公司股价与交易表现 - 东岳集团股价逆市上涨4.1%，报11.42港元 [1] - 成交额达1.37亿港元 [1] 行业核心观点与趋势 - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向 [1] - 看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [1] - 建议关注PVDF价格修复 [1] 公司业务构成 - 公司为氟硅行业龙头 [1] - 高分子材料分部生产销售聚四氟乙烯(PTFE)等产品 [1] - 制冷剂分部生产销售制冷剂产品 [1] - 有机硅分部生产销售生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品 [1] - 二氯甲烷、聚氯乙烯(PVC)及烧碱分部生产销售相关产品 [1]

公司股价与交易表现 - 东岳集团股价逆市上涨，截至发稿涨4.1%，报11.42港元 [1] - 成交额达1.37亿港元 [1] 行业核心观点与趋势 - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向 [1] - 看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] 下游需求与相关材料 - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [1] - 建议关注PVDF价格修复 [1] 公司业务构成 - 东岳集团为氟硅行业龙头 [1] - 高分子材料分部从事生产及销售聚四氟乙烯(PTFE)等产品 [1] - 制冷剂分部从事生产及销售制冷剂产品 [1] - 有机硅分部从事生产及销售生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品 [1] - 二氯甲烷、聚氯乙烯(PVC)及烧碱分部从事生产及销售相关产品 [1]

公司运营与技术改造 - 公司通过技术改造解决了聚氯乙烯包装岗位成品袋粉尘吸附难题 为装置长周期安全稳定运行注入活力 [1] - 技术改造前 成品包装袋表面易吸附粉尘 在码垛环节极易出现滑落塌垛现象 给安全生产带来挑战 此前通过压缩空气吹扫处理会造成大量气源浪费 [1] - 公司组织攻关小组扎根生产现场 跟踪记录包装机运行参数、物料传输速度及粉尘吸附规律等数据 为方案设计积累第一手资料 [1] 技术改造具体方案 - 改造确立了“精准调控、源头控尘”的四步改造法 [1] - 第一步改造除尘系统 提升包装系统真空度 通过稳定的负压操作从源头减少粉尘外溢 [1] - 第二步重新校准包装袋抱夹的夹持力度与袋口对位精度 避免物料投放时产生粉尘泄漏 [1] - 第三步微调包装缝纫机与热熔胶带的安装高度 确保封口环节紧密贴合 阻断粉尘溢出通道 [1] - 第四步优化包装袋排气孔 在保障排气顺畅的同时 防止粉尘随空气排出 [1] 技术改造成果 - 经过一系列改造 现场粉尘问题有所改善 [1] - 改造避免了因压缩空气吹扫带来的气源浪费 [1] - 此次精益创新让精益创新的种子在每一位职工心中扎根 [1]

公司股价与市场表现 - 东岳集团早盘股价上涨4.31%，报10.88港元，成交额达8460.89万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 第三代制冷剂R32和R410a的2026年第一季度长协价格已基本确定，分别为6.12万元/吨和5.51万元/吨，较之前分别上涨1000元/吨和1900元/吨 [1] - 2026年新能源汽车渗透率提升有望继续拉动R134a需求，因单车需求量约为燃油车的数倍 [1] - 2026年印度等地进入配额基准期最后一年，可能提升对高全球变暖潜能值品种如R125的进口需求 [1] - R134a和R125潜在的配额切换意愿低于R32，其2026年价格表现值得期待 [1] 公司业务概况 - 东岳集团是氟硅行业龙头企业 [1] - 公司业务分为高分子材料、制冷剂、有机硅、二氯甲烷及聚氯乙烯与烧碱四大分部 [1] - 高分子材料分部生产销售聚四氟乙烯等产品 [1] - 制冷剂分部生产销售制冷剂产品 [1] - 有机硅分部生产销售生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品 [1] - 二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱分部生产销售相关产品 [1]

公司股价与市场表现 - 东岳集团早盘股价上涨4.31%，报10.88港元，成交额达8460.89万港元 [1] 行业核心驱动因素 - 第三代制冷剂R26第一季度长协价格确定，R32为6.12万元/吨，较之前上涨1000元，R410a为5.51万元/吨，较之前上涨1900元 [1] - 新能源汽车对制冷剂R134a的单车需求约为燃油车的数倍，其渗透率提升有望持续拉动R134a需求 [1] - 2026年印度等地进入制冷剂配额基准期最后一年，可能提升对高全球变暖潜能值品种如R125的进口需求 [1] - R134a和R125潜在的配额切换意愿低于R32，其2026年的价格表现值得期待 [1] 公司业务概况 - 东岳集团是氟硅材料行业的龙头企业 [1] - 公司业务分为高分子材料分部，主要生产销售聚四氟乙烯等产品 [1] - 公司业务分为制冷剂分部，从事制冷剂产品的生产与销售 [1] - 公司业务分为有机硅分部，从事生胶、混炼胶及深加工有机硅橡胶产品的生产与销售 [1] - 公司业务分为二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱分部，从事相关产品的生产与销售 [1]

