2025.12. 18 本文字数：2220，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 周四，美国11月消费者物价指数（CPI）报告将揭晓，有关物价前景的信息有望为华尔街和美联储提 供更多未来政策路径的线索。 本周早些时候公布的非农报告显示，美国经济似乎难以带着强劲动能迈入2026年。与此同时，企业 寄望于贸易争端能够平息，但关税就如同达摩克利斯之剑，始终悬在经济发展的头顶。 数据前景 今年4月，全美CPI同比涨幅一度降至2.3%的近四年低点。然而，随着美国总统特朗普将关税上调至 数十年以来的最高水平，物价开始震荡上行。虽然关税并未引发批评者所预测的物价快速飙升，但截 至9月，通胀率已回升至3%，显著高于美联储设定的2%目标。 目前的核心问题在于，物价是会持续走高，还是会如美联储多位高层官员及经济学家所预期的那样开 始回落。受政府停摆影响，11月CPI报告推迟一周发布（10月报告已取消发布），这份报告将有助 于解答上述疑问。 自9月以来，美联储已累计降息三次，旨在提振疲软的劳动力市场。因政府停摆而延迟发布的10-11 月合并就业报告于周二公布，数据显示11月美国非农就业人数新增6.4万人，而10月非农就业 ...

经济数据对市场的重要性 - 经济数据描绘了美国经济的整体状况，指示经济处于扩张还是收缩阶段，并对市场产生即时影响 [1][2] - 美联储的利率决策对经济数据非常敏感，而利率变化又会影响整体市场方向，因此经济数据也会从这个角度影响股市 [3] 就业市场数据 - 关键就业数据包括每周初请失业金人数、职位空缺和劳动力流动调查报告以及月度就业报告，它们是影响市场的首要数据集 [4] - 每周初请失业金人数是美国劳动力市场和整体经济健康状况的领先指标，其上升预示经济放缓，下降则表明就业增长增强 [5][6] - 月度就业报告提供了更全面但滞后的劳动力市场图景，包括就业增长、失业率和工资增长 [7] - 职位空缺和劳动力流动调查报告提供职位空缺、招聘、解雇和辞职的月度及年度估计，用于预测工资、消费者支出和企业盈利趋势 [8][9] - 美联储密切监控各类就业数据，因其是实现充分就业和物价稳定目标的关键指标，强劲的就业增长常与更高的工资和通胀相关，而疲软的劳动力市场可能导致通胀下降 [9][10] 消费者相关数据 - 消费者价格指数是最重要的经济数据之一，是使用最广泛的通胀衡量指标，为政策制定者和投资者提供生活成本及其变化的关键数据，是指导美联储政策决策的关键因素 [11][12] - 密歇根大学消费者信心指数是消费者支出和经济健康的领先指标，反映了消费者的整体乐观或悲观情绪，有助于政策制定者了解其政策如何影响消费者信心 [13][14] - 零售销售数据提供了零售商向消费者销售商品和服务所产生的总收入概况，用于了解消费者行为、衡量支出和经济增长，高增长率表明经济强劲，放缓则可能预示衰退 [14][15][16] 国内生产总值与住房数据 - 国内生产总值每季度发布一次，显示商品和服务的总价值及其增长率，表明经济是处于扩张、收缩还是停滞状态，连续两个季度负增长常被定义为经济衰退 [16][17] - 住房相关数据对于洞察经济健康至关重要，包括待完成房屋销售、新屋开工、成屋销售、新屋销售以及各类房价指数 [18] - 待完成房屋销售基于现有房屋的签约合同，通常领先实际房屋销售1到2个月，其增长预示着近期将有更多交易完成，表明市场健康或走强 [20] - 新屋开工显示了当前的建筑活动水平，不仅意味着住房库存增加，还直接创造就业并刺激消费者支出，其持续上升可能预示经济扩张，而持续下降则可能预示放缓或衰退 [22] - 成屋销售衡量二手房的转售，新屋销售衡量近期建造房屋的销售 [23] 制造业数据 - 供应管理协会制造业指数是领先经济指标，提供了美国制造业健康状况的概况，美联储使用该数据判断经济处于扩张还是收缩阶段，并据此为利率等政策决策提供信息 [23][24] - 该指数以50为分界线，高于50表示全国工厂活动扩张，低于50则表示收缩，其追踪生产、就业、供应商交付、新订单和库存等关键指标 [25] 数据监测与投资应用 - 尽管所列数据并非详尽无遗，但可作为每周、每月和每季度需关注数据的简要清单，经济数据绝对会影响整体市场趋势 [26] - 投资者需要关注数据发布时间及其对投资组合中股票的潜在影响，同时必须注意各类数据可能如何影响美联储的利率决策 [26]

