臻选回顾历史表现 - 3月31日提示鹏鼎控股光模块板块业务增长态势显著，预计今年营收将实现数倍增长，该公司4月1日股价高开高走收涨2.76% [2] - 3月31日提示先导智能固态电池整线量产交付获重复订单，钙钛矿GW级设备通过验收，该公司4月1日股价高开高走收涨1.47% [2] - 3月31日提示剑桥科技的高速光模块已向海外核心客户实现800G批量发货、1.6T小批量发货，该公司4月1日股价高开高走收涨3.5% [2] 今日速览核心公告 - 某公司签订1亿元航空发动机用特种功能材料产品销售合同，涉及航空航天、国防军工、隐身材料及自主可控领域 [3] - 某公司再签3亿美元北美数据中心供电订单，涉及数据中心、算电协同、核电、高端装备及电力出海领域 [3] - 某公司开年与某全球龙头MNC签署战略合作协议，涉及CRO、创新药、医疗器械、AI医疗及生物疫苗领域 [3]

核心观点 - 中国3月制造业PMI大幅反弹，产需两端改善，原材料价格飙升推动PPI通缩压力显著缓解，但报告认为这并非需求全面复苏，而是走出通缩的第一步，并将第一季度GDP增长预期从4.5%上调至4.8% [2][5] - 全球市场表现分化：A股与港股调整，日韩市场承压，欧洲股市技术性反弹但3月整体表现不佳，美股则在季度末因美伊局势缓和信号大幅反弹 [2][4] - 大宗商品方面，受中东局势可能缓和影响，油价自高位回落，但3月累计涨幅巨大；黄金在避险买盘推动下反弹，但整月仍录得显著跌幅 [4] 宏观经济与市场表现 - **中国经济数据**：中国3月制造业PMI大幅反弹，产需两端大幅改善，库存周期及进出口订单回升，原材料采购价格和出厂价格升至近五年高位 [2] - **全球股市表现**： - 港股：恒生指数微涨0.15%，恒生科技指数跌0.86%，恒生金融指数年内上涨3.23%，恒生地产指数年内上涨10.87% [2][3] - A股：上证综指跌0.80%，深证综指跌1.71%，创业板指跌2.70%，两市成交额升至2万亿元以上 [2][4] - 美股：道指涨2.49%，标普500涨2.91%，纳指涨3.83%，录得近一年来最佳单日表现 [2][4] - 日韩：韩国综指单日下跌4.3%，创2008年以来最差月度表现之一；日元逼近160兑1美元 [4] - **债券与商品**：美国10年期国债收益率降至约4.31%；布伦特原油6月合约回落至103.97美元/桶，但3月累计大涨约64%；黄金反弹逾3%至4652美元/盎司附近 [4] 公司点评 - **舜宇光学 (2382 HK)**： - 2025年下半年营收/净利润同比增长21%/85%至人民币236亿元/30亿元 [5] - 管理层指引2026年营收/净利润同比增长不低于7%/7%，由智能手机业务营收同比增长5-10%及物联网业务营收同比增长60%驱动 [5] - 目标价调整为82.99港元，基于20.0倍2026年预期市盈率，维持“买入”评级 [5] - **永达汽车 (3669 HK)**： - 2025年下半年收入同比下降15%至人民币275亿元，整体毛利率降至7.0%的历史低点，全年计提减值约49亿元 [5] - 预计2026年新车综合毛利率将从2025年的0.1%回升至0.3% [6] - 目标价从2.5港元下调至1.8港元，基于10倍2027年预期市盈率，维持“买入”评级 [6] - **三生制药 (1530 HK)**： - 2025年营收177亿元人民币，同比增长94.3%，主要得益于来自辉瑞的94亿元人民币授权收入，但产品销售额同比下降10.3%至80亿元人民币 [6][7] - 辉瑞正在全球快速推进707项目，已注册十项全球临床试验，其中七项已开始入组，预计2026年还将新增两项III期试验 [8] - 目标价从37.43港元调整为34.87港元，基于DCF模型，维持“买入”评级 [10] - **康龙化成 (300759 CH)**： - 2025年收入同比增长14.8%至人民币141.0亿元，non-IFRS经调整净利润同比增长13.0%至18.2亿元 [10] - 2025年来自全球top20药企客户的收入同比强劲增长29.4%，新签订单同比增长超14% [11][12] - 2026年3月与礼来达成小分子GLP-1药物Orforglipron的制剂商业化生产合作协议，礼来将投资2亿美元支持技术能力建设 [13] - 