公司锆钛业务竞争优势 - 公司在国内拥有两家锆钛选矿厂，年核准处理能力达200万吨 [2] - 公司通过收购拥有马达加斯加和坦桑尼亚的多个锆钛重矿物矿权，为业务提供了丰富的资源储备 [2] 锆钛业务发展前景 - 随着公司海外锆钛矿的逐步投产，预计锆钛业务将成为公司业绩的有力支撑 [2] - 锆钛业务被定位为公司的第二增长曲线 [2]

投资评级 - 报告给予盛和资源“增持”的投资评级 [4][7][73] 核心观点 - 公司业绩在2025年前三季度实现高速增长，主要受益于稀土产品价格大幅上涨 [2] - 公司通过全球化资源布局，收购坦桑尼亚Ngualla稀土矿等项目，显著提升了上游资源保障能力 [3][14] - 公司具备完整的稀土产业链，结合海外优质资源与国内产业优势，随着产量提升及稀土价格企稳，业绩有望持续增长 [4][73] 稀土全产业链优势与全球化资源布局 - 公司以稀土业务为核心，产品线完整，广泛应用于新能源、新材料、航空航天等高精尖领域 [10] - 资源端布局全球化，参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、Peak等重要稀土资源公司 [12] - 于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，获得核心资产坦桑尼亚Ngualla稀土矿，预计2026年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕） [3][14] - Ngualla项目矿石储量1850万吨，平均品位4.80% REO，矿产资源量2.14亿吨，平均品位2.15% REO，预计税后净现值（NPV8%）约为8.09亿美元 [14][17] - 在锆钛业务方面，对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改，计划年产能提升至15万吨重矿物，Tajiri项目资源量达2.68亿吨，预计2025年底前投产 [3][19] 业绩触底反弹与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07% [2][21] - 2025年第三季度，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长154.48% [2][21] - 业绩高增主要因主要稀土产品价格大幅上涨，公司优化生产与营销，销量增长；截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，较年初上涨35.93% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为10.09%，同比提升6.39个百分点；净利率为7.86%，同比提升6.44个百分点 [32][37] - 公司期间费用率呈下降趋势，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、1.68%、0.005%、0.59% [32] 稀土行业供需与价格展望 - 中国稀土资源储量和产量全球领先，2024年全球稀土矿产量39万吨，中国产量27万吨，占比69.23% [44] - 国内稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2024年开采、冶炼分离指标分别为27万吨和25.4万吨，同比增长5.88%和4.16% [50][55] - 需求端，新能源汽车、风电、工业机器人等领域快速发展；2024年新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.50%；2025年1-9月销量1122.8万辆，同比增长34.95% [56] - 人形机器人量产将带来新需求增长点，单台钕铁硼用量约2-4千克 [56] - 价格方面，截至2025年11月10日，稀土价格指数较年初上涨28.27%至210.08；氧化镨钕价格较年初上涨约40.33%至55.85万元/吨 [60][64] - 报告预计未来稀土供需偏紧格局将持续，预测2025年稀土价格大幅上涨，之后两年以至少5%的增速上涨 [68] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.40亿元、8.93亿元、9.65亿元 [4][73] - 对应基本每股收益分别为0.48元、0.51元、0.55元/股 [4][73] - 按照最新股价22.19元测算，对应PE估值分别为46.30倍、43.54倍、40.30倍 [4][73] - 预计公司2025-2027年总营收分别为171.53亿元、201.30亿元、229.60亿元 [73] - 与可比公司北方稀土、广晟有色相比（2025年PE均值67.15倍），公司估值较低，具备投资价值 [73][74]

公司运营模式 - 公司目前生产所需的锆英砂全部通过外部采购获取 [1]

