报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 红宝石油富含普利醇、虾青素等优质成分，具备抗炎属性，我国泛鱼油市场规模增长，红宝石油市场前景可期，相关产品通过跨境电商销售并聚焦女性需求 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 红宝石油初探：普利醇、虾青素富集，优质的抗炎抗衰原料 - 红宝石油由挪威公司 Zooca Calanus 独家生产，从挪威非工业海域飞马哲水蚤提炼，内容物含普利醇、单不饱和脂肪酸、多不饱和脂肪酸、饱和脂肪酸、虾青素，分别占比 38%/15%/24%/16%/2%，有独特蜡脂结构，主要用于口服消炎抗衰，以泛鱼油市场为主 [4][16] - 2017 年 12 月，欧盟委员会授权飞马哲水蚤油作新资源食品配料用于食品补充剂，最大限量 2.3 g/日 [4][16] 抗衰需求全年龄化，泛鱼油保健品市场前景可期 - 我国消费者对 Omega - 3 认知提升，心脏健康、心脑血管健康、抗老等保健品功能受重视，2025Q1 保健品市场中鱼油相关功效产品销售额提升幅度靠前 [5][17] - 红宝石油针对口服消炎抗衰，泛鱼油市场为主，我国口服消炎抗衰及 Omega - 3 产品规模扩容，2023 年口服抗衰市场规模达 574 亿元，2016 - 2023 年 CAGR 达 18%，2024 年鱼油及欧米伽脂肪酸产品市场规模达 56 亿元，2010 - 2024 年 CAGR 达 10% [5][19] 产品通过跨境电商销售，相关产品聚焦女性相关需求 - 我国红宝石油原料用于斐萃、VitaOcean、SuperSmart 品牌产品，通过抖音全球购跨境电商出售，产品原材料为红宝石油，内含物标注和外包装有差别，VitaOcean（492 元/60 粒）及斐萃（502 元/60 粒）价格接近且高于 SuperSmart（328 元/60 粒） [6][23] - 泛鱼油类产品主要针对中老年客群，但三品牌在抗衰抗炎年轻化背景下以女性需求为卖点打造产品和品牌调性 [6][23]

纪要涉及的公司 若羽臣 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收近 18 亿元，同比增长约 30%，归母净利润超 1 亿元，三年复合增速达 54%；自由品牌收入达 5 亿元，同比增长近 100%，成为增长核心驱动力[2][3] - **业务转型**：主营电商服务，包括代运营和品牌管理，2024 年代运营收入 7.6 亿元，品牌管理收入 5 亿元，品牌管理业务增速达 200%，正积极向高附加值的品牌管理转型[2][6] - **自由品牌赞佳**：定位高端香氛家清，2024 年实现收入 4.8 亿元，三年复合增速达 87%；2025 年 618 期间登上天猫嘉兴榜第七名；通过与资深调香师合作，拥有 15 种香型，采用动态顶空分析和双层微胶囊技术，实现鲜花香味还原和 72 小时持久散香；客群定位 18 - 24 岁年轻中产和新锐白领，通过季节限定和 IP 合作强化香氛心智，提升市场竞争力[2][7][8] - **自由品牌翡翠**：2024 年 9 月创立，以麦角硫因为核心卖点，搭配辅助性材料形成产品矩阵；2025 年 5 月月销售额达 2500 万至 5000 万元，单均价和复购率持续上升，显示出良好的市场表现和增长潜力；在二线以下城市女性群体中拥有较高客户粘性[4][10][11] - **管理层情况**：实控人持股超 40%，高管团队平均年龄约 40 岁，入职时间普遍超过 10 年；2022 年推出股权激励计划，覆盖核心成员，有效激励员工并保障业务转型[2][5] - **发展前景**：凭借大健康业务代运营优势和保健品团队，在二线以下城市女性群体中拥有较高客户粘性；2025 年第一季度电商平台抗衰保健品需求强劲，推广红宝石油产品，未来收入增长和利润弹性可期，首次给予买入评级[4][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司发展历程**：2011 年成立，初期以电商代运营业务起家，逐步建立在保健品、母婴、美妆等多个品类的头部运营竞争优势，近年来向宠物、医疗保健等高潜力品类扩展，并逐步发展自由品牌[3] - **麦角硫因应用情况**：作为强效抗氧化剂，通过多年迭代已形成较强的消费者认知，最初用于护肤品领域，现在逐渐推广到口服保健类产品，在国内外多个品牌中受到广泛关注和销售提升[12]

公司动态 - 公司调整2024年年度权益分派后回购股份价格上限和数量，调整后回购资金总额仍为不低于10000万元且不超过20000万元 [1] - 公司旗下斐萃品牌与暨南大学衰老与再生医学研究院达成战略合作，成立"抗衰老研究中心"，深化衰老机制、再生医学及抗衰策略研究 [3] - 斐萃已与多家头部原料企业达成战略合作，发掘"红宝石油"超级原料，具备抗氧、抗炎及提升代谢等多重功效 [3] 品牌表现 - 斐萃品牌2024年9月上线，2025年一季度增长迅猛，天猫店铺访客流量居行业第一梯队 [1] - 截至3月斐萃位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名，营养补充食品各榜前列 [1] - 绽家高端化与斐萃精准抗衰形成双轮驱动，全渠道持续放量 [1] 行业前景 - 2024年1月国务院办公厅首次明确提出发展抗衰老产业，加强基因技术、再生医学等在抗衰老领域的研发应用 [2] - 2019年至今中国公开的抗衰老临床试验数量达37项，位居世界第二，近三年呈上升趋势 [2] - 抗衰产业正向着专业化、科学化快速发展 [2] 财务预测 - 2024年营业总收入预测1.766亿元，同比增长29.26%；2025年预测2.685亿元，同比增长52.06% [2] - 2024年归母净利润预测1.0564亿元，同比增长94.58%；2025年预测1.7966亿元，同比增长70.07% [2] - 东吴证券将2025-2026年归母净利润预测由1.4亿元、1.9亿元上调至1.8亿元、2.3亿元，新增2027年预测3亿元 [3]

