股价表现与财务数据 - 6月27日腾讯音乐(TME)盘中上涨2 01% 报19 075美元/股 成交额3398 58万美元 总市值295 45亿美元 [1] - 截至2025年3月31日 公司收入73 56亿人民币 同比增长8 69% 归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] 未来事件提醒 - 8月12日公司将披露2025财年中报（预计披露日期为美国当地时间） [2] 公司业务与市场定位 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等产品 [3] - 平台提供在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等服务 并融合社交互动功能（如点赞、评论、虚拟礼物）以提升用户参与度 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权、自制及共创内容 同时提供专业制作的视频内容（如音乐视频、演唱会） [3] - 数亿用户在平台分享K歌作品、短视频、直播演出等内容 公司是音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 [3] - 公司使命为"用科技创造音乐无限可能" [3] 数据来源 - 本文源自金融界 作者行情君 [4]

报告核心观点 - 煤炭价格见底回升，未来4个月是关键基本面验证时点，推荐红利核心及部分煤炭企业[1][2] - 腾讯音乐内容领先、流量和资本优势突出，打造全场景声音娱乐帝国，首次覆盖给予“增持”评级[1][4] - 老铺黄金新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，维持“增持”评级[1][8] - 重视航空长逻辑，5月航司或实现行业性盈利，暑运盈利有望创新高，建议增持部分航空公司[1][11] - 德尔股份作为转向泵龙头进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级[18] - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科合作，产业化进程有望提速[20] - 全固态电池产业化进程加速，建议关注电池、设备、材料端相关标的[24] - 免税行业销售数据修复，迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] - 纺织服装业618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31] - 淮北矿业盈利承压，但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级[35] - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益[38][39] 今日重点推荐 煤炭行业 - 供需格局改善带动煤价见底回升，2025Q2是基本面底部，推荐中国神华、陕西煤业等企业[1][2] - 动力煤6月价格预计反弹，焦煤价格底部已现，铁水有望淡季不淡[3] 腾讯音乐 - 是一站式在线音乐娱乐平台，流量和内容优势突出，首次覆盖给予“增持”评级，目标价84.6港币[4][5] 老铺黄金 - 新加坡海外首店开业，品牌出海成长可期，维持“增持”评级，目标价960港元[8] 航空行业 - 5月航司或实现行业性盈利，暑运供需乐观盈利有望创新高，建议增持中国国航等航空公司[11][12] 今日报告精粹 德尔股份 - 作为转向泵龙头拓展多元化产品，进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.1元[18][20] 机械行业 - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科等合作，产业化进程有望提速，给出相关标的[20][21] 动力锂电行业 - 全固态电池产业化进程加速，政策推进、应用场景广、头部企业中试样品落地，建议关注相关标的[24][25] 社会服务行业 - 免税行业销售数据修复，封关政策、“即买即退”等带来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] 纺织服装业 - 618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31][33] 淮北矿业 - 盈利承压但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元[35][37] 策略团队每周市场观点 - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，给出行业比较和主题推荐[38][39][40]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业受政策、市场需求等因素影响，短期有波动但长期仍具潜力；部分公司通过业务拓展、技术创新等方式提升竞争力和盈利能力；在线音乐行业具备成长性，相关公司有利润提升空间 [9][14][18] 宏观与策略 宏观专题 - 下半年政策逻辑和经济现实或错配，经济动能透支与政策克制可能使 Q3 数据走弱，9 - 10 月激活对冲政策，Q3 债券表现或好于权益 [9] 宏观快评 - 2025 陆家嘴论坛上，各金融监管部门领导提出多项金融改革开放举措，中国将深化金融领域改革开放 [9] 行业与公司 证券行业 - DCN 等场外衍生品能提供较高回报率，对券商探索资产负债表业务有益，规范发展有利于维护资本市场稳定；5 月经纪、投行等业务成交和规模有变化；维持行业“优于大市”评级，推荐龙头券商 [10][11][12] 机械行业 - 5 月挖掘机和装载机销售有不同表现，市场指数显示开工情况不佳；国内市场短期承压但长期企稳回升趋势不变，出口具韧性有望增长；推荐相关主机厂和零部件厂商 [13][14][15] 汽车行业 - 5 月汽车产销有增长，新能源汽车表现突出；周度数据显示乘用车上牌情况良好；成本有变化，库存系数下降；关注智驾、机器人等动态；中长期关注自主崛起和电动智能趋势下的增量机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链；推荐相关整车和零部件企业 [15][16][17] 海外市场（在线音乐行业） - 在线音乐行业集中度高，付费供给推动增长，国内玩家各有特色；预计行业未来三年 15%CAGR 增速，国内音乐平台中期利润有提升空间；推荐关注腾讯音乐、网易云音乐和 Spotify [18][21][22] 建筑建材行业 - 地产基建景气回落，后续增量政策有望加速出台；水泥、玻璃、玻纤等重点板块数据有变化；建材推荐消费建材龙头和水泥玻纤板块相关企业，建筑推荐相关央企和企业 [23][24][25] 周大福 - 拟发行可转股债券净筹资 87.15 亿港元，用于业务建设投入；上调 2026 - 2028 财年归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [26][27] 祥鑫科技 - 深耕模具及金属结构件领域，新能源车等业务占比较高；股权结构稳定，资金充足；有品类开拓、产能扩张和切入机器人领域等看点；首次覆盖给予“优于大市”评级 [27][28][29] 中国国贸 - 经营北京核心地段商业地产，盈利稳定穿越周期；财务状况良好，分红持续性佳；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [30][32][33] 灵宝黄金 - 是河南黄金采选冶领军企业，资源丰富；金价有望保持强势，公司采矿业务净利率增长；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [34][35][36] 邦基科技 - 拟并表瑞东农牧旗下养猪资产，业务有望向下游养殖环节延伸；维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [36][37][38] 金融工程 金融工程周报 - 6 月合约即将到期，IH 升水，IC 及 IM 均深贴水；统计了各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [38][39] 金融工程日报 - 沪指探底回升，AI 硬件方向午后崛起；介绍了市场表现、情绪、资金流向、折溢价等情况以及机构关注和龙虎榜数据 [39][40][42] 市场数据 商品期货 - 展示了黄金、白银、原油等商品期货的收盘价和涨跌幅 [43] 全球证券市场统计 - 列出了道琼斯、德国 DAX 等指数的最新收盘价、涨跌幅和波动率 [47] A 股和港股资金流入流出前十 - 给出了 A 股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅和资金情况 [49][50]

