中国创投市场结构性变迁 - 中国一级市场正从人民币、美元基金双轮驱动，滑向由人民币主导的单极时代[6] - 美元基金在投资数量和金额上均经历断崖式收缩，市场份额从占据三分之一江山跌落至仅剩一成[7][8] - 这并非周期性波动，而是一场涉及资本性质、投资逻辑与退出路径的全面结构性变迁[13] 美元基金市场表现数据 - **投资数量**：美元投资事件从2021年的871起（占市场总数9.6%）锐减至2025年的225起（占比萎缩至2.5%）[11] - **投资金额**：美元资本投资额从2021年的5329亿元（市场份额35.9%）萎缩至2025年的827亿元，规模萎缩超过84%，市场份额跌至10.1%[12] - **人民币基金表现**：人民币投资事件占比从2021年的90.4%攀升至2025年的97.5%；金额占比从64.1%强势增长至89.9%，掌握资金供给绝对主导权[11][12][13] 美元基金退潮的核心原因 - **内部动力切换**：国资背景投资机构成为最强大力量，其直投渗透率高达45%，主导绝大部分大额战略性投资，投资目标服务于国家战略、强链补链和产业整合，边缘化了追求短期高倍数财务回报的美元基金[16][17] - **投资路径颠覆**：市场呈现“哑铃型”结构，早期交易活跃、战略投资独大，但成长期融资断层，击中了美元基金擅长支持企业从B/C轮到海外上市的“七寸”[18] - **外部环境剧变**：“VIE架构+海外上市”的经典退出模式因数据安全、反垄断等监管政策及地缘政治紧张而不确定性增加，悲观退出预期抑制了前端投资意愿[19] 美元基金未来的潜在定位 - **真正的全球化赋能者**：凭借全球网络、海外市场认知和跨文化管理经验，为志在成为全球性公司的中国企业提供深入的“出海”服务[22] - **顶尖硬科技领域的“催化剂”**：在生命科学、高端半导体等前沿领域，利用全球领先的技术资源、人才网络和行业标准，帮助中国企业对接全球创新源头[22] - **小而美的早期“价值发现者”**：回归VC本源，专注更早期阶段，利用全球视野发掘颠覆性潜力的新模式与新物种，例如2025年市场爆火的人工智能、具身智能赛道知名公司（如月之暗面、宇树科技等）的最初期融资仍由市场化美元基金发掘支持[22] - 总体而言，美元基金必须放弃规模幻想，从资本提供者转变为无可替代的资源连接者和价值赋能者[23]

青山资本创始人张野的跨界背景与个人特质 - 创始人张野拥有古典音乐与风险投资的双重背景，既是莫斯科柴可夫斯基音乐学院国际作曲大奖得主，也是创投圈以1200% DPI创下投资神话的投资人[4] - 其生活被分割为理性的投资世界与感性的音乐世界，并通过严格的时间管理（如疫情前一年开1320个会）来兼顾双重身份[7][9] - 在投资决策时表现出与音乐演出前后相似的“无感”状态，即极度冷静，在行业狂热时期显得“迟缓”[7] 青山资本的投资理念与策略 - 将音乐创作中的“动机”概念引入投资，判断商业模式或产品是否像好的音乐动机一样具有发展空间，并强调对创业者本人（如“贝多芬”）的判断[11] - 投资核心原则是“投人”，尤其看重早期创业者的“饥渴感”和对事情本质的理解深度，因为早期项目往往缺乏数据验证[12] - “审美”是重要的投资标准，认为下一个时代的伟大企业必须是讲审美的，审美是突破内卷的关键，其投资组合（如pidan、每日黑巧、Even Realities）均体现鲜明的设计感和用户洞察[12] - 坚持“作品思维”投资哲学，以作曲家创作作品的心态对待投资项目，核心标准包括：最早期介入、成为主要投资人、助力成为全球化中国品牌[19] - 专注早期消费投资，不追求数量，每年投资不超过10个项目，确保对每个项目投入足够资源[19] - 用匠人打铁比喻投资理念，努力不成为平庸的匠人，这种坚持已带来回报[11] 青山资本的基金转型与业绩 - 