期铜价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格收报每吨11,029美元，上涨66.5美元，涨幅0.61%，并触及每吨11,094美元的17个月高点[1] - 期铜价格高点为去年5月20日以来最高水平[1] 基本金属市场整体表现 - 除期镍下跌0.56%外，其他主要基本金属期货价格均录得上涨，其中期锌涨幅最大，为0.98%[2] - 三个月期铝上涨0.54%，收报每吨2,874.5美元[7] - 三个月期锌上涨0.98%，收报每吨3,055.0美元[8] - 三个月期铅上涨0.40%，三个月期锡上涨0.47%[2] 价格驱动因素：宏观与需求 - 全球贸易紧张局势出现缓解迹象，中美经贸磋商就多项重要经贸议题形成初步共识[4] - 中国9月份工业利润增速为近两年来最快，表明工业金属主要消费国的增长势头可能增强[4] - 美联储降息预期对美元构成压力，可能刺激基本金属需求[6] 价格驱动因素：供应与库存 - 针对30位分析师的调查显示，2025年LME现货铜均价预估上调至9,752美元/吨，2026年预估上调7.2%至10,500美元/吨，反映出对供应短缺的担忧[6] - LME注册仓库锌库存降至37,050吨，为2023年3月以来最低水平，自4月中以来下降80%以上[8] - 2025年9月全球氧化铝产量为1,288.4万吨，日均产量为42.95万吨[7] 中国市场动态 - 美元兑人民币走软，使以美元计价的商品对中国买家更便宜[5] - 衡量中国进口铜意愿的洋山铜溢价从9月底的每吨58美元和5月份的每吨100美元缩小至每吨38美元，表明购买步伐尚未加快[5]

汇率市场表现 - 10月25日人民币对美元汇率中间价为7.0928，较前一交易日下跌10个基点 [1] - 在岸人民币收盘于7.1230，离岸人民币为7.1253，两者价差仅为0.0023，显示市场稳定 [1][2] - 国际交易平台美元对人民币汇率在7.1216至7.1239之间窄幅波动，整体持平 [1] 汇率影响因素 - 国内经济基本面良好，制造业稳定且消费回暖，为人民币提供支撑 [4] - 美联储政策转向宽松，进入降息周期，削弱美元吸引力，资金流向新兴市场 [4] - 价差较小表明外资未大规模流出，对人民币持观望乐观态度 [4] 汇率对个人消费的影响 - 按在岸汇率7.1230计算，兑换1000美元需7132元人民币，若按中间价7.0928则可节省约200元 [2] - 购买100美元一罐的进口奶粉，在汇率7.12时需712元，若汇率升至7.00可节省120元 [4] - 汇率波动0.01，在兑换1000美元时可产生上百元人民币的成本差异 [2][4] 汇率应用策略 - 短期汇率稳定适合小额换汇，建议出国前一周关注汇率，避开周末波动 [6] - 网购美元结算商品可按实时汇率7.1230支付，利用银行卡自动换汇节省手续费 [6] - 可考虑在汇率较低时投资美元基金，作为对冲人民币贬值风险的工具 [6] 汇率未来展望 - 短期人民币对美元汇率预计在7.09至7.12区间内小幅震荡 [8] - 中长期人民币具备走强基础，因国内政策稳健且出口竞争力强 [8] - 美联储持续宽松政策将限制美元上行空间，有利于人民币保持韧性 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 从存单和利率互换来看市场对资金面预期边际谨慎 ，预计跨季流动性整体平稳，节后资金季节性回流，资金面有望转松 [1] 根据相关目录分别进行总结 存单与利率互换情况 - 上周存单合计到期9692.1亿元，发行7918.7亿元，净融资规模 -1773.4亿元；截至上周最后一个交易日，存单到期收益率（1年期AAA）为1.69%，较前一周上行；本周存单单周到期规模在1688.4亿元左右，到期压力较前一周减小 [1] - 上周1年期FR007利率互换均值为1.57%，较前一周上行 [1] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在6.7 - 7.6万亿元之间，其中R001回购成交量均值为55536亿元，较前一周下行7247亿元；截至上周最后一个交易日，未到期回购余额为12.2万亿元，绝对水平较前一周上行 [2] - 