投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - Q2表现符合预期 25H1实现营业收入46.08亿元同比-2.58% 归母净利润7.12亿元同比-6.28% 其中Q2单季度营收25.31亿元同比+1.57% 归母净利润3.72亿元同比+2.96% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率50.43%同比+1.55个百分点 主要受益于供应链改革及原材料价格下行 [6] - 中期分红方案为每10股派发现金股利5元（含税） 共计472,469,458.00元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入4,608百万元 预计2025E/2026E/2027E分别为11,786/12,377/12,965百万元 同比增长率分别为5.1%/5.0%/4.7% [5] - 2025H1归母净利润712百万元 预计2025E/2026E/2027E分别为1,679/1,782/1,879百万元 同比增长率分别为6.4%/6.1%/5.5% [5][6] - 毛利率保持高位 2025H1为50.4% 预计2025E-2027E维持在49.8%-50.1%区间 [5] - ROE表现稳定 2025H1为6.2% 预计2025E-2027E均维持在14.1%-14.2% [5] 市场地位 - 老板品牌油烟机零售额市占率31.2% 零售量市占率25.3% 燃气灶零售额市占率31.4% 零售量市占率24.1% 均位列行业第一 [6] - 精装修渠道吸油烟机市场份额28.1% 位居行业第二 [6] - 线上烟灶、蒸箱、一体机、洗碗机等品类均位列行业前列 [6] 行业环境 - 2025年上半年油烟机零售额167亿元同比+11.8% 零售量958万台同比+10.3% [6] - 燃气灶零售额93亿元同比+10.1% 零售量1139万台同比+8.8% [6] - 品需厨电（消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）零售额117.4亿元同比+6.1% 其中洗碗机零售额同比+7.5%领跑 [6] - 集成灶25H1零售额同比-27.6% 主要因对新房依赖较大且享受国补红利有限 [6] 估值指标 - 当前市盈率11倍（2025E） 预计2026E/2027E分别为11/10倍 [5][6] - 市净率1.7倍 股息率4.95% [1] - 收盘价20.20元 每股净资产12.10元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，同比减少2.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比减少6.28% [1] - 吸油烟机营收22.05亿元，同比降2.36%，占营业收入比重47.86% [1] 产品结构 - 燃气灶、蒸箱、烤箱、消毒柜、热水器、净水器、集成灶产品营收均同比下滑 [1] - 橱柜产品营收1.02亿元，占营业收入比重2.21% [1] - 工程渠道正式引入橱柜产品，开启"橱柜元年" [1] 战略发展 - 工程渠道持续推进"工程品牌化"战略 [1] - 聚焦高端项目与优质客户合作 [1] - 通过橱柜产品拓展新业务增长点 [1]