报告核心观点 - 报告日期为2026年4月16日，包含对多个行业及公司的研究评论，重点关注生物医药、军工、农业及半导体领域 [2][5] - 报告核心观点围绕创新药ADC行业爆发增长、军工企业战略转型、农业公司成本优势及半导体公司高增长与战略落地展开 [5][6][10][12][14][16][20] 行业评论：生物医药Ⅱ - 抗体偶联药物(ADC) - ADC疗法重塑肿瘤治疗格局，全球市场规模从2019年的28亿美元跃升至2024年的141亿美元，预计2035年突破1227亿美元 [6] - HER2、EGFR、TROP-2、B7-H3是实体瘤核心治疗靶点，对应ADC药物解决难治肿瘤的未满足临床需求，中国药企在EGFRxHER3双抗ADC等领域研发进度领先 [6] - 肺癌和乳腺癌是ADC重点研发方向，非小细胞肺癌占肺癌病例约85%，ADC联合免疫疗法（ADC+IO）成为肿瘤治疗前沿趋势 [6] - 看好具备优质ADC技术及出海潜力的中国创新药企，如恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰等 [6] 公司评论：航天电器（002025.SZ） - 2025年公司营业收入为58.20亿元，同比增长15.82%，归母净利润为1.83亿元，同比减少47.32% [10] - 战略新兴领域拓展见成效，订货创历史新高，连接器及互连一体化产品收入39.84亿元同比增长17.59%，电机与控制组件收入13.58亿元同比增长21.65% [10] - 防务业务筑基，商业航天、低空经济、新能源等新质新域领域将迎来增长，公司相关市场份额持续提升 [10] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.53、0.62、0.71元 [10] 公司评论：国博电子（688375.SH） - 2025年公司营业收入为23.86亿元，同比减少7.92%，归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72% [11] - 业绩阶段性承压，但运营质效提升，2025年毛利率同比提升3.5个百分点至42.09%，净利率同比提升2.57个百分点至21.27% [13] - 把握新产业机遇，相控阵技术在汽车雷达、卫星互联网等领域应用扩大，公司是批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业 [13] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.06、1.52、2.14元 [13] 公司评论：中航西飞（000768.SZ） - 2025年公司营业收入为410.14亿元，同比减少5.10%，归母净利润为11.51亿元，同比上升12.49% [12] - 民用航空收入创新高，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高 [15] - 紧抓国内民机发展机遇，强化C909、C919、AG600等国产民用飞机批量化交付能力，并积极参与国际转包生产 [15] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.46、0.51、0.55元 [15] 公司评论：圣农发展 - 2025年公司实现营业收入200.94亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润13.80亿元，同比增长90.55% [16] - 家禽饲养加工成本控制能力突出，综合造肉成本较上年同期下降，鸡肉生食销量157.68万吨同比增长12.40% [16] - 食品加工业务稳健增长，收入85.52亿元同比增长21.99%，C端业务收入约35.5亿元同比增长超60% [16] - 2026年第一季度预计归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%—96.54%，C端零售渠道收入同比增长20%以上 [17] - 预计公司2026-2028年归母净利润14.49、17.54、20.84亿元 [18] 公司评论：海光信息（688041.SH） - 2025年全年公司实现收入143.77亿元，同比高增56.92%，归母净利润25.45亿元同比增长31.79% [20] - 2026年一季度公司实现收入40.34亿元，同比高增68.06%，归母净利润6.87亿元同比增35.82% [20] - 下游需求高景气，但受原材料涨价等影响，2025年毛利率为57.83%较上年同期降低5.89个百分点 [21] - CPU+DCU"双芯战略"加速落地，DCU产品已在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地，并与中科曙光产品深度适配 [22] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.83、2.66、3.67元 [23]

