股价表现 - 8月21日收盘价4.52元 较前一交易日下跌0.12元 跌幅2.59% [1] - 当日开盘价4.68元 最高价4.75元 最低价4.50元 [1] - 早盘9点35分出现快速反弹 5分钟内涨幅超过2% [1] 交易数据 - 成交量273.42万手 成交金额12.50亿元 [1] - 早盘快速反弹期间成交额达3.23亿元 [1] - 主力资金当日净流入773.19万元 近五个交易日累计净流入1.55亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为化学纤维及其原料的生产和销售 [1] - 主要产品包括粘胶长丝 粘胶短丝 腈纶纤维 [1] - 所属化纤行业 具有完整产业链优势 [1]

行业与公司概述 - 行业：氨纶、粘胶长丝、菌草浆产业 [2] - 公司：新乡化纤 [1] 核心观点与论据 1 粘胶长丝业务 - 2025年上半年销量同比增长几百吨（不到1,000吨），售价持平，但成本因进口木浆价格上涨和人民币贬值增加1,000元，利润受挤压 [3] - 未来预计维持高位运行，受益于反内卷政策和新国风需求推动 [3] - 出口增长较快，主要出口印度、巴基斯坦和土耳其，巴基斯坦增长最快，受益于中巴经济走廊缩短运输距离 [20] - 毛利率下降主要因原材料成本上涨，木浆价格最高上涨100美元，预计三四季度价格将下跌并在850美元左右盘整 [19] 2 氨纶业务 - 2025年上半年销量突破10万吨，同比增长19.4%，远超预期 [4] - 受中美关税战影响，售价及原料PTG价格下行，导致净利亏损 [4] - 行业整体维持两位数增长预期，消费习惯改变推动各领域氨纶添加比例提升 [4][9] - 行业产能下降，小型厂家退出市场，行业触底 [4] - 新乡化纤氨纶技术领先，掌握120头技术，成本控制优于行业平均水平2,000-3,000元 [17] - 与华峰差距主要因周转率和折旧时间差异，华峰7万吨生产线折旧已完毕，新乡化纤需至明年或后年完成 [16] - 当前行业开工率70%-80%，新乡化纤约90%，库存周期行业平均45天，新乡化纤略低于一个月 [27] 3 菌草项目 - 新疆种植规模目前约1万亩，预计年底达3万亩，明年底达7万亩 [5][6][21] - 旨在实现木浆国产替代，符合国家战略 [11][15] - 目前盈利不理想，河南收购菌草成本较高，仍处于中试阶段，技术指标调试中 [22] - 荆草浆主要用于自用，尚未达到盈利状态 [23] 4 行业政策与趋势 - 反内卷政策推动粘胶长丝行业维持高位运行 [3] - 氨纶行业处于市场出清阶段，效果比反内卷措施更彻底 [7][8] - 化学法粘胶长丝产能因高能耗和污染问题受限，传统产能被列为淘汰类 [12] - 韩资企业向东南亚转移产能，但东南亚基础设施建设水平低，尚未生产出生物基氨纶 [18] 5 其他重要信息 - 新乡化纤推出物理法粘胶长丝"首赛尔"，代表行业发展方向 [12] - 年交出口认证仍在推进中，结合君草和首赛尔进行认证 [13] - 菌草种植基地在新疆沙漠中生长良好，可达七八米高 [28] 可能被忽略的内容 - 菌草项目虽盈利不理想，但符合国家战略，长期目标为替代进口木浆 [11][15] - 氨纶需求增长约20%，含氨衣物如夏季短袖T恤因舒适性受青睐 [9] - 粘胶长丝行业受益于新国风需求，绝对量保持较好水平 [24] - 政府反内卷政策预计先从大行业传导到小行业，目前更多是自律 [26]

