公司业绩表现 - 吉利汽车2026年上半年总收入1736亿元，同比增长15%，创历史新高[1] - 核心归母净利润达96.8亿元，同比增长46%[1] - 核心归母净利率达5.6%[3] - 包含非经常性损益的归母净利润为90.91亿元，同比下跌1.8%[3] - 每股盈利84.13分[3] - 上半年总销量约142.3万辆，同比增长1%[3] - 新能源汽车销量约80万辆，同比增长10%，占总销量56.2%[3] - 单车平均销售收入同比增加1.5万元至11.2万元[3] - 毛利率同比增加1.6个百分点至17.9%[3] - 分销及销售费用同比增加16.3%至98.3亿元，占收入比例同比微增0.1个百分点[3] - 管理费用同比增长1%至29.3亿元，占收入比例同比下降0.2个百分点[3] 品牌与产品结构 - 极氪品牌上半年销量达17.84万辆，同比增长97%[4] - 极氪9X期内销量超4.6万辆，单车平均成交价接近35万元[4] - 吉利银河上半年累计销量近52万辆，跻身全球新能源品牌前三[4] - 领克品牌销量14.4万辆，同比下降6.4%[4] - 吉利品牌总销量约110万辆，同比下降5.5%[4] - 下半年四大品牌均有新品布局，包括极氪9X光辉、领克07GT与Z20、银河TT与战舰700、中国星HEV化[5] 海外市场表现 - 出口销量达47.42万辆，同比增长158%，为主流中国车企中出口增速最高[4] - 新能源汽车出口27.72万辆，同比增长585%，占出口总量58.5%[4] - 据中汽协数据，吉利上半年累计出口58.5万辆，同比增长1.5倍[4] - 2026年计划在全球打造1个30万级市场（东盟）、3个20万级市场（欧洲/东欧/拉美非）、1个10万级市场（中东亚）[7] - 出口车型中新能源占比达57%，刷新历史纪录[7] 行业环境与对比 - 2026年上半年国内汽车累计销量1501.7万辆，同比下滑4.1%[1] - 行业整体利润率从2017年7.8%高位持续回落，1至5月行业利润率仅为3.4%[1] - 上半年国内整车制造环节平均利润率跌至1.5%，创近十年新低[1][6] - 按单车均价约20.2万元折算，整车厂单车归母净利润仅约3000元[6] - 上半年国内狭义乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%[5] - 吉利汽车以102.1万辆零售成绩位列厂商第一，市场份额11.7%[5] - 新能源车型渗透率持续攀升至62.8%[6] - 上半年乘用车累计出口443.2万辆，同比增长71.7%[6] - 新能源乘用车出口230.2万辆，同比增长1.3倍[6] - 6月汽车出口103.7万辆，单月首次突破百万辆[4] - 中汽协预计全年汽车出口有望突破1000万辆[4]

核心观点 - 吉利汽车26H1业绩符合预期，营收与核心归母净利润实现双位数增长，高端化与出海战略是盈利改善的核心驱动力，H2有望延续增长趋势 [1] 财务表现与盈利改善 - 26H1实现营收1,736亿元，同比+15% [1] - 26H1核心归母净利润97亿元，同比+46% [1] - 26Q2营收898亿元，同比+14%、环比+7% [2] - 26Q2核心归母净利润51亿元，同比+63%、环比+12% [2] - 26Q2毛利率达18.4%，同比+1.4个百分点、环比+0.9个百分点 [2] - 26H1单车平均销售收入同比提升1.5万元至11.2万元 [2] - 26H1单车核心归母净利约6,800元，同比提升约2,100元 [2] 产品结构与高端化 - 极氪Q2销量10.1万辆，占公司Q2销量约14.3%，较Q1提升3.4个百分点 [2] - 高端车型9X/8X Q2批发销量分别约2.5/1.4万辆，两者合计环比增长76% [2] - 9X/8X占公司Q2销量约5.5%，较Q1提升2.4个百分点 [2] - 9X持续热销、8X快速放量带动高价格高盈利车型占比提升 [2] - 9月9X及Q4 8X计划启动出海 [2] - 26H1新能源销量79.9万辆，同比+10%，占总销量56.2% [2] - 纯电/插混分别达46.1/33.8万辆，插混同比+57.7% [2] - 中国星/银河/极氪H1销量分别约58.1/52.0/17.8万辆，极氪同比+97% [2] - 9X