财务业绩摘要 - 公司前三季度实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87% [1] - 公司前三季度实现归母净利润7.88亿元，同比增长748% [1] - 公司第三季度营业收入为42.77亿元，同比增长52.59% [1] - 公司第三季度归母净利润为4.11亿元，同比增长154.48% [1] - 公司前三季度经营活动现金流量净额为4.57亿元，同比下降30% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长得益于稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格同比上涨 [1] - 公司通过生产端优化提升产能与产品竞争力，营销端发力扩大市场份额，推动主要稀土产品销量提升 [1] 主要产品销售量变动 - 第三季度稀土氧化物销售量为4340.89吨，同比增长9.50% [2] - 第三季度稀土稀有金属销售量为5806.35吨，同比增长37.71% [2] - 第三季度锆英砂销售量为1.1万吨，同比增长18.31% [2] - 第三季度钛矿(含金红石)销售量为2.64万吨，同比增长170% [2] - 第三季度稀土盐类销售量为2353.28吨，同比下降59.22% [2] - 第三季度稀土精矿(含独居石)销售量为3205.26吨，同比下降60.77% [2] 产能与项目进展 - 乐山盛和稀土有限公司年产1.5万吨高性能稀土抛光粉项目一期工程已完成总进度63%，预计2026年一季度末投产 [2] - 坦桑尼亚Fungoni重砂项目产量稳步攀升，技术改造计划将生产能力提升至15万吨/年，预计今年底完成产能建设目标 [2] - Tajiri重砂项目正在有序推动生产线建设 [2] 重大资产收购 - 公司于2025年10月1日完成对坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目主体公司匹克公司的收购 [2] - Ngualla项目矿石资源量为2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；稀土储量为1850万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO [3] - 此次收购的最终价格为9.165亿元人民币，较此前商定的7.426亿元有所上调 [3] 市场表现与估值 - 自2025年5月15日发布收购Ngualla计划公告以来，公司股价几乎翻倍 [3] - 截至10月30日收盘，公司每股股价为24.08元，对应总市值逾420亿元 [3] - 公司股票10月30日收盘价为24.08元，当日上涨2.25%，成交量为135.14万手，成交额为32.47亿元，换手率为7.71% [5] - 公司总市值为422.08亿元，市盈率(TTM)为64.68 [5]

业绩总结 - 2025年前三季度家居业务主营收入124,427,301.18元，同比减14.35%，毛利率28.66%，同比减9.64%[1] - 直营店主营收入39,484,142.56元，同比减28.86%，毛利率52.18%，同比增16.42%[1] - 经销店主营收入38,952,318.73元，同比增6.39%，毛利率7.78%，同比减6.12%[1] - 大宗业务主营收入45,990,839.89元，同比减13.49%，毛利率26.17%，同比减31.60%[1] - 橱柜类主营收入10,027,601.43元，同比增9.17%，毛利率26.62%，同比增4.88%[2] - 床组类主营收入9,662,798.89元，同比减32.07%，毛利率29.41%，同比减0.25%[2] 用户数据 - 年初直营店6家，期末5家；年初经销店32家，期末35家；总计年初38家，期末40家[4] 产品产量与销售 - 2025年钛精矿生产量17,260.82吨，销售量8,687.36吨[6] - 锆英砂生产量2,905.00吨，销售量1,322.00吨[6] - 稀土氧化物生产量144.00吨[6] - 金红石生产量640.00吨[6] - 其他生产量4,413.42吨，销售量1,253.84吨[6]

公司产量数据 - 2024年锆英砂产量为36865.73吨 [1] - 2024年钛精矿（不含金红石）产量为53476.53吨 [1] 生产经营计划 - 2025年生产经营计划将根据市场行情及下游需求等因素动态安排确定 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达61.79亿元，同比增长13.62% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元，同比大幅增长650.09% [2] - 基本每股收益为0.215元/股，上年同期为-0.0391元/股 [2] - 总资产增长18.14%至183.14亿元，净资产增长19.71%至104.55亿元 [2] 业务运营与战略布局 - 公司主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工及锆钛矿选矿业务，产品包括稀土氧化物、稀土金属、锆英砂、钛精矿等 [3] - 经营模式涵盖国内外双重布局，参股冕里稀土、美国MP公司、澳大利亚ETM公司等国内外矿企 [4] - 成立非洲中心加强资源整合，推动收购Peak稀土公司100%股权，并完成江阴加华、淄博加华并购项目 [6] - 锆钛业务年处理能力200万吨，坦桑尼亚Fungoni项目已产出近2万吨毛矿，预计9月达10万吨年产能 [6] 技术创新与产能建设 - 报告期内获得16项专利及软件著作权授权，牵头实施省级重大科技项目 [7] - 全南新资源完成高纯氧化镱生产线改造，晨光稀土金属工厂技改提升反应转化率与收率 [7] - 在建项目包括晨光年产12,000吨稀土金属智能化技改项目（一期已投产）及乐山盛和1.5万吨/年抛光粉项目 [10] 现金流与负债情况 - 经营活动现金流量净额同比下降72.62%至1.16亿元，因加大稀土原料采购力度 [8] - 总负债增长14.09%至66.78亿元，应付票据大幅增长451.98%至3.36亿元 [9] - 境外资产占比25.52%，主要分布于新加坡、越南等地的子公司 [9] 行业环境与市场地位 - 稀土是战略性矿产资源，广泛应用于新能源、军工、电子信息等领域，中国为全球最大生产与出口国 [5] - 锆钛资源需求增长，但中国依赖进口，公司通过海外矿权储备增强资源保障能力 [5][6] - 稀土产品价格回升带动营收增长，公司通过成本管控及产业链协同应对市场波动 [6][11] 公司治理与股东回报 - 董事会及管理层完成换届，修订公司章程及制度以强化合规管理 [7][12] - 拟每股派发现金红利0.05元（含税），分红比例占半年度净利润23.25% [1][12] - 控股股东综合研究所持股14.06%，股东承诺维持其控股地位且不形成一致行动关系 [11][14]