粘胶长丝行业 - 公司粘胶长丝全球产能占比显著 全球总产能25-28万吨/年 国内产能21-24万吨/年 公司现有产能9万吨/年 在建产能3.5万吨/年已进入设备安装阶段 [4] - 产品高端化优势突出 差别化品类丰富 高端市场占有率超45% 24年板块营收27.91亿元同比增长4% 毛利率20.44%同比下降1.03个百分点 [4] - 下游需求持续旺盛 25年1-5月满产满销 汉服市场规模扩大为行业提供长期增长空间 [4] 碳纤维行业现状 - 产能利用率分化明显 公司1.2万吨/年复材线24年利用率44.59% 600吨/年小丝束产线利用率达100% [5] - 价格下行趋势缓解 25年7月国内碳纤维价格83.75元/kg同比降8.2% 但3月/5月已实施提价 进一步下跌空间有限 [5][6] - 24年板块营收3.20亿元同比下降12.6% 毛利率-26.74%同比改善7.1个百分点 25年有望实现减亏 [5] 碳纤维供需格局 - 行业面临严重产能过剩 当前国内总产能15.95万吨 2025-2028年规划新增产能达46.53万吨 [6] - 产品结构矛盾突出 T300-T400级产能过剩 T700级以上仍依赖进口 高端市场供不应求 [6] - 政策推动行业整合 "反内卷"政策促使产能投放延后 供给收缩将提升行业集中度与景气度 [7]

总量研究 宏观 - 7月制造业PMI指数超预期回落至49.3%，生产活动扩张放缓，需求指数步入收缩区间，受极端天气和“抢出口”尾声影响[1] - 美国2025年二季度消费环比增速反弹，主要来自“抢进口”效应减弱下的净出口贡献，消费与投资疲弱，美联储下半年重启降息概率仍存[2] 债券 - 截至25Q2末，主动型债券基金业绩上升，杠杆率和久期回升，不同类型债基持仓有不同调整[3] - 票据市场利率具有资金和信贷属性，分别体现为跟随资金市场利率波动和随银行信贷投放力度加大而下行[4] 行业研究 电新 - 受益于战略地位提高、成本降低和政策驱动，欧洲海风建设加速，2024年新增装机2.6GW，预计2030年达11.8GW，国内布局欧洲市场的海风企业有望受益，建议关注管桩、整机、海缆相关企业[5] 基化 - 我国磷铵开工率低、盈利能力承压，头部企业向上游布局原料资源/产能可充分盈利，产业链布局缺失企业盈利或承压，产能可能出清[8] 石化 - 四大石化化工央企集团2025年中工作会议召开，强调深化改革发展新质生产力，保障能源安全[9] 公司研究 基化 - 考虑碳纤维板块承压，下调吉林化纤25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司向碳纤维系列产品转型升级前景[10] 高端制造 - 苏试试验2025H1营收9.91亿元、归母净利润1.17亿元，25Q2营收5.61亿元、归母净利润0.76亿元，维持25 - 27年归母净利润预测，有望受益于下游需求回暖及新兴产业布局[11] 互联网传媒 - 百度集团25Q2及后续季度广告业务预计有较大压力，下调2025 - 27年Non - GAAP归母净利润预测、25年估值倍数和目标价，维持“买入”评级[12] 海外TMT - 高通FY25Q3业绩符合预期，维持对公司FY2025 - 2027归母净利润预测，维持“增持”评级[13] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3573.21，跌1.18%；沪深300收盘4075.59，跌1.82%；深证成指收盘11009.77，跌1.73%；中小板指收盘6833.61，跌1.84%；创业板指收盘2328.31，跌1.66%[6] 股指期货 - IF2508收盘4147.00，涨0.04%；IF2509收盘4136.40，涨0.04%；IF2512收盘4105.20，涨0.08%；IF2603收盘4074.40，涨0.13%[6] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘770.28，跌0.45%；SHFESHFE燃油收盘2933，跌0.78%；SHFESHFE铜收盘78040，跌1.13%；SHFESHFE锌收盘22345，跌1.43%；SHFESHFE铝收盘20510，跌0.56%；SHFESHFE镍收盘119830，跌1.55%[6] 海外市场 - 