目标价上调至人民币39.0元，维持“买入”评级 [14] - **中际旭创 (300308 CH)**： - 2025财年收入同比增长60%至人民币382亿元，净利润同比增长109%至人民币108亿元，毛利率由FY24的34.7%提升至42.6% [14] - 第四季度收入同比增长102%、环比增长30%，毛利率提升至44.5% [14] - 目标价维持在人民币707元，基于28倍2026年预期市盈率，维持“买入”评级 [14] - **豪威集团 (603501 CH)**： - 2025财年收入同比增长12.1%至人民币289亿元，净利润同比增长21.7%至人民币40亿元，毛利率由29.4%提升至30.6% [15] - 管理层指引2026年第一季度收入为人民币62亿至65亿元，中值对应同比下降2.3% [15] - 目标价从173元调整至人民币136元，基于33.0倍2026年预期市盈率，维持“买入”评级 [15][16] - **英诺赛科 (2577 HK)**： - 2025财年收入同比增长46.4%至人民币12亿元，毛利率由FY24的-19.5%转正至FY25的7.3% [16] - 截至2025年晶圆月产能已达到2万片，并与英伟达、谷歌等AI客户在800VDC电源架构方面深入合作 [16] - 目标价从49港元调整为75港元，基于35倍2030年预期市盈率，维持“买入”评级 [16]

投资评级与核心观点 - 报告对中际旭创维持“买入”评级，目标价为人民币727.72元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩高增，主因全球AI算力需求释放带动高速光模块业务放量及产品结构优化，展望未来公司有望继续充分受益AI算力产业链发展机遇 [6] 2025年业绩表现 - 2025年公司营收为382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润为107.97亿元，同比增长108.78% [5][6] - 2025年第四季度单季营收为132.35亿元，同比增长102.08%；归母净利润为36.65亿元，同比增长158.33% [6] 业务与市场分析 - 分产品看，光通信收发模块营收为374.57亿元，同比增长63.67%，主要系400G、800G产品出货量快速提升，2026年1.6T产品亦有望逐步起量 [7] - 分地区看，境外业务营收346.37亿元，同比增长67.20%，营收占比达90.58%；境内业务收入36.03亿元，同比增长14.52% [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司综合毛利率为42.04%，同比提升8.23个百分点，其中第四季度单季毛利率达44.48%，主要因出货结构优化及高端产品（如400G/800G）和硅光方案占比提升 [8] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为0.59%、1.99%、4.22%，分别同比下降0.24、0.86、0.99个百分点，规模效应显现 [8] 行业趋势与公司地位 - 行业趋势：GPU集群规模快速扩张或将出现百万卡集群，驱动800G、1.6T等高速光模块需求；Scale up侧“光进铜退”趋势明确，NPO/CPO为头部厂商带来新机遇 [9] - 公司作为全球数通光模块龙头，市场地位稳固，有望持续受益于AI时代数据中心对光模块可靠性要求提高和迭代周期缩短带来的机遇 [9] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为204.06亿元、245.89亿元、300.23亿元 [5][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为18.36元、22.13元、27.02元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）40倍，给予公司2026年40倍PE，得出目标价 [10] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续优化，分别为45.02%、46.49%、47.51% [28]

