整体业绩 - 25Q1营收866亿元（yoy+18%），高于彭博一致预期854亿元 [1] - 调整后营业利润112亿元（预期99亿元），营业利润率13.0%（24Q1为9.5%） [1] - 调整后净利润109亿元（预期97亿元），净利润率12.6%（24Q1为10.2%） [1] 核心本地商业 - 25Q1营收643亿元（yoy+17.8%），高于预期635亿元；调整后经营利润135亿元（预期122亿元），经营利润率21%（yoy+3.2pp） [1] - 外卖业务：单量高个位数增长，广告货币化率提升带动收入增速高于单量增速，单均OP同比改善 [1] - 闪购业务：单量同增约30%，非食品类订单增长超60%，闪电仓数量超3万家，收入增速快于单量增速 [2] - 到店酒旅：GTV同比增长30%+，收入增速低于GTV增速，OPM同比小幅回升 [3] 新业务 - 25Q1收入222亿元（yoy+19%），经营亏损23亿元（符合预期），同比减亏 [4] - 美团优选持续减亏，海外业务Keeta覆盖中国香港及沙特，计划5年投资10亿美元进入巴西市场 [4] 行业动态与展望 - 外卖行业：美团会员体系升级，未来3年投入1000亿元推动高质量发展，骑手试点养老保险 [1] - 闪购行业：品牌"美团闪购"发布，618首日成交额同比增长2倍，30分钟达场域强化用户心智 [2] - 到店酒旅：与抖音竞争稳定，会员权益运营增强业务差异性 [3] - 海外扩张：加速进入巴西等新兴市场，关注后续进展 [4] 估值调整 - 下调25-27年每股收益至6.04/7.20/8.09元（原预测6.79/7.90元） [4] - 分部估值：外卖业务3.5x PS（25年收入1794亿CNY），到店酒旅13.2x PE（25年税后利润216亿CNY），新业务0.6x P/GMV（25年GMV928亿CNY） [4] - 合理估值10,564亿HKD，目标价172.90元HKD [4]

财务表现 - 25Q1美团实现营业收入866亿元，同比增长18% [1] - 调整后净利润109亿元，同比增长46%，调整后净利润率13%，同比提升3pct [1] - 核心本地商业收入643亿元，同比增长18%，经营利润135亿元，同比增长39%，经营利润率21%，同比提升3pct [1] - 新业务收入222亿元，同比增长19%，经营亏损23亿元，经营亏损率10%，同比收窄5pct [3] 核心本地商业业务 - 餐饮外卖收入同比增长14%，闪购业务收入同比增长33%，到店酒旅业务收入同比增长19% [1] - 餐饮外卖订单量同比增长10%，单均UE 1.5元，同比提升0.3元 [1] - 闪购订单量同比增长30%，单均UE 0.8元，经营利润8亿元 [2] - 到店酒旅业务GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34% [3] 竞争与补贴策略 - 25Q2预计外卖订单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元 [1] - 25Q2闪购业务在618期间加大补贴以拓展市场 [2] - 公司表示将采取一切必要措施应对京东外卖等竞争 [1] 业务拓展与战略 - 闪购业务持续提升便利店即时配送网络在水果、宠物护理及美妆产品等品类的覆盖密度 [2] - 到店酒旅业务在低线城市和产品品类上持续拓展，会员业务进展良好 [3] - 海外外卖业务KeeTa已覆盖沙特九个城市，计划进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [3] 会员体系与生态协同 - 美团会员权益覆盖即时配送、酒店、旅游和其他本地生活服务品类，未来将拓展至更多类别 [3] - 公司希望通过会员体系提升交易频次、交叉销售效率，强化用户心智 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 阶段赛道竞争加剧会造成经营端波动，但长期看美团的商户、骑手及平台运营能力是坚固竞争护城河，看好美团长线竞争力 [7][29] - 公司旗下骑手用工合规性提升、加速出海布局及会员体系打通，有助于长期可持续成长，完善平台协同生态 [7][29] - 现阶段赛道竞争边际加剧在估值端已有所反应，公司估值横向对比恒生科技板块具性价比，未来竞争格局动态优化有望形成上涨催化 [7][29] 各部分总结 总览 - 25Q1美团营业收入866亿元，同比增长18%，核心本地各业务稳健增长，即时配送服务、交易佣金、营销服务收入分别同比增长22%、20%、15% [1][9] - 毛利率同比提升约2pct，销售费率同比下降1pct至18%，调整后净利润109亿元，同比增长46%，调整后净利润率13%，同比提升3pct [1][9] 核心本地业务 餐饮外卖 - 25Q1订单量同比增长10%，即时配送业务平均订单价值同比下降幅度缩小，外卖收入增速14%，餐饮外卖take rate提升，单均UE 1.5元，同比提升0.3元 [2][19] - 公司将采取措施应对京东外卖等竞争，预计25Q2核心本地商业收入同比增长率放缓、经营利润下降，外卖业务订单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元 [2][19][22] 闪购业务 - 25Q1订单量同比增长30%，佣金广告收入增长约33%，经营利润8亿，单均UE 0.8元 [3][22] - 25Q2公司在618期间加大补贴拓展市场，持续提升便利店即时配送网络覆盖密度，20余个品类进入加速增长期，头部KA品牌加大投入 [3][22] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34%，会员业务进展良好 [4][23] - 公司在低线城市和产品品类持续拓展，预计25Q2收入增速慢于GTV增速，经营利润率环比小幅下降，会员权益将拓展至更多类别 [4][23] 新业务 - 本季度新业务收入同比增长19%至222亿元，经营亏损增长至23亿元，经营亏损率10%，环比提升1pct，同比收窄5pct [4][27] - 公司在沙特外卖积极拓展，KeeTa业务覆盖沙特九个城市，计划向更多城市扩展，已宣布进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [4][27] 投资建议 - 维持2025 - 2027年经调整净利润447/587/718亿元，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [7][29] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润（百万元）|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS（元）|7.14|7.32|8.04|9.50| |ROE|21%|18%|17%|17%| |毛利率|38%|36%|35%|35%| |EBIT Margin|11%|10%|11%|11%| |收入增长|22%|15%|19%|17%| |净利润增长率|158%|5%|14%|18%| |资产负债率|47%|48%|46%|43%| [32]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 美团25Q1业绩超预期，实现营业收入865.57亿元，同比增长18%，经调整净利润109.49亿元 核心本地商业利润好于预期，新业务减亏趋势延续 考虑短期外卖行业竞争对利润的影响，下调2025 - 2027年经调整利润，但看好核心业务和海外长期空间，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1美团实现营业收入865.57亿元，同比增长18%，经调整净利润109.49亿元，好于彭博一致预期[8] 核心本地商业 - Q1收入643亿，同比增长17.8%；运营利润为135亿，同比增长39.1%，经营利润率同比提升3pct至21.0%[8] - 餐饮外卖Q1维持健康增长，用户黏性及购买频次提升 虽4月以来京东外卖入局带来扰动，预计Q2外卖业务利润同比下滑，但长期公司优势显著，看好保持领先地位 未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展[8] - 闪购Q1继续高增，交易用户总数超5亿人，DAU峰值接近650万人 非餐品类订单同比增长超60%，情人节当天订单量同比接近翻倍 供给拓展，闪电仓数量及订单占比持续提升，看好即时零售业务增长潜力[8] - 到店酒旅行业线上化率稳健提升，GMV及利润均较快增长，低线城市增长强劲 “美团会员”强化酒旅品牌认知，带来更多交叉销售，看好业务长期保持较快增长[8] 新业务 - Q1社区团购优化效率减少亏损，部分被海外业务Keeta投入加大抵消 Keeta进展顺利，成为中国香港地区最大外卖平台，在沙特覆盖9个人口超百万城市并受欢迎 未来5年将投资10亿美元进军巴西市场并拓展全球即时配送业务，看好海外业务成长空间[8] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2027年经调整利润由480/610/777亿元下调至434/541/684亿元，对应2025 - 2027年经调整PE为18/15/12倍[8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|337,592|389,694|442,512|494,212|[1] |同比（%）|21.94|15.43|13.55|11.68|[1] |归母净利润（百万元）|35,807|35,906|46,213|60,456|[1] |同比（%）|158.43|0.28|28.70|30.82|[1] |Non - IFRS净利润（百万元）|43,772|43,411|54,064|68,414|[1] |同比（%）|88.24|-0.83|24.54|26.54|[1] |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.86|5.88|7.56|9.89|[1] |P/E（现价&最新摊薄）|21.99|21.93|17.04|13.03|[1] |PE（Non - IFRS）|17.99|18.14|14.57|11.51|[1]

1季度业绩表现 - 总收入866亿元 同比增18% 超市场预期1% 其中核心本地商业收入同比增18% 新业务收入同比增19% [1] - 经调整净利润109亿元 同比增46% 超市场预期13% 主要因营销费用管控好于预期 [1] - 核心本地商业经营利润同比增39% 经营利润率提升3个百分点至21% 外卖闪购UE和到店酒旅经营利润率均有改善 [1] - 新业务亏损23亿元 同比收窄18% 环比扩大4% 反映海外投入增加 [1] 核心本地商业分项表现 - 配送/佣金/在线营销收入分别同比增22%/20%/15% 会员体系减少配送冲减 佣金受GTV驱动 在线营销受商户增长驱动 [2] - 外卖日均单量增速约10% 中高频用户订单频次提升 [2] - 闪购累计交易用户超5亿 90后占比2/3 非食品类订单同比增超60% [2] - 到店酒旅GTV同比增速超30% 下沉市场增长强劲 到店增速快于酒旅 [2] 竞争策略与行业动态 - 未来3年将投入1000亿元用于供应链升级和商户数字化转型 [2] - 4-5月外卖餐饮日单量保持稳健增长 竞争回归理性速度或快于预期 [2] - 三端生态平衡 履约效率 长效运营是竞争关键 [2] 财务预测与估值调整 - 预计2季度总收入同比增13% 核心本地商业/新业务分别增10%/21% [3] - 2025年总收入预测下调2%至同比增15% 核心本地商业/新业务分别增13%/20% [3] - 核心本地商业全年经营利润预测下调10% 新业务亏损预测上调2% [3] - 目标价下调至177港元 较现价有34%上涨空间 [3]

