报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG方面，地缘扰动偏强，价格维持高位运行，现货走势预计高位震荡偏强，单边走势不建议过分偏空看待 [3][4] - 丙烯方面，基本面有支撑，短期内价格仍具一定韧性，趋势偏强 [6] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - 丙烷成本高位宽幅震荡，国内民用气跟涨，基差明显走强，最低可交割品锚定山东民用气和醚后 [9][11] 供应 - 美国LPG发运量维持高位，中东因地缘局势发运几乎停滞，少数船只成功突破，国内LPG商品量总商品量52万吨（-0.4%），民用气22万吨（+1.3%），醚后17万吨（+0.2%） [27][31][44] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率56.7%（-6.9%），MTBE开工率67.6%（-2.3%）；国内炼厂库存中性水平，山东民用气库存偏低，其他区域中性，华南港口去库 [56][58][76] 平衡表 - 4、5月中东货源紧缺、美国货源补充有限，亚洲丙烷存硬性缺口；若霍尔木兹海峡充分恢复，叠加美国码头投产，Q3或有小幅季节性累库，但丙烷整体供需格局较年初预期收紧 [88] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格成本中枢维持高位震荡，丙烯进一步走高，MTO利润压缩，PDH利润修复；国际理论进口利润回落，国内价格震荡走高 [91][94][109] 平衡表 - 供应端整体开工下滑，MTO装置回归，PP开工下滑，丙烯酸、丁辛醇开工高位；4月静态平衡仍维持偏紧判断 [119][141] 供应 - 周产量111万吨（-3.9），开工68%（-2.4%）；主营开工下滑至71%，地炼开工维持54%；乙烯裂解76%（-4.0%）；PDH产能利用率56.7%（-6.9%）；MTO产能利用率89.0%（3.4%）；1月进口18.0万吨，2月进口16.6万吨 [152][154][162][172][178][184] 需求 - PP产能利用率66.6%（-3.4%），PP粉产能利用率19.1%（-2.9%），PO产能利用率70.1%（-4.2%），丙烯腈产能利用率74.1%（-1.6%），丙烯酸产能利用率81.1%（+4.4%），正丁醇产能利用率84.3%（+2.9%），辛醇产能利用率95.0%（+6.0%），酚酮产能利用率86.0%（-0.5%），ECH产能利用率49.6%（+0.6%） [191][209][220][233][238][249][254][259][269] 下游库存 - PP生产企业权益库存、PP贸易商库存、PP粉料库存、PP港口库存有不同变化；丙烯腈厂内库存、港口库存，苯酚、丙酮江阴港库存也有相应变动 [274][278]

全球化工行业动态与价格趋势 - 中东局势升级为全球资本市场注入不确定性，显著扰动全球物价 [1] - 全球化工巨头巴斯夫宣布对欧洲地区家用护理、工业与机构清洁及工业配方业务全部产品提价，涨幅最高可达30%，部分产品涨幅更高 [1] - 巴斯夫此次提价主要原因为应对关键原材料价格及供应的剧烈波动，以及物流、包装与能源费用攀升 [1] - 此前在3月4日，巴斯夫已因关键原材料成本及运费大幅上升，在全球上调其用于塑料应用的抗氧化剂等产品价格，涨幅最高达20% [1] - 德国化学工业协会预警，伊朗战争及霍尔木兹海峡关闭可能给化工行业带来严重冲击，引发对氨、磷肥、氦气和硫等原材料供应瓶颈的担忧 [2] 中国化工行业的机遇与展望 - 国内多数化工品全球成本优势仍突出，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望于2026年迎来景气上行 [1][2] - 地缘紧张局势抬升国际油价中枢，油价上涨下，煤化工或成为国内煤价传导的重要因素之一 [2] - 中东是中国甲醇进口主要来源区域，若冲突导致区域物流受阻，国内煤制甲醇需求量或进一步增加，甲醇耗煤受益或更为明显 [2] - 