投资评级 - 报告对华鲁恒升维持"买入"评级，原评级亦为"买入"，板块评级为"强于大市" [2][4][6] 核心观点 - 公司第二季度归母净利润环比增长21.95%，管理效能优化，荆州基地及德州本部精益发展推动市场竞争力提升 [4][6][9] - 尽管上半年营收同比下降7.14%至157.64亿元，归母净利润同比减少29.47%至15.69亿元，但通过成本控制和研发投入增强长期发展潜力 [4][9][10] - 公司通过分红与回购强化股东回报，半年度现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%，并计划回购2.00-3.00亿元股份 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入157.64亿元（同比-7.14%），归母净利润15.69亿元（同比-29.47%）；第二季度营收79.92亿元（同比-11.17%），归母净利润8.62亿元（同比-25.62%，环比+21.95%） [4][10][11] - 调整后盈利预测显示2025-2027年EPS分别为1.68元、2.06元、2.19元，对应PE为15.9倍、13.0倍、12.2倍 [6][8] - 期间费用率4.25%（同比+0.75 pct），其中管理费用下降16.75%至1.55亿元，研发费用增长38.35%至3.52亿元 [9] 业务运营 - 新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38万吨（同比+11.99%）、28.11万吨（同比-0.60%）、288.40万吨（同比+24.93%）、74.04万吨（同比-1.90%） [9] - 荆州基地净利润5.41亿元（同比-0.37%），年产20万吨BDO及5万吨NMP装置进入试生产阶段；拟投资30.39亿元建设气化平台项目，预计提升合成气产能45.09万Nm³/h [9] - 德州基地酰胺原料优化项目投产，各板块毛利率变动显著：新能源新材料毛利率8.47%（同比-7.03 pct），醋酸毛利率33.41%（同比+6.77 pct） [9] 股东回报与资本管理 - 未分配利润253.72亿元，半年度分红5.30亿元；截至2025年8月23日已回购股份0.97亿元，计划总回购2.00-3.00亿元 [9] - 总市值56,796.13百万元，流通股2,119.18百万股，3个月日均交易额446.29百万元 [3]

核心财务表现 - 2025上半年营收157.64亿元同比下降7.14% 归母净利润15.69亿元同比下降29.47% 扣非归母净利润15.59亿元同比下降30.29% [1] - 毛利率18.01%同比下滑3.19个百分点 净利率10.98%同比下滑3.08个百分点 [1] - 第二季度营收79.92亿元同比下降11.17%但环比增长2.84% 归母净利润8.62亿元同比下降25.62%但环比增长21.95% [1] 分业务板块表现 - 新能源材料产品收入76.20亿元同比下降8.39% 毛利率8.47%同比下滑7.03个百分点 [2] - 肥料收入38.79亿元同比增长6.43% 毛利率30.04%同比下滑4.54个百分点 [2] - 醋酸及衍生品收入17.06亿元同比下降16.33% 毛利率33.41%同比提升6.77个百分点 [2] - 有机胺收入11.55亿元同比下降8.53% 毛利率11.98%同比提升3.74个百分点 [2] 产能与项目进展 - 尼龙6产能20万吨 己内酰胺30万吨 己二酸52.66万吨 异辛醇20万吨 碳酸二甲酯60万吨 尿素307万吨 DMF48万吨 醋酸150万吨 [3] - 酰胺原料优化升级项目已建成投产 20万吨/年二元酸项目接近收尾 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾 [3] - 多个储备项目启动前期准备工作 [3] 经营策略与行业环境 - 行业面临产能过剩 原材料价格波动 化工品价格下跌 逆全球化导致产业链受损 [2] - 通过产品结构调整 区域布局优化 海外市场拓展应对挑战 [2] - 依托洁净煤气化技术打造柔性多联产模式 通过工艺优化改造实现煤耗/电耗/汽耗指标优于目标 [2] - 化肥板块应政策机遇调整 化工板块以市场为导向优化渠道 核心产品市占率保持高位 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年收入366.10亿元同比增长7.0% 2026年388.02亿元同比增长6.0% 2027年409.59亿元同比增长5.6% [4] - 预计2025年归母净利润43.68亿元同比增长11.9% 2026年48.87亿元同比增长11.9% 2027年53.09亿元同比增长8.6% [4] - 对应市盈率2025年12.7倍 2026年11.3倍 2027年10.4倍 [4]

产品产销及收入 - 新能源新材料产品生产量230.19万吨、销售量140.38万吨、收入76.20亿元[2] - 化学肥料生产量293.85万吨、销售量288.40万吨、收入38.79亿元[2] - 有机胺系列产品生产量26.92万吨、销售量28.11万吨、收入11.55亿元[2] - 醋酸及衍生品生产量75.78万吨、销售量74.04万吨、收入17.06亿元[2] 产品价格 - 尿素价格（不含税）1450 - 2060元/吨，国内价格先扬后抑[1] - 异辛醇价格（不含税）6280 - 7080元/吨，价格震荡下行[1] - 尼龙6价格（不含税）7970 - 10310元/吨，价格震荡下行[1] - 己二酸价格（不含税）6000 - 7700元/吨，价格震荡下行[1] - 己内酰胺价格（不含税）7610 - 9960元/吨，价格震荡下行[1] - 醋酸价格（不含税）2120 - 2630元/吨，价格走势整体下滑[1]