H1交付4.7万辆并位列50万元以上全品类车型销量第一 [2] - H2银河将推出纯电轿车银河TT及首款硬派插混SUV银河战舰700 [2] - 银河TT标配800V高压架构及6C电池，可实现11.6分钟补能400公里 [2] - 公司持续推进全域AI 2.0落地，以WAM、超级Eva及千里浩瀚G-ASD强化整车智能化能力 [2] - 安聪慧出任董事会主席、淦家阅任行政总裁，治理进一步职业化 [2] 出口与全球化 - 26H1公司出口47.4万辆，同比+158%，仅半年已超过25年全年出口销量 [3] - 新能源出口27.7万辆，同比+585% [3] - 公司与福特合作布局欧洲约50万辆产能 [3] - 公司依托雷诺在南美布局约40万辆产能 [3] - 吉利/极氪出口分别达39.5/4.2万辆，同比+138%/+550% [3] - EX5、EX2、EX5 EM-i等新能源车型加快进入欧洲等核心市场 [3] - H2极氪9X及009光辉将陆续出海 [3] - 公司预计年末海外渠道超过2,380个 [3] - 中长期公司海外销量规划达200万辆 [3] - 基于92万辆出口目标及当前增长趋势，看好26年全年出口冲击100万辆 [3] 盈利预测与估值 - 维持26-28年公司归母净利润预测为221/261/302亿元 [3] - 采用可比公司估值法，可比公司26年为13x PE [3] - 给予公司26年13x PE [3] - 给予目标价为30.51港币 [3]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持吉利汽车“买入”投资评级，目标价为30.51港币[1][5] 报告核心观点 - 报告看好吉利汽车高端化与出海战略持续兑现，预计全年出口有望冲击100万辆，维持“买入”评级[1] 业绩与盈利分析 - 吉利汽车26H1实现营收1,736亿元，同比+15%；核心归母净利润97亿元，同比+46%，整体符合市场预期[1] - 26Q2公司实现营收898亿元，同比+14%、环比+7%，核心归母净利润51亿元，同比+63%、环比+12%[2] - 26Q2毛利率达18.4%，同比+1.4%、环比+0.9%[2] - 26H1单车平均销售收入同比提升1.5万元至11.2万元，单车核心归母净利约6,800元，同比提升约2,100元[2] - 极氪Q2销量10.1万辆，占公司Q2销量约14.3%，较Q1提升3.4%[2] - 高端车型9X/8X Q2批发销量分别约2.5/1.4万辆，两者合计环比增长76%，占公司Q2销量约5.5%，较Q1提升2.4个百分点[2] - 报告认为9X持续热销、8X快速放量带动高价格、高盈利车型占比提升，叠加出口产品结构优化，共同推动盈利改善[2] - 华泰研究维持26-28年公司归母净利润预测为221/261/302亿元[5] 新能源与产品结构 - 26H1公司新能源销量79.9万辆，同比+10%，占总销量56.2%，其中纯电/插混分别达46.1/33.8万辆，插混同比+57.7%[3] - 分品牌看，中国星/银河/极氪H1销量分别约58.1/52.0/17.8万辆，其中极氪同比+97%[3] - 9X H1交付4.7万辆并位列50万元以上全品类车型销量第一，高端化势能延续[3] - 展望H2，银河将推出纯电轿车银河TT及首款硬派插混SUV银河战舰700[3] - 银河TT标配800V高压架构及6C电池，可实现11.6分钟补能400公里[3] - 公司持续推进全域AI 2.0落地，以WAM、超级Eva及千里浩瀚G-ASD强化整车智能化能力[3] - 管理端，安聪慧出任董事会主席、淦家阅任行政总裁，治理进一步职业化有望提升内部协同及长期战略执行力[3] 全球化与出口 - 26H1公司出口47.4万辆，同比+158%，仅半年已超过25年全年出口销量[4] - 其中新能源出口27.7万辆，同比+585%，出口高增持续验证全球化逻辑[4] - 本地化方面，公司与福特合作布局欧洲约50万辆产能，并依托雷诺在南美布局约40万辆产能[4] - 分品牌看，吉利/极氪出口分别达39.5/4.2万辆，同比+138%/+550%[4] - EX5、EX2、EX5 EM-i等新能源车型加快进入欧洲等核心市场[4] - H2极氪9X及009光辉将陆续出海，公司预计年末海外渠道超过2,380个[4] - 