公司信用评级 - 联合资信维持南京健友生化制药股份有限公司主体长期信用等级为AA，维持"健友转债"信用等级为AA，评级展望为稳定[1] - 公司信用风险低，主要基于其研发能力、产品种类优势以及财务状况改善[3] - 评级考虑因素包括公司制剂业务增长、原料药价格压力、存货管理及债务负担减轻[3] 经营表现 - 2024年公司营业收入39.24亿元，同比基本持平，利润总额扭亏为盈至9.92亿元[3] - 制剂收入同比增长10.04%至30.50亿元，占比提升至77.86%，原料药收入同比下降21.05%至7.87亿元[3] - 综合毛利率从48.45%下降至43.28%，主要受制剂业务毛利率下滑影响[3] - 经营活动现金净流入15.01亿元，现金收入比102.79%[3] 财务状况 - 截至2024年底公司总资产95.10亿元，资产负债率31.78%，较上年下降7.34个百分点[3] - 全部债务20.79亿元，同比下降20.68%，现金短期债务比1.67倍[3] - 存货规模36.75亿元，计提减值准备7.55亿元，主要原材料为肝素粗品[3] - 研发投入5.32亿元，占营业收入13.57%，在研项目49项[4] 行业分析 - 全球肝素市场规模约66.4亿美元，低分子肝素占超90%份额[3] - 行业受老龄化、心血管疾病发病率上升驱动，预计未来五年复合增长率5%-7%[3] - 中国肝素出口价格波动反映行业供需变化，新兴市场渗透率提升带来增长机会[3] - 行业面临新型口服抗凝药替代和原料药价格波动挑战[3] 风险因素 - 原材料成本占主营业务成本90.84%，肝素粗品价格波动影响盈利能力[5] - 海外收入占比76.75%，受人民币汇率波动和美国加征关税影响[5] - 存货规模较大，需关注肝素原料价格波动带来的跌价风险[5] - 制剂销售价格下降可能导致毛利率进一步下滑[3] 竞争优势 - 拥有100多项境外药品注册批件和30多项国内批件，产品线覆盖抗凝血、抗肿瘤等领域[4] - 通过美国FDA认证，研发管线涵盖抗感染、抗肿瘤等多个治疗领域[3] - 债务负担持续减轻，2024年偿还债务导致筹资活动现金净流出7.31亿元[3] - 现金类资产充裕，期末达20.91亿元，对短期债务保障程度高[3]

股票排序方法论 - 短期OVS排序聚焦3日周期量价二次项累积值，捕捉爆发力度强的个股，适合游资及量化目标[1][3] - 长期SSV排序基于200日周期成交加权均线乖离值，筛选趋势强劲个股，适合机构投资者[3] - 两种排序方式存在交叉但各有特色，OVS侧重连续长阳/涨停形态，SSV关注股价与均线夹角[3] 短期OVS排序TOP50表现 - 舒泰神(300204)以140.88元收盘，市值69.49亿，属医药医疗-生物制品行业[2] - 通达电气(603390)跌幅达22.80%，市值24.73亿，主营汽车零部件[2] - 汇金股份(300368)市值29.74亿，属计算机-IT设备行业，跌幅18.70%[2] - 广康生化(300804)逆势上涨8.03%，市值10.51亿，属农用化工领域[2] 长期SSV排序TOP50特征 - 益方生物-U(688382)市值113.34亿，医药医疗行业，技术授权业务为主[2] - 一品红(300723)市值79.00亿，专注儿童类药品，涨幅1.22%[2] - 泰恩康(301263)市值77.26亿，主营肠胃用药，医药商业细分领域[2] - 联合化学(301209)涨幅3.51%，市值27.24亿，化工-化学制品行业[2] 行业分布特征 - 医药医疗板块占比显著，生物制品(舒泰神/益方生物)、化学制药(一品红)等细分领域突出[2] - 化工行业出现多只强势股，包括农用化工(广康生化)和化学制品(联合化学)[2] - 汽车零部件领域个股分化明显，通达电气大跌而斯菱股份(301550)市值达73.56亿[2] 指标应用场景 - OVS指标有效捕捉稳定币题材个股和创新药标的[1] - SSV指标筛选出持续走强的创新药龙头股[1] - 头部50只股票覆盖长效题材与短期热点，体现幂律分布特征[3]