股价表现 - 腾讯音乐6月19日盘中上涨2 01%至18 565美元/股 [1] - 当日成交额达5089 44万美元 [1] - 公司总市值为287 55亿美元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度收入73 56亿人民币，同比增长8 69% [1] - 同期归母净利润42 91亿人民币，同比大幅增长201 76% [1] 业务概况 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 [2] - 旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等核心产品 [2] - 业务涵盖在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等 [2] 平台特点 - 构建了集"发现、听、唱、看、演出、社交"于一体的音乐社区 [2] - 通过点赞、评论、关注等社交互动提升用户参与度和留存率 [2] - 拥有海量曲库内容，包括授权、自制及共创作品 [2] 内容生态 - 提供专业制作的音乐视频、演唱会和表演内容 [2] - 平台用户生成大量K歌作品、短视频和音乐直播内容 [2] - 与音乐厂牌和内容所有者保持紧密版权合作关系 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 在线音乐行业具有强双边效应，与经济相关性较弱，“一超一强”公司属于优质长期现金流资产 [2] - 腾讯音乐七倍股与Spotify十倍股复盘，反映音乐平台作为长期优质现金流资产，伴随收入稳步增长，利润率和利润释放能力增强 [3] - 预计在线音乐行业未来三年将持续15%CAGR增速，具备一定成长性；两家国内音乐平台中期利润空间较当前仍有较大提升空间 [5] 各部分总结 国内外在线音乐行业概览：市场特点和玩家 - 全球录制音乐总收入为296亿美元，同比增长4.8%，流媒体音乐收入为204亿美元，同比增长7.3%；2024年中国数字音乐市场规模增速加速，同比增长15% [12] - 流媒体时代人均音乐消费有翻倍空间，中国音乐消费较发达国家仍有差距 [18] - 音乐可以成为情感消费，98年日本音乐销售达到巅峰 [19] - 在线音乐行业集中度高，国内腾讯音乐和网易云音乐构成双寡头格局，腾讯音乐市占66%，网易云音乐约27% [25] - 音乐平台集中度高主要系用户重复播放需求较高，且上游版权较为集中，中游平台议价权弱 [25] - 音乐平台变现方式包括订阅业务和付费广告，订阅流失率低；平台可以通过调节付费墙比例和精细化运营推动付费用户发展；年轻人付费意识强有望长期提升订阅业务发展 [32] - 2021年腾讯音乐解除数字音乐独家版权协议，唱片公司可与多家平台合作，版权成本逐步优化，平台开始加强运营和发展差异化内容 [33] - 2020年后短视频平台爆火，音乐平台直播收入受挤压，倒逼平台发展音乐主业 [45] - 抖音上线汽水音乐，但因版权成本高和流量权衡问题发展踌躇不前 [46] - 腾讯音乐产品矩阵丰富，网易云音乐重视社交类音乐衍生品打造 [53] - 腾讯音乐旗下三大平台基于用户需求分层，覆盖全场景、全群体 [56] - 网易云音乐通过低价学生会员吸引年轻人，00后用户占比最多 [62] - 网易云音乐强调用户情感链接，打造年轻人用户社区 [68] 腾讯音乐七倍股与Spotify十倍股复盘梳理 - Spotify股价：23年为利润释放拐点，验证商业模式可持续性，推动估值抬升；后续驱动包括全球化发展和版权成本优化 [4][72] - Spotify业绩拆分：订阅业务和广告业务收入均有增长，毛利率逐步提升，24年首次全年盈利 [75] - Spotify收入侧驱动：全球化发展是主要驱动，播客逐步贡献收入 [76] - Spotify毛利率提升驱动：ARPU提价及版权侧成本优化，播客业务发展也有助于提升毛利率 [81] - 腾讯音乐股价：当前股价较2022年低点上涨670%，22 - 24年订阅付费用户增长是主要驱动，24H2开始发展SVIP，ARRPU值增长是主要驱动 [95][96] - 腾讯音乐业务结构转型，付费业务进展成为关注重点，在线音乐业务增速快，社交娱乐业务受短视频竞争和监管影响收入下滑 [97][98] - 网易云音乐股价：当前股价较2022年低点上涨339%，22H2经调整利润转正，加入港股通和加强订阅货币化推动股价上涨 [106] - 网易云音乐上市前集中做付费，24年加强付费货币化，在线音乐服务收入增长，社交娱乐服务及其他收入下滑 [107] 财务分析 - 订阅业务：腾讯音乐用户数略有下滑但降幅收窄，网易云音乐关注MAU大盘的稳定和增长；24年腾讯音乐、网易云音乐付费渗透率分别为20.6%/25.2%，同比+3.5/+3.8pct；腾讯音乐关注ARPPU值提升，网易云音乐ARRPU值稳定 [5] - 成本：音乐平台成本反映对上下游的把控能力，中国版权成本支付率低，国内版权成本仍有优化空间 [5] - 费用：网易云音乐销售费率对标腾讯音乐仍有较大优化空间 [5] 估值分析以及投资建议 - 预计在线音乐行业未来三年将持续15%CAGR增速，具备一定成长性；两家国内音乐平台中期利润空间较当前仍有较大提升空间 [5] - 腾讯音乐：乐观预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 19%，经调整利润CAGR 