2026年1月产销数据 - 2026年1月公司乘用车批发销售20.6万台，同比下滑30.7%，环比下滑50.5% [1] - 其中纯电车型销售8.3万台，同比下滑33.6%，环比下滑56.3% [1] - 插电混动车型销售12.2万台，同比下滑28.5%，环比下滑45.4% [1] 海外市场表现与展望 - 1月公司乘用车及皮卡海外销售10.0万台，同比增长43.3%，环比增长24.9% [2] - 海外销量增长主要系新车型在各区域市场放量 [2] - 2026年公司计划将欧洲销售点从1千个增长到2千个，泰国、巴西工厂持续爬坡，匈牙利、印尼工厂投产，渠道与产能快速扩张 [2] - 高端车型如腾势Z9GT、方程豹钛7等陆续出海，叠加本地化工厂投产，有望推动单车盈利向上，贡献较高利润弹性 [2] - 基于新产品投放、渠道扩张、产能落地及品牌认知度提升，公司2026年出海销量有望持续高增长 [2] 国内市场表现与展望 - 剔除海外销量，1月公司国内批发销售10.6万台，同比下滑53.5%，环比下滑62.5% [2] - 内销承压主要系行业需求较弱，受新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡及地方补贴落地进度慢影响，消费者观望情绪重，同时公司持续去库存为新车型上市做准备 [2] - 行业需求有望恢复，因各省份补贴将陆续落地且年前购车需求释放 [2] - 2026年公司计划推出秦MAX、海豹08、海狮08等多款新车型 [2] - 公司持续提升产品力，已发布秦家族、宋Pro dmi等长续航版，后续将通过下放快充、智驾、云辇等技术及调整内外饰，加速推进“技术平权”以实现产品力跃升 [2] - 随着去库存因素逐步消除，公司内销有望迎来底部向上 [2] 公司整体展望与预测 - 公司出海有望延续高增长并贡献较高业绩弹性，国内通过“技术平权”销量有望底部向上，高端化转型初见成效 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为346亿元、431亿元、524亿元 [3] - 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为26倍、21倍、17倍 [3]

核心观点 - 2025年11月，比亚迪在新能源汽车行业浪潮中表现惊艳，不仅在国内市场销量领先，其全球化布局也取得了里程碑式进展，市场号召力持续攀升 [1] 单月与累计销量表现 - 2025年11月，比亚迪单月销量突破48万辆，创下年内新高，其中乘联会数据显示其以42.4万辆的成绩稳居中国汽车市场主要品牌销量前列 [2] - 2025年前11个月，比亚迪累计销量达到418.2万辆，同比增长11.3%，全年460万辆销量目标的完成率已达91% [6] - 对比国内主流车企，比亚迪91%的目标完成率与上汽持平，高于一汽（87%）、长安（89%）、东风（73%）等 [6] 产品矩阵与主力车型 - 王朝网与海洋网两大销售网络多点开花，其中王朝网的秦家族11月销售70824辆，元家族销售47835辆 [8] - 海洋网的明星车型海狮06连续第四个月月销量超过3万辆，截至11月累计销量已突破13万辆 [8] 高端品牌表现 - 方程豹品牌11月销量达37405辆，同比增长高达339%，连续三个月同比增速超300%，其车型方程豹钛7销量超2.4万辆，上市80天累计销量突破5万辆 [9] - 腾势品牌11月销量达13255辆，新车型腾势N8L首月销量5443辆，腾势品牌累计销量已突破40万辆 [9] - 仰望品牌11月销量为703辆，同比增长132.8%，其中仰望U8L销售486辆 [9] 海外市场与全球化 - 2025年11月，比亚迪乘用车及皮卡海外销量达131661辆，同比激增297% [10] - 2025年1-11月，比亚迪海外累计销量超过91万辆，是2024年全年海外销量的两倍多，预计2025年全年海外销量将突破百万辆 [10] - 在中国汽车工业协会公布的整车出口前十企业中，比亚迪的出口增速最为显著 [10] 行业地位与未来展望 - 截至2025年11月，比亚迪全球新能源汽车累计销量已达到1470万辆，奠定了其全球新能源汽车领导者的地位 [11] - 公司凭借核心技术自主研发实力和覆盖多细分市场的产品矩阵，正持续扩大其规模与体系优势 [11]