供给偏紧等因素支撑部分化工品种价格上行，主要提价产品为分散黑、烟酸、尿素等 [2] - 在需求淡季、供给较多等影响下，主要跌价产品为海外天然气、乙烷、丁辛醇等 [2] - 我国石油和天然气对外依存度高，现代煤化工重要性凸显，其技术、规模全球领先，有望输出至一带一路等海外国家 [3] - 2025年中国化工用油占比或约24%，化工用煤或约8% [3] - 煤化工专业工程公司有望率先受益于现代煤化工发展 [3] 相关港股公司业务概况 - **中国石化(00386)**：中游板块构建全球领先炼能与智能化炼化基地，终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店 [4] - **中国石化(00386)**：化工业务“基础+高端”双轮驱动，SBC、POE催化剂等高端项目投产，并通过化销四大区域差异化策略强化产销协同 [4] - **中石化油服(01033)**：是国内一体化全产业链油服领先企业，借助集团资源积极开拓海外市场 [4] - **中石化油服(01033)**：中国石化集团与“一带一路”沿线国家在油气资源投资、炼化仓储投资、石油与炼化工程技术服务、贸易等领域开展合作 [4] - **中石化炼化工程(02386)**：2025年国内新签合同632亿元人民币，同比增长2%，境外新签合同380亿元人民币，同比下降1.3% [4] - **中石化炼化工程(02386)**：2025年海外合同占公司新签合同的38%，第四季度单季新签合同总值为99.01亿元人民币 [4] - **中石化炼化工程(02386)**：2025年新签合同以炼油和石油化工为主，炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他行业新签合同额分别同比+77%、-3%、-34%、-22% [4] - **上海石油化工股份(00338)**：是中国石化的控股子公司，中国主要炼油化工一体化企业之一，主营业务为加工原油生产合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品及成品油 [5]

报告行业投资评级 - 基础化工行业：**增持**（维持）[6] - 石油天然气行业：**增持**（维持）[6] 报告核心观点 - 行业盈利已处底部，供给侧优化下，**2026年化工行业景气有望上行**，大宗化工品盈利或迎改善[1] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，**供给拐点临近**，叠加“反内卷”政策引导，有望加快落后产能出清[1][2] - 需求引擎已由地产链切换至消费品、大基建、新兴科技等领域，同时**出口/出海成为重要增长引擎**，在欧美高能耗装置退出、亚非拉经济增长背景下，需求增长空间广阔[1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 行业整体供需与景气判断 - **供给端**：2025年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比**下降8.0%**，行业资本开支意愿降低，供给侧有望加快自我调整[2][22] - **需求端**：2026年2月国内PMI为**49**，地产链需求仍弱（2025年新开工/竣工/销售面积累计同比分别为-20.4%/-18.1%/-8.7%），但汽车、空调等终端受益于消费政策及抢出口保持正增长，需求结构切换[2][15] - **价差与盈利**：截至2026年2月末，化工CCPI-原料价差为**2470**，处于2012年以来**15%** 的最低分位数水平，行业盈利已处底部[1][11] - **出口引擎**：2026年1-2月整体出口金额累计为**6566亿美元**，累计同比**+22%**，出口正增长且成为重要需求来源[20] 原油市场展望 - **价格预测**：中东地缘紧张局势加剧，霍尔木兹海峡运输风险推高油价，报告上调2026年Brent原油均价预测至**78美元/桶**（原预测70美元/桶），在极端情况下可能上调至**95美元/桶**[26][28] - **影响**：地缘冲突导致能源供应风险，可能引发全球原油、成品油等能化品的**储备性补库**[26] 