行业政策与顶层设计 - 商业航天被列为重点发展产业 2023年中央经济工作会议首次提及 2024年写入政府工作报告 [2] - 证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 应用场景进一步打开 [2] - 政策持续加码释放产业创新势能 卫星移动通信牌照发放打通终端应用场景 产业链公司投融资路径拓宽 [2] 市场规模与投融资趋势 - 全球商业航天市场规模达4800亿美元 定位导航/授时、地面站/设备、卫星电视、卫星通讯为主要细分领域 [3] - 2024年中国商业航天投融资金额全球占比大幅提升至24% 航天器发射/卫星通信/商业载人航天飞行是热门赛道 [3] - 2025年中国商业航天总体规模有望突破2.5万亿元 加速构建产业集群 [3] 产业链发展现状 - 中国具备完整产业链 涵盖卫星制造、火箭发射、终端运营等环节 民营力量从供给端到需求端全面驱动产业发展 [3] - 中国星网2025年累计发射9组低轨卫星 组网进度显著加快 "千帆"星座等潜在组网规模大 [4] - 海南商发二期工程加速推进 增加发射工位以满足高频次/大运力/低成本发射需求 [4] 技术创新与突破 - 可重复使用火箭技术及大型液体火箭技术取得突破 多家民商火箭公司可回收火箭进入首飞阶段 [4] - 大型液体火箭有望成为主流技术路线 显著提升火箭发射频率与运载能力 [4] - 民营卫星制造公司如时空道宇/格思航天/长光卫星入轨卫星数量显著提升 成为重要供给来源 [4] 竞争格局与全球趋势 - 低轨卫星频轨资源稀缺导致全球竞争加剧 美国商业卫星发射节奏显著加快 [2] - 中国需补足运力/成本/可靠性等短板 但通过星座组网提速和技术创新逐步释放产业势能 [2][4] - 民营火箭公司如中科宇航/星河动力/蓝箭航天成为重要运力增量 "长征"系列火箭仍是主力 [4] 投资机会与产业驱动 - 需求爆发、技术创新、场景突破共振 推动产业向低成本/高可靠/规模化发展 [1][5] - 推荐关注火箭制造/卫星载荷/发射场等新基建 卫星通信/导航/遥感/太空旅行等新场景 可回收火箭/液体火箭/平板卫星等新技术 [5]

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大势" [4] 核心观点 - 商业航天测运控行业正迎来低轨卫星互联网规模化部署的历史转折点 全球低轨星座计划从数千颗向数万颗量级跃进 卫星全生命周期管理需求呈指数级增长 [1] - 技术迭代与资源禀赋构筑行业护城河 企业需突破数万千米超远距离数据传输、多星并发测控、AI智能调度等关键技术 全球测控站网布局与频谱资源获取具有强先发优势 [2] - 测控环节有望量价齐升 火箭可回收技术增加入轨到返回段测控需求 单发火箭测控价值量提升 测控站点稀缺性易形成供需不匹配关系 全行业放量有望带来价格提升 [3] - 星图测控作为航天三大环节（火箭/卫星/测控）唯一上市公司 具备赛道稀缺性 直接受益产业快速发展趋势 [3] 行业市场空间 - 全球航天测运控系统市场空间广阔 2024年预计销售额达11.79亿美元 2030年预计达25.09亿美元 年复合增长率13.4% [17] 技术体系与壁垒 - 航天测运控贯穿航天器发射与运营全阶段 包括发射前射前测试、火箭升空实时追踪、入轨后持续监测、退役阶段受控再入等 [19] - 测运控系统采用分布式架构 以测运控中心为大脑 传输链路为神经 空间飞行器和地面测控站为节点 [24] - 技术手段包括无线电测控系统、光学测量系统、信息传输和数据交换系统、时间统一系统、轨道确定和计算处理系统、监控显示系统 [29] - 需突破数万千米超远距离数据传输瓶颈 实现每秒数百兆比特高速率通信 对惯性导航器件精度要求达0.001°/小时 轨道预测误差需控制在百米以内 [30] 政策环境 - 国家国防科工局2025年3月印发促进商业航天测控规范有序发展通知 推动构建全域覆盖、泛在互联的航天测控体系 [33] - 