核心观点 - 超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10年期美债利率抬升至4.477%，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；预计降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表”；可发行科创债的城投平台需在平台资质、业务领域和关键财务数据上尽量优化；环保行业关注垃圾焚烧和水务运营投资机会；公用事业迎峰度夏关注水电、火电投资机会；若羽臣新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗；春秋电子PC创新驱动持续成长，汽车电子镁合金业务进入量产阶段；高测股份积极布局人形机器人赛道，有望伴随量产落地兑现业绩 [1][2][4][5][6][7] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250518 - 周度ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点；月度ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点；预计5月经济下行压力缓解，但地产投资回升动力偏弱；消费方面，五一后乘用车零售延续修复，“以旧换新”支撑作用延续；基建投资5月提速；出口方面，中美谈判后集装箱出口航运价格指数回升，对美出口有望改善 [8] - 截至2025年4月末，央行资产负债表总规模环比下降108.48亿元，主要因1月暂停国债买卖致“对政府债权”缩减、4月为稳定资本市场增加支持性净投放、4月央行公开市场操作及财政存款增加；预计5月“降准”落地或引致央行进一步“缩表” [8] 海外周报20250518 - 中美贸易谈判结果超预期令市场信心大增，美股大涨，美债利率上行，黄金大跌；全周10年期美债利率升9.85bps至4.477%，2年期升10.85bps至3.999%，美元指数升0.75%至101.1；标普500、纳斯达克指数分别收涨5.27%、7.15%；现货黄金收跌3.65% [10] - 4月美国CPI超预期回落，但未来通胀前景仍面临上行压力；消费方面，居民支出减少；领先指标显示消费者信心低，通胀预期高；货币政策方面，美联储面临关税带来的通胀不确定性，对降息持谨慎态度；增长方面，亚特兰大联储和纽约联储对25Q2美国GDP预测值分别为+2.4%、+2.35% [10] - 共和党提出的综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧；目前税收法案主要矛盾在于两院对削减福利开支态度及增量减税政策是否落地；众议院预算委员会将重启磋商 [11] 固收金工 固收深度报告20250520 - 产业类主体在科创债市场参与度高于城投类主体，或因城投主营业务与科技创新关联度低及化债政策限制新增发债；城投类主体更倾向于选择科创公司债，因交易所市场审核管理机制更完善，且科创公司债条件更宽松 [12] - 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，包括置换自筹资金、对科技创新投资支出置换、偿还有息债务三类 [13] - 可发行科创债的城投平台核心特征为信用资质优良、市场化程度高、“335指标”契合度高；外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且与地方政府业务往来控制在一定水平以内，发行科创债可行性有望增加 [13] 行业 环保行业跟踪周报 - 推荐瀚蓝环境、绿色动力等公司，建议关注联泰环保、军信股份等公司 [14] - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推进美丽中国建设 [14] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善，分红提升；降本增效带来ROE提升；垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，部分公司合作潜力大 [15] - 水务运营行业业绩稳健增长，高分红，水价改革有望重塑成长与估值 [15] - 2025M1 - 4环卫装备新能源渗透率同增6.14pct至14.55%；生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂；锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数下滑，盈利略有下滑 [15][16] 公用事业行业跟踪周报 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目竞价机制电量比例上限不高于90%，不同类型分开竞价，2025年中期组织首次竞价交易；中国证监会批准华电新能上市发行申请，拟首发募资180亿元 [17] - 2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%；截至5月16日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比-2.5%；三峡水库蓄水水位正常，入库、出库流量同比下降；2025M1 - 3全社会用电量同比+2.5%，发电量同比-0.3%；新增装机容量方面，火电、水电、风电、光伏有不同变化 [17] - 迎峰度夏关注水电、火电投资机会，还可关注核电、绿电、消纳领域投资机会 [4][17] 推荐个股及其他点评 若羽臣（003010） - 公司上新红宝石油产品，有望拉动保健品业务增长；自有品牌绽家高端化、斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量；2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升 [18] - 