行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 报告核心围绕Iluka公司2025年第四季度及全年的生产经营与财务状况展开，重点分析了其锆石、金红石、合成金红石等主要产品的产量、销量及价格变动，并详细阐述了公司未来的项目投资与战略展望 [1][2][3][4][6][8][9][13][14][15] 2025年第四季度生产经营情况 - **产量**：2025年第四季度，公司锆石/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量为15.49万吨，环比增长25%，同比增长20% [1] - 锆英砂产量4.78万吨，环比增长21%，同比增长7% [1] - 锆英石精矿(ZIC)产量3.84万吨，环比增长200%，同比增长156% [1] - 金红石产量2.99万吨，环比增长121%，同比增长153% [1] - 合成金红石产量3.88万吨，环比减少33%，同比减少33% [1] - 钛铁矿产量6.26万吨，环比减少23%，同比减少37% [1] - **销量**：2025年第四季度，Z/R/SR合计销量为16.14万吨，环比增长151%，同比增长18% [2] - 锆英砂销量2.97万吨，环比减少3%，同比增长34% [2] - 锆英石精矿(ZIC)销量3.62万吨，环比增长174%，同比增长132% [2] - 金红石销量3.97万吨，环比增长275%，同比增长322% [2] - 合成金红石销量5.59万吨，环比增长459%，同比减少37% [2] - 钛铁矿销量0.03万吨，环比减少99%，同比减少99% [2] - **实现价格**：2025年第四季度，Z/R/SR单位销售收入为1,610澳元/吨，环比下跌18%，同比下跌19% [3] 2025年第四季度财务业绩情况 - 2025年第四季度，Z/R/SR收入为2.6亿澳元，环比增长105%，同比减少4% [4] - 2025年第四季度，钛铁矿及其他收入为1700万澳元，环比增长13%，同比减少11% [4] - 2025年第四季度，合计矿砂收入为2.76亿澳元，环比增长94%，同比减少5% [4] 资本支出与财务状况 - 公司2025财年资本支出达8.62亿澳元 [6] - 截至2025年12月31日，Iluka的矿砂业务净负债余额为4.73亿澳元，可用商业债务融资总额为8亿澳元，期限至2029年5月 [7] - 截至2025年12月31日，Iluka的稀土业务净负债为5.84亿澳元，其中6.1亿澳元（包括资本化利息）来自澳大利亚出口融资机构的贷款 [7] 2026年展望 - Iluka公司2026年的产量展望假设SR2和Cataby项目全年将保持停产状态，但保留在2026年初重启SR2项目的灵活性 [8] - Balranald项目的产量将在2026年上半年逐步提升 [8] - 与2025财年相比，生产现金成本降低主要反映了Cataby和SR2项目的停产，其中包括1.4亿美元的Balranald生产成本 [8] - 停产成本涵盖Cataby、SR2、Murray盆地和美国业务 [8] - 矿砂资本支出包括Wimmera和Typhoon矿区的研究费用，以及Balranald矿区的竣工费用和少量维持性资本支出 [8] 项目进展更新 - **Eneabba稀土项目**：正在西澳大利亚州建设澳大利亚首个完全一体化的稀土氧化物分离精炼厂，混凝土浇筑工作已于2025年第四季度完成，全年浇筑量超过21,000立方米，施工队伍已超过400人，焙烧窑预计将于2026年上半年运抵，预计2027年投产 [9][11][12] - 截至2025年12月31日，Eneabba稀土精炼厂的总资本支出为8.65亿澳元，预计总资本支出为17亿至18亿澳元 [11][12] - **Balranald项目**：位于新南威尔士州，是一个富含金红石的关键矿物开发项目，采用远程操控地下采矿技术，最终投资决定已于2023年2月获批，原矿的开采和加工已于2026年1月开始，预计在2026年年中逐步提高重矿物（HMC）的生产能力至稳定状态 [13][14] - **Wimmera项目**：位于维多利亚州，旨在长期供应稀土和锆石，初步可行性研究已于2023年初完成，正在进行最终可行性研究，已成功测试项目流程图并生产了成品锆石，客户测试证实提取的锆砂中约有40%适用于陶瓷，并已确定了约60%的锆石市场 [15]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 报告核心观点基于对Iluka公司2025年第四季度及全年运营与财务数据的分析，并展望了2026年的生产计划与关键项目进展 [1][2][3][4][8][9][13][14][15] 2025年第四季度生产经营情况 - **产量**：2025年第四季度，锆石/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量为15.49万吨，环比增长25%，同比增长20% [1] - **产量**：2025年第四季度，锆英砂产量4.78万吨，环比增长21%，同比增长7% [1] - **产量**：2025年第四季度，锆英石精矿产量3.84万吨，环比增长200%，同比增长156% [1] - **产量**：2025年第四季度，金红石产量2.99万吨，环比增长121%，同比增长153% [1] - **产量**：2025年第四季度，合成金红石产量3.88万吨，环比减少33%，同比减少33% [1] - **产量**：2025年第四季度，钛铁矿产量6.26万吨，环比减少23%，同比减少37% [1] - **销量**：2025年第四季度，Z/R/SR合计销量16.14万吨，环比增长151%，同比增长18% [2] - **销量**：2025年第四季度，锆英砂销量2.97万吨，环比减少3%，同比增长34% [2] - **销量**：2025年第四季度，锆英石精矿销量3.62万吨，环比增长174%，同比增长132% [2] - **销量**：2025年第四季度，金红石销量3.97万吨，环比增长275%，同比增长322% [2] - **销量**：2025年第四季度，合成金红石销量5.59万吨，环比增长459%，同比减少37% [2] - **销量**：2025年第四季度，钛铁矿销量0.03万吨，环比减少99%，同比减少99% [2] - **实现价格**：2025年第四季度，Z/R/SR单位销售收入为1,610澳元/吨，环比下跌18%，同比下跌19% [3] 2025年第四季度财务业绩情况 - **收入**：2025年第四季度，Z/R/SR收入为2.6亿澳元，环比增长105%，同比减少4% [4] - **收入**：2025年第四季度，钛铁矿及其他收入为1700万澳元，环比增长13%，同比减少11% [4] - **收入**：2025年第四季度，合计矿砂收入为2.76亿澳元，环比增长94%，同比减少5% [4] 资本支出与财务状况 - **资本支出**：2025财年资本支出达8.62亿澳元 [6] - **财务状况**：截至2025年12月31日，矿砂业务净负债余额为4.73亿澳元，可用商业债务融资总额为8亿澳元，期限至2029年5月 [7] - **财务状况**：截至2025年12月31日，稀土业务净负债为5.84亿澳元，其中6.1亿澳元（包括资本化利息）来自澳大利亚出口融资机构的贷款 [7] 2026年展望 - **产量展望**：2026年产量展望假设SR2和Cataby项目全年将保持停产状态，但公司保留在2026年初重启SR2项目的灵活性 [8] - **产量展望**：Balranald项目的产量将在2026年上半年逐步提升，预计在2026年年中达到稳定状态 [8][14] - **成本展望**：与2025财年相比，2026年生产现金成本降低主要反映了Cataby和SR2项目的停产，其中包括1.4亿美元的Balranald生产成本 [8] - **成本展望**：与传统矿砂开采作业相比，Balranald矿区的“稳态”单位成本更高 [8] - **资本支出**：2026年矿砂资本支出包括Wimmera和Typhoon矿区的研究费用，以及Balranald矿区的竣工费用和少量维持性资本支出 [8] 项目进展更新 - **Eneabba稀土项目**：该项目是澳大利亚首个完全一体化的稀土氧化物分离精炼厂，混凝土浇筑工作已于2025年第四季度完成，全年浇筑量超过21,000立方米 [9] - **Eneabba稀土项目**：截至2025年12月，施工队伍已超过400人，焙烧窑预计将于2026年上半年运抵 [9] - **Eneabba稀土项目**：尾矿处理设施的衬砌工程已完成 [10] - **Eneabba稀土项目**：截至2025年12月31日，项目总资本支出为8.65亿澳元，预计总资本支出为17亿至18亿澳元，预计将于2027年投产 [11][12] - **Balranald项目**：该项目是一个富含金红石的关键矿物开发项目，采用远程操控地下采矿技术 [13] - **Balranald项目**：第四季度工作重点是调试采矿设备和选矿厂，累计工时超过100万小时未发生工伤事故 [14] - **Balranald项目**：原矿的开采和加工已于1月份开始，选矿厂已可生产重矿物（HMC） [14] - **Wimmera项目**：该项目旨在长期供应稀土和锆石，初步可行性研究已于2023年初完成 [15] - **Wimmera项目**：Iluka已成功测试了项目开发的流程图，并生产了成品锆石，客户测试证实提取的锆砂中约有40%适用于陶瓷，并确定了约60%的市场 [15]

公司业务布局 - 公司通过全资子公司青河县惠云矿业有限公司从事有色金属矿采选业务 [2] - 公司通过控股孙公司广南县辰翔矿产开发有限责任公司从事钛矿的开采、加工和销售业务 [2] 矿产资源与权益 - 青河县惠云矿业有限公司已取得"新疆青河县阿克瓦纳钒钛磁铁矿普查"探矿权 [2] - 广南县辰翔矿产开发有限责任公司持有"广南县辰翔矿产开发有限责任公司广南县砂斗那莫钛矿"采矿权 [2] - 所属矿区范围内的矿产资源为钛铁矿和伴生磁铁矿 [2] 项目进展状态 - "新疆青河县阿克瓦纳钒钛磁铁矿普查"项目目前处于初步勘探阶段 [2] - "广南县砂斗那莫钛矿"项目目前正在办理相关开采手续 [2]

事故概述 - 2025年10月22日10时30分许，云南省地质矿产勘查开发局地球物理地球化学勘查队在禄劝县大缉麻镇兴发村钛铁矿、磷矿勘探项目进行浅井工程时发生内部坍塌事故，造成一名临聘人员死亡 [1] - 事故直接原因为浅井施工段位于强风化黏土层且未按规程采取支护措施，事故前9天连续降雨，作业区四周地形较高未采取有效截排水措施，且距离浅井1米处有钻孔未封孔，导致井壁富水软化 [5] - 死者邹某某在浅井底部进行掘土作业时未系安全绳，井壁稳固性降低造成塌方，其被泥土掩埋窒息，经抢救无效死亡 [6] 现场作业与安全管理缺陷 - 事故勘探浅井井口长1米、宽0.8米，深约8米，坍塌点距井口约4米，现场浅井内无支护措施，未见安全绳、安全帽等防护用品及气体检测设备 [2] - 死者邹某某作业时头戴安全帽但未系安全绳，现场浅井外有井架1台、锄头1把、铁锹1把、撮箕2把等，井底遗留锄头1把、撮箕1把、安全帽1顶 [2] - 地质勘探单位未取得安全生产许可证，从事钻探、坑探工程施工作业 [9] - 地质勘探单位未向工作区域所在地县级安全生产监督管理部门书面报告并接受监督检查，勘探设计中坑探工程未设置安全专篇且未经安监部门审查同意 [9] 公司管理与责任认定 - 云南省地矿局物化探队未严格落实企业安全生产主体责任，未对承包项目部的安全生产工作进行统一协调、管理和督促检查 [9] - 公司勘探设计工期与实际施工进度不符未作安排，2025年6月会议变更勘探设计后未按会议内容进行设计完善 [9] - 公司生产安全事故应急救援预案自2020年以来未进行评估，应急指挥机构及职责调整时未及时修订预案 [9] - 项目发包方昆明胜威化工有限公司对承包单位的安全生产工作统一协调、管理不到位，现场安全管理不力，未建立健全外包项目安全生产监督考核机制 [10] - 调查报告建议对云南省地矿局物化探队、其项目总指挥单某某、项目负责人郭某某，以及昆明胜威化工有限公司禄劝基地总经理刘某某、地质勘查项目管理部经理苏某某作出行政处罚 [10]

