布局多元化、本土化以规避风险 [1] * 销量数据：2025年欧洲五国（德法英意西）销量实现2-7倍高增长；拉美巴西/墨西哥合计销量达18.5万辆；亚太印尼、澳洲、泰国呈现高增态势 [1] * 2026年1月数据：澳洲、印尼、意大利等市场销量继续保持高增长 [1] * 产能与车型：印尼工厂Q1、匈牙利工厂Q2、土耳其工厂年底相继投产；巴西工厂从15万辆扩产至30万辆 [2] * 新车型增量：爆款车型爬坡（如Seal Udmi、Dolphin surf、皮卡Shark等）及新车型（如Sealion 5、Racoo等） [2] * 销量与利润预测：预计2026年海外销量160万辆，贡献利润320亿元，占公司总利润比重超60% [2] * **国内业务：迎来基本面拐点，由新技术与新车型驱动** * 技术牌： * DM6.0近期完成验证，聚焦动力性能升级，插混专用电池的快充与能量密度全面提升 [2] * 智能化推进“智驾平权”：天神之眼B/城区NOA功能下沉；10万元内车型可选装激光雷达；自研城区算法最快4月量产上车 [2] * 新车牌： * 2026年核心：以普惠技术稳固品牌价值，完善全价格带生态位 [2] * 新车规划：Q1上市宋Ultra；Q2上市秦MAX、汉MAX、海豹08等多款轿车，以及元MAX、唐MAX等SUV车型；方程豹镁9、腾势Z7发力高端化 [2] * **盈利预测与估值** * 盈利预测：预计2026年整体净利润501亿元，2027年整体净利润602亿元 [3] * 估值：对应2026年PE为16倍，2027年PE为14倍 [3] * 目标市值：给予国内业务利润15倍PE（包含基础盘与高端化）、出海业务利润30倍PE，对应1.2万亿元目标市值，较当前有42%上涨空间 [3] 其他重要内容 * **拐点判断依据**：国内需求边际向好（由新技术与新车型驱动），出海基础盘稳定向上，当前市场悲观预期已反映充分，公司有望开启新一轮车型周期 [2]

2026年1月销量核心解读 - 2026年1月全国乘用车销量预计在170万-175万辆左右，不及市场预期[5] - 1月新能源渗透率预计比去年同期高约10个百分点，但相比12月有所回落[5] - 销量不及预期的原因包括：补贴政策提前消化、新车营销前置、缺乏促销氛围、价格体系不稳的负面预期以及春节时间晚[5] - 1月销售结构中，中高端的豪华品牌燃油车和10万以下的经济型燃油车表现相对较好[5] - 核心需求延后，消费者“买新不买旧”的观望情绪浓厚[5] 未来销量节奏展望 - 2月受春节长假影响，预计环比1月下滑30%左右[5] - 3月预计能恢复至与1月持平的销量水平（约170万辆），环比2月增长约30%[5] - 4月行业有望复苏，但受北京车展和重磅新车发布影响，部分需求可能集中在月底释放，预计4月环比3月增长10%以内[5][8] - 5月、6月预计是上半年的销量高点[8] - 下半年（可能在7、8、9月）增长会相对明显，但全年出现销量大起大落的可能性较低[8] - 全年销量增长预计放缓，增速可能从前两年的15%左右降至个位数（如8%-5%）[8] - 月度销量模型将比以往更平稳、线性，因补贴政策采用总量控制、先到先得或定额发放的模式[8] 价格与行业监管趋势 - 2026年新车定价主旋律是“加配置、稳价格或微涨”，而非降价，车企主要通过提升产品力来应对成本压力[8] - 行业强监管强调新车上市前的验证周期，拉长产品研发周期，提升安全门槛[8] - 监管打击“水军”、虚假宣传，规范智能化功能表述，并通过管控汽车垂直网站的报价信息限制经销商擅自降价[8] - 监管效果立竿见影，以奔驰、宝马为例，在行业组织干预下迅速调整商务政策并下调部分进口车型指导价（降幅10-18%）[8] - 长期看，监管将推动行业从“电子快消品”式竞争回归到注重产品质量稳定性、品牌口碑和长期价值的轨道[8] 主要车企2026年新产品节奏 - **比亚迪**：3月开技术发布会，3-5月密集上市，重点为王朝网/海洋网经济型轿车全面换代，方向是高电压、长续航（插混400km、纯电1000km）、提升智能化；腾势品牌高端车型上半年上市[9] - **吉利**：A网聚焦星舰7（纯电）、星越8（插混）等；新网有M7、M8（五座版）、星愿（纯电）等；微网后续有对标丰田亚洲龙的轿车、皮卡及硬派SUV；上半年集中推出经济型新车，下半年推出个性化车型[10] - **长城**：3月推出欧拉首款轿车；坦克品牌主要在下半年推出700/300的智驾版改款[11] - **新势力/其他**： - 华为系（问界/智界）：上半年主推30万以内车型；下半年推出更高端车型[11] - 理想：上半年推L9的增程版；新车主要集中在下半年[11] - 蔚来：上半年推ES7（改款）；下半年有全新轿车（ET9）和SUV[11] - 小米：小米SU7预计3月发布，4月上市[11] - 零跑：近期有D19亮相并上市[11] 总结核心观点 - 短期低迷源于“等待”：1-2月销量疲软是消费者在强监管抑制降价、新车营销空前前置背景下，形成“买新不买旧”共识，需求后置[11] - 拐点看三四月：3月底至4月北京车展期间，伴随头部车企大量高性价比新车集中上市，被压制的消费需求有望释放，成为行业关键观察拐点[11] - 行业逻辑生变：在“反内卷”强监管下，行业竞争从价格战转向产品力、品牌力、合规经营和渠道健康的比拼，价格体系趋于稳定[11] - 全年增速放缓：受高基数及补贴政策平稳化影响，2026年销量增速预计将放缓至个位数，月度走势更趋平稳[11]