国家鼓励商业航天测控主体发挥自身优势 通过技术创新、服务创新、商业模式创新拓展服务深度和广度 积极拓展国际市场 [33] 行业痛点与挑战 - 低轨卫星互联网高速发展带来星座及发星数量爆发式增长 地面测控站受地理分布与空域管制限制 中继卫星数量有限 频谱资源拥挤 [36] - 测运控服务配套体系不完善 国内商业测运控公司仅10余家 70余付天线大部分集中在西部和东北地区 覆盖面有限 缺乏火箭发射测控所需的光学、外弹道测量和安全控制设备 [39] 竞争格局 - 国际主流测运控公司包括SSC（瑞典空间公司）、KSAT（挪威康斯伯格卫星服务有限公司） [44] - 国内主要参与者包括航天驭星（累计服务星箭数量达490）、天链测控（全球42+地面站网 支持300余颗卫星运维）、寰宇卫星（建成国内"大三角"及海外站点组成的全球网络 境内太阳同步轨道覆盖率100% 全球覆盖率85%）、星图测控 [48] 重点公司分析 星图测控 - 围绕航天器在轨管理与服务 从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人"企业 [60] - 实际控制人为中国科学院空天院 中科院在火箭、卫星领域优势为测运控业务提供有力支持 [65] - 营收从2020年0.27亿元增长至2024年2.88亿元 年均复合增长率80.72% 归母净利润从0.10亿元增长至0.85亿元 年均复合增长率70.75% [86] - 2025Q1毛利率60.86% 净利率30.77% 研发费用率稳定保持在13%以上 2025Q1达30.26% [95] - 自主研发洞察者系列产品 支撑500颗卫星及10个星座的长期管理 在"一箭41星"任务中实现多目标同时跟踪 [2] 天链测控 - 依托"天地一体+云网端"架构 构建覆盖全球的42+地面站网 通过AI智能调度系统支持300余颗卫星常态化运维 [111] - 融合毫米波通信与边缘计算 单星日下行测控弧段达22圈 数据时延控制在秒级 [2] 寰宇卫星 - 建成国内"大三角"（新疆、黑龙江、海南）及海外站点组成的全球测控网络 2024年完成近8万圈测运控服务 同比增长200% 单套设备每日跟踪圈次达行业平均水平3倍 [118]

行业与公司概述 - 行业：商业航天产业[1] - 公司：原信、星网、华为、蓝箭、东方空间、天兵、中科宇航等[1][3][6][12][13] --- 核心观点与论据 **1 商业航天产业链加速发展** - 主要瓶颈：发射运力不足[1][4][7] - 政府和资本市场加大支持力度，预计明年年底大运力火箭首次成功发射[1][13] - 2020年起中国建设商发，鼓励民营火箭公司参与[4] **2 卫星互联网发展动态** - 原信计划：第一代星座1,296颗卫星，单颗数据传输能力5 Gbps[5][6] - 策略调整：引入VDES标准、推出手机直连服务，已融资67亿元[6][8] - 星网计划：2025年为部署关键年，与华为合作测试手机直连功能[6][11] - 挑战：进度延迟，长征八号/十二号火箭资源紧张[10] - 技术进展：实验卫星实现手机直连，下一代卫星重点发展此功能[11] **3 手机直连卫星技术路线** - 三条路线：现有卫星连接、新型星座（如Starlink）、3GPP NPN标准[25][26] - 趋势：向3GPP标准化转变，预计2028-2030年初步商业化[2][29] - 6G落地时将包含卫星组件[2][29] **4 可回收火箭技术竞争** - 体制外企业（如蓝箭）更具优势，竞争机制推动突破[14][15] - 体制内企业技术实力强，但商业化认知不足[15] - 预计明年年底或后年初可回收火箭迎来突破[13] **5 卫星与火箭制造瓶颈** - 卫星工厂：2026-2027年总产能达7,000颗/年，实际生产受订单限制[16][17] - 供应链成本占卫星成本70%-90%，需引入新公司降低成本[16] - 火箭制造：发动机产能、发射场运力不足制约供给[16][18] **6 中国在全球市场的定位** - 