公司对市场传闻的回应 - 公司明确否认网传“光模块被第一大客户思科延迟提供光芯片”及“业绩不及预期”等信息，称其与公司实际经营情况不符 [1] - 公司2025年第四季度的产品交付与上游客供物料供应密切相关，公司正与客户积极沟通协调以确保满足交付需求 [1] - 公司已预见到需求增长导致的供应链紧张，并通过供应链协同优化等措施提升供应保障能力 [1] 公司供应链管理策略 - 公司通过设立保供专项产业基金、直接投资供应链等方式，预先布局以推动上下游产业链协同发展 [1] - 公司采用预付款、战略性物料储备、资本开支、股权投资、可转换借款等组合方式，加大对上游供应链产能的投资力度 [1] - 公司旨在及早锁定物料供应和原材料产能，并计划持续强化供应链韧性 [1] 公司财务业绩表现 - 公司2025年度归母净利润预计同比增长51.19%至66.79% [2] - 公司2025年度扣非归母净利润预计同比增长64.62%至81.81% [2] - 公司2025年第三季度业绩实现良好增长，核心驱动力来自高速光模块与电信宽带接入主营业务 [2] - 公司强调所有投资者关系活动披露的信息均与已公开公告一致，严格遵循信息披露规则 [2]

公司战略与业务布局 - 公司面对AI算力高速发展带来的行业机遇，紧跟高速光模块、CPO、OCS等多种光互联形态的技术发展趋势，前瞻布局适配各类技术路线的精密光学元组件产品 [1] - 公司当前以OCS光交换机、高速光模块为两大重点应用方向，并自研CPO光连接器产品，系统性推进光通信业务发展 [1] OCS光交换机领域具体举措 - 在OCS领域，公司将持续推进大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体产能爬坡，以保障二维准直器阵列等关键产品的订单交付与规模化量产 [1] - 公司同时稳步开展OCS领域其他配套精密光学元组件的研发、验证与市场化落地 [1] 高速光模块领域具体举措 - 在高速光模块领域，公司将加快适配800G/1.6T等高速光模块产品的精密光学元组件产能扩充 [1] - 公司旨在持续提升产品竞争力与市场份额，以匹配行业迭代节奏 [1]

科创板100指数及ETF表现 - 截至2026年2月12日10:39，上证科创板100指数上涨0.59% [1] - 成分股中华丰科技上涨11.39%，金盘科技上涨7.68%，微导纳米上涨5.62%，复旦微电上涨4.61%，仕佳光子上涨4.04% [1] - 科创100ETF华夏上涨0.53%，最新价报1.52元 [1] - 该ETF盘中换手率为4.26%，成交额为1.32亿元 [1] - 截至2月11日，该ETF近1周日均成交额为2.80亿元 [1] - 该ETF近1周规模增长9143.82万元 [1] 半导体与电网设备行业动态 - 半导体、电网设备板块盘中走强 [1] - 2025年中国变压器出口总值达到创纪录的646亿元，比上年增长近36% [1] - 2025年出口单台变压器均价升至20.5万元，比上年上涨约三分之一 [1] - CPO（共封装光学）技术加速推进，Lumentum公司已获得数亿美元CPO相关订单 [1] - Lumentum预计2026年第四季度CPO营收约5000万美元，2027年上半年将迎来爆发 [1] 人工智能驱动的科技产业投资 - 人工智能浪潮正驱动全球科技产业进入高强度战略投资周期 [2] - 谷歌、亚马逊均表示2026年将大幅提升资本支出，重点投向数据中心与算力基础设施 [2] - 最直接的需求拉动体现在算力核心环节，包括AI芯片、服务器、存储芯片（如HBM）和高速光模块 [2] - 这些领域的供给紧张已成为行业共识 [2] - 更广泛的硬件产业链迎来升级机遇，包括先进PCB、先进封装技术及基础电子元器件 [2] 科创100指数定位 - 科创100指数是科创板第一只也是唯一一只中盘风格指数 [2] - 该指数聚焦高成长科创黑马，重点覆盖半导体、医药、新能源三大行业 [2] - 科创100ETF华夏紧密跟踪科创100指数 [2]