业绩总结 - 2025年营业收入48.23亿元，较2024年增长32.07%[28] - 2025年利润总额2.00亿元，较2024年增长22.51%[28] - 2025年归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，较2024年增长58.08%[28] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为 -4.71亿元，较2024年下降183.75%[28] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产74.49亿元，较2024年末增长222.39%[28] - 2025年末总资产119.06亿元，较2024年末增长129.45%[28] - 2025年基本每股收益0.94元/股，较2024年增长51.61%[29] - 2025年加权平均净资产收益率8.25%，较2024年增加0.75个百分点[29] - 2025年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率8.10%，较2024年增加1.29个百分点[29] 新产品和新技术研发 - 2025年完成小基站产品战略优化，聚焦一体化集成小基站定制化开发[43] - 2025年完成第二代硅光800G系列产品开发验证，全系列硅光800G产品实现海外核心客户批量发货[44] - 基于3nm DSP的1.6T产品2025年四季度客户送样[44] - 400G、800G多款产品完成海外大客户认证并大批量发货[44] - 公司25G PON第二代产品实现批量发货，系全球最早实现该类终端批量发货的厂家之一[43] - 50G PON研发进入基于ASIC商用芯片的样机测试阶段[43] - Wi-Fi 7及万兆网关产品在北美实现规模化商用[44] 市场扩张和并购 - CIG美国2025年4月前完成输美产品向马来西亚工厂转产，上半年完成美国本地工厂试产及认证[83] - 2025年公司在北美主流10G PON市场提升份额，25G PON产品率先批量交付[88] - 2025年公司通过JDM模式与欧洲两大核心客户合作推出高性能XGS PON系列产品并批量发货[88] - 2025年日本市场依托CIG日本研发中心实现高速光模块产品与本地客户深度对接[88] - 2025年公司亚非市场传统业务稳固，新增长点业务即将批量交付或发货量上升[90] 未来展望 - 2026年全球光通信行业将延续高景气，公司聚焦三大核心业务提升竞争力[170] - 2026年研发以高速光模块为主线，加大1.6T全系列产品研发投入[170] - 2026年电信宽带事业部推动业务增长，确保发货量和营收稳步增长[171] - 2026年无线产品事业部深化协同与升级，打造一体化解决方案[171] - 2026年高速光模块事业部聚焦1.6T量产、800G产能提升和前瞻技术布局[172] - 2026年CIG美国在市场拓展、研发投入、产能布局上持续发力[172] - 浙江剑桥在嘉善工厂附近租赁8.88万平米厂房以提升产能[173] - 公司计划2026年在嘉善新工厂全年生产产品超400万台[174] - 公司将深化AI与生产全流程融合，推动生产效率再提升20%[174] - 马来西亚生产基地第一季度完成车间扩建并投入生产，上半年完成800G新品导入及批量发货，下半年启动1.6T光模块试产[175][176] - 公司在南北美洲市场重点推进800G产品大规模交付，加速1.6T产品客户认证与量产导入[177] - 公司在欧洲市场巩固现有客户XGS PON行业领先优势并实现规模发货，推动“XGS - PON + Wi - Fi 7”高端智能网关捆绑方案[177] - 公司在中东市场加大XGS PON和Wi - Fi 7产品资源投入，实现高端市场从“测试”到“小批量部署”的突破[177] - 公司在日本市场深化高速光模块与宽带产品客户合作，探索Wi - Fi 7产品市场机会[177][178] - 公司在亚非市场加快运营商PON整体方案首轮客户试点落地并推广，加大家用Mesh Wi - Fi方案市场投入[178] - 公司在亚非市场加大企业网Open Wi - Fi业务拓展力度，围绕亚非拉市场投入核心资源[178] - 2026年公司计划以100%订单兑现率支撑市场开拓[180] - 