八月金股汇总 - 东兴证券行业组8月推荐标的有江丰电子、莲花控股等11家公司，给出对应总市值、PE、EPS等数据[3][7] - 上月金股组合月涨幅9.55%，沪深300月涨幅5.49%[8] 部分公司业绩亮点 - 江丰电子2024年营收36.05亿元，同比增38.57%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增94.92%[9][10] - 莲花控股预计2025 - 2027年营收增速35.09%/20.14%/14.03%，2025 - 2027年归母净利润为3.35/4.28/4.97亿元[19] - 美格智能2024年5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额35.1%，排名全球第一[22] 行业发展趋势 - 2024上半年中国智算服务整体市场同比增长79.6%，市场规模达146.1亿元[16] - 2020 - 2024年智能网联车场景无线通信模组市场规模复合增速21%，预计2024 - 2029年复合增长率26%[21] 风险提示 - 行业存在景气度不达预期、宏观经济超预期波动、政策变化超预期等风险[3][59]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2025年1季度业绩承压，产品价格下滑拖累收入和利润增长，但新能源新材料等部分产品销量有增长；公司持续推进新项目建设，未来新产品落地有望提升盈利能力，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产现代化工企业，主要产品有肥料、多元醇等，打造多个产业和技术平台，将加快结构调整和产业布局优化 [6] - 52周股价区间31.21 - 19.96元，总市值427.4亿元，流通市值426.59亿元，总股本和流通A股均为212322万股，52周日均换手率1.21 [6] 财务情况 - 2025年1季度实现营业收入77.72亿元，YoY - 2.59%，归母净利润7.07亿元，YoY - 33.65%；主要产品价格同比下滑，新能源新材料产品销量同比增23%、营收同比降1%，化学肥料销量同比增37%、营收同比增5%，有机胺系列产品销量同比降1%、营收同比降9%，醋酸及衍生品销量同比降8%、营收同比降16%；综合毛利率同比下滑5.54个百分点至16.35% [3] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为364.05亿、402.39亿、450.73亿元，增长率分别为6.37%、10.53%、12.01%；归母净利润分别为40.08亿、45.87亿、53.51亿元，增长率分别为2.71%、14.44%、16.65%；对应EPS分别为1.89、2.16、2.52元，当前股价对应P/E值分别为11、9、8倍 [4][5] 项目进展 - 2024年内蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [4]

丁辛醇市场价格走势 - 2024年1月以来丁辛醇市场价格累计降幅超过40% [1] - 截至4月23日山东正丁醇价格6350~6400元/吨较年初下跌9.5%异辛醇均价7466.67元/吨较年初下跌4% [1] - 二季度丁辛醇市场预计延续低位震荡丁醇弱势整理辛醇或先抑后扬 [1][4] 丁醇市场分析 - 一季度丁醇市场受成本与需求双重压制工厂让利出货下游仅维持刚需补货 [2] - 行业开工率波动频繁局部供应变化引发50~100元短期波动但难改下行趋势 [2] - 山东市场丁醇价格从1月初7025元跌至3月底6600元累计跌幅超6% [2] - 二季度丁醇预计在6000~6700元区间波动高开工率与缓慢消化的社会库存维持供应压力 [4] 辛醇市场分析 - 一季度辛醇价格波动幅度较大受下游备货节奏、工厂库存策略及增塑剂行业利润传导驱动 [3] - 1月因增塑剂企业抄底补货价格上行至季度高点后因高价抵触及春节前排库再度回落 [3] - 3月供应充足需求疲软导致价格探底下旬装置停车引发超跌反弹但较1月高位仍跌8.2% [3] - 4月辛醇价格跌破一季度低点买卖双方博弈加剧呈现弱周期特征 [3] - 二季度辛醇或先抑后扬预计7300~780元运行增塑剂开工率提升及装置检修或提供支撑 [4] 中美关税战影响 - PVC手套料出口美国21.53万吨占增塑剂终端产品出口美国总量的47%影响DOTP消费量6.7% [6] - PVC地板制品出口美国147.38万吨占总出口量31.12%影响DOTP消费量12%对应辛醇消费量影响约13.3% [6] - 4月中旬以来辛醇主要下游DOP、DOTP开工率下降3~5个百分点 [6]

产品产销及收入 - 新能源新材料产品生产量114.89万吨、销售量66.41万吨、收入37.54亿元[1] - 化学肥料生产量145.46万吨、销售量145.33万吨、收入18.98亿元[1] - 有机胺系列产品生产量12.61万吨、销售量13.51万吨、收入5.61亿元[1] - 醋酸及衍生品生产量35.91万吨、销售量33.72万吨、收入8.20亿元[1] 产品价格 - 尿素价格1450 - 2060元/吨，同比降低[2] - 异辛醇价格6460 - 7080元/吨，同比降低[2] - 尼龙6价格8940 - 10180元/吨，同比降低[2] - 己二酸价格6150 - 7700元/吨，同比降低[2] 原料采购价格 - 原料煤采购价格650 - 780元/吨，同比降低[3] - 苯采购价格5580 - 6950元/吨，同比降低[3]