2021年在行业寒冬（美元基金断崖式回撤、消费遇冷）中，做出逆向决策：将公司从人民币基金全面转型为美元基金，并坚持早期消费投资，成为该领域的“少数派”[7][14] - 转型底气源于对投资周期的理解，认为早期消费项目需要10年以上陪伴周期，而人民币基金通常7-8年的存续期难以支撑[15] - 转型四年后迎来回报：第一期美元基金已全部投完，账面回报达到2.3倍，2025年正在推进第二期基金募资[17] - 公司成立近十年，投出转转、pidan、每日黑巧、花点时间、Even Realities、LEMMO、Simplus、花田萃、花栖湖等知名项目[4][11][14] 跨界融合带来的独特优势与未来愿景 - 创始人张野的电子音乐事业已达到专业水准，入选2025年全球百大DJ榜单，排名108位，是榜单中排名最高的中国人[4][17] - 其跨界经历为投资带来独特视角，例如将电子音乐中捕捉听众情绪变化的能力用于洞察用户潜在需求，将“节奏感”运用于投资以在市场狂热时保持冷静[17] - 尝试整合两个赛道的资源，例如为被投企业引入欧美顶流明星进行站台，尤其助力出海企业[17] - 判断十年后全球最好的消费品风险投资机构大概率会出现在中国，因为中国具备供应链、人才和对新零售理解的多重优势[21] - 公司愿景是成为“全球最好的消费早期投资机构”，认为自身在宏观生态位上的条件很好，关键在于能否把事情做到配得上这个位置[21] - 创始人进入“四十不惑”阶段，与多重身份达成和解，在管理上更加开放，团队融合金融、产业等多背景人才[20]

美联储降息预期变化 - 市场对美联储12月降息的押注大幅减少，主要受美国强劲就业数据影响，9月季调后非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，失业率维持在4.3%-4.4% [2] - 利率掉期市场的交易员几乎放弃对12月降息的押注 [3] - 美国关键经济数据发布推迟，11月非农报告延至12月16日发布，晚于美联储12月议息会议，进一步强化了降息预期落空的判断 [4] 美国金融市场反应 - 各期限美债收益率普遍上扬，2年期美债收益率涨2.95个基点报3.591%，5年期涨2.62个基点报3.708%，10年期涨2.52个基点报4.137%，30年期涨2.39个基点报4.756% [4] - 美股三大指数全线下跌，道琼斯工业指数下跌386.51点收于45752.26点跌幅0.84%，标普500指数下跌103.4点收于6538.76点跌幅1.56%，纳斯达克综合指数下跌486.18点收于22078.05点跌幅2.15% [5] - 美股在创下历史新高后已出现六个交易日的调整，强劲的非农数据加速了下跌 [5] 人民币汇率走势 - 人民币汇率保持稳健走强态势，11月14日人民币对美元汇率在岸价逼近7.09，一度达到7.0908，创一年来新高 [5] - 今年以来人民币中间价年内涨幅约1000个基点 [5] - 美元兑人民币整体呈现单边下跌形态，从年初1美元兑7.27人民币开局，低点在4月8日产生，一度触及1美元兑7.42879人民币，随后人民币走强 [6] - 判断短期内人民币仍将偏强运行，年末可能趋近于7.0，乐观情形下新均衡位置在6.7附近 [7] 美元资产流动性影响 - 美联储降息延后和人民币汇率强势两大变量对美元资产流动性产生深刻影响，涉及美股、美债、美元存款及美元基金 [8] - 美联储不降息意味着境外银行存款产品可维持当前利率，客户存款搬家现象减少，同时人民币汇率接近7也阻止了客户结汇意愿 [8] - 香港银行美元存款产品调整，6个月产品利率为3.26%，较11月仅调低1个基点，但13个月产品已停止发售 [2] 港股市场与资产配置 - 截至11月19日2025年港股IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [10] - 国内银行理财产品积极拓宽资产配置视野，多家银行理财子公司出资数千万美元参与港股IPO，产品年化收益率高达37.32% [10] - 10月流入非美股票型基金超过500亿美元，为2021年以来新高，其中38%指向中国权益与港股高股息资产 [11] - 海外投行将新兴市场股票上调至超配，继续乐观看待中国资产 [11]