恒生指数收盘24773.33，跌1.60%；国企指数收盘8882.95，跌1.72%；道琼斯收盘44461.28，跌0.38%；标普500收盘6362.90，跌0.12%；纳斯达克收盘21129.67，涨0.15%；德国DAX收盘24262.22，涨0.19%；法国CAC收盘7861.96，涨0.06%；日经225收盘41069.82，涨1.02%；韩国综合收盘3245.44，跌0.28%[6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1441，跌0.1；欧元兑人民币中间价8.2703，跌0.43；日元兑人民币中间价0.0482，跌0.05；港币兑人民币中间价0.9101，跌0.1[6] 利率市场 - 回购市场DR001加权平均利率1.3152%，跌4.81BP；DR007加权平均利率1.5176%，跌4.67BP；DR014加权平均利率1.6043%，跌3.1BP；二级市场一年期国债YTM1.3807%，跌1.50BP；五年期国债YTM1.571%，跌1.49BP；十年期国债YTM1.7044%，跌1.36BP[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 粘胶长丝景气持续，公司市占率逐步提升且满产满销，未来行业仍有较大发展空间；碳纤维行业景气程度提高，公司该板块业绩有望减亏；目前碳纤维行业产能过剩，“反内卷”有望提升其景气度；考虑到碳纤维板块承压，下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 粘胶长丝业务 - 全球总产能约25 - 28万吨/年，我国产能整体平稳在21 - 24万吨/年，截至24年底公司产能9万吨/年，在建3.5万吨/年产能土建完成并开始设备安装 [1] - 公司粘胶长丝差别化品类丰富，高端市场占有率超45% [1] - 25年1 - 5月满产满销，随着汉服市场扩大行业仍有发展空间 [1] - 24年该板块营业收入27.91亿元，同比增加4%，粘胶长、短丝毛利率20.44%，同比减少1.03pct [1] 碳纤维业务 - 公司有1.2万吨/年碳纤维复材生产线，24年产能利用率44.59%，布局600吨/年小丝束碳纤维，24年产能利用率100% [2] - 22年以来国内碳纤维价格下跌，23 - 24年公司该板块亏损，24年营业收入3.20亿元，同比下降12.6%，毛利率 - 26.74%，同比增加7.1pct [2] - 截至25年7月31日，国内碳纤维价格83.75元/kg，同比下降8.2%，价格下跌态势筑底企稳 [2] - 25年以来公司提价且产销量提高，全年业绩有望减亏 [2] 行业产能情况 - 截至目前我国碳纤维产能15.95万吨，2025 - 2028年新增产能约46.53万吨，多数为民用普通碳纤维，T700及以上等级仍依赖进口 [3] - 因多数企业亏损，规划产能实际放量时间可能延后 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.30（下调39.1%）/1.83（下调29.3%）/2.70亿元 [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,737|3,883|4,078|4,555|5,011| |营业收入增长率|1.83%|3.93%|5.00%|11.71%|10.00%| |归母净利润（百万元）|32|28|130|183|270| |归母净利润增长率|-135.20%|-13.90%|368.42%|41.34%|47.12%| |EPS（元）|0.01|0.01|0.05|0.07|0.11| |ROE（归属母公司)（摊薄）|0.74%|0.63%|2.87%|3.90%|5.43%| |P/E|309|358|77|54|37| |P/B|2.3|2.3|2.2|2.1|2.0|[5] 市场数据 - 总股本24.59亿股，总市值99.34亿元，一年最低/最高2.68/5.13元，近3月换手率380.54% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.05|3.51|5.14| |绝对|3.59|11.60|23.55|[9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新乡化纤 - 行业：氨纶行业、粘胶长丝行业、菌草业务 纪要提到的核心观点和论据 粘胶长丝业务 - 核心观点：一季度毛利承压，二季度有所回升但仍低于去年平均，总体利润下降 [2][3] - 论据：一季度进口木浆价格上涨约 100 美元，人民币贬值致成本增加约 1,000 元/吨；二季度木浆价格回落约 50 美元，人民币升值，毛利扩大但仍低 200 - 300 元/吨，需求增速放缓 氨纶业务 - 核心观点：走量不走价，对净利润贡献为负，二季度毛利减少甚至亏损 [2][3] - 论据：一季度小幅涨价，4 月中美关税摩擦后行情下行；上半年销量超 10 万吨，同比两位数增长，开工率 85% - 90%，国内表观消费量增速不到 5% 菌草业务 - 核心观点：进展顺利，有望解决国产溶解浆短缺问题，但成本有待降低 [2][4] - 论据：一季度末投产，技术稳定，今年种植 3 万亩，明年 7 - 10 万亩；现阶段成本高于进口木浆，售价也高，需扩大种植实现规模化 行业竞争格局 - 核心观点：行业内小产能公司逐步退出，新乡化纤氨纶排名升至第二 [3][29][31] - 论据：泰光关停，邦联关闭 3 万吨产能；小新今年净增产能为负 未来发展规划 - 核心观点：发展物理法粘胶长丝，探索菌草应用，增加短线加工产能 [20][22][23] - 论据：启动千吨级首赛尔生产线；计划新增 5,000 吨实验性短线生产线 其他重要但是可能被忽略的内容 - 菌草种植生态效益：具有防风固沙和固碳作用，正在申请绿色认证和进行碳交易工作，碳汇认证通过后每亩地预计产生 500 元以上碳汇收入 [11][12] - 运输问题：新疆地区运输有运费补贴，与进口木浆综合运输费用差不多 [17] - 长丝工厂分布：河南 8 万吨产能，新疆 2 万吨产能，未来不扩建传统化学法长丝工厂，转向物理法 [19][20] - 关税政策影响：氨纶受影响大，粘胶长丝自 2017、2018 年起停止与美贸易，无实质影响 [24] - 二季度盈利情况：无法实现盈利，净利润亏损，现金流错配为负 [27] - 行业成本梯队：华丰第一梯队，新乡化纤与华丰、小星差约 1,500 元，华海、泰和与新乡化纤差约 1,500 元 [32] - 华峰新增产能投放：15 万吨分两阶段投放，或使供需打平，但售价需标志性事件推动 [33] - 异常高温影响：带动防晒面料及相关产品销量增长，但价格未显著提升 [34] - 二季度资产减值：主要涉及库存和固定资产，固定资产减值为两个锅炉，能源供应充足 [35][36] - 氨纶库存情况：大约堆积 50 天左右，不到两个月 [37]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，可寻找供需边际变化行业，如需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业等；成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐了相关公司[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 重点新闻跟踪 - 国家发改委针对内卷式竞争问题，提出坚持创新引领、加强地方约束力、优化产业布局、强化市场监管等措施促进产业健康发展和升级[13] - 商务部对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税[13] - 2025年1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，化学原料和化学制品制造业投资同比增长1.3%[14] - 拜耳公司寻求解决在美国因除草剂草甘膦引发的法律诉讼，若和解不成可能让美国子公司孟山都申请破产[14] - 霍尼韦尔以18亿英镑收购庄信万丰旗下的催化剂技术业务部门[15] 1.1. 