投资评级 - 报告对蓝黛科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为蓝黛科技2025年三季度业绩表现亮眼，并通过扩展机器人业务打开了中长期成长空间 [6] - 公司业绩增长主要得益于新能源汽车传动业务规模提升以及触控显示业务行业复苏带来的毛利率改善 [6] - 公司积极布局机器人关节执行器领域，与参股公司泉智博达成合作，有望成为新的业务增长点 [6] - 基于新能源业务放量、触控业务复苏及机器人业务开拓，公司中长期成长空间被打开 [6] 基本状况与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入27.9亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长64.6% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.4亿元，同比增长3.9%，环比增长10.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长70.3%，环比增长7.4% [5] - 2025年前三季度扣非后净利润为1.4亿元，同比大幅增长129.3% [5] 业务发展动态 - 公司以自有资金3000万元增资全资子公司马鞍山蓝黛机械，增资后其注册资本增至2亿元，旨在加强新能源汽车传动业务布局 [6] - 在动力传动业务方面，公司聚焦新能源汽车核心零部件，提升产能和产品质量，深耕优质客户，带动营收及利润增长 [6] - 在触控显示业务方面，公司抓住行业复苏机遇，拓展盖板玻璃和车载触摸屏业务，推进大客户拓展，产品毛利率得到改善 [6] - 公司通过全资子公司蓝黛自动化参股泉智博（持股4.3478%），并与之合作开展机器人一体化关节及相关核心零部件的研发、生产和测试业务 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.4亿元、5.2亿元，对应同比增长率分别为85%、47%、53% [3][8] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为44.32亿元、53.86亿元、66.92亿元，对应同比增长率分别为25%、22%、24% [3][8] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.52元、0.79元 [3][8] - 基于2025年10月29日收盘价13.38元，报告预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为37.9倍、25.8倍、16.9倍 [3][8] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的5%持续提升至2027年的16% [3][8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7][14] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现亮眼，营收17.5亿元，同比增长8.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长61.6% [6] - 业绩增长主要源于传动业务规模提升及触控业务行业复苏带来的毛利率改善 [7] - 公司积极拓展机器人业务，通过参股泉智博并开展合作，打开中长期成长空间 [7] - 基于新能源业务放量、触控业务复苏及机器人新业务拓展，预计2025-2027年归母净利润分别为2.3/3.4/5.2亿元，对应PE为37.0/25.2/16.5，低于可比公司平均水平 [7][11][14] 基本状况与业绩表现 - 公司总股本652.13百万股，流通股本595.89百万股，当前市价13.06元，总市值约85.17亿元 [1] - 2025年第二季度单季营收9.4亿元，环比增长15.3%，归母净利润0.6亿元，环比增长9.4% [6] - 2024年公司实现营收35.36亿元，归母净利润1.24亿元，成功实现扭亏为盈 [4] 业务分析 - **动力传动业务**：以新能源汽车核心零部件为核心，提升产能和产品质量，深耕优质客户，带动营收及利润增长 [7] - **触控显示业务**：行业呈现复苏，公司紧抓盖板玻璃、车载触摸屏发展契机，拓展大客户，产品毛利率有效改善 [7] - **机器人业务**：2025年1月通过子公司参股泉智博（持股4.3478%），合作开展机器人一体化关节及相关零部件研发生产，开辟新增长点 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.32亿元、53.86亿元、66.92亿元，增长率分别为25.4%、21.5%、24.3% [4][8][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.30亿元、3.39亿元、5.18亿元，增长率分别为85.3%、47.0%、52.8% [4][8][17] - 预计毛利率将从2024年的13.8%提升至2027年的17.0%，净资产收益率（ROE）将从2024年的5.0%提升至2027年的16.2% [17] - 当前估值低于可比公司（拓普集团、三花智控、精锻科技）2025-2027年平均PE（42.7/35.0/28.9）[11][14]

核心业务表现与展望 - 2025年全球笔记本电脑出货量预计达1.83亿台，同比增长4.9% [3] - 2025年笔记本电脑用触摸屏需求有望受益于AI PC增长和Windows 10终止支持而同比增长 [3] - 2025年上半年车载触摸屏产品生产销售较去年同期有一定幅度增长 [6] - 2025年车载触摸屏产品销量有望继续同比保持增长 [6] - 车载触摸屏业务面临In Cell结构替代竞争和产品价格下降压力 [7] 微腔电子纸显示器件（MED）项目概况 - MED项目计划总投资人民币90亿元，其中建设投资83亿元，设备投资约73亿元 [26] - 项目达产后预计实现年平均销售收入916,654万元 [10] - 项目建设期预计2年，力争2025年年底前实现部分规格中尺寸MED产品小批量生产销售 [23][26] - 项目注册资本金人民币55亿元已于2024年6月30日前足额到位 [14] - 截至2025年6月30日，项目主体莱宝显示已使用银团贷款人民币1,695万元 [15] MED项目技术与市场定位 - MED项目产品定位为中大尺寸彩色电子纸细分蓝海市场，尺寸涵盖7.8英寸至55英寸 [9][11] - 项目月投片量18万平方米，以12.3英寸为代表月产320万块，以31.2英寸为代表月产50万块 [9] - 公司已累计申请、授权600多项显示、触控相关技术专利 [19] - 2025年全球电子纸显示整体终端市场规模预计达723亿美元，年均复合增长率50%以上 [12] - 2022年全球电子纸平板出货量1,102万台，预计2026年突破5,000万台，年均复合增长率60%以上 [12] MED项目进展与风险 - 项目处于设备安装调试阶段，首台曝光机已于2025年6月17日搬入 [16] - 项目建设期内将产生人工、管理、研发等费用，对盈利水平造成不利影响 [27][28] - 光芯公司对莱宝显示的20亿元出资确认为金融负债，每年确认财务费用 [28] - 项目实际进展受设备到货、安装调试、技术爬坡等因素影响，存在不确定性 [26][31] 其他业务发展 - 公司自2023年起与合作方开展玻璃封装载板新产品研发，已制作出工程样品 [29] - 封装载板研发产品包括线宽线距15um/15um的FCBGA载板、类载板等 [29]

公司业务表现与展望 - 2025年上半年车载触摸屏产品生产销售情况较去年同期有一定幅度增长 [3] - 2025年车载触摸屏业务板块的产品销量有望继续同比保持增长 [4] - 2025年车载触摸屏业务板块的整体销售收入能否最终实现同比增长存在一定的不确定性 [2] 公司面临的挑战 - 2025年面临产品价格持续下降的压力 [2] - 面临已占据主流市场地位的InCell结构触控显示一体化带来日益增加的替代竞争压力 [2] - 上述挑战对车载触摸屏业务板块的盈利能力造成一定的不利影响 [2] 行业发展趋势与需求 - 汽车日益向电动化、智能化、网联化等方向发展 [2][3] - 