核心观点 - 人工智能技术正驱动数据中心产业发生根本性重构，行业底层逻辑正从以机柜出租为核心的“地产逻辑”全面转向以算力交付为核心的“算力逻辑” [1] - 面向AI大模型的新一代智算中心（AIDC）与传统IDC是“完全不同的物种”，其商业模式围绕高密度GPU算力集群构建，对供电、散热和网络提出系统性升级要求 [1][18] - 电力已成为数据中心的“第一性原理”，电网接入能力是当前行业扩张的核心瓶颈，并网容量成为项目落地的决定性因素 [2][30] - 行业盈利模式正从“机柜数量×出租率”转向“可交付算力×能效水平×服务附加值”，未来胜出者将是能将底层算力高效转化为客户业务价值的“算力服务商” [3][12] 产业重构与范式转移 - **驱动因素**：产业在技术升级、政策引导和需求爆发的三重驱动下重构 [13][15] - **技术**：高速光模块向800G/1.6T演进，2025年800G全球出货量同比翻倍；液冷系统渗透率超30%，浸没式液冷PUE可达1.04；AI预测性维护将故障响应时间压缩至分钟级 [13][14] - **政策**：“东数西算”工程推动西部枢纽节点承接东部AI训练需求，可再生能源使用率超60%；碳中和政策要求2025年数据中心PUE低于1.5，新建大型数据中心PUE需降至1.25以内 [15] - **需求**：AI应用在多行业加速落地，驱动算力需求强劲增长 [20] - **范式转移**：从IDC到AIDC的转变是产业范式的系统性升级 [4][17] - **IDC**：传统互联网的“大后方”，以CPU为主，负责数据存储和传输，功率密度较低（2kW-10kW/机柜），风冷为主，采用传统以太网 [19] - **AIDC**：应对AI浪潮的“超级大脑”，以GPU/NPU为主，负责大规模算力生成，功率密度高（20kW-100kW+/机柜），液冷逐渐成为标配，采用高带宽、低延迟网络（如InfiniBand） [17][19] 产业规模与增长引擎 - **算力需求是核心增长引擎**：中国智能算力规模预计在2025年达到约10,373 EFLOPS，到2028年将实现约168%的增长 [22][26] - **增长趋势**：智能算力（基于FP16计算）增速远高于通用算力（基于FP64计算） [25] - **需求结构变化**：算力需求正从以训练为主，逐步向对实时响应要求更高的推理场景转移，这一趋势正在重塑数据中心的空间分布与盈利模式 [1][43] 决定行业天花板的三大核心要素 - **电力**：从成本要素转变为供给瓶颈 [33] - 电网扩容周期长、审批复杂，并网容量是阻碍新项目的核心因素 [2][34] - 拥有稳定绿电指标和自建变电站能力的厂商将建立强大护城河 [11] - **液冷**：已从“可选项”转变为“必选项”，老旧风冷数据中心面临资产加速贬值压力 [2][35] - 驱动因素：GPU功耗突破（下一代预计超2000W）、政策PUE要求、需求从英伟达GPU扩展至云厂商自研芯片、国产替代实现突破 [40] - TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%飙升至2025年的33% [38] - 冷板式液冷预计将成为市场主流，2030年国内液冷渗透率将达30%~40% [41] - **低延时网络**：AI推理业务对网络延迟要求极致，重塑数据中心区位价值 [2][43] - “东数西算”推动西部地区承接训练型算力，但面向推理和边缘计算的高等级数据中心在北京、上海、深圳等一线城市核心圈内仍具备持续溢价能力，是“刚需中的刚需” [2][44] - AI推理的兴起将带动分布在城市边缘的“微型边缘IDC”爆发 [12] 产业链全景：上中下游协同生态 - **上游硬件**：技术壁垒高、需求弹性大，是当前受益于AI浪潮最直接的环节 [3][48] - **液冷系统**：可实现PUE 1.04-1.15，相比传统风冷节能30-50%，2026年全球市场规模预测在86-185亿美元之间 [49][50] - **高速光模块**：正向800G/1.6T演进，2025年800G全球出货量预计在1800-1990万只，同比翻倍 [51] - **AI服务器与算力芯片**：国产算力服务器替代加速，算力自主趋势下，海光信息和寒武纪是国内算力底座的关键 [53] - **中游运营**：呈现结构性分化，连接上游硬件与下游应用的核心枢纽 [56] - 具备电力资源与技术能力的AIDC运营商，正在享受盈利能力和估值体系的双重抬升 [3][57] - 服务模式正从“机柜租赁”向“算力服务”延伸，推出整合GPU集群的弹性算力租赁模式 [61] - 代表公司呈现“运营商稳健增长、IDC企业盈利分化、新兴赛道波动较大”格局，三大运营商依托基础网络优势占据主导 [64] - **下游应用**：通过算力消耗驱动整个产业链扩张，需求重心已从传统互联网云服务转向大模型与行业智能化应用 [3][70] - **AI大模型训练**：对算力需求呈指数级增长，2025年全球AI服务器市场预计达1587亿美元，2028年预测达2227亿美元 [67] - **行业应用**：包括金融云、政务云、智慧城市、工业互联网（智能制造、工业视觉等） [69] 产业链潜力与决策逻辑 - **利润率上移的主线**：[72] 1. **算力密度相关硬件**（液冷/高速互联/供配电）：算力密度提升改变技术范式，带来平均售价提升和议价权上移 [72] 2. **AIDC运营商**：具备“电力资源+技术能力”的厂商，利润函数转向“可交付算力×能效×服务附加值” [74] 3. **边缘/一线城市节点**：贴近AI推理需求的稀缺资源，因对延迟敏感而具备高投入收益比和低空置风险 [77] - **产业决策关键问题**：[81] - 关注电网实际接入能力，而非仅政府批文能耗指标 - 关注是否具备液冷技术部署条件，警惕无法改造的老旧风冷资产 - 区分项目主要服务于训练还是推理场景 - 判断商业模式是简单的机柜租赁还是算力服务 - **2026年需警惕的陷阱**：[83][84][85] - 电力“假”指标陷阱：忽视电网实际接入能力 - 风冷资产贬值风险：无法进行液冷改造的老旧数据中心 - 主权算力合规性：跨境业务的物理隔离与本地化合规成本