投资策略与重点推荐 - **油气**：油价或阶段性显著上涨，高分红企业受青睐，推荐**中国石油（AH）**[4][42] - **大宗化工品**：盈利或已触底，产能扩张拐点已至，“反内卷”政策助力价格价差磨底回升，油价中枢抬升下煤化工企业受益，推荐**鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新**[4][42] - **下游制品/精细品**： - 合成生物技术推动降本，氨基酸在豆粕蛋白替代下渗透率提升，推荐**梅花生物**[4][42] - 制冷剂在新能源车、冷库等带动下需求持续增长，推荐**巨化股份**[4][42] - **出口驱动及出海化学制品**：头部企业出海可依托制造优势提升份额，避开国内内卷，全球关税提升利好中国品牌性价比，推荐**赛轮轮胎、森麒麟**[4][42] - **高股息资产**：低利率环境下吸引力增强，行业资本开支下降或提升分红意愿，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐**云天化、中海石油化学**[4][42] 重点子行业月度回顾摘要 - **烯烃及衍生品**：成本端油价支撑偏强，节后部分产品如苯乙烯、乙二醇景气有所修复[47] - **化纤**：2024-25年国内PX产能增长暂停，下游PTA需求稳步提升，全球PX供需趋紧，行业高景气有望延续，带动PTA-聚酯产业链利润修复[61] - **煤化工**：地缘冲突支撑甲醇价格；春耕备货需求旺盛支撑尿素价格改善；油价走高致油煤差扩大，煤制烯烃、乙二醇等产品价差修复[79][105] - **纯碱和氯碱**：氯化铵上涨助力联碱法价差扩大；PVC因出口退税窗口期外盘订单增多，价格修复[87][89] - **钛白粉**：下游需求偏弱，成本端钛矿承压、硫磺上涨，盈利空间被压缩，行业量价承压[93][126] - **有机硅/工业硅**：DMC企业积极挺价并减产，下游新能源需求有增量预期，叠加原料工业硅价格回调，有机硅有望在2026年迎来景气改善[99][129] - **制冷剂**：三代制冷剂实施严格生产配额，价格维持高位，R134a因造船、轨交等需求增长，有望接替R32成为2026年涨价品种；印度新产能投放缓慢，中国仍是全球主要供给力量[103][136] 二级市场及产品价格表现 - **板块表现**：2026年2月，SW基础化工指数上涨**5.73%**，SW石油石化指数上涨**2.44%**；子行业中，新能源化学品（+19.87%）、电子化学品（+12.21%）、磷肥及磷化工（+11.27%）涨幅靠前[44] - **产品价格**：受供给偏紧、头部企业提价驱动，**分散黑**（月涨+32%）、**烟酸**（+16%）、**尿素**（FOB中国+14%）等价格上涨；受需求淡季、供给较多影响，**海外天然气**（-34%）、**乙烷**（-25%）、**丁辛醇**等价格下跌[3][43][45]

公司产能布局 - 安徽基地拥有甲醇产能66万吨和醋酸产能60万吨 [2] - 漕泾基地拥有丙烯酸产能32万吨 [2] - 轮胎生产基地分布于安徽、江苏、重庆、新疆及泰国等地，近年增加了乘用胎产能 [2] - 广西新材料基地拥有丙烯产能75万吨和双酚A产能20万吨 [2] 新增与在建项目 - 新增产能项目包括工业气体公司的合成气供应及配套项目 [2] - 新增产能项目包括广西新材料的32万吨/年丁辛醇及丙烯酸酯项目 [2] - 10万吨/年绿色甲醇项目已于2025年12月投产，由公司建设运营，并与申能、上港、城投合作 [2] 战略意义 - 10万吨/年绿色甲醇项目旨在为上海国际航运中心建设与绿色低碳转型注入动力 [2]

