半固态电池技术突破 - 上汽集团在MG4纯电车型搭载新型半固态电池，打破前沿技术通常应用于高端车型的惯例，直接进入10万人民币级别大众市场 [1] - 该电池由清陶能源研发，固态化程度实现关键突破，电解液含量降至5%，带来安全性和低温性能提升 [1] - 电池通过"360度针刺测试"，未发生起火或爆炸，在-7℃环境下续航达成率比传统磷酸铁锂电池高13%，极寒放电功率提升20% [1] - 系统能量密度达400Wh/kg，支持12分钟快速充电400公里，循环寿命较传统电池提升30% [2] 生产工艺革新 - 清陶能源采用"干法正极工艺"，通过摒弃溶剂缩减工序、降低能耗和成本 [3] - 2024年实现干法正极技术中试阶段的卷对卷生产，通过干法热复合实现极片和电解质的连续制造 [4] - 上汽与清陶专利布局覆盖从设备到材料全链条，包括多级辊压设备精细设计和改性粘结剂材料研发 [5] - 先惠技术与清陶合作研发的干法辊压设备已交付调试，单GWh产线约需5-6台设备，单台价值量600万人民币 [5] 材料体系选择 - 清陶选择锰基正极材料路线，利用固态电解质解决锰溶出问题，释放其低成本、高电压优势 [7] - 锰基正极低温容量保持率可达95%以上，镍锰酸锂能量密度接近三元材料且安全性更优 [7] - 清陶采用正极包覆设计和单晶、多晶锰酸锂复合策略，拦截溶出的锰离子保证循环性能 [7] - 清陶在内蒙古乌海建设年产2万吨锰酸锂正极材料项目，已进入试生产状态，预计2026年全面投产 [8] 战略与产业化 - 清陶第一代产品解决固态化基础工艺问题，第二代通过锰系正极和干法工艺解决成本和大规模产业化问题 [8] - 清陶提出"平台化"思路，以全固态电池为基础平台，灵活选用不同正负极材料组合 [8] - 战略目标是通过构建完整产业链实现全固态电池产业化，系统性解决成本、续航、低温等痛点 [8] - 上汽MG4的发布将检验"工艺+材料"双轮驱动的实际效果及其对行业格局的影响 [8]

发行概况 - 可转债简称"电化转债"，代码127109，发行总额4.87亿元（487万张），按面值100元/张发行[2] - 发行方式为向不特定对象公开发行，原股东优先配售占比73.68%（3,588,109张），网上发行占比25.96%（1,264,387张），保荐人包销0.36%（17,504张）[11][12] - 上市时间为2025年7月4日，存续期限为2025年6月16日至2031年6月15日，转股期为发行结束满6个月后（2025年12月22日）至到期日[2][19] 募集资金用途 - 募集资金净额4.796亿元，拟全部用于"年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目"（总投资4.871亿元）[16][33] - 项目符合公司主业方向，聚焦锰系正极材料产能扩张，补充流动资金需求[34] 财务与经营数据 - 2024年营业收入19.12亿元，电池材料业务占比超90%，毛利率27.5%（营业成本13.87亿元）[40] - 2022-2024年资产负债率逐年下降（52.73%→43.44%→38.28%），流动比率提升至1.4，利息保障倍数达9.81倍[36][38] - 2025年Q1营收同比增长16.15%至4.18亿元，但净利润微降1.29%至4,734.65万元，主因成本增幅（23.48%）高于收入增幅[43] 债券条款 - 票面利率逐年递增（首年0.20%，第六年2.00%），到期赎回价110元（含末息）[17][23] - 初始转股价10.10元/股，设下修条款（连续30个交易日中15日收盘价低于转股价80%触发）及赎回条款（连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%）[20][24] - 信用评级AA级（中诚信国际），无担保，主体与债项评级展望稳定[35][45] 公司股权结构 - 控股股东电化集团持股29.54%，间接控股股东振湘国投（持股12.69%）与产投集团（湘潭市国资委持股90%）合计控制42.23%股份[8] - 前十大股东合计持股46.13%，包括南方中证1000ETF等机构投资者[8][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债发行规模 4.87 亿元，首日转股溢价率预计 32% - 37%，目标价 134 - 139 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0033% - 0.0036% [1][3][18][19] - 正股湘潭电化主营电池材料和污水处理业务，本次募资 4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [3][17][48] 根据相关目录分别进行总结 电化转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，规模 4.87 亿元，初始转股价格 10.1 元，6 月 12 日转债平价 101.39 元，纯债价值 99.52 元 [14] - 下修条款（15/30，80%）较严、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常，规模偏低流动性差，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 参考恩捷转债、宙邦转债，考虑市场环境及平价，首日转股溢价率预计在【32%，37%】区间，目标价 134 - 139 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 42% - 46%，留给市场规模 2.63 - 2.82 亿元，假定网上有效申购 791 万户，打满中签率 0.0033% - 0.0036% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营电池材料和污水处理业务，产品包括 P 型 EMD、锰酸锂正极材料等 [20] - 上游为锰矿石、硫酸等产业，供应制约电解二氧化锰供给，碳酸锂价格影响锰酸锂价格；下游为一次及二次电池产业，需求影响电解二氧化锰行业发展，锰酸锂市场价格竞争激烈 [20][21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 21 亿、21.63 亿、19.12 亿、4.18 亿元，同比增长 12.22%、3.01%、 - 11.60%、16.15%，波动受价格、销售等因素影响 [24] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 26.48%、21.56%、27.49%、24.85%，净利率分别为 19.21%、15.73%、15.95%、11.33%，受原材料等因素影响 [28] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 2.18 亿、1.62 亿、1.64 亿、0.41 亿元，研发费用逐步上升 [29] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 4.33 亿、3.74 亿、4.21 亿、4.15 亿元，应收账款周转率总体平稳 [32][35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 3.94 亿、3.52 亿、3.15 亿、0.47 亿元，同比增速分别为 65.76%、 - 10.63%、 - 10.59%、 - 2.54%，盈利能力呈下降趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，前两大股东持股 42.23%，前十大股东持股 46.13%，直接控股股东为电化集团，间接控股股东为振湘国投和产投集团，实际控制人为湘潭市国资委 [43] - 有 10 家重要控股子公司，3 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 产能规模居行业前列，产品类型全，型号可灵活转换，能满足差异化需求 [45] - 具备持续创新能力，有多项技术储备和荣誉，推动锰酸锂关键性能突破 [45][47] - 重视产业链布局，向上游拓展资源，向下游纵深发展，发挥协同效应 [47] - 拥有管理、技术、营销团队，凝聚力和执行力强，能应对风险 [47] - 污水处理业务有特许经营权，业务稳定 [47] 本次募集资金投向安排 - 募资不超 4.87 亿，4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，实施主体为湘潭立劲，建设期 24 个月，基于谨慎性不进行效益测算 [48]