品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务；考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 春秋电子（603890） - 5月19日华为发布两款鸿蒙电脑；公司24年营收增长，25Q1归母净利润增长；营收主要来自PC及智能终端结构件和通讯电子 [19][20] - PC结构件业务受益于AI/可折叠等PC创新，需求扩张；汽车电子业务受益于新能源汽车轻量化趋势，镁合金进入量产阶段 [20] - 看好PC端侧AI回暖及镁合金在汽车电子应用前景，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [20] 高测股份（688556） - 2024年公司业绩受光伏产业链影响短期承压，25Q1单季营收和归母净利润下降 [21] - 公司依托磨削技术切入丝杠磨削赛道，依托钨丝金刚线研发钨丝灵巧手腱绳，目前正进行产品送样与验证 [22] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年净利润为2.41亿元，维持“买入”评级 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，布局家清、保健品行业，绽家、斐萃验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品长期增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗，原有业务持续深耕，加强品牌方合作，考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司上新大中华区独家成分红宝石油产品，定价498元/60粒，为鱼油、磷虾油升级版，有益处且口感好，看好新品放量拉动保健品业务增长 [2] - 自有品牌绽家高端化与斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量，2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收28.37%，绽家2024年全渠道翻倍增长，大单品香氛洗衣液上线数月销量破亿，斐萃2024年9月上线，2025Q1增长迅猛 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升，2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升 [3] - 2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌营销投入加码 [3] 品牌管理与代运营业务 - 品牌管理业务24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%，深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域 [3] - 代运营业务24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升 [3] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.8/2.3亿元，新增2027年归母净利润预测3.0亿元，同比+70%/+29%/+30%，对应PE分别为54/42/32X [4] 财务预测数据 - 营业总收入2023A为13.66亿元，2024A为17.66亿元，2025E为26.85亿元，2026E为36.34亿元，2027E为47.62亿元，同比分别为12.25%、29.26%、52.06%、35.34%、31.04% [1][10] - 归母净利润2023A为5429万元，2024A为1.0564亿元，2025E为1.7966亿元，2026E为2.3236亿元，2027E为3.0292亿元，同比分别为60.93%、94.58%、70.07%、29.34%、30.37% [1] - 其他财务指标如毛利率、归母净利率、费用率、现金流等在不同年份有相应预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，布局家清、保健品行业，绽家、斐萃验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗，考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司上新大中华区独家成分红宝石油产品，定价498元/60粒，为鱼油、磷虾油升级版，有益代谢等且口感好，看好新品放量拉动保健品业务增长 [2] - 自有品牌绽家高端化与斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量，2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收28.37% [2] - 绽家2024年全渠道翻倍增长，多渠道GMV同比超100%，大单品香氛洗衣液上线数月销量破亿 [2] - 斐萃2024年9月上线，2025Q1增长迅猛，天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月位列口服美容营养品类店铺第2名等 [2] 盈利能力与业务情况 - 2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升，2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct [3] - 2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，因自有品牌营销投入加码 [3] - 品牌管理业务24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%，深化与老客户合作，引入新品牌，聚焦保健品与个护领域 [3] - 代运营业务24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,366|1,766|2,685|3,634|4,762| |同比（%）|12.25|29.26|52.06|35.34|31.04| |归母净利润（百万元）|54.29|105.64|179.66|232.36|302.92| |同比（%）|60.93|94.58|70.07|29.34|30.