河北省2026年重点建设项目总体情况 - 河北省2026年省重点建设项目共安排747项，总投资1.56万亿元，项目数量比2025年增加44个 [1] - 项目涵盖战略性新兴产业、传统产业升级改造、现代服务业、基础设施等领域 [1] - 政策支持包括实行重点项目用地保障台账管理，新增建设用地计划指标向重点项目倾斜，建立常态化银企对接机制，强化环保政策支持，以及优化用能配置 [1] 石化化工领域新开工项目 - 项目涉及多种化工新材料，包括河北津东新材料年产4万吨苯酐等系列产品、河北四友叔碳30万吨α-烯烃、中船（邯郸）派瑞年产3383吨高纯硫化氢等电子气体 [1] - 多个项目聚焦绿色能源与低碳技术，如华北石化10万吨/年可持续航空燃料项目、华北石化20万吨/年二氧化碳捕集利用项目、新维生物5万吨/年纤维素乙醇工业化示范项目 [1] - 新能源材料是投资重点，包括河北聚集新能源锂电池隔膜生产项目一期、沧州中孚凝胶聚合物电解质膜项目、沧州高新产发分离膜中试放大基地项目 [1] - 高端制造与特种材料项目涌现，如亿年光学材料制造特种薄膜产业基地、河北首诺功能性光学材料项目、乐凯胶片高性能分离膜及元件产业化一期建设项目 [1] - 环保与资源循环利用项目受重视，如河北中建300万吨/年高有机含盐废水及5万吨/年废盐资源化综合利用项目 [1] - 轮胎及化工装备领域有新增投资，包括河北万达轮胎MCR轮胎项目、河北轮晟年产高档航空子午轮胎2000万套项目、河北海伟港务黄骅港液体化工码头二期工程 [1] 石化化工领域续建项目 - 可持续航空燃料与生物质能源项目继续推进，如中能亿达（河北）新能源新建40万吨/年可持续航空燃料加氢项目、廊坊秸大年产5万吨秸秆生物质燃油项目 [2] - 氢能产业链项目是建设重点，包括河北德鑫氢能科技焦炉煤气制氢综合利用项目、能建绿氢中能建石家庄鹿泉区光伏制氢及氢能配套产业项目、河北旭阳能源有限公司5吨/天液氢示范项目 [2] - 锂电池材料产能持续扩张，如沧州明珠年产12亿平方米湿法锂电隔膜项目 [2] - 高端化工新材料与精细化工项目众多，如河北泰艾锐捷年产10000吨碳气凝胶用前驱体项目、河北四友叔碳年产74.5万吨叔碳新材料一体化项目、河北恒誉伟业建材1.2万吨/年固井水泥外加剂和40吨/年光刻胶用氟化学品项目 [2] - 多个大型石化升级与深加工项目在建，包括河北海特伟业200万吨/年渣油深加工项目、河北鑫海化工新材料基地项目、中国石油化工石家庄炼化分公司绿色转型发展项目 [2] - 医药化工与电子化学品项目继续建设，如河北诚信九天医药年产22万吨酯类系列产品改造扩产项目、唐山裕隆新材料15万吨/年电子级环氧树脂及其配套项目、唐山中浩化工6万吨/年聚甲醛及其配套项目 [2]

公司战略与产业体系 - 公司坚定贯彻国家战略 紧紧围绕高质量发展 大力发展新质生产力 构建了“一体两翼”的产业体系 业务覆盖清洁能源 半导体显示材料 生命医疗等领域 [2] 清洁能源业务 - 子公司南京诚志是国内清洁能源领域领先的工业气体及基础化工原料综合运营商 专业生产和经营氢气 一氧化碳及合成气等多种工业气体 联产甲醇 乙烯 丙烯 丁辛醇等化工产品 [2] - 公司借助青岛董家口化工园区的区位资源优势 积极向下游新材料领域延伸布局 持续推动清洁能源业务的结构调整与转型升级 [2] 半导体显示材料业务 - 子公司石家庄诚志永华是国内首家自主研发液晶材料的生产厂家 产品涵盖单色液晶材料 TFT-LCD液晶材料和OLED材料等多个领域 [2] - 业务从专注于液晶材料进一步扩展到显示产业延伸领域 [2] 生命医疗业务 - 公司致力于生物技术领域高新技术产品的研究开发 成果孵化 产品创新应用与市场拓展 聚焦绿色生物制造与医药健康核心业务领域 [2] - 核心产品有D-核糖 D-甘露糖 力搏士等营养补充剂类产品 [2]

项目投资与规模 - 新浦化学(泰兴)有限公司高端化学品项目总投资718732万元 其中环保投资5453万元 占总投资的0.76% [1] - 项目建设内容包括一套62400Nm3/h合成气装置 一套50万吨/年丁辛醇装置 一套40万吨/年聚丙烯装置 一套16000Nm3/h气分装置 一座20万立方米乙烷罐及其他配套公辅设施 [1] 项目产能与产品 - 项目建成后 年产合成气32.30万吨 氢气1840吨 正丁醛41.324万吨 正丁醇23.6万吨 异丁醛9万吨 异辛醇15万吨 氧20.53万吨 氮43.36万吨 液氩0.94万吨 