公司关联交易 - 公司董事会于2026年1月5日审议通过子公司广西锆业向关联方香港乐皓采购钛铁矿的日常关联交易预计议案，预计交易金额为4500万元人民币，该议案尚需提交股东大会审议 [1] - 关联方香港乐皓由公司实际控制人吴涛控制，截至2025年，香港乐皓总资产为3.32亿元人民币，负债总额为1.43亿元人民币，净资产为1.89亿元人民币，营业收入为3.31亿元人民币，净利润为1.90亿元人民币 [1] - 公司认为该交易属于正常业务往来，不影响公司的独立性和财务状况 [1]

公司战略升级 - 力量发展集团与塞拉利昂Minenet Company Limited达成合作 共同开发塞拉利昂金红石项目 标志着公司从成功的煤矿运营商向多元化国际资源企业的战略升级 [1] - 公司拥有清晰的成长路径 从内蒙古大饭铺煤矿起步 到成功开发宁夏永安 韦一煤矿 再到开拓南非MC Mining马卡度煤矿项目 已形成一套成熟 可快速复制的矿业管理模式 [1] - 南非马卡度煤矿预计2026年初投入生产 一系列成功的扩张以及海外项目的稳步进展为塞拉利昂项目的顺利推进提供了坚实保障 [1] 塞拉利昂金红石项目详情 - 项目主要生产富含金红石 钛铁矿 锆英石等矿石的重砂矿 采矿许可有效期至2049年 [1] - 合作方持有该矿矿权并负责协助办理所有相关许可证 力量发展主要负责生产线建设及运营 [1] - 第一期投资额约1800万美元 通过与当地持合规开采证（有效期25年）的伙伴合作 能快速切入成熟矿区 规避早期勘探的高风险和高不确定性 [1] 项目生产计划与产能 - 项目第一期计划建设3条生产线 整体年处理量合计达600万吨原矿 目前正在矿建中 预计2026年9月投产 [2] - 如达产 第二期计划将扩建至5条生产线 再增400万吨原矿年处理量 年处理原矿能力将达到1000万吨以上 [2] 合作模式与产品分配 - 在该合作框架下 力量发展获得其中80%的产出品重砂矿 计划销往中国国内及国际市场 [2] - 这种“战略互补 有序切入”的合作模式 既有效控制了海外运营风险 也能确保项目未来的上升空间 彰显出力量发展成熟的国际化项目运作能力 [2]

控股权变更交易 - 原控股股东李运德将其持有的55.66%公司股权以8000万港元的价格转让给Prominence Investment Holding Company Limited及吴海淦 [1] - 股权转让触发无条件强制性全面现金要约，收购方将以每股0.4104港元的价格对剩余股份进行要约收购 [1] - 交易完成后，PIH与吴海淦作为一致行动人分别持有公司50.1%和5.56%的股权 [2] 交易结构与细节 - PIH及吴海淦共同收购1.95亿股公司股份，占已发行股本55.66%，交易总价8000万港元，折算每股成本约为0.4103港元 [2] - 收购方需以每股0.4104港元的价格，对剩余1.55亿股（占已发行股本44.34%）提出无条件现金要约 [2] - 交易导致董事会主席李运德辞任，除行政总裁耿国华外，其他董事可能根据PIH的指定辞任 [2] 交易相关方背景 - 卖方李运德为山东临沂知名矿业大亨，公司创始人及董事会主席，控制众多矿业资产并投资多家上市公司 [3] - 买方PIH为2023年10月在英属处女群岛注册的投资控股公司，由投资经验丰富的吴振兴及其配偶魏嘉明各持有50%权益 [3] - 共同收购方吴海淦为民银资本前高层，在此次交易中购入5.56%股权 [4] 市场反应与股价表现 - 公司复牌后股价一度飙升400%，最高见4港元，收盘报3.12港元，涨幅高达290% [1][7] - 收购方提出的要约价每股0.4104港元，较停牌前收盘价0.8港元折让48.7%，较公司资产净值折让超过75% [5][6] 公司业务与资产状况 - 公司成立于2011年，2012年在港交所主板上市，总部位于山东临沂沂水县 [7] - 主要业务是在山东省从事铁矿石及钛铁矿勘探、开采和加工，以及在山东省及甘肃省从事铁精矿及其他矿物交易 [7] - 公司拥有3家全资子公司，间接全资控股8家企业 [7] 公司财务业绩 - 