行业与市场动态 - 11月车市进入年底冲刺阶段，车企销售节奏加快 [1] - 新能源汽车渗透率持续提升，汽车出口规模不断扩大 [1] - 比亚迪在中国企业（集团）新能源汽车及单品牌销量排名中继续领跑 [1] 比亚迪整体销量表现 - 11月比亚迪月销量超48万辆，创下年内新高 [1] - 2025年前11个月比亚迪累计销量418.2万辆，同比增长11.3% [4] - 年度销量目标完成率超九成，随着12月市场冲刺，有望超额完成全年目标 [4] - 2025年1-11月，比亚迪集团新能源汽车销量为418.2万辆，在中国汽车集团新能源汽车销量排名中位列第一 [7] - 2025年1-11月，比亚迪品牌销量为380.4万辆，在中国汽车市场主要品牌销量排名中位列第一 [5] - 截至11月，比亚迪全球新能源汽车累计销量达1470万辆 [10] 主要车企销量目标完成情况 - 根据中国车企销量前十数据，比亚迪1-11月销量418.2万辆，目标460万辆，完成率91% [8] - 上汽集团完成率91%，吉利汽车完成率93%，长安汽车完成率89%，奇瑞集团完成率78% [8] - 东风公司完成率73%，北汽集团完成率52%，广汽集团完成率67% [8] 比亚迪产品结构与高端化进展 - 11月王朝网与海洋网多款车型销量保持较高水平：秦家族销售70824辆，元家族销售47835辆 [8] - 海洋网车型海狮06连续第四个月月销超3万辆，刷新全品类最快达成10万辆纪录，累计销量突破13万辆 [8] - 方程豹品牌11月销售37405辆，同比增长339%，连续三个月同比增速超300% [9] - 方程豹钛7销量超2.4万辆，成为混动SUV及方盒子双冠军，上市80天累计销量破5万辆 [9] - 腾势品牌11月销售13255辆，环比同比均增长，新车型腾势N8L上市首月销售5443辆 [9] - 腾势D9累计交付量达30万辆，腾势品牌累计销量已超40万辆 [9] - 仰望品牌11月销售703辆，同比增长132.8%，其中仰望U8L销售486辆 [9] 比亚迪海外市场表现 - 11月比亚迪乘用车及皮卡海外销售131661辆，同比增长297% [10] - 1-11月比亚迪海外累计销量超91万辆，超2024年全年的两倍还多 [10] - 在中汽协公布的整车出口前十企业中，比亚迪出口增速最为显著 [10] - 预计12月数据出炉后，比亚迪2025年海外销量将突破百万大关 [10]

比亚迪2025年7月销售数据 - 比亚迪王朝网车型2025年7月总销售133783辆 [1] - 汉家族销售12255辆 [1] - 唐家族销售12002辆 [1] - 秦家族销售53907辆 [1] - 宋家族销售27052辆 [1] - 元家族销售22977辆 [1] - 夏销售5590辆 [1]