行业核心驱动力与前景 - AI算力爆发与网络升级驱动高速光互联需求激增，成为行业核心增长动力 [1][2][3][4] - 行业需求聚焦于800G及以上高速互联解决方案，以满足数据中心与AI算力网络的需求 [1][2][3][4] - 共封装光学（CPO）技术是实现光芯片与交换芯片高效集成的关键路径，是行业技术升级的重要方向 [1][2][3][4] 产业链关键环节与公司定位 - **光模块与光引擎**：光库科技聚焦高速光引擎与硅光集成技术 [1]；天孚通信是全球光通信精密器件龙头，具备全产业链技术优势 [2]；新易盛与联特科技是高速光模块龙头，在400G/800G领域具备核心技术优势 [11][14] - **光芯片与核心组件**：长芯博创是国内光通信芯片与模块龙头，在光芯片领域具备技术储备 [5]；赛微电子依托MEMS工艺优势开发CPO核心组件 [6]；东田微与沃格光电是核心光学元件供应商，分别专注于光学滤光片与光电显示材料 [4][27] - **光纤光缆与传输链路**：长飞光纤是全球光纤光缆龙头，在CPO光传输链路领域具备全产业链技术优势 [7] - **封装与精密制造**：环旭电子是全球电子制造服务龙头，依托SiP封装技术开发CPO组件 [15]；致尚科技、智立方、胜宏科技等在精密制造领域为CPO提供核心组件 [12][21][29] - **连接器与系统集成**：意华股份是国内高速连接器与光通信组件龙头 [19]；太辰光是国内光通信器件与系统集成龙头 [3] - **多元化技术延伸**：多家公司依托原有技术积累切入CPO领域，如兆驰股份（LED芯片）[8]、安孚科技（储能系统）[9]、罗博特科（智能制造）[10]、广立微（半导体测试）[22]、世嘉科技（精密组件）[23]、英唐智控（电子分销）[24]、聚飞光电（LED封装）[28]、汇绿生态（数字技术）[17] 公司业务与战略布局 - 所有提及公司的主营业务均覆盖高速光互联组件研发，并为数据中心与AI算力网络提供核心光互联解决方案 [1][2][3][4][5] - 在CPO布局方面，相关公司均通过自研或依托原有技术，开发高速光引擎、共封装组件或核心光学元件，以实现高效集成 [1][2][3][4][5] - 多数公司已与头部算力厂商达成或进行深度合作，产品适配800G及以上高速互联需求 [1][2][3][4][5] 增长展望与市场地位 - 行业普遍展望公司在CPO相关领域的技术、工艺、客户优势将支撑业务快速增长 [1][2][3][4][5] - 部分公司被展望有望深度受益于行业扩容，成为算力互联时代的核心玩家或占据重要市场份额 [1][2][7][9]

