公司产品定位 - 公司电子玻璃主要产品集中在盖板玻璃领域 [1] - 公司电子玻璃主要产品集中在高端超薄电子玻璃领域 [1]

投资评级 - 报告对蓝黛科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为蓝黛科技2025年三季度业绩表现亮眼，并通过扩展机器人业务打开了中长期成长空间 [6] - 公司业绩增长主要得益于新能源汽车传动业务规模提升以及触控显示业务行业复苏带来的毛利率改善 [6] - 公司积极布局机器人关节执行器领域，与参股公司泉智博达成合作，有望成为新的业务增长点 [6] - 基于新能源业务放量、触控业务复苏及机器人业务开拓，公司中长期成长空间被打开 [6] 基本状况与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入27.9亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长64.6% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.4亿元，同比增长3.9%，环比增长10.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长70.3%，环比增长7.4% [5] - 2025年前三季度扣非后净利润为1.4亿元，同比大幅增长129.3% [5] 业务发展动态 - 公司以自有资金3000万元增资全资子公司马鞍山蓝黛机械，增资后其注册资本增至2亿元，旨在加强新能源汽车传动业务布局 [6] - 在动力传动业务方面，公司聚焦新能源汽车核心零部件，提升产能和产品质量，深耕优质客户，带动营收及利润增长 [6] - 在触控显示业务方面，公司抓住行业复苏机遇，拓展盖板玻璃和车载触摸屏业务，推进大客户拓展，产品毛利率得到改善 [6] - 公司通过全资子公司蓝黛自动化参股泉智博（持股4.3478%），并与之合作开展机器人一体化关节及相关核心零部件的研发、生产和测试业务 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.4亿元、5.2亿元，对应同比增长率分别为85%、47%、53% [3][8] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为44.32亿元、53.86亿元、66.92亿元，对应同比增长率分别为25%、22%、24% [3][8] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.52元、0.79元 [3][8] - 基于2025年10月29日收盘价13.38元，报告预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为37.9倍、25.8倍、16.9倍 [3][8] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的5%持续提升至2027年的16% [3][8]

行业概述与核心地位 - 显示面板电子玻璃是电子、微电子及光电子领域的关键基础材料，主要包括玻璃基板和盖板玻璃两大应用类型 [1] - 其凭借优异的光学透过率、低热膨胀性及高抗压强度，满足高端显示设备对精度与耐用性的严苛要求 [1] - OLED、MicroLED及触控显示技术的持续迭代，推动市场对电子玻璃性能参数与尺寸规格要求不断提升，巩固了其在现代显示产业链中的核心地位 [1] 市场规模与增长动力 - 预计到2031年，全球显示面板电子玻璃市场规模将突破205.27亿美元 [1] - 2024-2031年期间年复合增长率稳定维持在4.7% [1] - 增长主要得益于消费电子终端产品的更新换代，以及新兴显示技术商业化进程的加速 [1] 市场竞争格局 - 全球显示面板电子玻璃行业呈现高度集中特点，由康宁、旭硝子、日本电气硝子、德国肖特等国际巨头主导 [5] - 2024年全球前三大厂商合计占据约84.6%的市场份额 [5] - 头部企业凭借技术积累、规模化生产能力及稳定的供应链体系，形成了较高的行业竞争壁垒 [5] 产业链上游分析 - 上游原材料环节聚焦高纯度、高性能材料供应，核心品类包括高硅含量浮法玻璃、铝硅酸盐玻璃等 [6] - 原材料纯度如金属杂质含量需低于1ppm，其成分均匀性及涂层一致性直接决定最终产品的光学性能与机械强度 [6] - 上游原材料供应集中，其价格波动是影响下游生产成本的重要变量 [6] 产业链中游制造 - 中游制造与深加工环节是产业链核心枢纽，涉及玻璃熔制、化学强化、精密切割等关键工艺 [6] - 该环节对生产设备精度要求极高，如温控误差需控制在±1℃ [6] - 全球主要中游企业集中在中国、韩国、日本及中国台湾地区，形成了较为完善的产业集群 [6] 下游应用与产品结构 - 下游应用覆盖显示面板制造商、智能手机品牌厂商、系统集成商及汽车显示终端生产商 [7] - 玻璃基板占整体市场份额的60%以上，是最核心的应用品类；盖板玻璃占比约30% [7] - 下游需求受终端产品销量、技术迭代速度及消费电子市场周期直接影响 [7] 政策环境与行业挑战 - 全球多国将显示产业纳入战略性新兴产业范畴，通过政策引导推动行业发展 [7] - 行业面临原材料价格波动、生产工艺复杂度高、设备投资成本大等挑战，单条高端生产线投资超10亿元 [8] - 较高的技术门槛与资金门槛，决定了新进入者需具备深厚的技术积累和规模化生产能力 [8] 未来发展趋势与机遇 - 行业发展机会集中在高端显示技术普及与应用场景拓展两大方向 [8] - OLED、柔性显示、MicroLED等技术的商业化加速，将持续推动对高性能电子玻璃的需求增长 [8] - 车载显示、工业控制显示及智能家居显示等新兴应用场景，为行业带来了增量市场空间 [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7][14] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现亮眼，营收17.5亿元，同比增长8.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长61.6% [6] - 业绩增长主要源于传动业务规模提升及触控业务行业复苏带来的毛利率改善 [7] - 公司积极拓展机器人业务，通过参股泉智博并开展合作，打开中长期成长空间 [7] - 基于新能源业务放量、触控业务复苏及机器人新业务拓展，预计2025-2027年归母净利润分别为2.3/3.4/5.2亿元，对应PE为37.0/25.2/16.5，低于可比公司平均水平 [7][11][14] 基本状况与业绩表现 - 公司总股本652.13百万股，流通股本595.89百万股，当前市价13.06元，总市值约85.17亿元 [1] - 2025年第二季度单季营收9.4亿元，环比增长15.3%，归母净利润0.6亿元，环比增长9.4% [6] - 2024年公司实现营收35.36亿元，归母净利润1.24亿元，成功实现扭亏为盈 [4] 业务分析 - **动力传动业务**：以新能源汽车核心零部件为核心，提升产能和产品质量，深耕优质客户，带动营收及利润增长 [7] - **触控显示业务**：行业呈现复苏，公司紧抓盖板玻璃、车载触摸屏发展契机，拓展大客户，产品毛利率有效改善 [7] - **机器人业务**：2025年1月通过子公司参股泉智博（持股4.3478%），合作开展机器人一体化关节及相关零部件研发生产，开辟新增长点 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.32亿元、53.86亿元、66.92亿元，增长率分别为25.4%、21.5%、24.3% [4][8][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.30亿元、3.39亿元、5.18亿元，增长率分别为85.3%、47.0%、52.8% [4][8][17] - 预计毛利率将从2024年的13.8%提升至2027年的17.0%，净资产收益率（ROE）将从2024年的5.0%提升至2027年的16.2% [17] - 当前估值低于可比公司（拓普集团、三花智控、精锻科技）2025-2027年平均PE（42.7/35.0/28.9）[11][14]

文章核心观点 - 四川省绵阳市作为中国唯一科技城，正通过构建“587”产业体系，聚焦人工智能、低空经济、航空航天、医药健康、新型显示五大重点产业链及银发经济、现代物流等八条协同发展产业链，并精选机器人、商业航天等七条特色新赛道，以政策赋能、产业赛道精选和成果转化加速科技与产业深度融合，目标是打造高能级产业集群并实现规模倍增 [1][2][6] 政策赋能 - 绵阳市印发《绵阳市重点产业建圈强链“587”产业体系方案》，明确每条产业链的细分领域、重点产品及招引方向，并于6月10日召开推进大会全面部署建圈强链工作 [2] - 出台《关于进一步支持科技创新十条政策（修订）》，构建科技产业协同创新生态，2023年至今新增国省级创新平台60余个，国家级高新技术企业连续两年每年新增100余家 [3] - 组建绵阳科技城科技创新投资有限公司，通过“投早、投小、投长期”的资本介入模式提升成果转化效率，并加快组建200亿元产业引导母基金以激发创新活力 [3] 产业赛道发展 - 绵阳将机器人产业列为七大新赛道之一，发布9批次76个人工智能应用场景清单，促成50余个场景落地投用，并加快培育科技领军企业及“链主”企业 [4] - 上海优理奇智能科技有限公司投资5亿元在绵阳建设具身智能人形机器人制造总部基地，凸显绵阳机器人供应链体系的完整性和创新能力 [5] - 目标到2027年，七条特色产业新赛道规模实现倍增达650亿元，五条主要承载地产业链总规模超2500亿元，推动全市规上工业总规模突破5000亿元 [6] 成果转化推进 - 绵阳拥有20家国家级国防科研院所和超260个国家级、省级创新平台，绵阳科技城先进技术研究院近3年累计转化科技成果48项，转化金额4.08亿元，带动产业投资15亿元 [7] - 建立中国（绵阳）科技城中试服务公共平台，整合136家中试服务机构及30余条中试生产线，为四川五八增材科技有限公司提供全周期服务并助其获4000万元融资 [5] - 涪江实验室集聚12家单位覆盖研发、转化、应用环节，绵阳天府产业技术研究院通过对接企业与高校团队推动工程化攻关和商业化验证，强化创新链与产业链对接 [7][8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.51亿元，同比增长8.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长61.56% [1] 业务板块战略 - 主营业务分为动力传动业务和触控显示业务两大板块 [1] - 动力传动业务以新能源汽车核心零部件为核心，新能源销售占比持续提升 [1] - 传统燃油车领域深耕平衡箱总成、变速器总成等产品，稳定市场份额 [1] - 机器人业务推出创新产品"机器人一体化关节模组"，智能装备战略布局进入新阶段 [1] 市场拓展与运营 - 触控显示业务抓住盖板玻璃、车载触摸屏市场快速发展机遇 [1] - 积极推进大客户拓展以提升市场规模 [1] - 强化质量管理体系以更好地满足客户需求 [1]

公司业务与战略 - 蓝思科技与合作伙伴配合客户开发下一代盖板玻璃 应用创新配方以提升产品性能和用户体验 增强市场竞争力 [1] - 公司为全球领先脆性材料后道加工企业 不生产玻璃原片 由合作伙伴提供原片进行加工 通过处理技术提升盖板玻璃价值 [1] - 合作伙伴在香港设分拨中心 在湖南有保税仓 实现及时高效供应 [1] 产品创新与产能布局 - 新型3D玻璃需求快速放量 市场空间持续扩大 因加工难度高导致单片价值大幅提升 形成量价齐升格局 [3] - 在折叠屏领域配合中国内地 北美 韩国等客户开发和量产 在多个核心部件环节占据领先市场份额 [3] - 与北美大客户折叠屏新品开发和验证进展顺利 已根据客户需求进行产能规划和投资建设 为大规模量产做准备 [3] 行业动态与客户动向 - 苹果公司承诺投资25亿美元在康宁工厂生产iPhone和Apple Watch盖板玻璃 作为美国制造计划的一部分 [1] - 苹果计划未来四年在美国投入超过6000亿美元 目标吸引企业在美国本土生产更多关键部件 [1] - 2026年苹果有望推出折叠屏iPhone和AI眼镜等新品 折叠屏产品已进入新产品导入阶段 [2] - 2027年苹果有望推出20周年纪念版iPhone 采用弯曲玻璃边缘 极窄边框及全面屏等设计 [2] 技术发展与市场机遇 - AI眼镜产能瓶颈在于核心模组和光波导镜片产能有限 公司光学相关模组及光波导镜片逐步导入和产能放量将有效解决行业瓶颈 [3] - 公司与多家头部客户在智能穿戴领域长期合作 [3] - 苹果通过加大美国本土投资承诺获得关税豁免 关税风险已初步落地 [2]