行业供需格局 - 全球石化产品面临供应过剩与需求疲软的双重压力，导致企业利润率下滑和经营亏损 [1] - 2025至2026年全球石化产能持续扩张，而多数经济体需求持续疲软，加剧了产能过剩局面 [3] - 即便2026年需求实现健康复苏，严重的产能过剩也会导致利润率难以改善 [3] 企业战略应对 - 石化企业正被迫通过整合重组应对挑战，需做出艰难决策并调整自身规模 [1] - 以韩国企业为例，HD现代化学与乐天化学计划将大山工业园区的石脑油裂解中心整合为合资企业，以此削减高达四分之一的乙烯产量 [1] - 部分企业如乐天化学计划从基础化工转型，进军特种化学品领域，但此类投资成本高昂且耗时，可能只有大型企业有能力承担 [1] - 企业重组在中期阶段变得更为紧迫，需要承受短期损失，老旧资产必须关停以解决产能问题 [3] 宏观经济与贸易环境 - 国际货币基金组织预测二十国集团国家经济增长率将从2024年预估的3.2%降至2026年的3.0% [2] - 贸易壁垒风险增加，美国关税实施、地缘政治紧张局势以及中国货物成为关税目标等因素为经济增长蒙上阴影 [2] - 印度取消了质量控制令，但其政府仍在敲定对聚氯乙烯等多种产品的反倾销税，同时受美国加征50%关税影响，印度出口同比下滑约12% [2] 市场复苏前景 - 全球石化市场短期预计难以复苏，任何需求复苏都必须以产能关停和合理化调整为前提 [1][3] - 对于部分企业提出的“2028年需求将复苏”的说法，存在怀疑，复苏需参照中国和韩国正在推进的产能调整举措 [3]

项目合同与投资 - 阿布扎比国家石油公司与ADQ合资的塔齐兹公司与中国化学工程建设有限公司签订价值19.9亿美元的工程、采购及施工合同[1] - 合同将用于建设阿联酋首座聚氯乙烯生产厂[1] - 塔齐兹公司此前已与韩国三星工程建设签订价值17亿美元的合同，用于建设年产能180万吨的甲醇工厂[1] 项目产能与产品 - PVC工厂是年产能达190万吨的氯乙烯综合化工项目的核心部分[1] - 该综合化工项目除PVC外，还可生产氯乙烯单体、二氯乙烷及氯碱等产品[1] - 项目预计于2028年第四季度建成投产[1] 基础设施与合作伙伴 - 塔齐兹公司正为化工枢纽内的投资方配套建设输油管道、海运码头及仓储设施[1] - 参与投资的企业包括日本三井物产和韩国GS能源[1]