政府数据发布中断 - 即使政府停摆结束 新的政府数据也不会很快恢复正常发布 部分数据可能永久丢失 [1] - 市场最关注的11月13日发布的10月份消费者物价指数数据将无法实现 10月份通胀数据可能永远无法得知 这在历史上尚属首次 [1] - 9月份的通胀数据在停摆期间已发布 低于预期但保持在3%左右 [1] 数据发布日程安排 - 更新的数据发布时间表预计需在政府重新开放几天后才会公布 因为负责官员几乎都被停薪休假 [2] - 首批公布的新数据预计是延迟的9月份就业报告 可能在停摆结束后的几天内发布 [2] - 高盛和法国巴黎银行均预测9月份就业数据将在政府重新开放几天后发布 [2] 后续数据发布的不确定性 - 11月份的通胀数据是否受影响仍是悬而未决的问题 [2] - 10月和11月的就业数据何时以及如何公布仍不确定 [2] - 法国巴黎银行指出劳工统计局在人员配置和士气方面面临挑战 使得部分数据永久丢失的情况比以往停摆后更可能发生 [2] 市场与政治影响 - 尽管9月份就业数据已落后数周 市场仍会密切关注 [3] - 该数据将为围绕特朗普总统经济的政治讨论提供新素材 [3] - 马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦在停摆期间反复呼吁特朗普公布早已准备好的9月份就业数据 并指责其隐藏数据 [3]

贸易谈判进展 - 美国与多个国家加快贸易谈判，中美在多个重要领域达成共识，贸易协议最快下周签署[1] - 美国与巴西、印度等国的谈判预计能达成协议，与韩国的协议已具体敲定[1] 关税政策立法进程 - 美国参议院以51票赞成、47票反对通过决议，决定终止特朗普的全面关税政策并解除国家紧急状态[3] - 参议院上周还通过两项决议，拟取消对加拿大和巴西的关税[3] - 决议需提交共和党控制的众议院表决，但此前共和党多次阻止推翻关税立法，预计难以通过[3] - 即使众议院通过，国会仍需三分之二绝对多数才能推翻总统否决，最终决定权在美国最高法院[3] - 最高法院将于11月5日审理关税案件，核心争议是征税权力归属及《国家紧急经济权力法》合法性[3] - 低级法院已两次裁定特朗普关税政策不合法，参议院决议可能影响最高法院裁决[3] 政府停摆现状与影响 - 美国政府自10月1日起停摆，已持续31天，若至11月4日未解决将打破35天的历史纪录[5] - 市场交易员预计本轮停摆可能持续41天，创下美国历史上政府停摆时间最长记录[5] - 停摆导致美国农业部资金用尽，从11月1日起停止发放“补充营养援助计划”资金，该计划为超过4100万低收入家庭提供帮助[5] - 四口之家每月可获得约715美元补贴，相当于每8个美国人中就有1人受益于该计划[5] - 约75万名联邦雇员无薪休假或无薪工作，众议院工作人员自10月31日起无法领取薪水[7] - 特朗普政府拒绝动用应急资金，声称需留作自然灾害应急，导致许多食品分发点出现物资短缺[7] 经济与行业损失评估 - 美国国会预算办公室报告称政府停摆已导致至少180亿美元经济损失，未来损失可能扩大[7] - 若停摆本周结束，经济将面临70亿美元的永久性损失[7] - 若停摆持续六周（至11月12日）或八周（至11月26日），永久性损失将分别达110亿和140亿美元[7] - 第四季度实际GDP增长将因停摆比正常水平低1至2个百分点，相当于280亿至390亿美元产出损失[7] - 停摆已在短期内拖累GDP增长，推高失业率，近半损失无法恢复，对经济造成实质性伤害[7] 航空业危机 - 美国副总统万斯警告，若停摆延续至11月感恩节旅行高峰期，航空交通将面临“灾难”[8] - 空中交通管制员和安检人员因错过三次工资发放可能大规模缺勤，导致安检排队时间延长和航班严重延误[8] - 美航、美联航和达美航空等航空公司呼吁国会通过无附加条件的临时拨款法案重启政府[8] - 交通部长达菲指出，10月淡季影响较小，但11月出行需求激增将大幅提升风险[8] 数据发布与货币政策影响 - 政府停摆导致美国劳工统计局暂停发布重要数据，如消费者物价指数和非农就业数据[10] - 数据推迟发布可能影响美联储政策决策，若数据继续缺失可能影响12月降息决定[12] - 美联储在10月30日因就业压力决定降息，但已有两名官员表示反对，另有官员表示不支持继续降息[12]