聚丙烯40万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自7月22日丙烯上市以来主力合约整体震荡下跌，受基本面宽松、成本坍塌、下游需求疲软等因素影响 [1] - 2026年需关注产业链投产进度、PDH阶段性对供需平衡的调节、PP增速及压力、进出口格局变动 [1][2] - 2026年丙烯价格区间在5400 - 6400元/吨 [3] - 策略推荐单边区间操作，短期不过度看空；品种间PP - PL区间操作，观望做扩机会；PL/PG（FEI/CP）比价，检修兑现则PDH利润有阶段性修复空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月22日丙烯期货上市后主力合约价格震荡下行，从6694元/吨降至5715元/吨，受基本面宽松、成本支撑减弱、下游PP需求疲软影响 [7] - 下跌中有阶段性扰动因素，如“反内卷”政策预期和装置运行不稳定 [7][8] - 丙烯基差在 - 250~250震荡区间，期货受基本面过剩和PP端影响，现货对装置变动更敏感 [10] - 丙烯与聚丙烯现货价差波动剧烈，盘面价差波动区间较窄，不同阶段受装置检修、产能投放等影响 [12] 核心关注要点 投产增速放缓 - 2019 - 2025年丙烯累计新增产能约4587万吨，年均复合增长率13%，2025年已投产993万吨，增长14.24%，油制一体化路线占主导 [14] - 2026年计划新增产能600 - 800万吨，增速7.5% - 10%，上半年新增有限，下半年集中释放，油制路线为扩能主力，PDH增速放缓 [16] - 产业链产能匹配更重要，上下游一体化是趋势，若下游产能如期投放，下半年供需差有缩小趋势 [18] PDH阶段性调整供需平衡 - PDH和地炼催化裂化装置影响丙烯贸易市场，PDH单套规模大，开停工对供需影响显著 [20] - 2025年PDH整体开工率71%，利润是核心驱动因素，不同阶段受中美贸易摩擦、地缘冲突、淡季等影响 [21] - 2026年产能过剩低利润或成常态，部分经营压力大企业可能检修，需关注开停工频繁和影响区域价格的企业 [23] PP增速放缓，但压力仍存 - 丙烯主力合约价格与PP期货价格高度联动，PP是丙烯最大下游，需求占比约70%，PP对丙烯价格有支撑和压制作用 [25] - 2025年PP投产565万吨，产能5785万吨，增速10.82%，已进入过剩状态，拖累PP及丙烯价格 [25] - 2026年PP投产增速放缓，计划投产量360 - 440万吨，集中在下半年，需关注供应端投产节奏、检修或产能出清，需求端内需韧性及出口增量 [25][26] 进出口格局变化 - 我国是丙烯净进口国，2025年1 - 10月进口183万吨，出口2.69万吨，进口来源以日韩为主，韩国占68.31% [30][31] - 韩国丙烯产量与出口量正相关，业务重组涉及270 - 370万吨乙烯产能，对应丙烯产能135 - 195万吨，若产能退出将减少我国从韩进口，影响国内供需及价格 [33] 估值与供需展望 估值反馈 - 四季度PDH工艺成本上升，丙烯价格承压，利润空间被压缩，新年部分企业或检修，PDH利润有修复空间但维持低利润状态 [36] - PP与丙烯现货和期货价差均处于历史低位，未来仍将低位震荡，PP装置检修增多则价差有走扩空间 [38] 供需展望 - 2025年1 - 11月国内丙烯产量5535万吨，同比增长13.82%，平均开工率74%，2026年产能增速放缓但仍处投产周期 [40] - 2026年产量预计维持高位，供应宽松，炼厂、MTO计划性检修或PDH亏损停车影响产量 [40] - PP对丙烯供需及价格影响大，2026年过剩压力不减，其他下游均面临过剩压力，环氧丙烷和丁辛醇投产将加大过剩压力，影响丙烯供需 [42] - 山东市场供需平衡重要，2025年市场走向宽松，价格承压，供应扰动来自PDH及地炼催化裂化，需求扰动来自PP及PO端 [45] - 2026年山东市场供应关注现有产能运行和企业检修情况，需求关注下游投产及装置开工波动 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前丙烯走势核心受宏观情绪与政策扰动、现货供需平稳、主要下游PP压制、PDH利润压力影响，03合约短期内或在5500 - 6000元/吨区间震荡，行情震荡偏弱，可能因宏观因素小幅反弹，但短期维持偏弱震荡，后续需关注政策落地及PDH端检修情况 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪与政策扰动，盘面受“反内卷”消息影响，化工品低位反弹，持续性待察 [1] - 现货供需相对平稳，本周供需差变动不大，山东市场供增需减价格承压 [1] - 主要下游PP压制明显，供应充足，与丙烯价差收缩，持续压制丙烯走势 [1] - PDH利润压力，外盘丙烷价格强势，行业亏损，关注检修传闻执行情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5500 - 6000元/吨，单边策略维持偏弱震荡，关注政策及PDH检修 [15] - 基差策略震荡走缩，本周现货弱盘面震荡，基差走缩 [16] - 对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，观望，关注PP端检修 [17] 产业客户操作建议 - 丙烯价格月度区间预测为5500 - 6000元/吨 [19] - 库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本 [21] - 采购管理方面，采购常备库存低，可逢低买入丙烯期货锁定成本，卖出看跌期权降低采购成本 [21] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括六部门推动煤炭清洁利用、美委局势及美国制裁可能支撑油价 [22] - 利空信息包括部分PDH装置重启、PP端高供应局面不变 [23] 下周重要事件关注 - 12月22日中国12月LPR，12月23日美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓减少，日线处下跌趋势受BOLL中轨压制，小周期区间震荡 [25] - 基差月差结构方面，本周丙烯03基差220元/吨较上周降80元/吨，02 - 03月差20元/吨较上周降35元/吨 [29] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利614元/吨降31元/吨，山东地炼毛利472元/吨升29元/吨，裂解端开工波动不大 [31] - 中游丙烷裂解利润下滑，PDH维持亏损，以FEI为成本利润 - 289元/吨降46元/吨，以CP为成本利润 - 431元/吨升122元/吨 [32] - 下游PP拉丝与丙烯价差165元/吨升205元/吨，PP粉料与丙烯价差105元/吨升195元/吨，部分产品利润下滑或亏损 [34] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元降5美元 [49] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减，价格下浮，供应增量源于PDH复产，需求减量来自PP端检修 [51] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.11%降0.1%，广州石化重启，劲海化工检修 [54] - 2026年有多企业计划投产丙烯，涉及多种工艺及不同产能 [11][57] 需求端及推演 - PP粒料及粉料与丙烯价差回升，粒料开工持稳，粉料检修增加 [63][66] - 环氧丙烷价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，开工变动不大 [67] - 丙烯腈变动不大 [69] - 丁辛醇开工抬升，部分装置计划开车或出产品 [73] - 丙烯酸产能利用率处高位，开工与利润劈叉 [75] - 酚酮部分企业重启或检修 [77] - 山东区域需求本周增加，源于部分产品复产提负 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 C3 产业链运行逻辑有望由 2025 