板块表现 - 基础化工板块较上周下跌0.99%，跑输沪深300指数0.82个百分点，涨幅居所有板块第19位[16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有橡胶助剂、炭黑、氨纶、其他橡胶制品、农药等[18] 1.2. 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有汇得科技、阳谷华泰等[22] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有渝三峡A、集泰股份等[23] 1.3. 板块估值 - 截至5月23日，基础化工板块PB为1.96倍，全部A股PB为1.45倍；基础化工板块PE为23.66倍，全部A股PE为14.98倍[26] 2. 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周51种环比上涨，101种环比下跌，193种环比持平；65种价差中，38种环比上涨，20种环比下跌，7种环比持平[28] - 本周涨幅前十化工产品有丁二烯、液氧等，跌幅前十有三氯甲烷、四氯乙烯等[31][33] - 部分产品价差有不同程度涨跌幅，如酚酮、聚酯等板块产品价差[34] 2.1. 化纤 - 粘胶短纤、长丝部分报价维持不变，氨纶40D报价维持不变，华东PTA报价下跌2.5%，江浙涤纶短纤报价下跌1.8%，涤纶POY150D报价上涨0.3%，腈纶短纤报价维持不变[39][40] 2.2. 农化 - 尿素报价维持不变，江苏地区55%粉状磷酸一铵报价上涨1.4%，贵州 - 瓮福集团磷酸二铵报价维持不变，钾肥报价维持不变[43] 2.3. 聚氨酯及塑料 - 华东纯MDI报价上涨0.6%，聚合MDI报价下跌0.6%，华东TDI报价上涨2.5%，PTMEG报价维持不变，PO报价下跌0.6%，PC报价下跌0.4%[47] 2.4. 纯碱、氯碱 - 华东电石法PVC报价上涨0.5%，乙烯法PVC报价下跌0%，轻质纯碱、重质纯碱报价维持不变[50] 2.5. 橡胶 - 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶报价下跌，炭黑报价上涨3.1%，橡胶助剂部分报价下跌或维持不变[53] 2.6. 钛白粉 - 钛精矿、钛白粉部分报价维持不变[58] 2.7. 制冷剂 - R22、R134a、R125、R410a部分报价维持不变，R32报价上涨1%[60] 2.8. 有机硅及其他 - 有机硅报价维持不变，分散黑ECT300%报价维持不变，活性黑WNN报价上涨4.5%[63] 3. 重点个股跟踪 - 万华化学、华鲁恒升等多家公司发布2025年一季报，各公司营收和净利润有不同表现，且部分公司有项目落地或推进[66] 4. 投资观点及建议 - 推荐关注制冷剂、磷矿及磷肥等行业相关公司，如巨化股份、云天化等；成长内循环和外循环推荐相关公司，如莱特光电、凯立新材等[5]

产品业务情况 - 碳纤维 2023 - 2024 年处于调整期，公司碳纤维亏损，2025 年 3 月和 5 月提价将改善业绩 [1] - 湿法 3K 碳纤维产品产能 600 吨/年，将根据市场情况增加产能 [1][2] - 公司不生产碳纤维原丝，现有 1.2 万吨碳纤维复材生产线，子公司凯美克有 600 吨小丝束生产能力 [2] - 粘胶长丝产能 9 万吨，2024 年和 2025 年 1 - 5 月满产满销，是否提价看供需关系 [2] - 2024 年粘胶纤维业务收入占比高且同比增长，碳纤维产品收入同比下降 [6] - 2024 年碳纤维受市场调整影响表现偏弱，粘胶长丝市场表现景气 [5] - 公司碳纤维产品订单主要在风电领域，正拓展多领域应用 [5] 订单与合作情况 - 120 亿军工订单信息不真实，与航天科技或航天科工集团暂无大订单，有订单会披露 [1][4] 公司计划与策略 - 市值提升、资产并购重组、股东回报政策等相关计划有则披露 [2][5] - 利用国资和地域资源优势，加大研发投入，拓展市场，精细化管理控制风险 [4] - 按市场情况调整小丝束和湿法 3K 碳纤维产能 [4] - 发展好传统粘胶纤维业务，做优做强碳纤维业务 [6] - 通过产销融合对接客户需求，攻关降低生产成本提升竞争力 [5] 研发投入情况 - 2024 年研发投入同比增长 502.56%，主要集中在碳纤维领域，针对提质降耗攻关 [5] 行业与竞争力情况 - 化学纤维行业充分竞争，公司有技术、人才、市场等体系优势 [5]