美元基金市场回暖信号 - 一级市场迎来久违的募资热潮，多家机构相继官宣完成新一轮募资，其中多只美元基金的成功关账为市场注入强劲信心[2][3] - 美元基金正在重新活跃起来，从募资动向到人才需求等多个维度释放出回暖信号[4][5] - 自2025年第二季度以来，猎头接收到多家美元IR岗位的招聘需求，不少是冻结多年后重启的关键岗位[6] 机构布局与外资LP动向 - 不仅美元机构，许多原本以人民币基金为主的机构也开始布局海外业务，新增美元IR岗位，为未来美元基金募集做准备，国际化布局主要聚焦东南亚、中东等新兴市场[7] - 多家机构合伙人表示今年以来正密集接待来自海外家族办公室的调研团队，外资LP已多年未到中国，但今年起重新对中国市场进行密集调研，显示出对中国科技创新实力和资产价值的重新认可[7] - Monolith砺思资本、源码资本等多家机构在短短几天内密集宣布完成双币基金募资[7] - 由阿里巴巴集团联合创始人蔡崇信支持的投资公司Blue Pool Capital已启动其首只直接私募股权基金，目标募集7.5亿美元，专注于全球消费、金融和技术领域的直接投资，包括中国市场[8] 政策支持与市场环境变化 - 深圳市发布《深圳市推动海外主权基金来深投资工作方案（2025-2027）》，推出十大核心举措，从协调机制、落地支持等多维度系统发力，吸引全球海外主权基金落地深圳[11] - 上海证券交易所表示将聚焦稳步扩大制度型开放，拓展跨境投融资渠道，引导外资从短期交易性投资转向基于产业竞争力的长期价值配置[12] - 政策红利的持续释放与本土技术创新的实质性突破推动市场信心显著回暖[10] 外资配置与中国资产价值重估 - 2024年主权基金对华投资中，中东地区贡献了62%的资金，投资规模接近100亿美元[10] - 海外LP从去年普遍持观望态度转变为今年主动调研，并带着明确的配置目标和时间表，尤其是中东和新加坡的主权基金代表[10] - 外资LP对中国的热情提升，尤其是在中国已展现出先进性的领域，中国资产整体被低估，在制造业等强竞争力领域及庞大消费市场中价值有待重估[13] - 全球科技资产估值体系变化带来战略机遇，全球范围内形成中美双强格局，外资选项清晰：单选一边或两边下注[13] 行业竞争力与未来展望 - 经过20年技术周期洗礼，中国创业者和科技公司已具备与美国比肩的全球竞争力，新一代创业者国际化步伐更快、能力更成熟[13] - 外资重返中国创投舞台不仅带来资金，更带来对中国创新力量的全新认知[13] - 随着政策环境持续优化、资产竞争力不断提升，中国一级市场有望迎来新一轮的价值发现与成长周期[15]

汇率市场表现 - 10月25日人民币对美元汇率中间价为7.0928，较前一交易日下跌10个基点 [1] - 在岸人民币收盘于7.1230，离岸人民币为7.1253，两者价差仅为0.0023，显示市场稳定 [1][2] - 国际交易平台美元对人民币汇率在7.1216至7.1239之间窄幅波动，整体持平 [1] 汇率影响因素 - 国内经济基本面良好，制造业稳定且消费回暖，为人民币提供支撑 [4] - 美联储政策转向宽松，进入降息周期，削弱美元吸引力，资金流向新兴市场 [4] - 价差较小表明外资未大规模流出，对人民币持观望乐观态度 [4] 汇率对个人消费的影响 - 按在岸汇率7.1230计算，兑换1000美元需7132元人民币，若按中间价7.0928则可节省约200元 [2] - 