日前，北京证券交易所正式受理四川菊乐食品股份有限公司（以下称：菊乐股份）公开发行新股并上市 的申请，这标志着菊乐股份北交所IPO进入冲刺阶段。 部分会计数据.jpg 图/菊乐股份主要业绩指标（局部） 来源：公司招股书 作为一家典型的区域性乳企，菊乐股份积极寻求向外突破，通过收购黑龙江惠丰乳品有限公司等措施， 拓展省外市场。重磅产品布局方面，公司推动"打牛奶啰""嚼酸奶"等产品收入增长。同时，菊乐股份还 在天猫、京东等线上渠道发力，全国电商平台销售占比逐年提升。 上市进程方面，菊乐股份此前多次冲击IPO未果，反而促使公司激发潜能，更加稳扎稳打做好经营管理 工作并持续规范治理水平。至2024年9月，菊乐股份实现在新三板挂牌，今年早些时候成功完成北交所 上市辅导。 初心不改，微光成炬。从改革先锋到奋进梯队，从区域乳企到全国巨头，充满了坚持与变革精神的菊乐 故事，必将继续。（全景网 龚璨） 图/北交所受理菊乐股份公开发行新股并上市的申请 菊乐股份脱胎于1966年成立的成都化学制药厂，1996年进军乳制品行业，成为国内较早一批乳企，填补 了区域细分消费市场的空白。其"酸乐奶"为代表的爆款产品带动菊乐品牌享誉川渝，品牌影 ...

公司治理与人事变动 - 公司实际控制人、董事长童恩文因身体原因暂无法履职，推举董事GAO ZHAOHUI代为履行董事长、战略与发展委员会主任委员等职务 [2][3] - GAO ZHAOHUI现年53岁，2011年进入公司担任董事、总经理，与童恩文为翁婿关系，此前有IBM软件架构师、波士顿咨询项目经理等职业背景 [2] - 公司日常经营由管理层负责，目前经营正常，后续进展将按规定披露 [2][3] 公司历史与业务发展 - 公司起源于1966年成都化学制药厂，1984年改制成立成都菊乐企业公司，业务涵盖制药、出租车、食品等领域 [6] - 1996年凭借含乳饮料"酸乐奶"在四川乳制品市场占据一席之地，2024年在中国含乳饮料市场份额0.82%（排名第八），调配型酸乳饮料市场份额0.97%（排名第四） [6] - 童恩文直接和间接合计持有公司42.87%股份，其中直接持股26.51%，通过菊乐集团和成都诚创间接持股16.36% [6] 资本化进程与IPO历程 - 1993年菊乐集团设立并定向募集股票，为全国较早的股份有限公司之一 [7] - 2017年12月首次IPO冲刺，三个月后撤回申请，此后2019年、2020年、2023年三次IPO均未成功，其中2019年因分公司挪用资金问题遭证监会警示 [7] - 2024年6月第五次冲刺IPO，转战北交所并完成辅导验收，获申报资格 [7] 市场表现与区域依赖 - 2022-2024年营业收入分别为14.72亿元、15.62亿元、16.41亿元，归母净利润分别为1.72亿元、1.96亿元、2.32亿元 [8] - 四川省收入占比持续超76%，2020年并购黑龙江惠丰乳品启动全国化布局，2021年控股甘肃蜀汉牧业，但收入仍集中于成都市场 [8] - 四川市场竞争充分，面临伊利、蒙牛、新乳业等对手，区域优势与依赖并存 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生鲜乳约8年一个周期，近年需求疲软，2025年或迎来拐点，活牛价格已反弹，产业链公司业绩或改善 [2] 根据相关目录分别总结 乳制品 - 行业产业链长，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等环节 [3][11] - 我国存续且注册资本1000万以上的乳制品企业主要集中在东部沿海省份，代表性企业主要布局在西北、华北和华东地区，以内蒙古和浙江最集中，其次是新疆 [3][14][17] - 上游原奶分生鲜乳和大包粉，生鲜乳用于UHT奶、常温酸奶等，大包粉用于低端奶粉、乳饮料等 [3][19] 生鲜乳 - 上一轮奶价周期2014年2月达最高4.27元/公斤，后下行，2015年后低位震荡；本轮2018年开始，2021年8月底达最高4.38元/公斤，2025年7月10日降至3.04元/公斤 [2][21] - 奶价低迷和环保去产能致2015年后奶牛存栏量下滑，原奶供应向头部集中，年存量1000头以上的牧场数量占比2022年达12% [23][26] - 生鲜乳与活牛价格趋势相似，2025年以来活牛价格反弹 [30] - 我国乳制品产量从2014年2651.8万吨增至2024年2961.8万吨，年均复合增长率1.11% [2][32] 新三板与北交所17家乳业相关企业 - 新三板挂牌与北交所上市企业中，牛与乳业产业链有17家企业，骑士乳业已上市，菊乐股份、南方乳业正在申报，分别于2025年6月30日、6月24日进入已受理状态 [4][35] 骑士乳业 - 2023年10月13日在北交所上市，主营有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品，形成农牧乳糖副产物内循环 [39] - 2016 - 2024年营收逐渐增长，2024年营收12.97亿元，同比增长3.22%，归母净利润 - 769.51万元，扣非净利润3916.60万元，同比下滑45.73%；2025Q1营收3.70亿元，同比增长55.88%，归母净利润1065.23万元，同比下滑38.70%，扣非归母净利润647.97万元，同比下滑80.31%。主要受生鲜乳价格下降、期货交易亏损、售牛价格低迷影响 [43] 菊乐股份 - 主营含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，产品有含乳饮料、发酵乳等，获多项荣誉 [46] - 采取“差异化大单品”策略，“酸乐奶”等产品受认可，2024年在中国含乳饮料市场份额0.82%，排名第八；在中国调配型酸乳饮料市场份额0.97%，排名第四 [47][49] - 2016 - 2024年营收逐年增长，2024年营收16.41亿元，同比增长5.06%，归母净利润2.32亿元，同比增长18.35%；2025Q1营收3.86亿元，同比增长7.81%，归母净利润6531.81万元，同比增长32.85% [52] 南方乳业 - 从事乳制品及含乳饮料制造与销售，产品有低温乳制品、常温乳制品等，拥有多个品牌，获多项荣誉，是“专精特新”中小企业和农业产业化国家重点龙头企业 [55] - 2024年营收18.17亿元，同比增长0.65%，归母净利润2.09亿元，同比增长4.36%；2025Q1营收3.86亿元，同比下滑0.97%，归母净利润4826.15万元，同比增长71.58% [59]