2026年公司物料采购围绕1.6T光模块量产等展开，应对原材料紧张挑战[179] - 2026年公司国内光通信市场深化产品布局，提升市场份额与盈利能力[179] - 2026年传统100G和400G光模块保持稳定发货，关注成本与毛利率[179] - 2026年800G光模块聚焦北美核心客户，加大国内数据中心市场投入[179] 其他新策略 - 公司依托双上市平台优化资本结构，满足业务资金需求[169] - 公司建立多维度风险防控体系，关注行业风险因素[169] - 公司完善法人治理结构，提升治理透明度与规范性[169] - 公司实施全球人才招募计划，完善人才激励机制[168] - 2026年公司人力资源部聚焦三大核心方向，深化管理体系建设[180] - 2026年公司成本管理中心延续精细化管控理念，提升整体盈利水平[182] - 2026年公司推进数字化转型战略，提升信息化支撑能力[183] - 2026年公司发挥港股融资优势，为战略发展提供支撑[183] - 2026年公司计划与仓储中心推动供应链管理深化转型[180]

业绩总结 - 2025年总资产增长129.45%至119.06亿元，净资产增长222.39%至74.49亿元，营业收入增长32.07%至48.23亿元，利润总额增长22.51%至2.00亿元，净利润增长58.08%至2.63亿元，扣非净利润增长71.09%至2.59亿元[5] - 2025年度汇兑净损益同比减少9905万元，由收益1444万元转为损失8462万元[5] - 2025年高速光模块订单、发货量大幅增长，高毛利高速率产品占比显著提升[46] - 2025年宽带接入与无线接入业务发货量与收入保持稳健增长[5] - 2024年度收到1600余万元大额政府补助，2025年无对应款项[5] - 经营活动产生的现金流量净额为 -4.71亿元，同比下降183.75%[56] - 加权平均净资产收益率为8.25%，较之前增加0.75个百分点[56] - 基本每股收益为0.94元/股，同比增长51.61%[56] - 稀释每股收益为0.94元/股，同比增长51.61%[56] - 公司全年实现营业收入48.23亿元，同比增加11.71亿元，增幅32.07%[65] - 公司全年实现销售毛利10.76亿元，同比增加3.09亿元，增幅40.38%[65] - 公司全年实现税后净利润2.23亿元，同比增加0.56亿元，增幅33.26%[65] - 第四季度营业收入为14.63亿元，归属于上市公司股东的净利润为419.22万元[60] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数为83,813户，年报披露前上一月末为124,580户[59] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股77,061,949股，占比21.85%[59] 未来展望 - 2025年度拟向全体股东每股派发现金红利0.28元（含税），不转增[10] 新产品和新技术研发 - 2025年完成第二代硅光800G系列产品开发验证并实现海外核心客户批量发货[44] - 基于3nm DSP的1.6T产品于2025年四季度客户送样[44] - 50G PON研发进入基于ASIC商用芯片的样机测试阶段[42] - 2025年完成小基站产品战略优化，实现产品尺寸与功耗双降[43] - 400G、800G多款产品完成海外大客户认证并大批量发货[44] - 自研软件产品在Wi-Fi 7及万兆网关产品中占比超70%[44] 市场扩张和并购 - 马来西亚基地产能翻倍，嘉善基地成为全球智能制造核心[2] 其他新策略 - 2025年公司完成香港发行上市融资[5] - 自主研发500余台精密耦合机台，生产自动化率与良率显著提升[1] - 报告期内研发投入同比增长11.65%[1]

公司2025年度财务业绩 - 2025年营业收入达到382.4亿元，同比增长60.25% [1] - 2025年归母净利润达到107.97亿元，同比增长108.78% [1] - 基本每股收益为9.8元 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税） [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货实现较快增长 [1] - 高速光模块产品在出货中的占比持续提高 [1] - 产品方案不断优化、运营效率继续提升，共同推动了营业收入与净利润的较大增长 [1]