投资评级 - 报告给予新易盛“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司高端光模块订单获取与交付能力行业领先，具备技术领先性与规模优势，可充分把握行业升级周期红利，凭借1.6T产品的提前布局，有望持续扩大市场份额 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.09亿元、169.58亿元、222.31亿元，对应市盈率分别为38.06倍、21.34倍、16.28倍 [7] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润94-99亿元，同比增长231.24%-248.86%；扣非归母净利润93.67-98.67亿元，同比增长231.02%-248.69% [5] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润为30.73-35.73亿元，区间中值为33.23亿元，同比增长178.78%，环比增长39.33% [6] - 2025年前三季度财务数据：研发费用为5.01亿元，同比增长149.25% [6] - 2025年第三季度末财务数据：毛利率为47.25%，净资产收益率为43.56% [1] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为247.93亿元、440.43亿元、574.92亿元，同比增长率分别为186.73%、77.65%、30.54% [8] 业务与市场地位 - 公司业务涵盖全系列光通信应用的光模块，服务于AI/ML集群、云数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入等领域 [6] - 根据LightCounting 2024年排名，新易盛位列全球前十大光模块厂商第三位 [6] - 据Cignal AI统计，2025年第三季度公司400G/800G光模块出货量排名分别为第一和第三 [6] - 2025年上半年，点对点光模块占营收比例为99.73%；国外业务和国内业务占营收比分别为94.47%、5.53% [6] 产品与技术进展 - 公司已推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品 [6] - 1.6T光模块：已推出基于单波200G的1.6T产品，采用最新一代3nm DSP，相比上一代产品节省功耗、降低每G比特成本、提升端口密度；产品已实现批量交付且产能持续提升，预计2026年将处于放量阶段 [6] - 硅光产品：公司拥有成熟的硅光团队，在硅光芯片设计方面有充足的技术及研发实力；硅光产品已批量出货，预计2026年硅光产品占比将明显提升 [6][7] - 公司在CPO技术领域已有布局 [6] 产能与供应链 - 泰国工厂一期、二期均已正式投产，产能处于持续提升阶段 [6] - 公司在手订单充足，正持续扩产以满足订单交付需求 [6] - 公司依托全球化产能布局与长期供应链合作，交付能力稳定可控 [6] 行业趋势与市场前景 - AI大模型的广泛应用将带动推理和训练算力需求提升，推动数据中心光模块市场规模持续增长 [7] - ASIC芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出更高要求，ASIC芯片对应的光模块比例也将提升 [7] - LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%；其中用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170亿美元，同比增长60% [7] - 高速率产品增长预测：LightCounting预计2024-2029年，800G光模块销售收入的年复合增长率为19.1%；1.6T光模块销售收入的年复合增长率为180.0% [7] - 硅光技术趋势：根据LightCounting预测，硅光技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59% [6][7] - 光互连技术：2030年用于scale-up网络的光模块市场规模占比预计达到21%；未来scale-up的带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大需求，并预计在2027年开始起量 [7]

年报季业绩概览 - 正值2025年年报（含快报）密集披露期，一批业绩优质的公司浮出水面 [1][12] - 截至2月8日，有62家公司实现净利润连续5年增长 [5][16] - 在这62家公司中，49家2025年净利润较5年前实现翻倍，14家增长超5倍，6家增长幅度超过10倍 [6][17] 行业表现与分布 - 净利润连续5年增长的62家公司，集中分布于机械设备、银行、汽车、医药生物等行业 [5][16] - 机械设备行业有9家公司入围，该行业2025年整体净利润同比增长超过290%，增幅位居申万一级行业前列 [5][16] - 银行板块有8家公司入围，以城商行、股份制银行为主，招商银行2025年净利润突破1500亿元，创历史新高 [5][16] - 汽车和医药生物行业各有6家公司入围，汽车行业的亚太股份、林泰新材、九号公司-WD的2025年净利润增幅下限均超过50% [5][16] 高增长明星公司案例 - 光模块龙头中际旭创市值超过6000亿元，2025年净利润达到98亿元，同比增幅下限接近90%，较5年前增幅达1032.32% [6][17] - 亚太股份2025年净利润4.68亿元，同比增长120%，较5年前增幅高达2763.39% [7][18] - 九号公司-WD 2025年净利润16.70亿元，同比增长54.04%，较5年前增幅达2173.04% [7][18] - 泰山石油、博俊科技、芭田股份的2025年净利润较5年前增幅也均超过10倍 [6][17] 市场表现与机构关注 - 截至2月6日，上述62家公司2026年累计涨幅均值接近8%，大幅跑赢市场，其中11家公司累计涨幅超过20% [7][18] - 纺织服饰行业的菜百股份2026年以来涨幅超过71%，2025年净利润不低于10.6亿元，同比增幅超45% [8][19] - 有色金属行业的湖南黄金2026年以来涨幅超过70%，2025年净利润增幅不低于50% [8][19] - 厦门钨业、中金黄金2026年以来涨幅均超过25%，两家公司2025年净利润较5年前增幅均超过200% [8][19] - 截至2月6日，62家公司中接近20家获得机构调研，13家公司获得12家以上机构调研 [9][21] - 九号公司-WD获得160家机构调研，中际旭创获得137家机构调研，南京银行获得76家机构调研 [9][21] - 上述13家获密集调研的公司2026年涨幅均值超过10%，但九号公司-WD、博俊科技、中际旭创年内股价下跌，而思源电气、广哈通信、潍柴重机涨幅均超过15% [10][22]