2026年1月产销数据 - 2026年1月公司乘用车批发销售20.6万台，同比下滑30.7%，环比下滑50.5% [1] - 其中纯电车型销售8.3万台，同比下滑33.6%，环比下滑56.3% [1] - 插电混动车型销售12.2万台，同比下滑28.5%，环比下滑45.4% [1] 海外市场表现与展望 - 1月公司乘用车及皮卡海外销售10.0万台，同比增长43.3%，环比增长24.9% [2] - 海外销量增长主要系新车型在各区域市场放量 [2] - 2026年公司计划将欧洲销售点从1千个增长到2千个，泰国、巴西工厂持续爬坡，匈牙利、印尼工厂投产，渠道与产能快速扩张 [2] - 高端车型如腾势Z9GT、方程豹钛7等陆续出海，叠加本地化工厂投产，有望推动单车盈利向上，贡献较高利润弹性 [2] - 基于新产品投放、渠道扩张、产能落地及品牌认知度提升，公司2026年出海销量有望持续高增长 [2] 国内市场表现与展望 - 剔除海外销量，1月公司国内批发销售10.6万台，同比下滑53.5%，环比下滑62.5% [2] - 内销承压主要系行业需求较弱，受新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡及地方补贴落地进度慢影响，消费者观望情绪重，同时公司持续去库存为新车型上市做准备 [2] - 行业需求有望恢复，因各省份补贴将陆续落地且年前购车需求释放 [2] - 2026年公司计划推出秦MAX、海豹08、海狮08等多款新车型 [2] - 公司持续提升产品力，已发布秦家族、宋Pro dmi等长续航版，后续将通过下放快充、智驾、云辇等技术及调整内外饰，加速推进“技术平权”以实现产品力跃升 [2] - 随着去库存因素逐步消除，公司内销有望迎来底部向上 [2] 公司整体展望与预测 - 公司出海有望延续高增长并贡献较高业绩弹性，国内通过“技术平权”销量有望底部向上，高端化转型初见成效 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为346亿元、431亿元、524亿元 [3] - 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为26倍、21倍、17倍 [3]

工信部第402批次新车申报概况 - 12月5日，工信部公布了第402批次新车申报名单，申报信息数量庞大，反映了各大车企为来年进行的新车规划与产品布局 [2][14] - 该批次申报信息可用于观察自主品牌明年的产品导向 [2][14] 长安汽车产品动向 - 公司为CS75PLUS、UNI-V等多款经典燃油车型推出了油电混合和插电式混合动力版本 [4][16] - 此举旨在为消费者提供更多样化的动力选择 [4][16] 比亚迪汽车产品动向 - 公司申报了多款新车，其中最值得关注的是秦MAX和海豹06MAX两款家用轿车 [5][17] - 这是比亚迪时隔多年后重新启用“MAX”后缀 [5][17] - 新车为秦L和海豹06的纯电车型带来了升级 [5][17] 长城汽车产品动向 - 公司申报的哈弗H9车型较为重磅，依旧定位为硬派越野车 [7][19] - 新车提供多样化的选装配置，以更契合不同需求的越野玩家 [7][19] 吉利汽车产品动向 - 公司申报了多款新车，其中银河M7最值得关注 [8][20] - 银河M7可视为银河L7的改款车型，但在设计上变动较大 [8][20] - 该车型预计将成为比亚迪宋PLUS等车型的有力竞争对手 [8][20]