GTC 2026大会前瞻与英伟达新产品布局 - 英伟达年度技术盛会GTC 2026大会将于3月16日至3月19日在美国加州圣何塞举行，作为全球AI算力领域的重要风向标 [1] - 公司预计将展示"世界前所未见"的全新芯片，业界推测大会将集中展示新一代GPU架构——Rubin平台，以及下一代Feynman架构的GPU、CPO交换机、电源架构升级及液冷散热等关键技术进展 [1] - 公司或推出整合Groq LPU技术的全新推理芯片，以打造算力新架构，应对AI推理侧高性能、低成本需求及行业竞争，此次布局有望丰富其推理产品线 [1] 算力功耗约束与互联技术升级 - 随着GPU算力持续提升，单芯片功耗快速增长，机构预计Rubin GPU功率将显著提升，而下一代Feynman架构芯片功耗甚至可能达到5000W级别 [1] - 功耗约束正推动互联技术升级，数据中心互联的能耗效率成为关键瓶颈 [1] - CPO（共封装光学）技术通过将光引擎与交换芯片进行共封装，可以显著降低传输能耗，在高带宽场景下具备明显优势 [1] 光互联技术发展路线与供应链 - 英伟达正在推动CPO交换机等光互联方案的落地，加速构建CPO供应链生态，通过与Coherent、Lumentum等光通信厂商合作，并锁定关键光器件产能，以支撑未来AI算力基础设施建设 [2] - 本次GTC大会上，业界有望看到CPO技术从研发测试阶段走向大规模商用的清晰路线图，公司预计将重点展示QuantumX3450、SpectrumX等CPO交换机产品矩阵，并进一步明确相关技术路线和商业化进度 [2] - 随着光引擎、外部激光源、光纤连接单元等关键组件需求增长，光通信产业链有望迎来新的增长动力 [2] - 除CPO外，1.6T及3.2T高速光模块、光I/O以及OCS（光电路交换）等技术也在同步推进，机构提出2026年有望成为"硅光子商转元年"，更高速率的3.2T光模块亦在研发推进中 [2] 产业链潜在受益方向 - 随着AI算力需求持续增长以及GTC大会临近，光通信与算力基础设施产业链热度有望被催化 [2] - 在算力集群规模不断扩大的背景下，高速光模块需求有望持续增长，相关受益公司包括中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技 [2] - 随着CPO交换机及光互联技术逐步推进，光引擎、外部激光器、调制器及光纤连接等光器件及配套环节需求有望同步提升，相关受益公司包括太辰光、腾景科技、德科立、联特科技 [3]

英伟达GTC 2026大会核心看点与行业影响 - 英伟达GTC 2026大会将于3月16日至3月19日举行，被视为全球AI算力领域的重要风向标，预计将集中展示包括Rubin平台、下一代Feynman架构GPU、CPO交换机、电源架构升级及液冷散热等关键技术进展[1] - 公司CEO黄仁勋称将展示“世界前所未见”的全新芯片，业界推测大会可能推出整合Groq LPU技术的全新推理芯片，以应对AI推理侧高效能、低成本需求及行业竞争[1] 关键技术趋势与产业升级 - 功耗约束正推动互联技术升级，随着GPU算力提升，单芯片功耗快速增长，机构预计下一代Feynman架构芯片功耗甚至可能达到5000W级别[2] - CPO技术通过将光引擎与交换芯片共封装，可显著降低传输能耗，在高带宽场景下具备明显优势，英伟达正在加速构建CPO供应链生态，并与Coherent、Lumentum等光通信厂商合作以锁定关键光器件产能[2] - 除CPO外，1.6T及3.2T高速光模块、光I/O以及OCS等技术也在同步推进，2026年有望成为“硅光子商转元年”，3.2T光模块亦在研发中，这些技术演进将推动光通信产业链进入新增长周期[3] 潜在投资机会与产业链受益环节 - 随着AI算力需求增长及GTC大会临近，光通信与算力基础设施产业链热度有望被催化，Wind数据显示3月10日光模块板块大涨，资金净流入144亿元[1][3] - 高速光模块与光通信环节：在算力集群规模扩大背景下，高速光模块需求有望持续增长，受益标的包括中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技[3] - 光器件及光互联配套环节：随着CPO交换机及光互联技术推进，光引擎、外部激光器、调制器及光纤连接等环节需求有望同步提升，受益标的包括太辰光、腾景科技、德科立、联特科技[3]

