公司评级与目标 - 中国银河证券给予比亚迪买入评级 目标价15182元 [1] 腾势品牌定位与市场表现 - 腾势定位25-50万元中高端市场 2025年5月成交均价38万 仅次于鸿蒙智行 远超BBA和沃尔沃等高端品牌 [2] - 腾势D9连续两年登顶中国全品类MPV销量榜首 2025年H1在泰国、印尼、马来西亚成为豪华MPV销量冠军 [2] - 腾势2025年预计销量23万辆 其中D9销量125万辆（国内11万辆 出口15万辆） N9销量5万辆 N8L销量3万辆 [4] 技术优势与集团赋能 - 腾势受益于比亚迪集团高研发投入 天神之眼-B和易三方技术实现140km/h高速爆胎后车辆稳定控制 [3] - 比亚迪DM50系统NECD工况油耗降低10% 新一代超级e平台实现兆瓦闪充 充电5分钟可行驶400公里 [3] - 腾势采用Dlink智能座舱系统实现全面AI交互 云辇-A系统提升驾乘舒适性 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为994027亿元、1160765亿元、1307582亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52537亿元、63221亿元、75396亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为576元、693元、827元 合理每股价值区间13475元-15182元 [4] 机构评级与市场数据 - 最近90天内19家机构给出评级 其中17家买入 2家增持 目标均价15086元 [6] - 东北证券预测2025年归属净利润55254亿 对应预测PE为581 [5] 相关ETF表现 - A50ETF（159601）近五日涨跌148% 最新份额326亿份 减少780万份 主力资金净流入1335万元 [8]

核心观点 - 腾势汽车宣布7月内将针对旗下所有车型进行年中OTA升级，涉及40多项功能更新和20多项功能优化，覆盖多款车型 [1] 功能更新与优化 智能驾驶辅助 - 天神之眼端到端大模型优化，新增高快领航辅助ETC通行功能，高速进出收费站时ETC自动识别通行 [3] - 新增领航辅助变道风格调节功能，可选择"保守/标准"双模式，适用于腾势D9、腾势Z9GT、腾势Z9、腾势N7 [3] - 新增易三方泊车辅助2.0，融合圆规掉头核心算法，精准应对断头路垂直车位场景，适用于腾势N9、腾势Z9GT、腾势Z9 [6] - 新增易三方漂移功能，一键激活专属漂移模式，适用于腾势Z9GT、腾势Z9 [6] - 新增雨雪路面增稳防滑功能，智能识别雨雪弯道路面，实时动态调整动力分配与转向 [6] 泊车辅助 - 新增后轮转向功能，提升窄通道、断头路等泊车场景体验，减少整体泊入时长 [9] - 新增垂直车位、斜列车位的车头泊入、车尾泊出功能 [9] - 新增窄车位泊入时后视镜自动折叠功能 [9] 驾驶辅助 - 新增前车近距离变道闪灯鸣笛提醒碰撞风险功能 [9] - 变更天神之眼领航辅助限速范围内用户自定义调节车速，提升毫米波雷达感知目标的稳定性 [9] - 车道巡航辅助新增合流汇入、红绿灯起停、绕行功能 [9] - 城市领航辅助功能支持三车道场景掉头、环岛通行能力 [9] - 领航辅助新增车流限速功能，根据实时车流调整巡航车速 [9] - 驾驶辅助新增20%限速偏移值选项，车辆行驶速度更加灵活 [9] - 领航辅助新增终点降级前滚动提醒，持续提醒剩余距离 [9] - 新增高德地图支持巡航态展示红绿灯倒计时，不发起导航也可了解前方路口红绿灯读秒情况 [9]

人事调整 - 腾势销售事业部总经理赵长江确认转任腾势方程豹直营事业部总经理，李慧由腾势方程豹直营事业部总经理转任腾势销售事业部总经理，二者岗位对调 [1][2] - 此次调整是比亚迪轮岗制度的一部分，旨在通过多元化管理经验赋能不同业务板块，强化组织活力 [2] - 腾势今年第二次重大调整，此前5月腾势品牌公关部门已并入集团体系，由李云飞统一掌管 [3] 业绩表现 - 腾势2024年销量目标20万辆，实际销量12.6万辆，完成率63.02%；2023年销量目标15万辆，实际销量12.78万辆，完成率84.6% [3] - 2025年销量目标30万辆，今年1-6月累计销量约7.9万辆，同比增长34%，但仅完成26%的目标 [3] - 腾势D9取得成功后，后续车型腾势N7、腾势N8、腾势Z9/Z9 GT被指"上市即高开低走"，未达预期 [2] 品牌战略 - 赵长江牵头对腾势品牌启动战略焕新，已完成前两阶段目标，实现海内外市场多点开花，品牌与销量取得双重突破 [2] - 外界有观点认为此次调岗与腾势的高端化进程未达预期有关 [2] - 新帅李慧是比亚迪老将，2004年加入，历任多个重要职位，2024年出任腾势方程豹直营事业部总经理 [3]

比亚迪降价促销与行业价格战 - 公司于5月22日对王朝网和海洋网22款车型降价1.2万至5.3万元，为三月底以来第三次且力度最大的促销[2] - 降价引发行业连锁反应：吉利银河系列跟进降价，奇瑞瑞虎系列降幅接近50%[2] - 行业利润率在2024年创历史新低至4.3%，价格战导致零售市场累计损失2000亿元[4] - 新能源车降价幅度显著高于燃油车：平均降幅9.2%（1.8万元）vs燃油车6.8%（1.3万元）[4] 公司财务与经营状况 - 2024年销售427.22万辆，汽车业务收入6173.82亿元，单车收入14.45万元，毛利率22.31%对应单车毛利3.22万元[4] - 全年净利润402.54亿元推算单车净利不足1万元，显著低于毛利水平[4] - 2022-2024年研发投入年复合增长率达70%，2024年研发支出542亿元[18] - 固定资产扩张明显：2023-2024年投资额达1310亿和806亿元，同期计提折旧377亿和569亿元[18] 销量表现与市场挑战 - 2025年前4个月销量138万辆，仅完成550万辆目标的25%[6] - 4月国内新能源乘用车销量环比微跌1%，为年内首次环比下滑[7] - 主力车型销量下滑：海鸥/海豚前4个月均销量不足4万辆（vs去年月均7万），秦系列月均销量从7.5万降至4.46万[8] - 汉系列一季度销量43158辆，较2024Q4的94675辆环比腰斩[10][11] 高端化遇阻与竞争压力 - 腾势品牌2025Q1销量3.26万辆，月均不足1.09万辆，D9占比仍超90%[13] - 新车型表现不佳：腾势Z9GT月销从3400辆降至300辆，N7连续7月销量低于400辆[13] - 方程豹5上市8个月后降价5万元，品牌月销量从1.1万回落至6400辆[15] - 竞品冲击明显：10万元级市场出现搭载激光雷达车型，汉EV周销量仅为日产N7一半[10] 债务结构与海外拓展 - 资产负债率74.64%，低于奇瑞/蔚来等但高于国际车企[16] - 经营性负债占比95%，应付账款达2416亿元，周转天数从127天升至166天[19][20] - 2025年海外销售目标80万辆，前4个月已完成29万辆[22] - 通过H股配售融资435亿港元，并要求供应链降价10%以缓解债务压力[20]