21%，对应PE 16x；谨慎预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 14%，经调整利润CAGR 15%，对应PE 16x [5] - 网易云音乐：乐观预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 23%，经调整利润CAGR 28%，对应PE 14x；谨慎预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 17%，经调整利润CAGR 17%，对应PE 18x [5] - Spotify：根据彭博预期，24 - 27E年经调整利润CAGR 41%，对应PE 38x [5]

收购交易概述 - 腾讯音乐娱乐集团(TME)以总价205亿人民币(12.6亿美元现金加不超过5.1986%的腾讯音乐股票)全资收购喜马拉雅 [1] - 创始人余建军通过Xima Holdings Limited持有10.61%股份，套现超过20亿人民币 [2] - 收购消息宣布后，余建军在内部沟通会上泪洒现场，反映其作为创始人的不甘心 [2] 喜马拉雅经营状况 - 2023年平均月活用户达3.03亿，占据25%的在线音频市场份额 [2] - 已连续9个月实现盈利 [3] - 2021-2023年营收分别为58.57亿元、60.61亿元和64.63亿元，增幅不大 [7] - 经调整净利润从2021年亏损7.18亿元改善至2023年盈利2.24亿元 [8] - 2021-2023年全职员工从4342名缩减至2637名，高管降薪50%，研发开支从10.27亿降至9.3亿 [8] 商业模式与挑战 - 收入模式包括订阅、广告、直播和其他创新服务 [6] - 2023年3亿月活用户中付费用户仅1580万，付费率5.3%，低于爱奇艺(20.6%)和腾讯音乐(15.9%) [10] - 会员订阅收入增速从2021年18.9%降至2023年8.4%，付费点播收入连续两年负增长 [11] - 广告收入从2021年14.88亿下滑至2023年14.23亿 [11] - 内容策略选择"大而全"而非"小而精"，导致用户粘性不足 [11] 行业对比 - 爱奇艺2022年总营收290亿元，同比下滑5%，但通过削减内容成本20%实现盈利 [12] - 知乎2024年第四季度实现单季度盈利，但全年仍亏损9630万 [13] - 爱奇艺和知乎在未盈利状态下成功上市，而喜马拉雅连续4次IPO失败 [14] - 竞争对手荔枝市值从上市时4.98亿美元跌至804.5万美元 [15] 腾讯音乐的战略考量 - 2025年Q1月活用户同比下滑4%至5.55亿，连续两个季度下滑 [18] - 独家版权优势减弱，汽水音乐月活近1亿，网易云音乐通过淘宝88VIP快速增长 [19][20] - ARPPU四年增长24%至11.4元，但付费墙策略引发用户反弹 [21] - 此前27亿收购懒人听书效果不佳，难以复制Spotify收购Anchor的成功 [22] 整合前景与挑战 - 交易后喜马拉雅保持品牌、运营、团队和战略四个不变 [22] - 腾讯音乐擅长版权采购和流量分发，喜马拉雅依赖1350万UGC创作者，整合难度大 [22] - 会员体系整合困难：腾讯音乐依赖SVIP提升ARPPU，喜马拉雅用户价格敏感 [23] - 潜在协同机会：车载音频场景(已合作60余家车企)和AI内容生产(结合腾讯混元大模型) [24] - 小宇宙等新兴平台通过社区黏性崛起，2024年9月累计收听时长超5亿小时 [24][25]

文 | 胡炜（新京报传媒研究院） 在数字内容产业蓬勃发展的浪潮中，音频领域一直被视为一片充满潜力的蓝海。 近日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称腾讯音乐或TME）发布公告，称拟以12.6亿美元及腾讯音乐相关股权组合收购喜马拉雅，一时引发行业内外广泛关 注。 腾讯音乐港股公告截图 01 "前途"≠"钱途" 针对这一收购，行业内外的讨论异常复杂，有的说，这是一场巨头的"联姻"，将重塑音频市场的格局，但也有质疑，认为这只是喜马拉雅在困境中的一 次"求生"。 根据其招股书发现，喜马拉雅2023年才实现扭亏为盈，但其营收已经停滞不前，增长率不足1.7%。《中国新闻周刊》在《喜马拉雅，"贱卖"了》一文中指 出，"于喜马拉雅而言，虽然此次的收购价相比巅峰时期约50亿美元的估值近乎腰斩，但或许已是其最好的结局"。 喜马拉雅营收情况（中国新闻周刊整理自招股书） 音频市场因其庞大市场规模，成为众多投资人、创业者心中的蓝海。据中商产业研究院《2024—2039年中国在线音频市场发展现状及潜力分析研究报告》 显示，2023年中国在线音频市场规模达到250亿元，近五年年均复合增长率达35.12%。 然而，与光明的"前途"形成鲜明对比的是音频 ...