上市历程 - 公司自2017年起在深交所谋求IPO，历经7年5次尝试均未成功，主要受财务指标制约[3] - 2024年转战北交所并通过上市辅导验收，正式获得IPO申报资格[3] - 创始人童恩文现年78岁，推动公司40年发展，上市被视为品牌全国化的重要途径[5] 业务结构 - 含乳饮料（酸乐奶）为核心产品，2024年营收占比58.2%，毛利率超40%且呈上升趋势[9] - 四川地区收入占比76.03%（2024年），区域集中度较2023年的77.4%略有下降但依然显著[8] - 电商渠道2024年同比增长73.81%，成为新兴增长点[8] 财务表现 - 2020-2024年营收从9.94亿元增至16.41亿元，五年累计增长65.09%[8] - 同期归母净利润从1.3亿元增至2.32亿元，净利润率从13.08%回升至13.58%[8] - 2019-2021年净利润率曾从13.39%下滑至11.12%，近年逐步修复[8] 创新布局 - 将牦牛奶作为未来20年重点产品，已注册3家子公司布局产业链[11] - 2023年国内牦牛奶市场规模26.24亿元，年产量超90万吨，但受高海拔养殖条件限制[11] - 行业面临健康饮奶趋势对含乳饮料市场的潜在冲击[10] 市场定位 - 公司成立于1985年，深耕西南乳制品市场40年，酸乐奶覆盖四川98%县域[5] - 含乳饮料收入从2016年4.59亿元增至2018年5.5亿元，占总收入比重达70.06%[5]

公司上市进展 - 公司北交所上市辅导已通过验收，正式获得IPO申报资格，这是自2017年以来第五次冲刺资本市场[1] - 公司2024年9月24日挂牌新三板，18天后即启动北交所上市辅导，历经9个月3期辅导后通过验收，创下同期辅导企业快速过审纪录[3] 公司业务与市场表现 - 公司主打产品"酸乐奶"在成都市场占有率达54.6%，四川地区占有率20.7%，全国排名第五[2] - 2020-2024年公司营收从9.94亿元增至16.41亿元，归母净利润从1.3亿元提升至2.32亿元[2] - 四川市场营收占比达77.35%，东北市场占比8.36%，前五大客户中本地企业合计销售占比超13%[2] 公司资本化历程 - 2017年12月首次申报深交所中小板，因材料不齐撤回[3] - 2019年8月二度冲刺，因出纳挪用资金、货币资金披露不实遭证监会警示[3] - 2020年6月第三次申报，因审计机构出错被监管问询[3] - 2022年7月第四次冲击，因主板"红绿灯行业标准"限制主动撤回材料[3] 研发与知识产权 - 2022-2024年研发费用分别为630万、474.1万和514.9万，占营收比重仅0.42%、0.30%和0.31%[4] - 公司5项发明专利均来自大股东继受且为2016年及以前取得，2024年9月至年底密集申报10项发明专利，其中6项获授权[4] 行业挑战与前景 - 区域性乳企面临突破地域壁垒和避免"上市即巅峰"业绩魔咒的双重挑战[5] - 公司若成功上市，募集资金使用效率和全国化战略落地效果将成为关键[5]