2024年公司收入大幅下降77.7%，仅实现2.82亿元营收，通过出售资产确认1.16亿元收益，最终实现归母净利润5396.2万元，同比增加11.71% [8] - 今年上半年公司共实现营收1293.5万元，综合亏损总额180.5万元 [9] 资产出售与战略调整 - 2024年5月，公司将杨庄铁矿采矿权及有关资产以及秦家庄钛铁矿项目探矿权以3.14亿元对价出售，并以800万元价格出售了高庄上峪钛铁矿项目的探矿权 [8] - 公司去年出售多项资产后，表示将专注于诸葛上峪钛铁矿的策略 [10] 未来展望与计划 - 要约人计划在要约结束后继续经营公司现有主要业务，并维持公司在联交所的上市地位 [10] - 新股东可能不时探讨其他业务机会，考虑进行资产收购或出售、集资或业务重组计划，以实现业务多元化和长期增长 [10]

公司业务澄清 - 公司通过互动平台回应投资者关于钛铁矿与稀土关联性的提问 [1] 钛铁矿成分分析 - 钛铁矿主要化学成分为FeTiO [1] - 在矿物学分类上不属于稀土矿物 [1] - 通常不含有具备经济开采价值的重稀土元素 [1] 稀土元素经济性评估 - 即便在个别伴生情形下存在微量稀土 受限于成本与收益的平衡 [1] - 目前行业内尚未形成经济可行的分离技术方案 [1]

项目概况 - 加拿大Steadright关键矿业公司与摩洛哥NSM Capital签署合作协议共同开发TitanBeach钛铁矿 [1] - Steadright公司持有TitanBeach钛铁矿80%股份负责勘探开采及工业化设施建设 [1] - TitanBeach矿位于塔尔法亚近海朱比角地区总面积约160平方公里 [1] 资源禀赋与价值 - 矿样分析显示二氧化钛平均含量为9%最高可达14.9% [1] - 四氧化三铁平均含量为48.6%最高可达79.5%表明具有较高开采价值 [1] - 摩洛哥钛资源主要分布在大西洋沿岸的黑沙中长期以来开采利用程度较低 [1] 战略背景与政策环境 - 全球高科技产业与国防工业对钛需求快速增长 [1] - 摩政府已将钛纳入国家矿业发展计划并积极吸引外资参与 [1] - 摩洛哥现行的采矿和税收政策有利于吸引外资 [2] 开发计划与前景 - 项目建成后有望推动摩洛哥成为全球钛金属产业链的重要参与者 [2] - 公司已委托咨询公司开展矿产储量开采成本运输及加工设施建设等可行性评估 [2] - 若经济可行勘探许可将转为开采授权并启动选矿冶炼及下游产业链建设 [2]

生态修复项目 - 沭河流域历史遗留废弃矿山生态修复项目通过综合模式新增耕地108亩和林草地370亩[4] - 项目区林草覆盖率从25%提升至98% 清除危岩体16445立方米 平整场地1197219立方米 覆土323717立方米[6] - 修复后区域发展光伏发电 预计建设1000亩光伏设施 发电量达十几兆瓦[4] 资源综合利用 - 春祺矿业钛铁矿区年生产规模150万吨 总储量近亿吨 通过重选复选技术提高选矿水平[7] - 公司实现采矿废石加工建材 尾矿砂作水泥原料 表土用于绿化 资源综合利用率达100%[7] - 与中国科学院合作从尾矿砂中提取氧化硅和氧化镁等资源 实现100%利用[10] 开采效率提升 - 2022年莒县13处非金属矿山平均开采回采率达96.84% 较部颁标准提高1.84个百分点[13] - 金属矿山开采回采率96% 较基数提高6个百分点 选矿回收率95% 提高5个百分点[13] - 围岩渣石及尾砂综合利用率达到100%[13] 监管体系整合 - 矿管平台配备107个监控摄像头 实行24小时值班制 覆盖全县矿企和砂石企业[14] - 构建统一平台协同监管机制 实现跨部门数据推送和非法盗采实时监控[14] - 通过两轮整合使矿山数量从2015年56个减至2022年10个 大中型矿山比例达88%[16] 经济成效 - 2023年全县生产总值453.2亿元 同比增长6% 规上工业企业产值494.3亿元 增长21.7%[17] - 工业增加值增长13.7% 外贸进出口总额增长21.7% 实际利用外资增长53.7%[17] - 规划建设三处集中开采区配套三处石材深加工产业园 产业集中度达88%[16]