公司参展与战略布局 - 阿布扎比国家石油公司ADNOC首次亮相第八届中国国际进口博览会 [1] - 公司由阿布扎比酋长国全资拥有，是一家领先的多元化能源和石化集团 [1] - 参展彰显了阿联酋与中国逾四十年的能源合作成果，并延续了2025年4月在北京设立办公室的重要战略布局 [1] 具体合作项目与协议 - 与中国企业的合作涵盖多个能源领域，包括与新奥天然气和振华石油签署的大规模液化天然气供应协议 [2] - 与中国海油达成上游与下游战略框架协议 [2] - 与中国石油在上游项目中开展合作，并携手中国石化与振华石油推进制造出口设施建设 [2] 代表团构成与关联业务 - 今年ADNOC代表团由集团各业务单元的高层领导组成，同时包括Masdar和TA'ZIZ的代表 [2] - Masdar是全球发展最快的可再生能源企业之一，也是绿色氢能领域的领导者 [2] - TA'ZIZ是ADNOC集团旗下重要平台，致力于推动阿联酋工业发展与经济多元化 [2] 重大合同与工业项目 - TA'ZIZ近期将价值19.9亿美元工程总承包合同授予中国化学工程第七建设有限公司 [2] - 该合同用于建设全球三大一体化单体聚氯乙烯生产基地之一 [2] 合作承诺与未来展望 - ADNOC参加进博会彰显了公司致力于深化与中国合作伙伴关系的坚定承诺 [2] - 公司期待携手各方，共同探索新的合作机遇，以满足全球日益增长的能源需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 冬季为氯碱装置检修淡季，PVC高开工状态或持续，本周部分装置重启，产能利用率预计维持上升趋势 [3] - 随着全国进入冬季，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期，印度反倾销税暂无具体落地时间，海外需求仍存不确定性 [3] - 国内供需矛盾显著，PVC去库难度偏高，高库存压力或持续，短期PVC盘面预计在低估值区间震荡，技术上关注4640附近支撑与4820附近压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价4670元/吨，环比降10元/吨；成交量649206手，环比降117205手；持仓量1243783手，环比增7046手 [3] - 期货前20名持仓中，买单量914940手，环比降1146手；卖单量1070841手，环比增314手；净买单量 -155901手，环比降1460手 [3] 现货市场 - 华东地区乙烯法PVC价格4790元/吨，环比降25元/吨；电石法PVC价格4606.54元/吨，环比降33.46元/吨 [3] - 华南地区乙烯法PVC价格4810元/吨，环比持平；电石法PVC价格4691.25元/吨，环比降14.38元/吨 [3] - 中国PVC到岸价690美元/吨，东南亚到岸价650美元/吨，西北欧离岸价700美元/吨，环比均持平 [3] - 基差70元/吨，环比增151元/吨 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2800元/吨，华北电石主流均价2690元/吨，环比均持平；西北电石主流均价2530元/吨，环比降5元/吨 [3] - 内蒙液氯主流价 -24.5元/吨，环比持平 [3] - VCM、EDC不同地区中间价环比均持平 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率78.26%，环比增1.69%；电石法开工率77.43%，环比增3.05%；乙烯法开工率80.2%，环比降1.44% [3] - 社会库存总计54.46万吨，环比降1.01万吨；华东地区49.53万吨，环比降0.99万吨；华南地区4.93万吨，环比降0.02万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数92.78，环比降0.27；房屋新开工面积累计值45399万平方米，环比增5597.99万平方米 [3] - 房地产施工面积累计值648580万平方米，环比增5471.06万平方米；房地产开发投资完成额累计值35863.87亿元，环比增4169.93亿元 [3] 期权市场 - 20日历史波动率10.9%，环比降0.15%；40日历史波动率10.26%，环比降0.11% [3] - 平值看跌期权隐含波动率14.57%，环比增0.54%；平值看涨期权隐含波动率14.57%，环比增0.53% [3] 行业消息 - 10月25 - 31日，中国PVC产能利用率78.26%，环比增1.69%；下游开工率环比上周增0.68%至50.54%，管材开工率环比增0.8%至42%，型材开工率环比增1.96%至37.83% [3] - 截至10月30日，PVC社会库存统计环比减0.5%至103.0万吨，同比增25.09% [3] - 10月25 - 31日，电石法平均成本环比上升至5201元/吨，乙烯法全国平均成本下降至5288元/吨 [3] - 周内蒙君正等装置开工负荷提升，PVC产能利用率环比上升 [3] 观点总结 - 电石法利润环比下降至 -763元/吨，乙烯法利润环比上升至 -445元/吨 [3] - 电石价格上涨，电石法成本上升、亏损加深；乙烯等价格下跌，乙烯法成本下降、利润修复 [3]

全球贸易政策影响 - 2025年7月27日达成的欧美贸易协定规定对美进口汽车、半导体和医药产品征收15%关税[2] - 美国对欧盟多领域实施的关税使全球贸易环境复杂化[2] - 欧盟对美国和埃及原产PVC征收58%至100.1%的最终反倾销税[3] 丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物市场动态 - 东亚进口激增促使欧洲生产商向欧盟委员会提起反倾销申诉[2] - 欧盟对韩国进口展开调查并于7月23日起实施临时反倾销措施，韩国生产商面临3.7%至5.8%关税[2] - 美国大规模加征关税后，东亚地区生产商将更多货源转向欧洲以弥补美国市场损失[2] - 欧盟的临时关税促使亚洲企业近期将贸易流转向英国市场[2] 聚氯乙烯市场格局变化 - 欧盟对美国和埃及PVC征收反倾销税后，欧洲PVC消费商越来越多地转向采购东北亚货源[3] - 亚洲进口量仍未能填补美国以及埃及产品空缺，但欧洲生产商对本土材料的采购兴趣并未回升[3] 聚碳酸酯市场供应与压力 - 欧洲聚碳酸酯市场面临亚洲货流充裕导致的供应过剩与价格下行压力[3] - 中国PC产品已进驻中资欧洲仓库，消除了交货周期长和物流不确定性对采购的制约[3] - 为应对德国工厂关停计划，2024年9月以来欧洲市场参与者大幅增加PC进口[3] - 欧洲本土需求疲软持续困扰PC生产商[3] 汽车行业对塑料市场的冲击 - 进口汽车及零部件加剧了欧洲热塑性塑料市场困境，中国电动汽车凭借价格优势进入欧洲市场，挤压了欧洲本土汽车需求[3] - 梅赛德斯-奔驰、宝马、大众等欧洲主要车企2025上半年销量均告下滑[3] - 部分欧洲聚甲基丙烯酸甲酯供应商担忧其汽车行业客户可能破产，已有汽车生产商表示需求放缓[3] - 韩国PMMA生产商正积极抢占欧洲汽车市场份额，成为欧洲本土供应商的有力竞争者，而中国企业则在通用挤出材料报价中占据主导地位[3]