核心财务表现 - 2025年第一季度总营收865.57亿元，同比增长18.1%，Non-GAAP净利润109.49亿元，同比增长46.2%，均超彭博一致预期 [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.76%，经调整经营利润135亿元，同比增长39.10% [1] - 配送服务收入257亿元（+22.11%），佣金收入241亿元（+20.05%），在线营销服务收入119亿元（+15.09%） [1] 到家业务竞争动态 - 一季度外卖单量增速接近两位数，收入增速高于单量增速，利润增速高于收入增速 [1] - 京东加码外卖市场将导致美团二季度外卖收入增速低于单量增速，利润增速低于收入增速 [1] - 闪购单量增速显著高于外卖，但二季度利润端或阶段性转负 [1] - 长期看外卖业务壁垒高于到店酒旅，非理性竞争或不可持续 [1] 到店酒旅业务趋势 - 一季度单量和GTV保持较快增长，但收入增速低于GTV增速（受结构性影响） [1] - 二季度收入增速预计回落，margin环比下降（季节性因素+低线城市增长较快） [1] 新业务发展 - 新业务（新口径）营收222亿元（+19%），经调整经营亏损23亿元（亏损环比扩大因Keeta中东投入加码） [2] - Keeta巴西开城将导致下半年季度亏损扩大，但海外市场AOV和利润率高于国内，远期利润空间广阔 [2] - Keeta有望成为美团全新增长曲线，但需观察中国香港等地区的show case [2] 盈利预测 - 预计FY25-26收入分别为3889.97亿元（+15.23%）、4566.62亿元（+17.39%） [2] - Non-GAAP利润分别为409.86亿元（-6.37%）、528.24亿元（+28.88%） [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价177港元，较最近收盘价有34%上涨潜力 [1][4] 报告的核心观点 - 美团1季度收入和经调整利润超市场预期，核心本地商业经营利润同比大增且用户和商户数创新高，虽下调全年核心本地商业经营利润且短期利润率或波动，但长期利于份额优势巩固和生态平衡 [1] - 预计2季度总收入同比增13%，2025年全年同比增15%，虽投入加码影响短期利润率，但看好即时零售效率优势和海外长期增长潜力 [4] 报告摘要 - 1季度总收入866亿元，同比增18%，超预期1.4%；经调整净利润109亿元，同比增46%，超预期18%，因营销费用管控好 [2] - 核心本地商业收入同比增18%，经营利润同比增39%，利润率提至21%；新业务收入同比增19%，亏损23亿元，同比收窄18%，环比扩4%，因海外投入 [2] 核心本地商业 - 1季度配送、佣金、在线营销收入同比增22%、20%、15%，分别受会员体系、GTV增长、活跃商户数增长驱动 [3] - 外卖用户订单频次提升，日均单量增速约10%；闪购品牌升级，交易用户超5亿，非食品类订单同比增超60%；到店酒旅GTV同比增速超30%，下沉市场增长强 [3] - 管理层将3年投入1000亿应对即时零售竞争，4 - 5月美团外卖餐饮日单量仍增长，竞争或回归理性，三端生态平衡等是关键 [3] 财务预测及估值 - 预计2季度总收入同比增13%，核心本地商业和新业务分别增10%、21%；2025年全年总收入同比增15%，二者分别增13%、20% [4] - 下调核心本地商业全年经营利润10%，上调新业务亏损预测2%，给予核心本地商业18倍2025年经营利润估值，下调目标价至177港元 [4] 财务及估值摘要 |财年|收入（百万元）|同比增长（%）|调整后净利润（百万元）|调整后净利润率（%）|市盈率（倍）|市销率（倍）|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|276,744|26%|23,252|8.4%|31.9|2.7|15.3%| |2024|337,592|22%|43,772|13.0%|16.9|2.2|25.4%| |2025E|387,540|15%|40,069|10.3%|18.5|1.9|21.7%| |2026E|439,244|13%|53,573|12.2%|13.8|1.7|26.9%| |2027E|497,202|13%|62,578|12.6%|11.8|1.5|27.8%| [5] 公司动态分析 - 6个月目标价177港元，2025年5月27日股价132.1港元，总市值807,098百万港元，流通市值730,555百万港元 [6] - 总股本6,110百万股，流通股本5,530百万股，12个月股价低/高为122.3/189.6港元，平均成交7,557百万港元 [6] 股东结构 - 王兴持股8.85%，BlackRock持股5.96%，Vanguard Group持股5.02%，Baillie Gifford持股4.92%，其他持股84.10% [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-2.85|3.53| |三个月|-22.46|-24.17| |十二个月|-12.90|11.29| [8] 利润表预测更新 - 给出2Q24 - 2027E各季度及年度的总收入、营业成本、毛利等多项财务指标预测 [21] - 核心本地商业和新业务在各阶段的收入、经营利润、OPM等指标有相应预测及同比变化 [21] 附表：财务报表预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量简表等多项财务数据及主要财务比率 [22]