中长期公司海外销量规划达200万辆，覆盖纯电、插混及燃油等多种动力形式[4] - 基于公司92万辆出口目标及当前增长趋势，报告看好26年全年出口冲击100万辆[4] - 9月9X及Q4 8X计划启动出海，有望进一步推动高端车型海外放量[2] 盈利预测与估值 - 华泰研究采用可比公司估值法，可比公司26年为13x PE，维持给予公司26年13x PE[5] - 考虑到汇率波动，给予目标价为30.51港币（前值30.02港币）[5] - 经营预测指标显示，2026-2028年营业收入预计分别为409,431/464,626/516,146百万人民币[10] - 2026-2028年归属母公司净利润预计分别为22,057/26,082/30,249百万人民币[10] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预计分别为2.03/2.41/2.79元[10] - 2026-2028年PE（倍）预计分别为10.31/8.72/7.52[10] - 2026-2028年ROE预计分别为21.60%/25.71%/28.76%[10]

核心观点 - 吉利汽车2026年上半年实现销量、营收、利润同步攀升，以“量价利齐升”的业绩验证了“一个吉利”战略整合与全域AI转型的协同效应 [1][12] 财务表现 - 上半年总收入达1736亿元，同比增长15%，创历史新高，连续六年保持稳健增长 [1][3] - 核心归母净利润96.8亿元，同比大幅增长46%，创历史新高 [1][3] - 核心归母净利率为5.6%，同比提升27% [3] - 毛利率提升至17.9% [1] - 单车核心归母净利润同比提升45%至6806元，核心利润增速远超营收增速 [5] - 行政费用率同比下降0.2个百分点至1.7%，研发投入比下降0.3个百分点至5.2%，销售费用率保持平稳 [5] - 研发费用达90.6亿元，同比增长8% [5] - 资金储备达695.6亿元，处于历史高位 [5] 股东回报与市场表现 - 上半年累计执行回购18.85亿港元 [5] - 7月30日实施每股派息0.5港元，同比提升51.5%，派息总额53.9亿港元 [5] - 连续五年核心利润派息率超过30% [5] - 公司成为A股和H股中唯一股价正增长的中国乘用车整车股 [5] - 上半年获46家机构增持或建仓，花旗、摩根士丹利、摩根大通等给予“增持”“买入”评级 [5] 战略整合与品牌表现 - “一个吉利”战略深度推进，完成生态、组织、营销、供应链四大体系化建设 [6] - 极氪品牌上半年销量超17.8万辆，占总销量12.5%，营收占比达31.7%，同比提升13.8个百分点，平均客单价约35万元 [6] - 领克品牌上半年销量超14.4万辆，强化“潮流、运动、个性”标签 [6] - 吉利银河上半年销量近52万辆，跻身全球新能源前三 [6] - 吉利中国星上半年销量超58万辆，连续第10年蝉联中国品牌燃油乘用车销量冠军 [7] 海外市场 - 上半年海外销量超47.4万辆，已超过2025年全年出口总量，同比大增158%，增速位列主流车企第一 [8] - 6月、7月海外单月销量连超10万辆，排名升至中国车企出海销量第三 [8] - 2026年海外销量目标从64万辆上调至92万辆，并冲刺年销100万辆 [8] - 海外制造工厂达12座，产能超65万辆，年底将超84万辆 [9] - 渠道覆盖114个核心市场及17个新兴市场，线下网点突破2000家 [9] - 计划打造1个30万级市场（东盟）、3个20万级市场（欧洲/东欧/拉美非）、1个10万级市场（中东亚） [9] 技术研发 - 构建涵盖智能汽车、芯片、具身智能机器人、AI大模型、卫星的天地一体化科技生态 [10] - 核心框架为“1+2+N”——以WAM世界行为模型为核心，以“超级Eva+千里浩瀚G-ASD”为两大支柱 [10] - 通过浩思动力、吉曜通行、星驱科技实现从材料到系统的三电垂直整合 [11] - i-HEV智擎混动、雷神AI电混2.0、神盾金砖电池、雷霆16合1智能电驱等已搭载量产车型 [11] - 下半年将发布进阶版WAM世界行为模型、千里浩瀚G-ASD全新升级、AI越野架构、全地形AI数字底盘 [11] - 设立“2030实验室”，聚焦声学、光学、全域安全、功率半导体、数字底盘、具身智能等前沿领域 [11]