花旗集团对通胀前景的警告与交易建议 - 花旗集团利率交易部门认为市场对美国通胀前景过于自满，押注价格压力上升的交易具有吸引力[1] - 策略师本杰明·威尔特希尔指出市场坚信通胀会回落，但实际仍处于结构性更高的通胀环境，建议投资者买入五年期远期通胀掉期[1] - 美联储偏好的核心通胀指标顽固地维持在略低于3%的水平[1] 强劲经济数据与市场反应 - 强劲的美国就业数据令投资者措手不及，推动美国国债收益率飙升，交易员下调了对美联储今年降息的预期[4] - 数据公布后，美国10年期国债收益率在周四下跌1个基点至4.17%[4] - 交易员将密切关注即将公布的美国1月消费者价格指数数据[4] 市场对通胀风险定价不足 - 威尔特希尔指出，由于去年美国关税政策未能迅速传导至通胀，许多投资者失望，导致市场不愿重新计入更多通胀风险[4] - 他认为市场缺乏重新计入通胀溢价的动力，从结构上看，通胀风险被低估了[4] - 1月份，美国国债与通胀保值债券之间的收益率差大幅上升至数月高位，通胀掉期也同步走高[4] 主要资管公司的通胀防御布局 - 贝莱德、桥水基金和太平洋投资管理公司正为新一轮通胀做好防御布局[4] - 贝莱德旗下基金正在建立美国国债和英国国债的空头头寸，以防预期中的降息未能实现[4] - 桥水基金更青睐股票而非债券，太平洋投资管理公司则看好通胀保值国债提供的缓冲[4] 通胀可能卷土重来的驱动因素 - 观点基于对美国经济强劲将重新推高物价的预期，尤其是如果新任美联储主席推动更快或更大幅度的降息[5] - 更广泛地看，商品价格上涨、政府大规模举债以及人工智能支出激增也加剧了通胀压力[5] - 瑞银高级交易员本·皮尔逊称，美国主导的“通胀性繁荣”是今年投资者低估的最大风险[5] 潜在的政策与市场影响 - 皮尔逊表示，若“通胀性繁荣”成为现实，将使美联储上半年完全按兵不动，并迫使市场在下半年重新计入加息预期[5] - 渣打银行G-10策略主管史蒂文·巴罗预测，若白宫对降息的渴望受挫，10年期美债收益率可能从当前约4.25%跃升至5%[5] - 新任美联储主席凯文·沃什将面临权衡其“通胀鹰派”声誉与落实降息政治压力的挑战[5] 美联储官员对通胀的担忧与政策立场 - 克利夫兰联储主席哈马克指出通胀水平仍然偏高，在过去两年多时间里基本处于横盘状态[6] - 她认为今年通胀维持在接近3%的风险依然存在，在看到价格明显、持续回落的证据之前，难以支持进一步宽松政策[6] - 她表示目前的货币政策处在“合适的位置”，可能会在相当一段时间内维持利率不变[6] 其他票委对通胀顽固性的看法 - 达拉斯联储主席洛根表示对通胀“顽固偏高”的担忧正在上升[6] - 她认为去年实施的三次降息客观上增加了通胀反弹的风险，目前更担心通胀难以回落，而不是经济过热[6] - 洛根预计随着关税影响消退，通胀将取得进展，但尚未完全确信通胀能顺利回到2%的目标[7] - 她援引联储调查称，关税仍需在今年内向终端价格传导，且未看到核心非住房服务通胀进一步降温的明确迹象[7]