预计全球容纳2-3个大型星座，中国将占一席（星网或原信）[20] - 单颗卫星容量提升：从100 Gbps向200-300 Gbps发展[21] - 通信标准优势：华为、中兴参与5G/6G标准制定[21][27] --- 其他重要内容 **1 近期商业航天进展** - 过去两周内星网完成三次常态化部署，未来两三周还有两次发射[3] - 民营火箭公司蓝箭接受IPO受理，多家公司推进试验计划[3] **2 航空互联网市场挑战** - Starlink因价格低、速度快占优势，但覆盖不足（如俄罗斯、中国）[22] - 中国系统有机会填补中东、中亚等空白市场[23][24] **3 星网二代星招标影响** - 2025年内启动二代星招标，推动商业航天常态化部署[30] **4 技术细节** - 手机直连频段集中在1.4~2.4GHz，射频组件与现有产业链兼容[28] - 3GPP NPN协议基于5G修改，基带芯片和天线技术成熟[27][28] --- 数据与单位引用 - 原信融资：67亿元[6] - 卫星工厂产能：7,000颗/年（2026-2027年）[16][17] - 单颗卫星成本：供应链占比70%-90%[16] - Starlink卫星能力：早期20 Gbps，现100-200 Gbps，未来V3版本4 Tbps[21]

公司业务概况 - 公司长期从事高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售，产品应用于汽车关键零部件及新能源汽车多个模块，还用于电子电器、通信等行业 [2] 汽车业务 业务现状 - 产品用于汽车发动机涡轮增压、换档驻车控制等系统及新能源汽车电池托盘等模块 [2] 未来增长点 - 海外市场：拓展汽车零部件出口，与国际一级供应商有良好合作关系 [2] - 国内市场：开发新客户如蔚来、比亚迪等；扩张产品品类提升单车价值量；受益于行业集中度提升；实现国产化替代 [2] 人形机器人业务 - 可提供多种紧固件、PEEK材质产品等，已获部分客户小批量正式订单，还有给其他客户打样，但因产业未规模化，未取得大批量订单 [3] 商业航天业务 业务进展 - 2024年完成产线建设，主要业务为商业火箭箭体结构件制造，客户包括蓝箭航天等，已批量交付整流罩、壳段等产品，下半年将根据市场情况建设燃料贮箱产线 [3] 产品价值量 - 主流尺寸商业火箭成本中结构件占比约25%，目前可做的结构件产品价值量约1500万，完成燃料贮箱产线建设后，单枚火箭结构件价值量约2500 - 3000万 [3] 业务优势 - 人才优势：有专门商业航天业务团队，部分核心人员经验丰富 [3] - 资金优势：可依靠上市公司资金优势进行设备购买和产线建设 [3] 可回收火箭影响 - 国内商业航天火箭可回收技术不成熟，现阶段利用国内工业基础实现盈利，未来即便部分零部件可回收也需修复，公司会同步布局 [3]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年是中国商业火箭真正拐点，发射工位数量及效率提升，25、26年是新一代可回收火箭首飞验证大年，未来重载火箭研发稳步推进，低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 新一代商业火箭将密集首飞，我国正处于火箭总运力大幅提升前夕 - 政策推动火箭产业商业化发展，“国家队”推进旗下商业火箭公司成立，民营火箭发射次数占比提升，但目前大型星座仍由长征系列火箭发射，因民营火箭运力与可靠性无法满足卫星载荷要求 [1][8][20] - 2025年是我国空间发射能力提升的拐点，发射工位数量及效率提升，在建、规划发射工位将形成“沿海 + 内陆”互补发射网络；25、26年是民营及国家队可回收火箭首飞验证大年，若试飞成果积极，27 - 28年商业火箭发射次数将提升、成本大幅降低，重载火箭研发也在稳步进行 [2][23][33] 他山之石：SpaceX猎鹰九号领跑全球火箭发射，星舰试飞紧锣密鼓 - 可回收复用火箭突破后，SpaceX发射次数激增，2024年其发射次数占美国发射总数的87.34%、全球发射数量的52.47%，猎鹰火箭单位发射价格降低，成本降至1500 - 3000美元/公斤区间 [40][41] - 星舰致力于实现完全可回收，通过“筷子夹火箭”捕获回收降低成本，试飞验证了快速发射、迭代技术路线可行性，目前正在验证V2版本及有效载荷部署，目标成本为每公斤10 - 100美元 [47][48] 我国民营商业航天公司巡礼 - 蓝箭航天是首家取得全部准入资质、基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业，朱雀三号计划2025年下半年首飞，目标降低发射成本 [61] - 东方空间实行“引力”三步走战略，引力一号2024年首飞，引力二号预计2025年首飞，引力三号预计2027年首飞 [67] - 天兵科技是商业航天领域领先企业，天龙二号2023年首飞，天龙三号预计2025年试飞，性能对标猎鹰9号 [76][78] - 星河动力是国内首家掌握500km太阳同步轨道卫星发射能力和成功开展商业组网卫星发射的私营航天公司，智神星一号计划2025年8月底首飞，谷神星二号计划2025年上半年首飞 [80][82] - 深蓝航天主打“星云”系列可回收复用火箭，“星云 - 1”预计2025年完成发射 - 回收任务 [84] - 星际荣耀是商业运载火箭领先企业，双曲线一号2019年首飞，双曲线二号2023年实现国内首次可复用火箭的复用飞行，双曲线三号计划2025年底首飞、2026年实现复用飞行 [87][89] 投资建议 - 行业投资建议：低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求，2025年卫星互联网产业进展确定性强，建议关注信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份 [3][93] - 信科移动：从事移动通信国际标准制定等业务，背靠中国信科，在卫星互联网领域保持标准制定领先优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19亿元、1.08亿元、2.54亿元，维持“推荐”评级 [94][95] - 震有科技：业务涵盖公网和专网通信领域，在卫星核心网领域有独特优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.74亿元、1.48亿元、2.35亿元，维持“推荐”评级 [96][97] - 上海瀚讯：是军用宽带移动通信系统设备供应商，是千帆星座通信分系统供应商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.89亿元、3.06亿元，维持“推荐”评级 [99][101] - 海格通信：是无线通信和北斗导航领域龙头，前瞻布局多个创新领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.74亿元、8.33亿元、9.95亿元，维持“推荐”评级 [104][107] - 超捷股份：长期致力于紧固件等产品研发销售，2022年收购成都新月进军航空航天机加工领域，2024年商业航天业务实现盈利，后续单枚火箭结构件价值量有望提升 [108][109] - 九丰能源：是清洁能源综合服务提供商，签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2025年液氢产品实现独家配套供应，积极开展二期项目准备工作 [111] - 高华科技：研发生产传感器及传感网络系统，产品应用于航天、轨道交通、冶金等领域，2024年航天市场稳定增长，开拓商业航天领域客户 [116][117] - 斯瑞新材：致力于高端应用领域产品研发销售，建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，为商业航天行业服务，产品有多个客户 [118]