政府停摆与数据发布危机 - 美国联邦政府停摆持续23天，成为历史上第二长的停摆纪录[1] - 参议院第12次否决临时拨款法案，表决结果为54票赞成、46票反对，未达到60票通过门槛[2] - 政府停摆导致美国劳工统计局暂停数据收集和发布工作，原定10月初公布的9月非农就业报告缺失，CPI数据延迟发布[2][5] 关键宏观经济数据表现 - 美国9月CPI同比增长3%，低于预估的3.1%，上月数据为2.9%；环比增长0.3%，低于预期的0.4%[1][5] - 核心CPI环比上涨0.2%，低于8月的0.3%；同比涨幅从8月的3.1%降至3.0%，为三个月来最慢增速[5] - 能源成本是主要推动因素，汽油价格指数9月上涨4.1%，能源价格指数当月上涨1.5%[5] - 私营部门就业数据表现疲软，9月ADP就业报告显示就业岗位减少3.2万个，创下自2023年3月以来最大降幅[4] 数据缺失对政策制定的影响 - 美联储理事沃勒指出官方数据缺失显著影响货币政策制定，难以判断劳动力市场是持续走弱还是逐步企稳[4] - 高盛分析指出长期停摆可能损害数据质量，例如2013年停摆期间仅收集到约75%的常规CPI价格样本[4] - 美联储主席鲍威尔警告，若数据缺失状况持续，将引发更严重的政策制定困难，尤其是10月份数据的缺失将使决策更复杂[7] 市场对货币政策的预期 - 芝商所美联储观察工具显示，市场预计美联储在10月底议息会议上降息25个基点的概率达到98.9%[7] - 摩根大通首席美国经济学家认为鲍威尔的讲话进一步巩固了降息预期，几乎没有留下政策模糊空间[8] - 机构分析认为美联储政策重心正从抗通胀优先转向平衡增长与就业，当前风险更多集中在就业市场[8]

公司信息 - 公司被授予"亚洲最受信赖外汇经纪商"奖项 [1] - 公司名称为OEXN，运营Open Exchange Network [2] - 公司由FSC监管为全方位服务经纪商，提供CFD产品 [5] - 公司为全球客户提供零佣金和免除出入金费用的交易条件 [5] 美国通胀分析 - 近期美国通胀数据持续坚挺，反映市场在消化关税传导与能源价格波动的双重影响 [8] - 9月消费者物价指数预计将连续第二个月显著上升，部分受关税影响的商品价格持续走高 [8] - 服务领域价格涨幅或将放缓，显示通胀压力呈现结构性分化，并非全面失控 [8] - 核心通胀剔除食品与能源后呈温和上升趋势，增幅预计在0.3%左右 [8] - 当前美国企业面临成本转嫁困境，通过削减招聘与延后投资来维持运营 [9] 货币政策与市场展望 - 市场普遍预期美联储仍有可能在下周继续降息，以平衡增长压力与通胀风险 [8] - 若通胀维持在3%左右而增长动能趋弱，降息仍是更为合理的选择 [9] - 对外汇市场而言，这意味着美元或继续承压，而风险资产可能迎来短线支撑 [9] - 货币政策的灵活应对将成为决定未来市场方向的关键因素 [9] - 投资者需密切关注美联储声明措辞及未来政策指引 [9]

通货膨胀定义与衡量 - 通货膨胀指物价长期上涨现象，表现为相同商品和服务的价格逐渐上行 [6] - 消费者物价指数是衡量通货膨胀的主要指标，通过统计268种基础消费品和服务的价格来反映物价走势 [7] - 官方CPI数据为268种消费品的平均数值，但不同家庭因消费结构差异面临的实际通胀水平不同 [7]