全球新能源汽车出货量有望继续保持同比增长 [3] - 全球车载触摸屏日益向大屏化、多屏化方向深入发展，市场需求有望相应增长 [3] 产品与技术演进 - 车载盖板玻璃从原来的以单屏（中控台）为主，逐步拓展向双联屏、三联屏方向发展，产品尺寸不断扩大 [2] - 车载盖板玻璃对3D、曲面、异形等不同形状的定制化设计和生产需求逐步增加 [2] - 汽车传统的仪器仪表盘、中控台、副驾驶位等逐步向一体化集成制作方向发展 [2] 公司战略与机遇 - 2024年加大对海外汽车总成一级厂商（Tier 1）客户的开发并取得积极进展 [3] - 2025年及后续年份公司有望在海外Tier 1客户逐步新增产品项目，带动带有触控传感器面板（Sensor）的车载触摸屏需求增长，提升产品附加值 [3] - 公司将根据客户需求增长适时适度扩充车载触摸屏（含车载盖板玻璃）的产能，并规划逐步开发和拓展更多附加值的产品市场 [3]

2025年上半年财务表现 - 2025年上半年实现销售收入314,484.59万元，同比增长20,748.00万元，增幅7.06% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为18,180.84万元，同比下降2,905.83万元，降幅13.78% [3] - 净利润下降主要因研发费用增加、MED项目投产前费用支出增加、存款利息收入减少等影响 [3] 笔记本电脑触摸屏业务 - 2025年8月以来订单需求良好，受Chromebook需求增长、Windows 10终止更新带来的换机需求及AI PC推广刺激 [4] - 全球笔记本电脑2025年出货量预计达1.83亿台，同比增长4.9% [5] - 2025年销售能否同比增长存在不确定性，面临On Cell/In Cell触控显示一体化产品的替代竞争压力 [6] 车载触摸屏业务 - 2025年上半年产品生产销售较去年同期有一定幅度增长 [7] - 产品线向双联屏、三联屏方向发展，尺寸扩大且3D、曲面、异形定制化需求增加 [7] - 2025年产品销量有望继续保持同比增长，但面临产品价格下降及In Cell结构替代竞争压力 [8][9] 微腔电子纸显示器件（MED）项目 项目概况 - 项目计划总投资90亿元，其中建设投资83亿元，达产年铺底流动资金7亿元 [23] - 达产后预计实现年平均销售收入916,654万元 [11] - 建设内容包括月投片量18万平方米的MED生产线，产品尺寸涵盖7.8英寸至55英寸 [10] 最新进展 - 项目处于设备安装调试阶段，政府代建模组厂房及仓库同步施工中 [12] - 注册资本金55亿元已于2024年6月30日前足额到位 [13] - 已获银团贷款35亿元，截至2025年6月30日使用1,695万元 [13] - 首台曝光机设备于2025年6月17日搬入，模组车间主体结构同期封顶 [14] 技术保障与产品特性 - 公司已自主掌握MED全制程工艺技术，拥有600多项显示、触控相关技术专利 [17] - 获得威峰公司MED专利和专有技术20年长期授权及电浆材料长期供应保障 [17] - MED产品本质护眼、省电、全彩电子纸显示，但不适合长时间大量播放视频 [19] - 产品应用场景包括电子货架标签、电子书阅读器、电子标牌、护眼监视器等 [20] 市场开发与投产计划 - 已与电子桌牌、电子书阅读器、电子纸平板、笔记本电脑等终端应用领域客户建立合作 [22] - 力争2025年年底前实现部分规格中尺寸MED产品小批量生产销售 [21] - 项目建设期预计2年，设备投产起开始计提折旧 [23] - 项目投产前将对公司盈利水平造成不利影响，主要因金融负债财务费用及项目建设期费用增加 [25] 其他业务发展 - 公司自2023年起开展玻璃封装载板新产品研发，已制作出FCBGA载板、类载板等工程样品 [27][28] - 2025年将持续优化封装载板技术，力争尽早具备产品化和产业化生产条件 [28]