核心观点 - 华尔街主要资管巨头正调整投资组合以应对可能超预期回升的通胀压力 这与市场普遍认为通胀将稳步回落的观点形成鲜明对比 [1] - 由美国主导的“通胀型繁荣”被视为今年投资者定价最不充分的最大风险 若成真将迫使市场在下半年重新定价加息 [1] 市场通胀预期与指标变化 - 10年期通胀掉期在1月飙升了11个基点 盈亏平衡通胀率创下数月新高 [2] - 有预测认为到年底美国通胀率回升至4%以上是“最有可能发生的情况” [2] - 若白宫降息意愿因通胀受阻 10年期美债收益率可能从目前的4.25%左右反弹至5% [2] 全球通胀态势 - 澳大利亚交易员开始押注澳联储可能加息 因国内物价再度回升 [3] - 英国的降息预期因强劲经济数据而大幅缩减 [3] - 欧元区的长期通胀预期也在悄悄抬升 [3] 主要资管机构的应对策略 - 贝莱德旗下基金自去年年底以来一直在加码美债和英债的空头头寸 以防降息预期落空 [3] - Pimco看好通胀保值债券的缓冲作用 认为其提供了廉价的保险 [3] - 桥水更加偏好股票而非债券 认为短期内对芯片、电力和数据的庞大需求创造了充满挑战的债券环境 [3] 美联储政策前景 - 市场正权衡下一任美联储主席候选人凯文·沃什长期的“通胀鹰派”名声与他是否会迫于压力交付深度降息 [2] - 随着通胀压力全方位积累 新任美联储主席将面临极其困难的任务 无所作为将不再是一个长久的选项 [3]

文章核心观点 - 美国政府停摆可能导致10月份CPI数据无法发布 这将把规模达两万亿美元的通胀保值债券市场推向史无前例的境地 并首次触发市场备用方案 [1] - 数据缺失或数据质量恶化已导致通胀保值债券表现逊于普通美国国债 并引发相关ETF资金外流 反映出投资者对通胀对冲有效性的担忧 [1][5][6] - 尽管面临不确定性 但市场目前反应相对克制 分析认为除非数据中断问题变得系统化 否则尚不构成重大威胁 [7][8] 通胀保值债券市场机制与影响 - 通胀保值债券的票面利率低于普通国债 但其本金和利息支付会随CPI变动而调整 为投资者提供通胀防护 [2] - CPI数值决定通胀保值债券利息支付存在两个月的滞后 因此10月份数据的缺失将直接影响其定价和支付 [2] - 若10月CPI数据在11月底前仍未公布 备用方案将生效 财政部将使用基于最近12个月CPI变化得出的估算值 且该结果为最终值 即使后续发布实际数据也不会追溯修订 [2] 市场当前表现与投资者行为 - 自7月中旬以来 通胀保值债券的表现一直落后于名义国债 [6] - 一些投资通胀保值债券的交易所交易基金近期已出现资金外流 [1] - 摩根士丹利策略师团队认为 对CPI数据质量的担忧可以解释近期市场的疲软表现 因为投资者认为无法获得对真实通胀的有效对冲 [5] 潜在风险与市场观点 - 巴克莱资本美国通胀策略主管形容当前局面堪比“债务上限危机” 是所有市场参与者必须密切关注的事件 [1] - 数据质量不佳可能导致通胀保值债券相比于普通国债需要一个更高的期限溢价 [6] - 有观点认为 只要价格数据免受政治目的操纵 情况就不会改变大局 但若问题系统化恶化 则需应对更大的问题 [8][9]

通胀预期与市场反应 - 美国通胀掉期价格自"解放日"以来几乎没有变化，一年期通胀掉期4月2日为3.4%，上周为3.36% [1] - 五年期通胀掉期小幅上升，从2.54%升至2.56% [2] - 标普全球PMI初值显示美国5月投入成本与产出价格创2022年以来最快增速，但市场对通胀预期反应冷静 [6] 通胀数据与指标 - 截至4月的12个月里美国通胀年率为2.3%，核心通胀率为2.8% [6] - 高盛预计关税将使核心PCE通胀率在今年反弹至3.6%，明年回落 [8] - 密歇根大学调查显示美国消费者对未来一年通胀预期从4月的6.5%跃升至7.3% [9] 市场波动与资产表现 - Cboe波动率指数(VIX)已回落至20附近，接近长期平均水平 [2] - ICE美银美林MOVE指数自4月初以来显著下降 [2] - 道琼斯工业平均指数上涨1.8%，标普500指数上涨2%，纳斯达克综合指数劲升2.5% [9] - 美国10年期国债收益率下跌7.6个基点，报4.432% [9] 贸易政策与市场情绪 - 特朗普宣布推迟对欧盟征收50%关税，被视为改善全球贸易关系的积极信号 [2] - 美中贸易谈判"停火"协议推动5月消费者信心指数反弹 [9]