业务布局与市场机遇 - AI算力是公司重点布局的高成长性应用场景，产品广泛应用于信息通信、数据中心及算力基础设施 [2] - 磁性元器件可配套AI服务器电源系统，包括TLVR电感、一体成型电感等高端产品 [2] - 高速光模块产品（如800G LPO）主要面向数据中心与AI算力场景，与AI存储下游应用高度契合 [2] - 公司持续深化与核心大客户的合作，并紧抓AI算力、新能源汽车、光伏储能等行业高速发展机遇，积极布局高景气新兴赛道 [3] 产品技术与竞争优势 - 在AI服务器与数据中心领域，公司已成功开发出适配400V至800V高压平台的完整电源磁性解决方案 [3] - 通过自主研发的专属磁材配方与先进绕线工艺，产品在高频工况下保持优异温升控制与电磁兼容性能，服务于多家全球头部企业 [3] - 新品铜铁共烧电感具有高性能、高可靠性、高集成度三大核心优势，正成为GPU、自动驾驶等高端领域的首选方案 [3] - 通过多层共烧等工艺迭代，产品未来将深度适配AR/VR设备、车载激光雷达、新型储能系统等高端场景 [3] 生产运营与风险管理 - 公司通过将部分成本压力向下游客户传导，实现价格联动，以应对原材料价格波动 [2] - 通过优化产品设计降低单位产品材料用量，并积极拓展海外客户以分散市场风险 [2][3] - 公司在新能源汽车、充电桩及光伏储能等战略赛道持续深化“材料-设计-制造”一体化能力 [3] - 多地制造基地通过了IATF 16949、ISO 14001等国际体系认证，并在车规级磁性元件领域取得多项专利突破 [3]

美银证券对中际旭创的评级与业绩分析 - 美银证券于2月2日发布研报，维持中际旭创“买入”评级，并将目标价从780元上调至888元 [2] - 目标价888元相较于2月27日534.00元的收盘价，隐含超过66%的股价上行空间 [4] - 上调评级的主要依据是公司2025年第四季度业绩预告超预期，预计2025年全年净利润同比增长90%-128% [2] - 基于业绩预告，公司2025年第四季度盈利中值约为37亿元，环比增长17%，同比增长159%，较美银预期高出约9% [2] 中际旭创2025年业绩表现 - 根据2月28日发布的业绩快报，公司2025年实现营业总收入382.4亿元，同比增长60.25% [3] - 2025年实现归母净利润107.99亿元，同比增长108.81% [3] - 业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货快速增长，且高速光模块占比持续提高 [3] 公司运营与行业展望 - 管理层透露，公司2025年第四季度营收环比增长30%，主要得益于产能交付能力提升与产品结构持续优化 [2] - 公司核心组件供应链压力较2025年上半年已显著缓解 [2] - 管理层对行业未来持乐观态度，尤其看好2027年行业的规模化扩张与升级进程 [2] - 认为可插拔光模块在2027年前仍将是算力“横向扩展（scale-out）”的主流方案 [2] - 同时，对未来几年算力“纵向升级（scale-up）”中光技术的应用持积极态度，预计其渗透率将从2027年开始显著提升 [2] 其他外资机构2月评级概览 - 除美银证券外，高盛、瑞银、摩根大通等其他外资机构在2026年2月也对部分A股公司发布了“买入”或“增持”评级 [4] - 美银证券同期给予“买入”或“增持”评级的公司还包括宁德时代（目标价495元，较收盘价上行空间44.73%）、另一未明确公司（目标价209元，上行空间27.79%）等 [6] - 摩根大通给予“增持”评级的公司包括频道店店（目标价61元，上行空间29.43%）等 [6] - 野村东方国际给予“增持”评级的公司包括重量名单（目标价124.94元，上行空间52.14%）等 [6] - 高盛给予“买入”评级的公司包括胜宏科技（目标价550元，较收盘价上行空间80.89%）、生益科技（目标价111元，上行空间60.61%）等 [9] - 瑞银给予“买入”评级的公司包括爱博医疗（目标价104元，较收盘价上行空间66.83%）、华润三九（目标价46.92元，上行空间62.47%）、科达利（目标价268元，上行空间62.15%）等 [11][12]