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][6] 报告核心观点 - 航天电器战略新兴市场拓展已见成效，订货创历史新高，为未来增长奠定基础 [1][4] - 防务业务需求持续好转，将筑牢经营基本盘，同时公司在商业航天、低空经济、新能源、海洋装备、人工智能、数据中心等新质新域领域持续取得突破，市场份额和配套能力提升有望驱动业绩持续高增长 [4] 公司财务与经营表现总结 - **2025年业绩概览**：2025年公司营业收入为58.20亿元，同比增长15.82%；但归母净利润为1.83亿元，同比减少47.32%；扣非归母净利润1.47亿元，同比减少52.73% [3] - **分业务收入**：连接器及互连一体化产品收入39.84亿元，同比增长17.59%；电机与控制组件产品收入13.58亿元，同比增长21.65%；继电器产品收入2.40亿元，同比减少3.27%；光通信器件产品收入1.32亿元，同比减少8.97% [4] - **利润下滑原因**：部分产品价格下降、贵重金属材料供货价格上涨、以及2021年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长，导致2025年利润总额为2.26亿元，同比下降44.64% [4] - **资产负债与营运**：2025年末负债合计40.94亿元，同比减少7.84%；货币资金15.42亿元，同比减少44.38%；应收账款35.04亿元，同比减少1.99%；存货24.91亿元，同比增长34.59% [3] 财务预测与估值总结 - **收入与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为68.86亿元、82.76亿元、101.14亿元，同比增长率分别为18.3%、20.2%、22.2%；预计归母净利润分别为2.39亿元、2.81亿元、3.25亿元，同比增长率分别为30.9%、17.4%、15.7% [8][11] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.7%、30.9%、31.0%；净利率分别为3.5%、3.4%、3.2%；净资产收益率(ROE)分别为3.6%、4.1%、4.6% [8][10][11] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为0.53元、0.62元、0.71元；以2026年4月14日收盘价78.68元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为149.7倍、127.5倍、110.1倍；市净率(PB)分别为5.2倍、5.1倍、4.9倍 [6][8][10][12] 市场与基础数据 - **股价与市值**：截至2026年4月14日，收盘价为78.68元/股，年内最高/最低价为81.75元/股和40.08元/股；流通A股市值为357.11亿元，总市值为358.33亿元 [2] - **股本结构**：流通A股4.54亿股，总股本4.55亿股 [2] - **2025年末基础数据**：基本每股收益0.40元，摊薄每股收益0.40元，每股净资产16.70元，净资产收益率3.10% [2]

报告投资评级 - 维持对航天电器（002025.SZ）的“增持-A”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司战略新兴市场拓展已见成效，订货创历史新高，为未来增长奠定基础 [4] - 防务业务需求持续好转，将筑牢公司经营基本盘 [4] - 公司在商业航天、低空经济、新能源、人工智能等新质新域领域持续拓展并取得突破，随着市场份额提升和配套能力增强，业绩有望持续高增长 [4] 公司财务表现与市场数据总结 - **2025年财务业绩**：营业收入为58.20亿元，同比增长15.82% [3]。归母净利润为1.83亿元，同比减少47.32% [3]。扣非归母净利润为1.47亿元，同比减少52.73% [3] - **分产品收入**：连接器及互连一体化产品收入39.84亿元，同比增长17.59% [4]。电机与控制组件产品收入13.58亿元，同比增长21.65% [4]。继电器产品收入2.40亿元，同比减少3.27% [4]。光通信器件产品收入1.32亿元，同比减少8.97% [4] - **利润下滑原因**：部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、以及募投项目转固后折旧费用增长，导致利润总额同比下降44.64%至2.26亿元 [4] - **资产负债与现金流**：2025年末货币资金为15.42亿元，同比减少44.38% [3]。应收账款为35.04亿元，同比减少1.99% [3]。存货为24.91亿元，同比增长34.59% [3]。负债合计40.94亿元，同比减少7.84% [3]。2025年经营活动现金流净额为-6.14亿元 [11] - **关键市场数据（截至2026年4月14日）**：收盘价78.68元/股，年内股价最高81.75元/股，最低40.08元/股 [2]。总市值358.33亿元，流通市值357.11亿元 [2]。基本每股收益0.40元，每股净资产16.70元，净资产收益率3.10% [2] 财务预测与估值总结 - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为68.86亿元、82.76亿元、101.14亿元，同比增长率分别为18.3%、20.2%、22.2% [8]。