行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 全球商业航天迈入“大运载时代”，运力体系正朝着更高效率、更低成本的方向演进，呈现“百箭争流”的竞争格局 [1][3][6] - 中国商业航天两大运力平台（力箭一号、长征十二号）接连完成重要发射，验证了本土火箭的大运力能力，并进入规模化、常态化运营阶段 [1][14] - 全球商业航天发展呈现生态化与多元技术路径并行的新阶段，以SpaceX为代表的“重型规模化”和以火箭实验室为代表的“中型精细化”是两条主要技术路径 [3][6][22] 国内火箭大运力能力验证 - **力箭一号（民营固体火箭）**： - 于2025年12月10日以“一箭九星”方式成功发射，是其第十一次飞行，标志着进入规模化量产、常态化运营的成熟阶段 [1][14][24] - 500公里太阳同步轨道运力达1.5吨，运载系数约1.12%，达到同级别印度SSLV火箭（运力0.3吨，运载系数0.25%）的四倍以上 [1][15][28] - 已累计将84颗卫星（总重超11吨）送入太空，在国内民商火箭发射服务市场占有率稳居首位 [1][14][25] - 技术上首创“深度测控融合的航电系统综合电子平台”，支持无人值守远程一键发射 [14][25] - 已累计服务32家卫星客户（含6家国际客户），业务覆盖全球多个国家和地区 [15][26] - **长征十二号（单芯级液体火箭）**： - 于2025年12月12日成功发射，将16组卫星互联网低轨卫星送入轨道，验证了大规模星座组网发射能力 [1][16][34] - 是我国新一代4米级单芯级低温液体运载火箭，近地轨道运力不低于12吨，700公里太阳同步轨道运力不低于6吨 [1][16][34] - 采用泵后摆发动机技术（YF-100K），在3.8米直径箭体内实现了四发并联，支撑了大运力光杆构型 [1][16][36] - 可选配5.2米大直径整流罩，为各类载荷提供了充足空间 [1][18][36] - 从火箭转场至完成加注发射仅用时3天，创造了发射工位占位时间最短纪录 [16][34] - **即将发射的新型火箭**： - **谷神星二号（遥一箭）**：计划于2025年12月15日首飞，采用“三级固体+液体上面级”固液结合方案，目标将超过1吨载荷送入轨道，并同步验证液体上面级回收技术，旨在切入1-2吨级主流发射市场 [2][19][42] - **长征十二号甲（CZ-12A）**：计划于2025年12月17日首飞，一级采用7台“龙云”液氧甲烷发动机，设计复用超50次，并同步尝试一级垂直回收，是实现中国火箭可重复使用的关键一步 [2][19][46] 全球商业航天发展新阶段 - **SpaceX引领“重型规模化”与生态化发展**： - 计划以超过8000亿美元估值启动IPO，市场认可其“可回收火箭发射—星链星座部署—全球化数据服务”的垂直整合生态 [20][48] - 2025年全年完成144次发射，发射量远超其他所有主体总和，猎鹰9号芯一级回收成功率稳定在98%以上 [20][54] - 猎鹰9号单次发射成本已降至约2700万美元，较传统模式降低70% [20][54] - 星链计划累计部署卫星超5000颗，全球付费用户突破2000万，实现年营收230亿美元 [20][54] - 星舰系统重新定义运力标准：在可重复使用配置下近地轨道运力达150吨，一次性使用可达250吨，有效载荷舱容积约1000立方米 [3][20][58] - 若实现每周3次发射，单艘星舰年运输能力或将超过人类历史发射总质量 [3][20][58] - 星舰是NASA“阿尔忒弥斯”重返月球计划中“载人着陆系统”的核心，开启了深空运输与在轨加注能力 [20][59] - **火箭实验室寻求“中型精细化”差异化突破**： - 其新一代中型可重复使用运载火箭“中子号”采用独特的“饥饿河马”整流罩设计，整流罩与一级箭体固定，通过开合释放载荷并实现整体回收，与SpaceX的分离回收模式形成差异 [3][21][63] - “中子号”设计近地轨道运力为13吨，旨在中型运力市场寻求突破 [3][66][69] - 公司2025年第三季度创下1.55亿美元营收纪录，旗下小型火箭“电子号”年内已完成18次成功发射 [21][65] - “电子号”火箭起飞重量13吨，近地轨道运力300公斤，运载系数达2.3%，为行业领先水平 [68] - **全球市场规模与监管环境**： - 2025年全球商业航天市场规模预计突破5000亿美元，同比增长28% [20][54] - 美国FCC公布新规提案，旨在通过创建“许可装配线”改革卫星许可程序，缩短许可时间、降低成本，利好大规模星座部署 [53] 投资建议 - **受益标的分为三大方向** [7][23][71]： - **火箭**：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技等 - **太空算力**：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等 - **SpaceX**：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等 计算机行业本周行情回顾 - **市场表现**： - 本周（报告期）申万计算机行业指数下降1.14%，跑输沪深300指数（下降0.08%）1.06个百分点，在申万一级31个行业中排名第18位 [72] - 2025年初至今，申万计算机行业累计上涨15.15%，跑输沪深300指数（上涨16.42%）1.26个百分点，在31个行业中排名第15位 [75] - **板块个股**： - 本周计算机板块321只个股中，78只上涨，220只下跌 [82] - 周涨幅前五：开普云（21.30%）、佳缘科技（16.94%）、赢时胜（15.82%）、荣科科技（14.63%）、慧辰股份（14.22%） [82][85] - **成交与估值**： - 行业周平均日成交额数据见图表 [80][81] - 截至本周末，SW计算机行业PE（TTM）为83.48倍，高于2010-2025年历史均值60.49倍 [93][96]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国商业航天，特别是可回收运载火箭领域[1] * **公司**： * **民营企业**：南京航天（朱雀三号）、天斌科技（天龙三号）、星际荣耀（双曲线三号）、深蓝航天（星云一号）、天明科技[2][11][13] * **体制内企业**：航天八院（长征十二号）、航天六院下属研究所[2][19] 核心观点与论据 * **中国商业航天处于关键发展节点**：多家公司竞相研发可回收火箭，在技术参数、可回收能力、成本控制和发射进度上各有特点[2] * **朱雀三号发射延期涉及战略调整**：延期至12月初并非仅因环境因素，而是由于国家航天局新成立的商业航天司要求进行技术复查，并临时决定让长征十二号先行承担首发任务[1][4] * **中国可回收火箭旨在大幅降低成本**： * **当前成本**：中国现有主力型号（如长征系列）发射成本约为每公斤7-10万元人民币（即10,000-14,000美元/千克）[1][5] * **国际对比**：美国SpaceX猎鹰9发射成本已降至3,000美元/千克以下，传统美国德尔塔系列为12,800美元/千克[5] * **目标成本**：若技术突破，中国可回收火箭初步报价预计为每公斤2-3万元人民币（即2,800-4,200美元），将显著缩小与国际差距[1][4][5] * **燃料选择倾向于液氧甲烷**：相比SpaceX使用的液氧煤油（每吨约1万多元人民币），中国许多企业选择成本更低的液氧甲烷（每吨仅需几千元）[4] * **部分型号运力已接近国际先进水平**：例如天斌科技的天龙三号近地轨道运力达到17-22吨，已接近SpaceX猎鹰9水平[4] * **可回收火箭技术挑战显著**：与传统不可回收火箭相比，在结构设计、发动机（需具备40%到110%的变推力能力及多次点火能力）、燃料（多用液体燃料）和控制系统（需实现精确着陆）上存在显著差异，技术要求更高[1][6][8] * **整流罩制造要求高且回收尝试少**：整流罩需耐高温（表面温度可达七八百甚至1,000摄氏度）和轻量化（采用碳纤维复合材料和铝蜂窝结构），制造工艺要求高，国内能生产的厂家不超过五六家[3][9][12] 目前大部分公司不回收整流罩，仅少数公司（如SpaceX）尝试过回收，其价值可能达一两千万人民币[10] * **3D打印技术有助于降本增效**：深蓝航天和天明科技在发动机制造中应用3D打印，可降低约40%的成本，并减少零部件数量[13] 南京航天未来也可能更多采用该技术[14] * **2026年发射规模预期大幅增长**：预计2026年中国商业航天发射数量将是2025年的2到3倍，运力将达到2025年的5倍左右，主要受积压的卫星项目（如千帆星座、国网计划）和可回收火箭技术发展推动[3][21] * **未来发展仍面临挑战**：主要挑战包括确保2026年成功进行多次发射，以及提升生产加工能力，目前正通过政企合作建设基础设施来缓解[22] 其他重要细节 * **发动机技术难点**：推重比越高越好，难点在于推重比、零件数量、设计复杂度和生产难度，南京航天在该领域领先[11] * **控制系统的复杂性**：可回收火箭需增加喷管摆动装置、舵面、控制器、电源、导航系统及舰载计算机系统等硬件，以实现精确控制[15] * **供应链情况**：火箭总成厂商通常有成熟的软件算法与控制器方案，但电池、惯导等单机设备会外采，价格从几万到一两百万元不等[17] 液氧甲烷和液氧煤油在国内均有成熟供应商[18] * **燃料选择的影响**：液氧甲烷和液氧煤油对发动机和储箱设计有不同要求，技术路线选择常取决于研发团队背景[19] * **回收次数规划**：国内商业航天公司规划的可回收火箭重复使用次数一般为10至20次[20] * **当前限制因素**：技术问题和场地建设（如东方航天港海上发射场）是主要限制因素[3][21]