购买100美元一罐的进口奶粉，在汇率7.12时需712元，若汇率升至7.00可节省120元 [4] - 汇率波动0.01，在兑换1000美元时可产生上百元人民币的成本差异 [2][4] 汇率应用策略 - 短期汇率稳定适合小额换汇，建议出国前一周关注汇率，避开周末波动 [6] - 网购美元结算商品可按实时汇率7.1230支付，利用银行卡自动换汇节省手续费 [6] - 可考虑在汇率较低时投资美元基金，作为对冲人民币贬值风险的工具 [6] 汇率未来展望 - 短期人民币对美元汇率预计在7.09至7.12区间内小幅震荡 [8] - 中长期人民币具备走强基础，因国内政策稳健且出口竞争力强 [8] - 美联储持续宽松政策将限制美元上行空间，有利于人民币保持韧性 [8]

文章核心观点 - 美元基金在经历三年多的集体低迷后，于2025年出现新一轮募资潮，计划募资总额超20亿美元，被视为近几年来最大规模的美元基金回流 [5][6] - 此次募资潮被视为打破自2022年以来低迷局面的破冰前兆，是全球资本重新评估中国市场的重要信号 [7][14] - 本轮美元基金回潮更偏向结构性重生，投资策略、LP构成和退出路径均已发生根本性转变，聚焦于“非敏感”领域的结构性机会，叙事语境转变为“中国创新、全球市场” [16][18] 美元基金募资动态 - 包括光速光合、砺思资本、黑蚁资本、渶策资本等多家机构正在进行新一轮美元基金募资 [6] - 募资过程极为低调，关于具体关闭时间、LP构成等关键信息未公开，机构对外保持沉默 [9] - 源码资本澄清没有新募资，顺为资本表示暂时没有相关信息 [8] 募资规模与市场数据 - 该轮计划募资总额超20亿美元 [6] - 2025年上半年中国股权投资市场整体募资规模超10665亿元，同比减少32%，环比增加20% [14] - 外币基金新募资规模持续放缓，募集完成规模较去年同期有显著收缩 [14] - 美元基金募资额从2021年的172亿美元暴跌至2024年的13亿美元 [17] LP（有限合伙人）构成变化 - 在目前LP构成上，美国LP依旧占比较少，且会更加多元 [9] - 中东主权基金、东南亚资本、家族办公室、欧洲甚至非洲的LP成为填补美资LP空缺的新力量 [9][18] - 但总体规模尚无法填补美资缺口 [18] 投资策略与赛道选择 - 尽管半导体和AI仍被多数美元基金视为禁区，但AI+、机器人、医药将成为此轮募资的重要方向 [11] - 中国在硬科技领域（如大模型、机器人）的突破性进展，促使国际投资者担忧“错过下一个DeepSeek或王兴兴” [11] - 创新药经过几年的估值回调，已经足够便宜且质地良好 [11] - 美国LP对中国医药GP提出新的市场需求，希望成立专门购买管线的基金，参与到药企的国际BD操作 [11] 行业背景与历史演变 - 美元基金在中国的黄金扩张期是在2000-2015年，主导中国90%的科技投资 [17] - 衰退与转型期发生在2015-2023年，美元基金份额腰斩，募资额大幅下跌 [17] - 美元基金擅长的打法是赛道垄断，本质原因来自制度套利（VIE架构） [17] 当前打法与退出路径转变 - 美元基金从互联网时代的“烧钱扩张”转向深度赋能，如帮助被投企业进行海外布局 [18] - 2025年并购退出占比已首次超越IPO [18] - 依赖VIE架构套利的基金逐渐出清，存活者均具产业纵深能力 [18] - 行业关键词从“烧钱扩展路线”和“独角兽”转变为“专利授权协议”、“关税规避方案”、“跨文化渠道网络” [18] 市场解读与未来展望 - 此轮募资被解读为一次试水，源于全球范围内缺乏好的投资标的，中国依然是政治、经济稳定的国家 [16] - 美元基金不会重回主流，但未来几年其影响力和规模应该会比今天更大 [16] - 出海已成为未来中国企业大势所趋，随着中国出海从消费到科技转移，美元基金需要更多在场 [16]