资本市场动态 - 2025年前五个月中国商业航天领域已公开披露及可估算融资金额累计超过10亿元人民币 [1] - 深蓝航天3月完成近5亿元新一轮融资 星际荣耀同月完成数亿元D轮融资首批交割 [1] - 微纳星空5月中标8.04亿元"环天卫星星座建设"项目 涵盖10颗遥感微小卫星的研制发射组网 [1][3] - eVTOL领域成为资本新宠 翊飞航空等初创企业近期获得亿元级或数千万元融资 [6] 行业技术发展 - 可回收复用火箭被公认为降低太空经济成本的关键 深蓝航天融资将投向"星云一号"量产及技术迭代 [2] - 深蓝航天无锡液体火箭总装基地交付使用 可实现6发火箭并行装配 集成智能制造系统 [2] - 2025年被业内视为民营可回收火箭"密集首飞年" 星际荣耀D轮融资用于"双曲线三号"研发 [3] - 微纳星空已具备主导系统级工程能力 逐步承担原"国家队"角色 [4] 企业成长路径 - 微纳星空自2018年起获得多轮融资 2023年C轮融资由中国国有企业结构调整基金领投 [6] - 深蓝航天从技术验证向批量化装配过渡 冲刺2025年"星云一号"发射回收目标 [3] - 微纳星空8亿元订单体现前期融资与战略布局成果集中兑现 [6] 行业挑战 - 可回收火箭面临高频次发射验证、快速在轨诊断、低成本维护翻新等多道技术难关 [7] - 量产化挑战包括降低成本、保持一致性、提升产能等 需重构生产模式和供应链 [8] - 行业面临同质化竞争严重、下游应用开拓不足等问题 [8] - 未来2-3年或成行业洗牌关键期 企业需突破技术量产瓶颈 [8]

公司业务概况 - 公司长期从事高强度精密紧固件、异形连接件等产品研发、生产与销售，产品用于汽车关键零部件连接紧固及新能源汽车部分模块，还应用于电子电器、通信等行业 [2] 汽车业务增量 海外市场 - 以与国际一级供应商良好合作关系为基础拓展海外市场，汽车零部件出口是战略重点之一 [2] 国内市场 - 开发新客户，如蔚来、比亚迪等 [2] - 扩张产品品类，提升单车价值量 [2] - 受益于行业集中度提升 [2] - 推动国产化替代 [2] 毛利率下滑原因 - 2023 年上半年汽车行业增速放缓，削弱规模效应 [3] - 2021 年下半年起大宗物料上涨，增加产品成本 [3] - 2023 年无锡超捷项目投产，固定折旧摊销增加影响业绩，但 2024 年已盈利，利润端将逐步修复 [3] 商业航天业务 业务内容 - 制造商业火箭箭体结构件，如箭体大部段、整流罩等 [3] 产线建设 - 2024 年完成产线建设，同步建设燃料贮箱产线 [3] 客户情况 - 主要客户有蓝箭航天、天兵科技等商业航天火箭公司 [3] 产品交付 - 已批量交付整流罩、壳段等产品 [3] 价值量预估 - 主流尺寸商业火箭成本中结构件占比约 25%，目前可做结构件产品价值量约 1500 万，完成燃料贮箱产线建设后单枚火箭结构件价值量约 2500 - 3000 万 [3] 可回收火箭影响 - 国内可回收技术不成熟，未来即便部分零部件可回收也需修复，公司会同步布局 [3] 人形机器人业务 - 可提供多种紧固件、PEEK 材质产品等，已取得部分客户小批量正式订单，给其他客户打样，但未到产业规模化阶段，未取得大批量订单 [3] 低空经济领域业务 - 产品主要用于汽车、航空航天领域，已拓展飞行汽车等低空经济领域，该业务在营收端占比低，未对业绩构成重大影响 [4]