分机构看，大行融出规模下行，货基融出规模上行；券商、基金融入规模下行，理财融入规模上行；截至周五，大行、货基逆回购余额为4.28万亿元、2.48万亿元，较前一周分别下行1103亿元、上行1450亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.76万亿元、1.97万亿元、8675亿元，分别较前一周下行307亿元、下行542亿元、上行1228亿元 [2] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.85%，较前一周最后一个交易日下行；票据利率下行，显示信贷需求减少，票据冲量需求增加；临近季末，需关注信贷冲量相关情况 [3] - 上周五美元兑人民币汇率报7.13，较前一周上行，中美利差走阔；上周美国首次申领失业救济人数降至7月份以来最低水平，尽管劳动力市场降温，但裁员规模相对有限；此外，美国上周公布8月PCE物价指数，数据显示美国8月个人消费支出增幅超预期，基本通胀压力保持稳定 [3] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期5166亿元，均为逆回购到期 [4] - 周一将公布欧元区9月经济景气指数，关注欧元区经济趋势；周二将公布我国9月官方制造业PMI，关注我国制造业修复表现；周三将公布欧元区9月调和CPI，关注欧元区通胀走势；周五将公布美国9月非农数据，关注美国就业情况；此外本周有可能召开政治局会议 [4] 资金面情况 - 上周公开市场到期21268亿元，其中逆回购到期18268亿元，MLF到期3000亿元，公开市场投放30674亿元，其中7天逆回购投放15674亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元，合计净投放9406亿元 [6] - 上周资金面整体偏紧，DR007均值为1.54%，较前一周上行2BP，R007均值为1.62%，较前一周上行10BP，DR001和R001均值分别为1.41%和1.46%；交易所回购利率上行，GC007均值为1.82%，较前一周上行29BP；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为24674亿元，较前一周上行 [6]

汇率变动核心驱动因素 - 美元兑人民币汇率降至7.11 反映人民币购买力提升 [1][3] - 汇率变动受多重因素影响 包括美联储货币政策、美国经济增长与通胀水平 以及中国经济数据、外汇储备和进出口贸易状况 [2] - 中长期汇率趋势将回归经济基本面支撑 [11] 消费者层面影响 - 人民币升值降低海外购物成本 100美元商品兑换人民币成本从730元降至711元 [3][4] - 500美元耳机可节省约95元人民币 汇率变动实惠程度可能超过商家促销 [4] - 出境游和留学预算获得松绑 7000元人民币预算可兑换更多美元 长期积累显著减轻财务压力 [5][7] 企业层面影响 - 出口型企业面临美元收入折算人民币金额缩水风险 需部署套期保值策略对冲利润损失 [7] - 进口型企业采购成本下降 盈利能力直接提升 [7] - 持有美元计价资产的投资者在兑换人民币时可能获得汇兑收益 汇率敏感度与美元持有量正相关 [9] 汇率走势观察维度 - 需关注中国经济数据指标 包括GDP增速、出口额和消费市场活力 强劲表现支撑人民币走强 [9][11] - 美联储利率调整政策直接影响美元价值 [11] - 全球股市波动、地缘政治事件和经济突发事件可能短期冲击汇率 [11]

市场表现 - A股主要指数普遍上涨 上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% 创业板指数上涨2.29% 科创50指数上涨1.18% [1] - 沪深两市成交额27500亿元 较上一交易日缩量483亿元 [1] - 个股涨跌幅中位数为上涨0.51% 但仍有2086只个股下跌 [1] - 深证成指、沪深300、创业板指、科创50、中证500均创本轮行情新高 [1] 技术走势 - 上证指数距离创本轮新高仅一步之遥 多个指数创新高对未创新高指数具有引领作用 [1] - 若上证指数创新高 将挑战6124点至5178点的连线阻力位 当前该连线位于3916.5点附近 距收盘点位仅1%出头 [1][2][10] 市场驱动因素 - 全球流动性宽松、主要国家财政扩张、人工智能科技革命及国内低利率环境共同推动市场走牛 一年期定存利率已低于1% [2] - 市场呈现结构性牛市特征 8月份有六成个股未跑赢大盘 [2] - 美元兑人民币汇率近期从7.18升至7.13 若升破7或推动全面牛市 [3] 主线板块 - 人工智能产业链（当前以AI硬件为主）、固态电池、商业航天、创新药、人形机器人、智能驾驶被确定为核心主线板块 [4][10] - 非银金融、金融科技及受益美联储降息预期的有色板块值得关注 [5][7] - AI硬件方向表现突出 通信设备板块指数上涨4.59% [5] 行业动态 - 英伟达CEO预计全球AI基础设施支出未来五年达3-4万亿美元规模 [5] - 国内互联网大厂持续高投入AI BAT三家第二季度合计资本开支615.83亿元 同比提升168% 环比提升12% [5] - 北京数据集团有望近日正式挂牌 [8] - 两部门目标到2026年基本建立工业母机高质量标准体系 [9] - 沙利文报告显示中国企业调用大模型日均超10万亿Tokens 阿里通义份额第一 [10] 商品市场 - COMEX黄金价格上涨0.84%创历史新高 上期所黄金主力合约上涨2.08% [7] - COMEX白银上涨1.81%创13年新高 上期所白银主力合约上涨4.16%创上市新高 [7] - 国际铜价、锌价均有上涨 关注铜、铝、锌期市突破信号 [7] - 金属期货上涨主要逻辑为美联储降息预期 关注9月18日美联储利率决定 [7] 个股与细分领域 - 高盛上调寒武纪12个月目标价至2104元 [6] - 固态电池板块持续上涨 国轩高科两连板 杭可科技、先导智能涨幅超10% [7] - AI硬件中重点关注AI芯片、CPO、PCB、液冷、光芯片等细分领域 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年全球外汇市场美元走弱、非美货币普遍走强，在岸人民币对美元累计升值约1.8%，主要因美元指数大跌逾10%，同时国内经济温和复苏等因素提供支撑 [6] - 美国经济增长放缓、财政赤字和债务风险上升，中国经济延续温和复苏，中美增速差收敛利于人民币汇率企稳 [6] - 通胀回落预期下，美联储或秋季降息，中美利差缩窄减轻资本外流压力，支撑人民币汇率稳定 [6] - 上半年贸易政策扰动使人民币汇率短期波动，但敏感度下降，预计下半年仅极端政策情形才引发阶段性波动 [7] - 综合因素看，人民币汇率将延续区间震荡、稳中偏升，呈“双向波动、温和升值”特征 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年美元兑人民币汇率走势：结构性下行中显现政策主导特征 - 年初美元指数高企，1月中旬升破110，后特朗普贸易保护政策使美元指数下行，5月下旬跌至不足100，跌幅近10% [12] - 上半年人民币对美元总体升值，美元兑人民币即期汇率在7.1 - 7.45宽幅波动，4月中旬在岸人民币走弱，5月下旬跌破7.20 [13] 宏观与政策变量共同塑造汇率运行中枢 - 美国贸易保护政策使美元走软，全球汇市避险格局变化，人民币短期有贬值压力 [15] - 中美关系二季度缓和，人民币汇率升值，虽缓和较脆弱，但为人民币提供支撑 [16] 境内外经济分化及政策立场差异导致联动减弱 - 上半年美元指数与美元兑人民币走势“脱钩”，人民币升值幅度温和，因中国经济复苏复杂、货币政策宽松 [17] - 中国央行注重人民币对一篮子货币稳定管理，增强了人民币汇率独立性 [18] 经济：中美政策分化背景下的宏观驱动与汇率脉动 中美经济节奏错位与政策取向分化对汇率构成关键影响 - 上半年中国内需改善、外需波动，人民币汇率稳定略偏软；美国经济有韧性但隐忧显现，美元总体维持强势 [34][35] 下半年贸易与政策变数可能加剧汇率扰动 - 美国通胀和财政状况或压制美元指数，缓解人民币贬值压力；中国外部需求或转弱，宏观政策有空间托底 [36][38] 利差：中美政策分化下的倒挂延续与调整空间 利差形成的驱动因素 - 2025年上半年中美10年期国债收益率利差倒挂，货币政策分化和宏观基本面差异是主因 [44][45] 政策层面解读与展望 - 中国央行将延续适度宽松，美国下半年降息窗口或打开，利差有望收敛，缓解人民币贬值压力 [46] 贸易政策不确定性：汇率与贸易政策不确定性“脱敏” - 上半年中美贸易摩擦升级，5月阶段性协议达成；下半年贸易政策仍具不确定性，出口或承压 [52][53] - 人民币汇率对贸易政策不确定性反应减弱，预计下半年政策扰动边际影响弱化 [54] 下半年趋势：美元弱势延续与人民币偏强运行的可能性 - 经济基本面看，美国经济有矛盾，中国经济复苏，利于人民币企稳偏强 [55] - 中美利差方面，若美联储降息、中国利率稳定，利差收窄利于人民币汇率 [58] - 贸易政策不确定性对汇率边际影响将弱化，汇率定价回归基本面与利差预期 [59] - 下半年人民币汇率中枢有望温和下移，不排除美元兑人民币阶段性跌破7.0 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币震荡偏弱，美元指数受通胀数据反复与政策不确定性影响短期走势偏弱，人民币受出口韧性与政策灵活调节支撑，预计在7.15–7.20区间内波动，汇率波动区间暂未打破，建议维持中性偏灵活配置 [30][32] 各目录总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率显著高于Call端，且期权波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性预期减弱 [4] - 展示了新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水、美中利差的期限结构数据 [8] 政策观察 - 政策逆周期因子未启动，呈波动趋势，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差缩小 [10] 基本面及观点 宏观 - 美联储到2025年降息计价65bp，美降息计价回升；TGA账户6月25日3345亿（前值3838，1207/月）；美联储逆回购余额2108亿美元；6月25日美联储理事会通过调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准的提案，eSLR下降约1.4个百分点，从当前的5 - 6%降至3.5 - 4.5%左右 [17] - 中国经济5月压力有所加大，经济结构分化；6月全国PMI49.7，环比值0.2，同比值0，与近年均值差值0.1，生产量回升0.3至51，新订单回升0.4至49.5，行业大类中原料中幅回升，设备淡季特征显著，中间品增速回落，消费类稍有回升 [25][27] 核心图表 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半，5月非农温和下降、失业率持平，通胀稳定且低于预期，经济边际下行，财政支出回落，6月景气度分化，5月零售销售承压 [19] 关税事件 - 15个重点国家及地区对美贸易谈判呈现差异化格局，距离特朗普“对等关税”90天暂停期截止日（7月9日）仅剩10天，除已签署的两项协议框架外，美与主要贸易伙伴谈判均无突破，美政府对是否延期态度反复，后续进展需持续关注 [20] 事件 - “大而美法案”包含税制、医疗、移民、国防、能源、教育与福利六大部分改革，2025 - 2034年间赤字增加3.3万亿美元；2025年7月4日特朗普要求法案在独立日之前通过；7月1日美国国会参议院通过该法案并提交众议院 [23][24] 总体观点 - 人民币汇率拟合模型现状显示经济预期差、中美利差、贸易政策不确定性均为中性，展望美元指数短期走势偏弱，人民币预计在7.15–7.20区间内波动，建议维持中性偏灵活配置 [32] 风险评估 - 从2022年07月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [35]