8月CPI通胀预期 - 经济学家预计8月CPI环比上涨0.3% 同比上涨2.9% 创1月以来最高水平 较7月高0.2个百分点 [2] - 核心CPI预计环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 与前值持平 [2] - 高盛预计核心CPI环比上涨0.36% 同比推高至3.13% 总体CPI环比上涨0.37% [2] 关税对通胀的影响 - 关税成本持续渗透至整体经济 过去一年关税收入增长超过150% 企业难以无限期承担成本 [2] - 高盛已将关税对通讯设备、家居用品和休闲商品的价格上涨压力计入预期 [3] - 美银指出关税影响逐步传导至消费者 推动家居用品、服装和休闲商品价格持续上涨 [3] - 关税分阶段实施避免单月价格剧烈飙升 预计未来几个月核心CPI维持在0.3%左右 [2][3] 通胀主要推动因素 - 能源价格预计环比上涨0.60% 食品价格预计上涨0.35% [2] - 新车和二手车价格以及机票价格是推高核心通胀的主要动力 [2] - 服务业成为近期通胀上行主要推手 而非直接受关税影响的商品价格 [8] 通胀峰值与趋势预测 - Ameriprise预计CPI环比涨幅达0.4% 高于市场共识 因关税成本传导和食品价格上涨 [5] - 通胀预计在11月至12月期间见顶 峰值在3.2%至3.4%之间 [5] - 除去关税影响 通胀基本趋势可能因住房租赁和劳动力市场影响减弱而继续回落 [3] 消费者心理与预期 - 密歇根大学调查显示家庭预计未来一年通胀上涨4.8% 远高于市场预测的2.6% [5] - 关税政策带来温水煮青蛙式成本上升和供应链干扰 令家庭产生物价不断上涨的体感 [6] 美联储政策展望 - 若CPI数据高于预期 将进一步印证通胀偏离美联储2%的目标 [8] - 市场预计美联储9月降息25基点概率为88% 10月再度降息概率为72% [9] - 通胀加速可能使美联储难以只关注就业数据 对未来政策走向更加谨慎 [9]

特朗普试图解雇美联储官员 - 特朗普推动解雇美联储理事丽莎·库克 这是美国历史上总统首次试图罢免美联储现任理事 [1][3] - 特朗普盟友提起刑事诉讼指控库克犯有抵押贷款欺诈罪 但库克尚未受到任何犯罪指控 [3] - 解雇库克的诉讼目前正在法庭审理中 案件可能上诉至最高法院 [3] 欧洲央行警告美联储独立性风险 - 欧洲央行行长拉加德警告称 特朗普干预美联储行动可能对美国和全球经济构成严重危险 [1] - 拉加德表示若美国货币政策不再独立 将对美国经济平衡产生负面影响并波及全球 [1] - 美联储独立性被视为维护美国经济及全球经济地位的关键保障 [3] 美联储货币政策现状 - 美联储在2023年的五次会议上均推迟降息 因不确定特朗普关税对通胀的影响 [3] - 美联储青睐的PCE指数7月份总体同比上涨2.6% 核心PCE上涨2.9% [4] - 7月份CPI总体同比上涨2.7% 核心CPI同比上涨3.1% 均高于美联储2%目标 [4] 市场对美联储政策预期 - 市场预期美联储9月会议将降息25个基点 概率达89.7% [5] - 维持当前4.25%-4.5%利率区间的概率为10.3% [5] - 疲软的7月就业报告和鲍威尔讲话暗示风险平衡变化可能为降息打开大门 [4] 经济数据与政策决策 - 8月份CPI数据和就业报告将影响美联储9月17日的利率决定 [4] - 美联储双重使命的风险平衡变化可能成为降息依据 [4] - 特朗普关税政策可能造成一次性价格上涨或更持久的通胀压力 [3]

就业数据质量恶化 - 非农就业数据连续被大幅向下修正 5月 6月 7月数据均出现显著调整[2] - 数据修正主因是企业调查回复速度下降及出生/死亡模型过度乐观[2] - 首次发布数据被视为初步草案 最终版本需等待三个月后修正[2] CPI数据收集机制缺陷 - 联邦招聘冻结导致价格收集员队伍缩减 2025年1月起实施人员流失[3] - 价格收集依赖估算比例从15%大幅上升至35%[3] - 数据质量下降使核心CPI预测准确率降低[3] 市场交易策略转变 - 交易逻辑从反应数据转为反应数据可信度[1] - 市场对首次数据自动附加修正溢价预期[4] - 数据反应速度加快但持续时间缩短[4] 替代数据需求激增 - 卫星图像分析停车场车流量成为新数据源[4] - 匿名信用卡交易数据追踪消费趋势[4] - 社交媒体情绪分析工具获得市场青睐[4] 政策制定面临挑战 - 美联储承认数据覆盖率略有下降[4] - 央行决策基于不完整数据增加政策不确定性[4] - 数万亿美元资金配置依赖存在缺陷的经济指标[5]