军工新材料 - 电解钴价格本周26.50万元/吨，环比上涨6.9% [3] - 电解钴和钴粉价格比值为0.95，环比上升4.5% [3] - 电解钴和硫酸钴价格比值为5.15，环比上升6.2% [3] - 碳纤维价格本周83.8元/千克，环比持平，毛利-8.24元/千克 [3] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价本周677美元/吨，环比下跌4.51% [4] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.32、7.02和6.52万元/吨，环比分别上涨7.9%、6.95%和8.2% [4] - 电碳与工碳价差为2024年11月以来新低，可能反映锂电景气度相对工业领域减弱 [4] - 硫酸钴价格本周5.08万元/吨，环比上涨2.01% [4] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.27、11.10万元/吨，环比分别持平和上涨0.4% [4] - 氧化镨钕价格本周531.15元/公斤，环比上涨3.5% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格本周4.94美元/千克，环比持平 [5] - EVA价格本周10,100元/吨，环比下跌0.5%，处于2013年来较低位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格本周24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14750元/吨、150元/千克、9000元/千克、13950元/吨、14012.5元/吨，环比分别持平、持平、持平、下跌0.5%和平 [6] - 2025年6月铀价59.58美元/磅，环比上涨4.0% [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格本周20.75万元/吨，环比上涨2.47% [7] - 钴酸锂价格本周175.0元/千克，环比持平 [7] - 碳化硅价格本周5,400.00元/吨，环比持平 [7] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,755.00、2,575.00、2,675.00元/千克，环比分别下跌1.7%、持平和持平 [7] - 二氧化锗价格本周9,800元/千克，环比持平，下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] - 高纯镓下游80%用于半导体 [7] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为312.00、1,865.00、1,305.00元/克，环比分别下跌6.3%、上涨9.4%和上涨5.7% [8]

政策背景与市场动态 - 2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，旨在发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用 [2] - 2024年首次披露的上市公司重大资产重组项目达130家，交易规模达3,554.89亿元 [2] *ST亚振战略转型 - 公司于2025年4月17日公告控制权变更，家居行业老兵迎来矿业资本域潇集团入主 [2] - 2025年8月2日公告拟出资5,545万元收购广西锆业51%股权，布局锆钛选矿业务 [2] - 广西锆业建设产能60万吨/年，2025年1-5月实现主营业务收入1.27亿元，满产后营收有望进一步扩大 [2] 域潇集团资源与产业链优势 - 集团手握莫桑比克1亿吨锆钛矿资源储备，业务覆盖24个大型项目，涉及采矿、物流、深加工等多领域 [3] - 集团净资产规模突破百亿元，控股上海域潇稀土并投资澳大利亚北方矿业公司，形成"资源控制+资本运作"双轮驱动 [4] 锆钛矿行业格局与需求 - 锆钛矿为战略性关键矿产资源，广泛应用于高端制造、航空航天等领域，全球储量分布不均 [3] - 中国锆矿储量占比不足1%，进口依赖度超90%，钛矿进口依赖度长期维持在50%以上 [3] - 2024年中国进口锆矿砂及精矿177.06万吨（同比+13.78%），进口钛矿砂及精矿504.90万吨（同比+18.75%） [4] 转型模式与估值重构 - "矿业资本+上市公司"模式推动*ST亚振从传统家居制造向资源型平台转型 [3][4] - "资源+制造+资本"三维联动模式有望打破传统制造业市盈率天花板，对标稀有金属产业链估值体系 [5]

公司股权收购 - *ST亚振拟以5544.9万元收购海南锆钛持有的广西锆业51%股权 [2] - 公司主营业务为中高端家具业务，近年来受房地产市场调整、原材料价格波动等因素影响面临增长瓶颈 [2] - 公司控股股东于5月30日将29.99996%股份以每股5.68元转让给吴涛及其一致行动人，实际控制人变更为吴涛 [2] - 吴涛为域潇集团法定代表人，该集团注册资本2亿元，净资产超100亿元，主营锆钛、稀土等矿产资源开采 [2] 收购标的分析 - 广西锆业主营锆钛选矿业务，建设产能60万吨/年 [3] - 公司从境外进口锆钛毛矿进行分选，产出锆英砂、钛精矿等产品 [3] - 2024年处于建设期无收入，2025年1-5月实现主营业务收入1.27亿元 [3] - 业绩承诺期为2025-2027年，三年累计净利润不低于6500万元 [3] 交易战略意义 - 交易旨在顺应国家战略产业发展趋势，保护股东利益 [3] - 通过拓展至锆钛选矿领域改善经营状况，提升盈利能力 [3] - 实现主营业务适度多元化布局，分散经营风险 [3]