宏观经济 - 中国今年"5%左右"的增长目标很可能实现 主要得益于出口需求韧性 [1] - 夏季过后出口增长可能出现大幅放缓 因海外假期季订单完成 [1] - 房地产市场持续悲观 房价下跌和房地产投资收缩可能延续至明年 [1] - 居民消费价格指数(CPI)通胀可能保持负值 [1] - 客户对额外政策刺激预期降温 认为需经济数据快速恶化才会触发政策变化 [1] 贸易与汇率 - 美中贸易关系不确定性峰值已过 但发展道路仍将崎岖不平 [2] - 芬太尼相关关税存在降低可能性 [2] - 中国供应链在成本效率和产品质量方面保持优势 国际企业仍增加对中国生产设施投资 [2] - 美元兑人民币预计保持区间波动 但下行风险受关注 [2] - 固定收益投资者关注欧洲和澳大利亚等新市场 但投资规模远小于美元敞口 [2] 投资策略 - 低收益率环境促使投资者提高股票投资占比 寻求更好回报 [3] - 新QDII额度发放将扩大对海外证券投资 [3] - 债券通周年峰会可能宣布互联互通机制改进或扩展 [3] - 部分投资者在收益率曲线中间部分进行战术性交易 [4][5] - 10年期美国国债收益率低于4.3% 促使考虑对冲久期风险 [5] - 银行和资管公司增持20年期美国国债 因收益率和票息吸引力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周资金面整体均衡，资金利率上行，存单利率下行，IRS收益率上行，回购成交量下行，大行融出规模下行，票据利率上行，美元兑人民币汇率下行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [1][2][3][4] - 本周公开市场资金到期20275亿元，利率债净到期634亿元，跨季结束后预计资金面转松，资金利率下行 [5] 各部分内容总结 资金面与公开市场操作 - 上周公开市场到期9603亿元均为逆回购到期，投放23275亿元，其中逆回购投放20275亿元、MLF投放3000亿元，净投放13672亿元，资金面整体均衡，受跨季影响DR007均值1.65%较前一周上行13BP，R007均值1.82%较前一周上行24BP，DR001和R001均值分别为1.37%和1.44%，交易所回购利率上行，逆回购未到期余额较前一周上行 [1] 存单与利率互换 - 上周存单到期11378.1亿元，发行7264.6亿元，净融资规模 -4113.5亿元，1年期AAA存单到期收益率1.64%较前一周下行，本周存单单周到期规模2457.9亿元左右，到期压力减小；1年期FR007利率互换均值1.54%较前一周上行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [2] 回购市场 - 上周质押式回购成交量在6.6 - 8.5万亿元之间，R001回购成交量均值65011亿元较前一周下行9611亿元，未到期回购余额12.7万亿元较前一周上行；大行融出规模下行，货基融出规模上行，券商、理财融入规模上行，基金融入规模下行 [3] 票据与汇率 - 上周五6M国股票据转贴报价1.15%较前一周最后一个交易日上行，临近季末需关注信贷冲量情况；上周五美元兑人民币汇率报7.17较前一周小幅下行，中美利差收窄 [4] 本周关注重点 - 本周公开市场资金到期20275亿元均为逆回购到期，周一、周二将公布我国6月官方PMI及财新PMI，周二公布美国6月ISM制造业指数，周四公布美国6月失业率及非农就业人口变动情况、欧元区6月货币政策会议纪要，利率债净到期634亿元，跨季结束后预计资金面转松，资金利率下行 [5]

汇率波动影响 - 美元对人民币汇率波动显著影响代购行业利润 代购群体通过捕捉汇率差价将微小波动转化为实际收益 [2] - 跨境电商将汇率波动视为商业机会 在微小差价中寻找利润增长点 [2] - 留学家庭受汇率长期波动影响显著 一年汇率差可覆盖额外生活开支 [2][6] 汇率实际价值差异 - 3美元在国内可购买便利店冰咖啡或视频会员日卡 但在部分国家仅够购买一瓶水 体现汇率背后的购买力差异 [3] - 50美元兑换金额达358.63元人民币 汇率变动直接影响出国旅游成本 汇率上升需支付更多人民币兑换等额美元 [1][6] 汇率查询与操作 - 手机银行 支付宝 微信等平台提供实时汇率查询功能 银行柜台同步提供咨询服务 [7] - 汇率每日甚至每时波动 早晚汇率可能存在差异 需注意时效性 [7] 美元汇率重要性 - 作为全球主要储备货币 美元汇率波动直接影响国际贸易 跨境电商 留学 旅游等多个领域 [9] - 1000美元兑换产生的汇率差可达几十元人民币 长期积累可覆盖月度网络费用 [9] 汇率策略建议 - 小额兑换无需过度关注细微波动 根据实际需求选择方便时间操作 [12] - 境外基金投资可采取分批买入策略 避免集中汇率风险 [13]