行业背景与竞争格局 - 低轨卫星轨道和频谱资源遵循“先登先占”的国际规则，近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，成为中美竞争的战略焦点 [1][2] - 全球申报的低轨卫星总量已超过10万颗，远超轨道总容量，其中SpaceX申请了4.2万颗，亚马逊Kuiper计划部署3236颗，中国星网GW星座申报约1.3万颗，上海垣信千帆星座规划部署约1.5万颗 [2] - 从实际部署看，差距悬殊：SpaceX累计发射已突破10000颗，在轨运营8600多颗，而国内在轨低轨卫星仅约300余颗 [1][2] 国际电信联盟规则与时间表 - 卫星频率和轨道资源的分配有严格时限，立项7年内必须发射第一颗卫星，第12年要完成50%，第14年必须完成100% [2] 发射运力与技术发展 - 火箭运力是关键指标，SpaceX猎鹰9号近地轨道运力为22.8吨，中国长征八号运力仅7吨，双方运力差距较大 [3] - 国内商业火箭发展迅猛，星际荣耀、星河动力等多家民营公司已成功完成入轨发射，其中星河动力已成功开展19次商业发射交付 [3] - 可回收火箭技术是降本关键，朱雀三号、天龙三号等致力于降低发射成本，朱雀三号计划在2025年底前进行入轨级首飞 [3] 成本下降趋势 - SpaceX通过规模化制造已将单颗卫星成本控制在50万美元以下，发射成本因火箭回收技术而大幅降低 [4] - 中国卫星制造产业通过模块化设计和批量生产，正缩小与国际水平的单星成本差距，卫星平台成本占比降低，核心成本将集中于有效载荷 [4] 应用市场前景 - 低轨卫星通信正与地面5G网络深度融合，2025年联发科与欧洲太空总署成功完成全球首次符合3GPP R19规范的5G-Advanced卫星宽带实网连线，为手机直连卫星服务奠定基础 [5] - 人工智能与低轨卫星结合催生智能卫星系统，英伟达已将H100 GPU送入太空，谷歌“捕日者计划”预计2027年将两颗搭载TPU的原型卫星送入轨道，可摆脱电力和散热瓶颈 [5] 国内组网进展与模式 - 2025年国内发射进度加快，低轨卫星进入加速组网期，发射节奏明显加快，如7月30日长征八号甲发射06组卫星，9月27日长征六号甲发射11组卫星 [6][7] - 发射模式向高密度发展，千帆星座采用“一箭10星/一箭18星”模式，行业正突破批量化卫星生产和快速组网技术，从“单星定制”迈向“星座化部署”新阶段 [7] 相关公司 - 建议关注复旦微电(688385SH)、紫光国微(002249SZ)等标的 [8]

中国星网星座部署计划 - 中国星网计划部署约1.3万颗卫星，需在2034年前完成全部部署 [3] - 国际电联要求部署节点：7年内至少1颗卫星入轨，9年完成10%（约1300颗），12年完成50%（约6500颗），14年完成100%（约1.3万颗） [3][5] - 近期21天内完成5次发射，显示部署节奏显著加速 [1][10] 国际竞争格局 - 星链已超前部署数千颗卫星，通过大规模超额部署锁定频谱并开展全球商业服务 [6] - 亚马逊柯伊伯计划部署3200颗卫星，目前仅100多颗入轨，面临发射资源依赖SpaceX的困境 [6][7] - 欧洲Rivada虽未发射卫星，但凭借160亿美元合同获得国际电联豁免延期 [17][18] 发射能力与挑战 - 当前采用多箭并行策略：长征五号乙（一箭10星）、长征八号（一箭9星）、长征六号（一箭5星）、长征十二号（一箭9星） [11][14] - 按当前能力测算：2029年需年均发射36次（四型均分），2032年需110次，2034年需170次以上，单箭5-10星模式不可持续 [11][12] - 需将单箭搭载量提升至20-30星，配合复用火箭将年发射次数压缩至50次左右 [12][15] 技术演进方向 - 长征十二号直径3.8米，配备7台YF-100K发动机，具备可复用演进潜力 [14] - 民营公司如蓝箭航天完成10公里级垂直回收试验，箭元科技实现海上平台回收试验 [15] - 长期需依赖复用火箭和重型运载平台（类似星舰）支撑高频发射需求 [15] 战略路径与时间压力 - 当前阶段通过多箭并行维持节奏，同时为复用化、规模化做技术储备 [15] - 国际电联规则允许豁免，但需证明资金保障、制造合同和发射计划等实际进展 [18][19] - 2029-2034年为关键窗口期，需持续加速以锁定频谱资源并避免项目削减 [3][19]