贵州嘉尚新能源正极材料项目进展 - 年产25万吨锂离子电池正极材料产业园项目（二期）进入设备采购和生产线建设阶段 预计10月完成设备安装调试并试产 达产后年产磷酸铁锂正极材料10万吨以上 [1] - 项目总投资25亿元 占地400亩 分两期建设 包括年产10万吨锰酸锂 4万吨三元正极 1万吨钴酸锂 10万吨磷酸铁锂生产线及相关配套设施 [1] - 一期年产10万吨锰酸锂正极材料生产线已于2023年9月28日点火试产 2024年6月2条生产线正式投运 [2] - 公司建成100米锰酸锂正极材料隧道窑及配套生产线 为全国乃至全球首创最长生产线 [3] - 一期二阶段年产1.6万吨三元正极材料和9000吨钴酸锂正进行设备安装 预计2024年6月底建成投产 [4] 公司业务布局与产能规划 - 公司60%-70%锰酸锂产品满足内部需求 30%-40%就近供给园区企业 [3] - 拥有动力和储能电池领域全产业链研发及制造能力 专注电芯 电池 电池材料技术开发 生产 销售及进出口 [4] - 2022年3月在江西开工建设总投资55亿元项目 一期用地180亩 建筑面积25万平方米 年产60亿安时动力储能锂电池 [4] - 2023年8月东莞项目动工 总投资10亿元 达产后年产低速车动力及储能锂电池8GWh [4] 铜仁市新能源产业集群 - 大龙开发区年产20GWh钠电池即将投产 贵州为方能源投建一期年产1GWh高性能储能钠离子电池生产线 计划2024年7月底厂房封顶 11月试运行 [5] - 园区内还聚集凯金新能源负极材料 星茂废旧电池回收 博邦山河年产15万吨一体化锂电池负极材料 中伟循环 红星电子废旧锂电池回收等项目 [5] - 铜仁市锰矿探明储量近7.4亿吨 包括4个世界级超大型锰矿床和1个特大型富锰矿床 富锰矿超1亿吨 [6] - 已集聚红星锰业 中伟股份 汇成新材料 百思特新能源 嘉尚新能源 凯金新能源等企业 构建正极材料 负极材料 隔膜 电解液四大产业矩阵 [6]

磷酸铁锂正极材料扩产趋势 - 2025年依旧是磷酸铁锂正极材料扩产大年 四川、云南、山东、广东、江西等多个省市项目提速 [2] - 贵州铜仁年产25万吨锂离子电池正极材料产业园项目二期即将投产 预计6月完成交付 包含10万吨磷酸铁锂正极材料生产线 [3] - 该项目总投资25亿元 全面投产后预计年产值达300亿元 包含锰酸锂、三元、钴酸锂等多种正极材料生产线 [3] 贵州铜仁新能源产业集群 - 铜仁市是全国三大锰矿富集区之一 锰矿探明储量近7.4亿吨 包括4个世界级超大型锰矿床和1个特大型富锰矿床 [4] - 大龙开发区北部工业园区已形成产业集群 包含嘉尚正极材料、凯金负极材料、星茂废旧电池回收等多个项目 [3] - 依托丰富锰矿资源 铜仁正强化锂电池及材料、钠电池及材料、废旧电池回收利用为核心的锰产业发展体系 [4] 企业投资布局 - 贵州嘉尚新能源材料有限公司为广东嘉尚新能源科技控股企业 持股比例66.33% 专注于锂离子电池研发生产 [3] - 项目二期建设内容包括1号厂房、废水处理站、水泵房等配套设施 将新增10万吨磷酸铁锂产能 [3] - 铜仁已集聚中伟、汇成、红星等一批行业龙头企业 预计将吸引更多企业落户 [4]