业务与市场影响 - 北美大客户在美投资生产盖板玻璃不影响公司业务 公司专注脆性材料后道加工 由合作伙伴提供玻璃原片 通过尖端处理技术提升产品价值 合作格局保持不变[2] - 公司与合作伙伴共同开发下一代盖板玻璃 采用创新配方 提升产品性能和用户体验 增强市场竞争力[2] 折叠屏业务发展 - 公司作为超薄柔性玻璃全球核心供应商 拥有UTG技术专利和量产能力 推出多层结构设计有效消除折痕 提升屏幕平整度[3] - 折叠屏新品开发和验证进展顺利 达到设计性能和良率 正进行产能规划和产线建设 为大规模量产做准备[3] 3D玻璃业务前景 - 新型3D玻璃采用创新造型和精密加工技术 优化机身布局 为摄像头模组腾出空间 将成为高端旗舰机型主流方案[4] - 新型3D玻璃需求快速放量 加工难度高导致单片价值量大幅提升 市场呈现量价齐升格局 公司将持续受益于技术创新增量[4] 汽车业务布局 - 公司凭借玻璃加工技术优势 研发的超薄夹胶玻璃具备轻量化、隔音、隔热、HUD投射等多功能 可应用于汽车侧窗、挡风及天幕玻璃[5] - 超薄汽车夹胶玻璃已导入头部新能源汽车客户新车型 下半年开启量产供货 与多家国内外汽车品牌加快合作 将为业务带来大增量[5] 资本开支与财务状况 - 公司通过产线升级改造、加大自研设备比重及利用外部资源等方式降低资本支出 提升资产使用效率 保持资本开支均衡水平[6] - 公司现金流充裕 资产负债率达37.69%的历史新低 港股募资支持新项目国际化布局[6][7] - 2025年一季度主营收入170.63亿元同比上升10.1% 归母净利润4.29亿元同比上升38.71% 扣非净利润3.78亿元同比上升60.99% 毛利率12.8%[7] 机构评级与预测 - 最近90天内8家机构给出买入评级 目标均价28.61元[8] - 多家机构预测2025年净利润区间47.62亿元至55.98亿元 2026年57.83亿元至75.55亿元 2027年65.62亿元至99.14亿元[9]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归母净利润9300万元至1.15亿元，同比增长37.54%-70.08% [1] - 扣非净利润预计7300万元至9500万元，同比增长93.39%-151.67% [1] - 动力传动业务通过提升产能和产品质量，深耕优质客户，推动营业收入及利润大幅增长 [1] - 触控显示业务受益于行业复苏及车载触摸屏发展契机，毛利率改善带动净利润增长 [1] 历史财务数据 - 2024年营业收入35.36亿元，同比增长25.93% [3] - 2024年归母净利润1.24亿元，同比增长134.04% [3] - 2024年扣非后归母净利润6569.79万元，同比增长115.45% [3] - 2020-2024年归母净利润波动显著：2020年519.36万元，2021年2.10亿元（+3944.42%），2022年1.85亿元（-12.06%），2023年-3.65亿元（-297.65%），2024年扭亏为盈 [3] 管理层信息 - 董事长朱俊翰现年36岁，本科学历，兼任多家子公司董事及总经理职务 [4] - 2020-2024年薪酬逐年增长：65.67万元、71.28万元、110.7万元、120.7万元、131.0万元 [4]

A+H股上市动态 - 蓝思科技和峰岹科技于7月9日成功登陆港股 成为今年第9家和第10家实现"A+H"上市的A股公司 [1] - 两家公司上市首日均录得涨幅 蓝思科技H股收盘涨9.13% 峰岹科技H股涨16.02% [1] - 上市首日收盘价显示 A股对H股溢价显著 蓝思科技溢价25.49% 峰岹科技溢价43.04% [1] - 目前160只A+H股中有3只出现价格倒挂 包括恒瑞医药(A折价9.83%) 宁德时代(A折价22.82%) 药明康德(A折价2.88%) [3] 蓝思科技IPO及业务概况 - 全球发售2.62亿股 发行价18.18港元 集资47.68亿港元 香港公开发售获462.76倍超额认购 国际发售获16.68倍认购 [1] - 引入10家基石投资者 认购总额1.91亿美元(约14.99亿港元) 包括小米集团 世运电路 瑞银 橡树资本等 [1] - 全球消费电子精密结构件及模组行业领先企业 智能汽车交互系统解决方案行业排名前列 [2] - 业务覆盖消费电子(智能手机 电脑 穿戴设备)和智能汽车(中控屏 仪表盘 智能B柱等)两大领域 并布局人形机器人 AI眼镜等新兴领域 [2] 峰岹科技IPO及业务概况 - 发行价120.5港元 募资总额22.59亿港元 基石投资者包括泰康人寿 保银 华夏基金等 合计认购1.12亿美元 [2] - 中国首家专注BLDC电机驱动控制芯片的设计厂商 2023年在中国BLDC电机主控及驱动芯片市场份额达4.8% 排名第六且为前十中唯一中国企业 [3] A+H上市趋势展望 - 毕马威预测A+H上市将持续升温 2025年前6个月已录得47宗新上市申请 远超2024年全年的5宗 [4] - 截至2025年6月30日 44家A+H上市申请公司中43家为市值超100亿元人民币的大型A股企业 [4] - 中金公司预计 若排队A+H企业年内完成上市 将新增融资约3400亿港元 增厚港股总市值0.8% [4]