股东减持与股价波动 - 股东上海方大于5月16日通过集中竞价减持2458.86万股（占总股本1%），持股比例从7.95%降至6.95% [3] - 减持后公司股价大幅跳水，截至发稿跌超7%至4.67元，总市值缩水至114.8亿元 [1] - 减持正值公司股价"4天3板"强势期，5月19日单日换手率达21.98%，成交额25.61亿元，主力资金净流入3.37亿元 [6] 业务与产品动态 - 公司5月13日对湿法3K碳纤维产品每吨提价1万元，主因低空经济拉动无人机需求及出口暴增导致供不应求 [6] - 2024年碳纤维产品收入同比下滑12.59%至3.20亿元，粘胶短纤收入同比暴跌100% [7][10] - 粘胶长丝业务保持增长，2024年收入同比增3.98%至27.91亿元，占总营收71.87% [10] 财务表现 - 2024年营业收入38.83亿元（同比+3.93%），归母净利润2771.28万元（同比-13.90%） [7][10] - 2025年一季度营收12.14亿元（同比+32.39%），但归母净利润826.98万元（同比-60.59%），呈现增收不增利 [10] - 2023年归母净利润3218.56万元（同比+135.20%），实现扭亏为盈 [7] 行业与战略 - 粘胶短纤行业景气度持续下行，公司计划通过技术优化提升生产质效应对市场风险 [8] - 国内销售收入占比提升至67.27%（同比+9.04%），国外收入占比降至32.73%（同比-5.20%） [10] - 直销模式收入占比54.46%（同比-10.92%），经销模式收入占比45.54%（同比+29.81%） [10]

核心观点 - 吉林化纤湿法3K碳纤维产品每吨上涨10000元，资本市场反应敏感，股价连收涨停[1][2] - 碳纤维业务目前处于亏损状态，毛利率-26.74%，主要受价格下跌和产能过剩影响[3] - 提价对整体业绩拉动有限，预计增加年收入约1057万元，占总营收不足0.26%[6] - 市场情绪提振效果大于实际利润反馈，估值依赖远期成长预期[7] 业务结构 - 粘胶长丝是核心收入来源，2024年收入27.91亿元，占比71.83%，毛利率20.44%[3] - 碳纤维业务收入3.20亿元，占比8.24%，毛利率-26.74%[3] - 碳纤维设计产能12000吨，2024年产量5351吨，销量5285吨，产能利用率44.59%[3] 产能情况 - 粘胶长丝设计产能90000吨，产能利用率83.20%，在建35000吨[4] - 粘胶短纤设计产能120000吨，产能利用率86.26%[4] - 碳纤维及复材设计产能12000吨，产能利用率44.59%[4] 碳纤维业务 - 产品以12K、25K等小丝束为主，民用领域市场竞争激烈[5] - 高性能干法T700/T800产品占比较小[5] - 原材料丙烯腈价格同比上涨7.54%，碳纤维均价下降22%[4] - 行业库存约1.6万吨，供过于求格局未改变[4] 提价影响 - 湿法3K碳纤维占比较低，对业绩影响有限[6] - 假设湿法3K销量占比20%（约1057吨），提价增加年收入约1057万元[6] - 原材料丙烯腈占比超60%，成本上涨可能部分抵消提价收益[6] - 中复神鹰等头部企业未跟进调价，或削弱提价效果[6] 行业趋势 - 低空经济、eVTOL、物流无人机等新应用带动碳纤维需求[5] - 风电产业链受新能源政策推动，需求高涨[5] - 丙烯腈等原材料价格上涨推动碳纤维产品价格上调[5] 估值情况 - 动态市盈率765倍，是行业均值41倍的18倍多[7] - 机构预测2025-2027年净利润分别为1.44/2.23/2.9亿元[7] - 对应未来三年PE高达513/234/180倍[7] - 需年均复合增速超50%才能消化估值[7]