行业指数表现 - 国证航天航空行业指数(CN5082)下跌0.31%，成分股涨跌互现，上海瀚讯领涨3.45%，广联航空领跌2.30% [1] - 航空航天ETF天弘(159241)下跌0.49%，报价1.01元，盘中换手4.44%，成交898.75万元 [1] 商业航天技术进展 - 箭元科技元行者一号验证型火箭首次飞行回收试验成功，多款商业火箭(朱雀三号、双曲线三号、天龙三号)计划2025年首飞 [1] - 中国加速建设商业火箭发射场，海南文昌规划4个，酒泉新增4处，海东海阳新增液体火箭发射工位 [1] - 全球商业航天聚焦可回收火箭和低轨星座组网，中国处于"技术突破"和"规模爆发"双重拐点 [2] 航空航天ETF数据 - 近1周规模增长400.82万元，新增规模居可比基金前1/3 [2] - 成立以来周盈利百分比100.00%，最大回撤0.51%，回撤修复天数1天 [2] - 管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金最低，跟踪误差0.362%，精度最高 [2] 指数成分股结构 - 国证航天航空指数前十大权重股合计占比52.51%，包括光启技术(1.13%)、航发动力(0.91%)等 [3] - 权重股当日表现分化，中航沈飞涨0.38%，中国卫星涨0.47%，光启技术跌1.18% [5]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 当前全球商业航天领域正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，中国商业航天迎来“技术突破”和“规模爆发”的双重拐点，在火箭制造、卫星制造和卫星应用端均有积极进展 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 箭元科技“元行者一号”验证型火箭完成国内首个“液氧甲烷 + 不锈钢 + 海上软着陆回收”飞行试验，采用溅落回收方式，可单箭复用 20 次，年发射能力达 26 次 [2] - 吉利将发射多颗卫星，年内完成星座一期卫星组网部署，已有 30 颗自研卫星在轨稳定运行，覆盖全球 90% 区域，其未来出行星座为自动驾驶等提供支持 [2] - 中国电信卫星通信分公司与老挝通信公司签署天通卫星落地老挝合作协议，天通手机直连卫星业务正式“出海”，此前多家企业也有海外合作 [3] - 美国联邦通讯委员会宣布大幅扩展卫星通信可用频谱，计划释放超 20,000MHz 频段资源 [3] 可回收火箭 - 液体可回收火箭是开启航天工业规模化时代的核心引擎，可将单次发射成本从“亿元级”压减至“千万元级”，较传统一次性火箭降低 70% [5] - 2025 年中国商业航天将迎来可回收火箭密集首飞，多家企业完成火箭发动机垂直起降试验，东方空间“引力二号”可提升轨道运力 [5][6] - 箭元科技实现国内首次海上回收试验，2025 年底元行者一号将具备首飞条件，下一步计划完成首飞入轨 + 回收任务 [6] 频谱资源 - 卫星频轨资源供需矛盾突出，采用“先登先占”规则，后发国家处于不公平地位 [7] - FCC 扩展卫星通信可用频谱，针对大规模星座系统需求，部分频段未充分利用，SpaceX 和维珍银河已试用 [8] 卫星通导遥算服务 - 商业航天应用前景广泛，华为提出“太空宽带”计划，预计 2030 年实现 100Gbps + 星际光互联网目标 [9] - 2025 年 2 月华为发布“星河通信系统”，将卫星通信与地面移动网络深度融合 [9] - 吉利“千里浩瀚”卫星网络为智能安全辅助驾驶系统提供支持，让车型在无网地带保持高精度定位 [9][10] - 华为太空宽带计划有望 2030 年落地，可提升通信体验，推动多领域发展，解决网络覆盖问题 [10] 投资建议 - 关注可回收火箭和星座组网进展，特别是相关应用场景突破，受益标的有普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、中国卫通 [11] - 普天科技是卫星通信等“国家队”，在多方面有发展潜力，大股东在手机直连卫星领域有完整解决方案 [11] - 上海瀚讯是星座通信分系统供应商及载荷相关通信设备核心承研单位，有多个与低轨卫星行业相关研发项目 [12] - 臻镭科技是卫星互联网核心芯片及元器件供应商，产品和参与星座覆盖率齐全，2025 年将按计划交付 [12] - 中国卫通拥有完备资源体系，运营 17 颗商用通信广播卫星，新增接入节点使流量收入增加，打造应急通信服务体系 [13]