公司业务概览 - 公司是一家汽车零部件公司，主营业务分为动力传动业务和触控显示业务 [4] - 公司业务横跨汽车零部件和电子消费品两大领域 [7] - 公司可被概括为“小双环” [7] 动力传动业务 - 动力传动业务以新能源减速器及新能源传动系统零部件为核心的产品群快速发展 [5] - 以汽车发动机平衡轴总成及零部件、自动、手动变速器总成为核心的产品群保持稳定 [5] - 以机器人一体化关节模组为核心的新产品为公司发展注入新动力 [5] - 公司是上汽集团、一汽集团、丰田汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、博格华纳、舍弗勒等多家国内外知名企业的动力传动部件供应商 [6] 触控显示业务 - 触控显示业务采用大客户战略，供应商包括康宁、群创光电、京东方、富士康、华勤通讯等行业内知名企业 [6] - 产品最终应用于亚马逊、联想、宏基、微软等国内外知名品牌的电子产品 [6] - 车载触摸屏产品已合作应用于吉利、极氪、长城等相关车型 [6] - 公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier1企业深度合作，开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等中控/仪表车载产品 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现销售收入314,484.59万元，同比增长7.06% [3] - 归属于上市公司股东的净利润18,180.84万元，同比下降13.78% [3] - 净利润下降主要因研发费用增加、MED项目投产前支出增加及存款利息收入减少 [3] 笔记本电脑触摸屏业务 - 2025年8月以来订单需求良好，受Chromebook需求增长、Windows 10终止支持及AI PC推广刺激 [4] - 全球笔记本电脑2025年预计出货量1.83亿台，同比增长4.9% [5] - 面临On Cell/In Cell触控显示一体化产品的替代竞争压力 [6] 车载触摸屏业务 - 终端客户覆盖长安、吉利、奇瑞、上汽、广汽、大众、丰田、本田及小鹏、理想等品牌 [7] - 产品向双联屏、三联屏及3D曲面异形化方向发展 [7] - 2025年上半年销售同比增长，但面临价格下降和In Cell结构竞争压力 [8] MED项目进展 - 项目处于设备安装调试阶段，政府代建厂房同步施工中 [9] - 注册资本55亿元已足额到位，银团贷款35亿元已使用1,695万元 [10] - 首台曝光机2025年6月17日搬入，模组车间主体结构同期封顶 [11] - 计划2025年底实现部分中尺寸MED产品小批量生产 [15] MED产品特性与应用 - 本质护眼、省电、全彩电子纸显示，但不适合长时间视频播放 [12] - 主要应用于电子货架标签、电子桌签、电子书阅读器、电子标牌等静态场景 [12] - 2024年以来拓展至双屏笔记本、电子书包、电子广告牌等中大尺寸应用 [13] - 技术性能可通过优化电浆材料、结构设计和工艺提升对比度、色彩饱和度及响应速度 [13] 封装载板业务 - 基于2.5代TFT-LCD产线开发FOPLP、TGV技术 [22] - 已制作出线宽线距15μm/15μm的FCBGA载板、类载板等工程样品 [22] - 2025年持续优化并寻求客户验证，尚未实现产品化 [22] 风险提示 - MED项目投产前每年因金融负债确认财务费用，并增加人工、管理及研发支出 [20] - 笔记本电脑及车载触摸屏销售增长受行业竞争和市场需求不确定性影响 [6][8] - 所有新技术及项目进展信息以公司正式公告为准 [23]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.51亿元，同比增长8.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长61.56% [1] 业务板块战略 - 主营业务分为动力传动业务和触控显示业务两大板块 [1] - 动力传动业务以新能源汽车核心零部件为核心，新能源销售占比持续提升 [1] - 传统燃油车领域深耕平衡箱总成、变速器总成等产品，稳定市场份额 [1] - 机器人业务推出创新产品"机器人一体化关节模组"，智能装备战略布局进入新阶段 [1] 市场拓展与运营 - 触控显示业务抓住盖板玻璃、车载触摸屏市场快速发展机遇 [1] - 积极推进大客户拓展以提升市场规模 [1] - 强化质量管理体系以更好地满足客户需求 [1]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归母净利润9300万元至1.15亿元，同比增长37.54%-70.08% [1] - 扣非净利润预计7300万元至9500万元，同比增长93.39%-151.67% [1] - 动力传动业务通过提升产能和产品质量，深耕优质客户，推动营业收入及利润大幅增长 [1] - 触控显示业务受益于行业复苏及车载触摸屏发展契机，毛利率改善带动净利润增长 [1] 历史财务数据 - 2024年营业收入35.36亿元，同比增长25.93% [3] - 2024年归母净利润1.24亿元，同比增长134.04% [3] - 2024年扣非后归母净利润6569.79万元，同比增长115.45% [3] - 2020-2024年归母净利润波动显著：2020年519.36万元，2021年2.10亿元（+3944.42%），2022年1.85亿元（-12.06%），2023年-3.65亿元（-297.65%），2024年扭亏为盈 [3] 管理层信息 - 董事长朱俊翰现年36岁，本科学历，兼任多家子公司董事及总经理职务 [4] - 2020-2024年薪酬逐年增长：65.67万元、71.28万元、110.7万元、120.7万元、131.0万元 [4]

项目概况 - 公司拟与地方政府合作投资 MED 项目，目的是应对危机、把握市场机遇、实现可持续发展，实施后将提升核心竞争力、拓宽市场、培育新增长点，提升资产和营运规模、盈利能力，资产负债率仍处合理范围 [3][4] - 项目主要建设内容为租用浙江湖州南浔经开区厂房及设施，新建玻璃基板月投片量 18 万平方米，制作 7.8 英寸至 55 英寸微电腔显示屏生产线，建设新型显示触控研发中心 [4] 产品定位与市场前景 - 项目产品采用微电腔显示技术，属微腔电子纸显示器件，定位中大尺寸彩色电子纸市场，应用于多种护眼、省电、类纸张显示终端领域 [5][6] - 2023 年为全球彩色电子纸显示产业化应用元年，2024 年开启全球中大尺寸彩色电子纸显示产业化应用元年，未来市场成长空间广阔 [7] - 预计 2025 年全球电子纸显示整体终端市场规模达 723 亿美元，年均复合增长率 50%以上；2022 年全球电子纸平板出货量 1102 万台，预计 2026 年突破 5000 万台，年均复合增长率 60%以上；全球彩色电子纸书年需求量预计 5000 万台以上 [8] 技术与竞争力提升 - 公司计划通过优化电浆材料、显示器件结构等提升彩色 MED 产品技术性能，建设生产线和研发中心提升核心技术和市场竞争力 [10][11] 项目推进与前期工作 - 项目建成投产前，公司结合现有产线和客户资源，开立多款 MED 产品样品并推广，2025 年布局教育等市场，力争下半年实现部分规格中尺寸 MED 产品小批量生产销售 [13] 市场开发与产业化 - 公司依托现有资源开展中大尺寸 MED 产品市场开发，优化产品工艺，已与多家厂商建立业务关系，为产业化生产销售奠定基础 [15] 项目进展与投资 - 项目已完成备案、环评等前期手续，股东完成 55 亿元注册资本出资，2024 年 9 月完成 35 亿元银团贷款签约，未实际使用，进口设备 2025 年起陆续到货，建设期预计 2 年 [16] - 项目计划总投资 90 亿元，建设投资 83 亿元，达产年铺底流动资金 7 亿元，设备投资约 73 亿元 [17] 项目影响与应对 - 项目投产盈利前，公司因回购出资确认金融负债和财务费用，建设期产生费用影响盈利水平，公司将积极推进项目、控制费用、做好准备 [18][19] 业务增长预期 - 受经济环境改善、Windows 10 终止升级、AI PC 发展等因素影响，预计 2025 年全球笔记本电脑出货量达 1.83 亿台，同比增长 4.9%，公司笔记本电脑用触摸屏销售有望同比增长，但面临竞争挑战 [20][21][22] - 公司车载触摸屏业务客户涵盖多家汽车厂商，2025 年一季度销售增长，二季度订单需求良好，随着汽车发展，业务有望继续增长，但面临价格和替代竞争压力 [23][24][25][26] 竞争应对措施 - 公司应对嵌入式结构触控显示一体化替代竞争，将开发新产品新市场、推广新技术、拓展客户、推进 MED 项目、加大研发投入 [29]