纪要涉及的公司 健友股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 肝素原料药市场 - 非规范市场预计 2025 年回暖 5%-10%，规范市场价格约为 4 万元；2024 年规范市场均价约 6 万元，非规范市场均价约 2 万元[2][18] - 2025 年规范市场销售承压，因全球肝素制剂用量缩减及库存影响采购量减少，但减值回冲措施可部分抵消原料药板块毛利损失，预计肝素制剂销售量仍涨 15%-20%，考虑减值回冲后原料药板块毛利损失小于 1 亿[2][3] - 非规范市场价格从去年到现在保持稳定且缓慢上涨，今年预计涨 10%-20%，因行业多数供应者面向非规范市场，行业状况良好[3] 欧洲市场战略 - 公司加速欧洲市场布局，计划两年内完成 40 个产品报批，预计 2026 年下半年开始批量产品落地，2027 - 2028 年目标年收入达 1.5 亿至 2 亿美元，采用自建销售团队和本地合作模式[2][5] 海外制剂毛利率 - 肝素制剂毛利率较低，约为 30%；非肝素制剂小分子氨毛利率约 50%；大分子生物药毛利率可达 80%-90%，不同产品毛利率差异显著[2][6] 大分子制剂销售目标 - 公司设定 2025 - 2027 年大分子板块销售目标分别为 1 亿、3 亿和 5 亿美元；2025 年阿达木单抗和利拉鲁肽预计销售额超 1.2 亿美元，大分子板块整体或达 2 亿美元；2026 年预计销售额超 3.6 - 3.7 亿美元[2][7] 选品策略 - 优先考虑医院管理和连锁药店板块产品，尤其关注生物药方向，倾向于非肿瘤类、自免类或单抗类产品，并积极推进创新性产品的临床研究[2][9] 重磅产品上市 - 预计 2026 年下半年逐步上市三个胰岛素产品，从 2026 年开始每年至少上市一到两个自研生物类似物产品[4][10] 2025 年业绩指引 - 预计 2025 年收入约 10 亿至 11 亿，原料板块净毛利减少 1.2 亿元，关税减少 9,000 万元，新品大分子预计净毛利增长 4.2 亿元，国内制剂和美国传统制药业务增长，总体净毛利预计增长 2.7 亿元[4][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司生物类似药研发集中在临床前阶段，倾向小规模临床试验，周期 6 - 9 个月，费用控制在 1000 万美元以内，有些低于 500 万美元，可加快研发速度、降低风险，大规模临床试验费用约 3000 万 - 5000 万美元，周期约两到三年[11] - 阿达木单抗正在进行小规模临床试验，预计 2025 年九十月份提交国药上市申请，2026 年六七月份正式上市[12] - 对中国医药产品征收 20%关税，若持续存在，2025 年净利润受约 1000 万美元影响，毛利减少约 8000 万人民币，公司与赛诺菲协商分摊关税，望纳入 232 条款谈判范围[13] - 2025 年汇率波动对公司财务敞口大，公司保持观察并适当对冲，套期保值难度高，短期内对欧元汇率有信心并利用其部分对冲，美元汇率因政策不确定难控制[14][15] - 2025 - 2027 年每年建设两到三条生产线，因基础设施基本完善，每年在建工程开支预计不超 2000 万美元[16] - 利拉鲁肽 2025 年 4 月上市后获约 75 万支订单，每支净表价约 60 美元，终端售价 80 - 100 美元，由渠道或客户定价[17] - 关税对肝素原料药订单量影响不大，因原材料板块客户锁定，成本通常由客户承担[20] - 美国医药行业因关税政策减少中国企业供应份额，但本地供应量不足，客户仍依赖中国企业，已有订单执行方面愿负担部分税收，仿制药本地生产比例不到 15%[21] - 美国医药行业未来生产能力提升及创新板块转移面临挑战，厂商对纺织部分无兴趣，创新板块受质量标准和监管约束，FDA 审查人员减少使检查困难[22]