年的单边压缩转向区间震荡下的利润修复 [2] - 丙烷价格中枢预计维持相对低位，成本端支撑偏弱；丙烯供需边际预期改善，但需关注装置投产实际兑现情况 [2] - 产业链机会主要存在于阶段性修复，而非趋势性反转 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 LPG、丙烯走势回顾 2025 年 LPG 行情回顾 - 一季度国内民用气旺季，LPG 行情随成本宽幅震荡 [8] - 4 月初关税反制致外盘原油和 FEI 市场价格暴跌，5 月协议达成后 FEI 估值回升，内盘 LPG 因进口气到港和需求疲软维持弱势 [8] - 6 - 9 月国内 LPG 进口贸易重心切换至中东，需求乏力，仓单创新高，价格跌破 3800 元/吨 [9] - 10 月中东抢占印度市场使 PDH 利润修复，化工需求走强，国内燃烧旺季和中东检修提振盘面，但全球供应宽松格局未变 [9] 2025 年丙烯行情回顾 - 一季度供应增量主导跌势，山东丙烯价格从 7000 元/吨跌至 6300 - 6400 元/吨 [11][13] - 夏季主力装置波动频繁，价格一度回升至 6700 元/吨，但反弹因下游需求未同步改善受限 [13] - 四季度下游利润压缩、需求走弱，山东丙烯价格降至 5600 元/吨的近 5 年新低 [14] 2026 年 LPG 运行逻辑：供应逐步释放，需求韧性犹存，平衡由紧转松 供应端 - 2025 年中国 LPG 进口总量稳定，结构调整，供应重心向中东集中 [15][18][20] - 中东供应增量节奏存变，2026 年新增产能项目集中在沙特、卡塔尔、阿联酋及伊朗，上半年关注阿联酋项目，下半年关注沙特与卡塔尔项目 [24] - 美国产量增长温和，2026 年产量增速回落至 1%左右，但出口能力明显提升，预计上半年出口能力可额外支持每月约 3 - 4 条 VLGC 的增量 [27][30][31] 需求端 - PDH 产能增速进一步放缓至 5%，利润预计修复，2026 年平均开工率有望回升，带动丙烷需求增量约 200 万吨 [35][40][41] - 裂解进料结构调整，2026 年国内裂解端丙烷进口需求中枢预计下移 [42][44] - 日韩丙烷需求整体趋稳，2026 年进口需求难有明显扩张 [50][51] - 印度丙烷需求 2026 年预计保持增长但增速放缓，东南亚若装置运行稳定性提升，丙烷需求有望延续 [52] LPG 总结 - 2026 年丙烷供需格局“前紧后松、逐步宽松”，一季度偏紧但改善，二季度过渡偏弱，下半年进一步宽松 [57] 2026 年丙烯运行逻辑：下游投放领先，供需寻求再平衡 供应端 - 2025 年丙烯供应高速扩张，产能增至 7953 万吨/年，产量约 6142 万吨，供需过剩 [59][62] - 2026 年丙烯预计新增产能 698 万吨，增速约 9%，供应仍偏宽松，关注结构与节奏错配风险 [67] 需求端 - 2025 年主要下游对丙烯总需求量约 6160 万吨，增长 15%，需求增量“前高后分散” [69][71] - 2026 年丙烯名义需求增速约 11%，但新增产能兑现节奏不确定，有效消耗转化效率可能打折 [75] - 聚丙烯 2026 年产能扩张，行业利润与开工中枢难显著上移，对丙烯价格形成边际约束 [78][79] - 环氧丙烷 2026 年新增产能增速约 23%，行业供需有转松风险，对丙烯需求拉动或低于名义产能 [82] - 丁辛醇 2026 年供应扩张压力犹存，对丙烯需求拉动呈阶段性和波动性 [86] 丙烯总结 - 2025 年山东丙烯市场供给宽松，年中阶段性收紧 [87] - 2026 年全国丙烯上下游投产“下游先于上游、全年下游投放多于上游”，上半年供需差收窄，下半年延续年中水平；山东地区供需格局渐进式改善，下半年有望阶段性好转 [89] 总结 - 2025 年丙烷供应充裕、价格下移，丙烯供需错配、过剩格局确立，C3 产业链价格承压，PDH 装置通过调整缓解利润压力 [95] - 2026 年丙烷价格中枢低位，丙烯供需边际改善，上半年丙烯供需偏弱，下半年 PDH 装置利润有望修复，产业链运行逻辑转向区间震荡下的利润修复 [96]