公司业绩预测汇总 - 截至2026年2月4日，卖方机构对公司季度业绩的前瞻预测区间为：营业收入498.93亿元至944.77亿元，净利润110.11亿元至280.81亿元 [1] - 卖方预测的平均值为：营业收入762.78亿元，净利润216.64亿元；中位数为：营业收入759.23亿元，净利润213.37亿元 [2][9] - 近期多家券商发布了具体预测，其中：华创证券预测营业收入909.81亿元、净利润280.81亿元；招商证券预测营业收入944.77亿元、净利润267.41亿元；野村东方国际证券预测营业收入940.98亿元、净利润256.05亿元 [2][9][10] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司2025年业绩预告显示，预计归母净利润为98亿元至118亿元，同比增长89.5%至128.17% [3][11] - 业绩增长主要得益于高速光模块放量，公司单季度净利润环比增长近17%，2025年光模块业务净利润增长超过90% [3][4][11] - 下游需求旺盛，北美五大科技巨头2025年资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年将超过4700亿美元，为行业增长提供强劲动力 [3][4][11] 产品与技术进展 - 公司1.6T产品即将大规模出货，预计将提升毛利率 [3][5][11] - 硅光模块方案在800G/1.6T产品中的比例提升，该方案具有BOM成本更低、集成度和价值量更高的优势，有利于提升毛利率水平 [6][11] - 公司技术储备领先，正加速推进国内外产能建设，并已具备3.2T产品的研发能力，积极布局前沿技术 [6][12] 机构观点与远期展望 - 天风证券认为，高速光模块放量驱动公司业绩加速释放，盈利质量显著提升 [3][11] - 国盛证券认为，公司第四季度业绩符合预期，预计2026年将继续强劲增长，特别是1.6T产品占比将进一步提升 [6][12] - 国盛证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.8亿元、267.4亿元、383.9亿元 [6][12]

公司战略与业务发展 - 公司未来将持续紧跟市场及客户需求 [1] - 公司致力于高速光模块的研发与制造 [1] - 相关业务发展旨在助力公司实现高质量发展 [1]

核心观点 - 公司业绩符合预期，正处于逐级上台阶的发展阶段，受益于算力基础设施的强劲投入，产品出货与盈利能力实现较大增长 [1][2][3] - 分析师下调公司2025年盈利预测，但上调2026-2027年盈利预测及目标价，并维持增持评级 [1][2] - 行业层面，1.6T光模块有望在2026年快速上量，公司作为高速光模块供应商有望大幅受益 [4] 财务预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测至108.29亿元，此前预测值为111.99亿元 [2] - 上调2026年归母净利润预测至207.53亿元，对应每股收益18.68元 [2] - 上调2027年归母净利润预测至275.23亿元，对应每股收益24.77元 [2] - 基于2026年42倍市盈率估值，将目标价上调至784.56元，此前目标价为504.00元 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17% [3] - 上市公司合并净利润为105-127亿元 [3] - 扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润108-131亿元，同比增长90.81% - 131.44% [3] - 第四季度归母净利润中位数为37亿元，合并净利润中位数为40亿元 [3] - 业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，且高速光模块占比持续提高 [3] 影响净利润的具体项目 - 汇兑损失导致归母净利润减少约2.7亿元 [3] - 计提存货和信用减值损失减少约1.13亿元 [3] - 股权激励与员工持股计划确认的股份支付费用，导致归母净利润减少约2.23亿元 [3] - 投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约2.96亿元，其中约0.48亿元投资收益计入非经常性损益 [3] 行业展望与公司布局 - 行业层面，1.6T光模块有望在2026年快速上量，2027年需求有望进一步大幅提升 [4] - 公司为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，赢得了海内外客户的广泛认可，市场份额持续成长 [4] - 公司正静待新的光学方案如OCS/XPO/3.2T等的布局 [4] 潜在催化剂 - AI基础设施建设进度超预期 [5] - 高端产品研发进程超预期 [5]