公司基本信息 - 2025 年 4 月 30 日 15:00 - 16:00，公司在全景网“投资者关系互动平台”举行 2024 年度网上业绩说明会，参与人员为通过该平台参与的广大投资者，接待人员有董事长王耀方等 [2] 收购与业务进展 - 公司已与方圆破产管理人签订重整投资协议，待法院裁定完成收购 [3] - 仿制药 LSA02 项目已提交注册申请，用于糖尿病治疗 [5] - 创新药项目专注于抗肿瘤、心脑血管等领域，预计 2026 年完成核心在研新药品种的关键性临床试验，争取早日上市，现有临床新药均为一类创新药物 [7] - 公司已明确“全力向创新药突围”战略，两个核心品种即将完成二期临床，力争未来两至三年内实现首个创新药上市申报 [8] - 千牧预计 2025 年 6 月底投产，投产后将提升肝素钠产品竞争力，为扩大经营规模打下基础 [5][8] - 公司与拜耳合作项目进展顺利，销量持续增长 [8] - 湖北公司项目正按规划顺利进行 [9] 业务经营情况 - 2024 年公司营收下降因主要产品销售价格下降，但销售量同比增加 [4] - 公司现有产品均未受国采影响，部分区域集采对产品价格有影响 [4][6] - 公司出口产品在中美贸易战中几乎未受影响，实施国内、国外双循环模式，国外业务占比 23% [3][7] - 2025 年公司整体经营发展向好，肝素制剂、怡开在续标情况下预计市场占有率将提升 [7][8] 研发与投入 - 公司研发管理委员会综合考虑多种因素确定新药立项，目前在研新药包括肿瘤、心脑血管等领域 [6] - 预计三年内研发成果无直接经济效益，但会为长期业绩增长提供驱动 [4] - 公司创新药研发投入按相关会计准则处理 [5] 财务与资金 - 公司账上现金及现金等价物数据需查询定期报告 [3] - 公司购买的建元信托逾期理财产品收回金额无法精确测算 [6] - 公司发行可转债募资不超 10 亿元，正积极准备申报，有进展会及时披露 [7] 股份与激励 - 公司前几年回购的 3000 万股核心高管激励股票，将适时用于员工持股或股权激励 [5] - 公司会适时制定并实施员工持股或股权激励计划 [7] 市值管理 - 公司将加强投资者关系管理，合规与投资者互动，讲好“千红创新发展的故事” [5][9] 股东减持 - 公司实控人未减持股份，年初持股 5%以上股东赵刚及其一致行动人因个人资金需求拟减持，减持计划合规，公司会及时披露信息 [9]

高端注射剂平台建成，健友股份3.0 To 2030 - 公司前身健友生化厂成立于1991年，经过三十余年发展已形成无菌注射剂、肝素原料药、CDMO及生物药创新的多元化业务布局，立足中美并拓展全球市场[6] - 公司发展分为三个阶段：肝素原料药为1.0时代、肝素制剂出口为2.0时代，当前正进入以大分子/生物药创新驱动的3.0时代[8] - 2024年前三季度实现收入30.88亿元（同比持平），归母净利润6.06亿元（同比下滑27.83%），其中制剂业务收入占比72.2%，原料药占比24.9%[10] - 公司股权结构集中，董事长唐咏群及其母谢菊华合计持股47.01%，沿海集团持股21.30%[12] 原料药制剂一体化战略 - 作为肝素原料药及制剂一体化龙头企业，公司构建了从研发、生产到销售的完整产业链条[16] - 原料药业务：2024年肝素出口单价3992美元/千克，处于2008年以来14.6%分位数低位，公司2024年度拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元[20] - 国内制剂业务：2024年前三季度核心4个产品贡献88%收入，2024年获批10个新品种包括伏立康唑、奥沙利铂等大品种[22][26] - 公司国内获批25个注射剂品种（以通用名计），对应2023年院内市场规模近150亿元[26] 制剂出口业务发展 - 依诺肝素制剂自2019年起在欧美等主流市场获批，并通过收购美国Meitheal建立本土化营销体系[29][33] - 