预计归母净利润分别为2.39亿元、2.81亿元、3.25亿元，同比增长率分别为30.9%、17.4%、15.7% [8] - **盈利指标预测**：预计20261-2028年毛利率分别为30.7%、30.9%、31.0% [8]。预计净利率分别为3.5%、3.4%、3.2% [10]。预计净资产收益率（ROE）分别为3.6%、4.1%、4.6% [10] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.53元、0.62元、0.71元 [6]。以2026年4月14日收盘价78.68元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为149.7倍、127.5倍、110.1倍 [6]。预计市净率（P/B）分别为5.2倍、5.1倍、4.9倍 [10]

公司财务表现 - 第三季度营收为45.67亿元，同比增长25.54% [1] - 第三季度净利润为5.06亿元，同比增长18.95% [1] - 前三季度累计营收为129.14亿元，同比增长18.82% [1] - 前三季度累计净利润为14.7亿元，同比增长15.78% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025年归属净利润18.7亿元，对应PE约20倍 [6][7] 财务表现 - **收入增长**：2025上半年营业收入83.5亿元（同比+15.4%），归母净利润9.6亿元（同比+14.2%），扣非净利润9.3亿元（同比+17.8%）[2][4] - **单季度表现**：2025Q2营业收入43.6亿元（同比+15.5%，环比+9.6%），归母净利润5.5亿元（同比+13.2%，环比+34.5%），扣非净利润5.5亿元（同比+20.5%，环比+43.5%）[2][4] - **分板块收入**：继电器产品收入76.14亿元（同比+17.3%），电气产品收入3.86亿元（同比-4.6%）[11] - **分地区收入**：国内收入56.59亿元（同比+20.1%），国外收入23.70亿元（同比+7.4%）[11] 盈利能力 - **毛利率**：2025上半年毛利率34.24%（同比-0.47pct），Q2单季度毛利率34.67%（同比+0.04pct，环比+0.90pct）[11] - 继电器产品毛利率35.25%（同比-0.83pct），电气产品毛利率28.09%（同比+0.18pct）[11] - **费用控制**：2025上半年四项费用率16.34%（同比-1.43pct），Q2单季度费用率15.16%（同比-1.30pct，环比-2.48pct）[11] 经营与现金流 - **存货与负债**：2025Q2末存货30.82亿元（同比+20.0%），资产负债率37.40%（同比-1.34pct，环比-1.09pct）[11] - **现金流**：2025上半年经营净现金流8.35亿元（同比-14.8%），Q2单季度经营净现金流13.38亿元（同比+9.3%，环比转正）[11] 市场表现 - **股价数据**：当前股价25.87元，近12月最高/最低价分别为38.36元/21.58元 [7] - **市场对比**：近12个月股价表现优于沪深300指数，区间涨幅达40% [9] 未来预测 - **利润表预测**：2025E-2027E归母净利润分别为18.73亿元、21.43亿元、24.47亿元，对应EPS为1.28元、1.47元、1.68元 [17] - **资产负债表预测**：2025E-2027E资产负债率预计从34.5%降至27.4%，净资产收益率从16.4%降至15.2% [17]

营收与利润 - 公司营业总收入83.47亿元 同比上升15.43% 归母净利润9.64亿元 同比上升14.19% 扣非净利润9.27亿元 同比上升17.85% [2] - 第二季度营业总收入43.64亿元 同比上升15.51% 归母净利润5.53亿元 同比上升13.25% 扣非净利润5.46亿元 同比上升20.52% [2] 盈利能力 - 毛利率34.24% 同比减少1.37个百分点 净利率15.32% 同比增加0.09个百分点 [3] - 三费占营收比11.81% 同比减少9.87% 费用总额9.86亿元 [4] 现金流与负债 - 每股经营性现金流0.57元 同比减少39.17% 货币资金34.71亿元 同比增加26.47% [5] - 货币资金与流动负债比例98.72% 有息负债34.6亿元 同比增加14.96% [5] 应收账款 - 应收账款43.3亿元 同比增加7.74% 占最新年报归母净利润比例265.5% [6] 主营业务结构 - 继电器产品收入76.14亿元 占总收入91.22% 毛利率35.25% [7] - 电气产品收入3.86亿元 占比4.63% 毛利率28.09% [7] 研发与业务发展 - 完成462项新品研发 专利申请587项 同比增长10.55% [8] - 新能源汽车高压直流系列产品与风光储新能源领域逆变器配套业务表现突出 [8] 整体表现 - 营收利润稳步增长 费用控制改善 现金流管理与应收账款回收需加强 [9]