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.33|0.64|1.10|1.42|1.85| |P/E（现价&最新摊薄）|179.98|92.50|54.39|42.05|32.26| [1] 财务预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC等项目在2024A - 2027E的预测数据 [10]

公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入17.66亿元，同比增长29.26%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长94.58%；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.06亿元，同比增长97.46% [3][7][9] - 2025年一季度公司实现营业收入5.74亿元，较去年同期同比增长54.16%；归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，较去年同期同比增长113.88% [7][9] - 2024年代运营业务营收占比43.25%，毛利水平接近40%，毛利率水平持续提升 [10] 业务发展相关 自有品牌业务 - 自有品牌渗透率持续提升，绽家头部优势逐渐释放，斐萃业绩稳步提升 [3] - 绽家独立品牌运营团队，保健品团队不占用或共享绽家资源，中台基建资源可共同赋能自有品牌发展 [4] - 绽家今年继续聚焦线上渠道发力，线下除山姆外生意会提升，也在探索线下创新商业形态；聚焦全渠道布局，覆盖超20个生态平台 [5] - 斐萃上线半年增长态势健康，将推进多渠道布局；预计今年有10款左右SKU，会升级核心单品、推出新品，构建抗衰解决方案 [5][8] - 红宝石油近期会以斐萃品牌上市，公司也会推进新品牌布局 [5] 品牌管理业务 - 公司拥有多品牌管理经验，实现从品牌运营向品牌管理跨越，能赋能品牌价值提升 [4] 代运营业务 - 近年来代运营业务收入逐年递减，但公司更重视服务质量提升，头部效应逐步释放 [10] 费用相关 - 2025年第一季度销售费用同比增长，因品牌管理业务及自有品牌业务增长，市场推广费用投入增加，费用变动与业务发展匹配 [2] AI应用相关 - 公司在AI应用布局多年，技术覆盖多业务领域，与电商生态多环节结合，促进业务降本增效 [4] - 今年一季度接入DeepSeek R1满血版，适配自研数智化系统，推进AI本地化部署 [4] 行业发展前景 - 代运营增速放缓，头部效应显现，品牌管理业务趋势持续上行 [9] - 家清赛道香氛化是大势所趋，公司会深化绽家香氛心智打造，布局香氛品类 [9] - 保健品市场规模4000亿且持续增长，潜力大，公司会丰富斐萃SKU，建立营销模式，重塑市场认知 [9] 产品相关 品控方面 - 绽家以自研配方甄选全球优质原料商合作，委托国内顶尖工厂代加工；斐萃与国内外供应商合作，委托专业工厂生产，对标国际顶尖标准 [12] 产品规划 - 绽家会丰富产品SKU，强化香氛体验，加大香氛洗衣液投入，迭代升级明星单品，发力细分高潜品类，开发线下定制品 [10] 应对策略相关 - 针对淘宝增长减缓，公司会推进品牌全渠道精细化布局，优化资源分配与运营策略 [10] 未来展望相关 - 短期业务增量来自品牌管理和自有品牌业务，长期品牌矩阵丰富会带来收入和利润增长 [9] - 公司持续专注战略发展和核心业务提升，以业绩回报投资者 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.66亿元，同比增长29.26%，归母净利润1.06亿元，同比增长94.58%，扣非净利润1.06亿元，同比增长97.46%，经营活动现金流量净额3.34亿元，同比增长463.55% [1] - 2025年第一季度营收5.74亿元，同比增长54.16%，归母净利润2742.2万元，同比增长113.88% [1] - 2024年自有品牌业务营收5.01亿元，同比增长90.28%，占比28.37% [1] - 品牌管理业务营收5.01亿元，同比增长212.24%，占比28.38% [2] - 代运营业务营收7.64亿元，毛利率较上年提升近5个百分点 [3] 业务发展 - 自有品牌绽家全渠道销售额同比翻倍增长，天猫、抖音、小红书等渠道GMV同比增长均超100% [1] - 自有保健品牌FineNutri斐萃2025年一季度快速增长，位列天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名 [2] - 与挪威公司ZoocaCalanus达成红宝石油原料大中华区独家代理，与AI原料研发公司MetaNovas达成战略合作 [2] - 与爱茉莉太平洋集团旗下魅尚萱、DHC蝶翠诗、HerbsofGold等国际品牌达成战略合作 [3] - 2024年双十一期间近50家代运营店铺GMV显著增长，近20家合作品牌店铺入选类目TOP5 [3] 市场表现 - 4月24日股价涨5.7%报51.4元/股，今年以来累计涨幅超84%，总市值达84亿元 [3] 战略规划 - 推进多品牌矩阵建设，深化产业链上下游生态布局，强化垂直整合能力 [3] - 通过全链路业务流程赋能合作品牌增长，如拜耳康王全网销售同比增长283%，艾惟诺天猫旗舰店GMV同比增长超31%，抖音旗舰店GMV同比增长超75% [2]