截至2024年末拥有82个美国ANDA品种，年均新增约10个，加速向欧洲及新兴市场渗透[34] - 参考美国注射剂龙头Hikma：其拥有246个注射剂批文，2023年注射剂收入12亿美元，毛利率53%，运营利润率28.4%[47][49] - 公司计划到2027年ANDA数量达120个，对应收入有望达6亿美元（按单品种500万美元测算）[52] 生物类似物布局 - 生物类似药与注射剂在生产技术、管控要求等方面高度相似，公司凭借注射剂优势切入该领域[53] - 2024年6月以4000万美元收购Coherus的阿达木单抗生物类似药Yusimry，获得美国市场入场券[62] - 与通化东宝合作开发甘精、门冬和赖脯三种胰岛素，获得美国独家商业化权益[66] - 布局白蛋白紫杉醇纳米制剂（2023年BMS全球销售额超10亿美元）和利拉鲁肽类似物[67][73] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.16/11.08/14.78亿元，对应EPS 0.51/0.69/0.91元[77] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为28/21/16倍，给予2025年30倍PE，目标价21元[77] - 增长驱动来自：肝素原料药价格修复、高端注射剂出口放量、生物类似物商业化突破[76]

高端注射剂平台建成，健友股份3.0 To 2030 - 公司前身健友生化厂成立于1991年，经过三十余年发展已形成肝素原料药-制剂一体化、高端注射剂出口及生物药创新三大业务板块 [2][5] - 当前发展进入3.0时代：1.0时代以肝素原料药为基石，2.0时代以肝素制剂出口为跨越，3.0时代将聚焦大分子/生物药创新驱动 [7] - 2024年上半年收入结构显示制剂业务占比72.2%（15.48亿元），原料药占比24.9%（5.33亿元），CDMO占比2.8%（0.59亿元） [10] 原料药制剂一体化：肝素价稳筑基 - 肝素原料药价格已处于历史底部（2024年12月出口单价3992美元/千克，处于2008年以来14.6%分位数），2024年拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元 [20] - 存货结构优化：2024年半年报存货36.64亿元中库存商品占59.1%，原材料占20.9%，在产品占20.0% [17] - 国内制剂业务快速放量，2024年前三季度核心4个产品占国内制剂收入88%，2024年国内获批制剂品种达10个 [22][26] 制剂出口1：高端注射剂全球化布局 - 截至2024年末拥有82个美国ANDA品种，年均新增10个左右，非肝素制剂正成为新增长点 [3][35] - 2019年收购美国Meitheal建立本土化营销体系，依诺肝素已在13个国家/地区获批 [30][33] - 参考美国头部企业Hikma（246个注射剂批文），中国企业在原料药制剂一体化和成本方面具备优势，Hikma 2023年注射剂业务毛利率达53% [37][47][49] 制剂出口2：生物类似物突破 - 2027年美国生物类似药市场规模预计超400亿美元，公司通过收购Coherus的Yusimry（阿达木单抗类似物）切入美国市场 [53][62] - 与通化东宝合作开发甘精/门冬/赖脯胰岛素，获得美国独家商业化权益 [65] - 布局白蛋白紫杉醇（2023年BMS全球销售额超10亿美元）和利拉鲁肽（2024年北美销售额4.44亿美元）等高壁垒品种 [66][70] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.16/11.08/14.78亿元，对应EPS 0.51/0.69/0.91元，PE 28/21/16倍 [72] - 给予2025年30倍PE估值，目标价21元，基于高端制剂出口和生物类似物的成长空间 [72]