融资动态 - 智能玩具公司贝陪科技完成Pre-A轮投资 由顺为资本独家投资 累计融资金额近千万美元 旗下AI玩具品牌"可豆陪陪"推出友爱兔和好奇熊等产品 面向2-8岁儿童 [1] - 东南亚汉堡品牌Shiok Burger完成Pre-A轮融资 AC Ventures领投 老股东高比例跟投 已在新加坡拓展至13家门店 连续12个月增长并实现整体盈利 [2] - 冻品产业链服务商飞熊领鲜完成近亿元C轮融资 由河北临空私募基金与北京意诚阳光资产联合投资 提供供应链金融、跨境采购等综合服务 [3] - 果茶品牌无限探索完成1600万元天使轮融资 专注创新果茶产品 成立于2023年3月 [4] - 无人自助KTV品牌麦叭完成1000万元天使轮融资 采用24小时无人自助模式 已在多地开设门店 [5] - 循环租用服务平台人人租完成数亿元D1轮融资 大华创投领投 提供轻资产运维和循环租赁服务 [6] - 文化娱乐集团杰森娱乐获横店资本战略投资 业务涵盖IP版权运营、影视动漫内容投资等 [7] 公司并购与上市 - 腾讯音乐拟收购喜马拉雅 双方已签订并购协议 喜马拉雅将保持品牌、团队和战略不变 目前仍独立运营 [8] - 影石科技登陆科创板 上市首日涨幅274.44% 总市值超700亿元 旗下品牌Insta360影石主营消费级智能影像设备 2024年收入55.3亿元 [9] 新产品与市场拓展 - 古茗推出轻椰拿铁 定价18元 脂肪和能量比常规生椰拿铁低20% 咖啡品类占其总销量的12% [10] - 挪瓦咖啡入驻罗森便利店 合肥首批门店上线买一送一优惠 罗森现制饮品日均销量达万杯 [11][12] - 转转首家循环仓店"超级转转"开业 面积超3000平方米 涵盖多品类二手商品 [13] 行业趋势 - 智能眼镜市场持续升温 2025年全球出货量预计1280万台 中国市场同比增长107% 达275万台 [13] - XREAL One AR眼镜海外销售额占比70% 2024年全球销售额约6亿元 海外业务同比增长30% [14] - 2024年约60%消费者选择评分更高的餐厅 4分以上商户堂食消费吸纳率同比提升13.7个百分点 [15]

出品 | 36氪未来消费（微信ID：lslb168） 离你更近的消费创投一线。 编辑 | 任彩茹 头图 | IC photo 「飞熊领鲜」完成近亿元C轮融资 据IT桔子，飞熊领鲜完成近亿元C轮融资，由河北临空私募基金管理有限公司与北京意诚阳光资产管 理有限公司联合投资。 飞熊领鲜为冻品产业链用户提供供应链金融、跨境采购、撮合交易、共享仓储交付、SaaS软件赋能 等综合服务。 「无限探索」完成1600万元天使轮融资 Busy Money 「贝陪科技」完成Pre-A轮投资 据智能涌现，智能玩具公司贝陪科技近日宣布完成Pre-A轮投资，由顺为资本独家投资。此前公司曾 获得由五源资本投资的天使轮融资和由青山资本独投的天使+轮融资，累计融资金额达到近千万美 元。 贝陪科技打造了AI玩具品牌"可豆陪陪"（KidoPally），并于今年4月底推出了首批AI玩具产品——友 爱兔和好奇熊。其产品主要面向全球2-8岁的儿童，有自然对话的儿童AI大模型、NFC游戏启智卡和 家长小程序等功能。 「Shiok Burger」完成Pre-A轮融资 36氪获悉，东南亚本土融合汉堡品牌Shiok Burger宣布完成Pre-A轮融资，本轮由 ...

" 怕「被偷家」，TME提前防御。 " 作者丨 成妍菁 编辑丨 董子博 "无论腾讯/字节收购喜马拉雅，都会带来协同效应，但一方收购成功，另一方势必承压，这就够了。" 对于腾讯音乐收购喜马拉雅一事，前大厂高管墨心如此评价道。 01 抢夺"声音经济"，TME防御刻不容缓 "如果字节扩大音频生态，番茄全面侵入TME，腾讯防御就有点晚了。" 墨心认为，这次收购反而是TME做好防御的一种表现，至少是在影响力方面，起到所谓的敲山震虎作用， 而这只"虎"对应的便是字节的番茄小说和红果短剧。 早在2020年，腾讯音乐娱乐集团召开战略发布会，CEO彭迦信表示："长音频将是未来TME持续发力的战 略领域"。 6月10日，腾讯音乐在纽交所和港交所发布公告，宣布计划收购喜马拉雅。公告显示，腾讯音乐将通过现 金加股权的方式实现对喜马拉雅的收购，以腾讯音乐现有股价折算，这笔收购总计近28亿美元，折合人民 币超过200亿元。目前因为反垄断法的相关规定，该交易仍待监管批准。 细数之前喜马拉雅的四次上市路，其市值已经比最初IPO时的超300亿元有所下降，有市场分析师认为， 被TME（腾讯音乐）选中，也算是给喜马拉雅股东们全身而退的机会。 根据 ...