核心观点 - 比亚迪5月销量表现凸显"规模+技术+品牌"竞争优势 在中国内地市场保持领先的同时海外扩张加速突破 [1] - 未来随着高端品牌矩阵完善 海外产能释放及新技术应用(如电池 智能驾驶) 公司有望进一步巩固全球新能源车龙头地位 [1] - 根据送红股和转增股本后的总股本91.17亿股 调整后目标价为167.75港元 [1] 5月销售表现 - 5月合计销售新车382,476辆 同比+5.3% 环比+1.2% 其中新能源乘用车销量为376,930辆 同比+14.1% 以显著优势稳居行业第一 [2] 主力销售矩阵 - 王朝网与海洋网5月合计销量达348,383辆 同比+10.5% 支撑起整体销量基本盘 [3] - 秦家族 宋家族等经典车型延续稳定表现 成为销量中坚力量 [3] - 海洋网的海鸥 海豚车型凭借时尚设计和智能化配置 持续收获年轻消费群体青睐 [3] 高端品牌表现 - 腾势品牌销量15,806辆 同比+29.3% 其中D9销量近万辆 N9突破五千辆 在高端MPV与大六座SUV市场强势突围 [4] - 方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆 钛3 豹5 豹8在硬派SUV市场站稳脚跟 [4] - 仰望品牌销量仅139辆 但作为定位百万级的高端品牌 其单车高价值属性对品牌溢价与营收贡献意义重大 [4] 海外市场表现 - 5月海外新能源汽车销量达89,047辆 其中乘用车及皮卡海外销售88,640辆 同比+133.6% [5] - 出口占比提升至23% 创历史新高 得益于东南亚 欧洲 南美等市场的全面布局及本地化生产与营销策略推进 [5] - 海外销量增长势头强劲 全年80万辆出口目标达成率大幅提升 海外市场成为新增长点 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元人民币，每股盈利分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍，每股账面净值分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币，市账率分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍，股息率分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位155.07港元，52周低位69.20港元，市值1683.75亿港元，日均成交量3963万股，年初至今变化52.59%，200天平均价113.86港元 [6] 5月销售情况 - 合计销售新车382476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376930辆，同比+14.1%，内地市占率虽略降但仍居首 [7] - 王朝网与海洋网合计销量348383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 腾势品牌销量15806辆，同比+29.3%，D9销量近万辆，N9突破五千辆；方程豹品牌同比增长418.2%达12592辆；仰望品牌销量139辆 [7] - 海外新能源汽车销量89047辆，乘用车及皮卡海外销售88640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为602,315、777,102、977,249、1,142,681、1,316,089百万元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为30,041、40,254、52,460、61,703、67,468百万元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位为155.07港元，52周低位为69.20港元 [6] - 市值为1,683,750.78百万港元，日均成交量为39.63百万 [6] - 年初至今变化为52.59%，200天平均价为113.86港元 [6] 销售情况 - 5月合计销售新车382,476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376,930辆，同比+14.1%，内地市占率虽4月略有下降但仍居首 [7] - 主力矩阵中王朝网与海洋网5月合计销量348,383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 高端品牌中腾势品牌销量15,806辆，同比+29.3%，方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆，仰望品牌销量139辆但单车价值高 [7] - 出口创新高，海外新能源汽车销量89,047辆，乘用车及皮卡海外销售88,640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

销量表现 - 公司4月新能源汽车销量超38.01万辆，同比增长21.3%，连续两个月稳居全球新能源车企销量榜首 [2] - 4月乘用车销量37.26万辆，同比增长19.4% [2] - 4月海外出口7.87万辆，同比激增91.9%，创历史新高 [2] - 1至4月累计销量138.09万辆，同比增长47% [2] - 4月新能源汽车产量385,064辆，同比增长15.27% [4] - 1至4月累计产量1,442,143辆，同比增长52.39% [4] 产品结构 - 王朝网和海洋网两大主力贡献4月销量34.7万辆，占比超90% [5] - 王朝网销量163,554辆，秦家族以45,820辆稳居榜首 [5] - 海洋网销量180,799辆，海鸥车型以55,028辆成为全球最畅销纯电小车 [5] - 全新车型汉L、唐L上市首月销量双双破万，分别为10,483辆和11,406辆 [5] - 纯电动车型4月产量204,093辆，同比增长40.15% [4] - 插电式混合动力车型4月产量173,297辆，同比下降7.47% [4] 高端化进展 - 三大高端品牌合计销量达2.57万辆，在30万元以上市场占比达7.2%，较去年同期提升4.5个百分点 [5] - 腾势品牌单月销量15,388辆，同比增长38.4% [5] - 腾势D9交付9,045辆，稳居豪华新能源MPV市场第一 [5] - 腾势N9首月交付5,018辆 [5] - Z9系列销量1,023辆 [5] - 方程豹品牌4月销量首破万辆，达10,039辆，同比增长375.8% [6] - 仰望品牌百万级车型U8和U9合计交付135辆，U8累计交付突破600辆 [6] 技术研发 - 一季度研发投入高达142.23亿元，日均投入1.58亿元 [6] - 全域1000V高压平台、兆瓦闪充和天神之眼高阶智驾系统等技术相继落地 [6] - 天神之眼智能驾驶系统、灵鸢车载无人机系统等技术已实现应用 [6] 财务表现 - 一季度实现营收1,703.6亿元，同比增长36.35% [6] - 一季度归母净利润91.55亿元，同比翻倍 [6] 全球化布局 - 一季度海外销量20.61万辆 [7] - 乌兹别克斯坦、泰国等地工厂已相继投产 [7] - 自建船队将海运成本降低15%-20% [7] - 全球最大装载量汽车运输船"深圳号"装载7,000多辆新能源车前往巴西 [7] - 已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂 [7] - 新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家市场 [7]