商业航天与卫星互联网：三重拐点强化确认，建议左侧布 局 20251026 摘要 国内商业航天发展低于预期，主因火箭产能不足和下游应用场景受限， 但 SpaceX 在技术、政策和商业化方面取得显著进展，大幅降低太空载 荷成本，提升运力，为国内发展提供借鉴。 中国商业航天迎来政策性、业绩性和技术性拐点。全会提出建设航天强 国，星网发射加速带动上市公司业绩增长，可回收火箭和手机直连技术 有望突破。 可回收火箭通过大幅降低发射成本（降至 3%）和提升运力，将显著推 动国内商业航天发展。蓝箭朱雀 3 号、天地科技龙 3 号等国产可回收火 箭即将首飞。 手机直连技术将推动卫星通信与地面蜂窝通信融合，中国移动通信技术 在该领域具有优势，华为、中兴设备份额不断提升，并尝试基于 NT 的 新型手机直连体制。 政策支持对中国商业航天产业发展至关重要，商业航天被列为战略性新 兴产业，各地方政府纷纷出台具体支持措施，加速推动行业发展。 Q&A 商业航天领域近期有哪些催化事件，国内外的发展情况如何？ 中国低轨卫星星座组网工作正式启动，可回收火箭即将首飞。SpaceX 的 Starship 逐步走向成熟，其超大运力和低成本预计将在未来五 ...

行业竞争格局 - 中国民营航天公司在可回收火箭领域取得加速突破，朱雀三号即将首飞[6] - SpaceX创始人马斯克评价朱雀三号有超越其功勋火箭猎鹰9号的潜力[2] - 马斯克预测中国航天在可回收火箭领域若一切顺利，5年内能追上SpaceX[3] 朱雀三号技术特点 - 朱雀三号采用不锈钢箭体搭配液氧甲烷发动机的配方[6][11] - 火箭直径4.5米，全长66.1米，起飞质量约570吨，起飞推力超过750吨[11] - 一子级配备9台天鹊-12A液氧甲烷发动机[11] - 液氧甲烷方案具有燃烧彻底、不易积碳、适合多次点火和回收使用的优势[12] - 火箭设计为可重复使用，能在发射后自主高精度返回回收场实现软着陆[12] 朱雀三号项目进展 - 朱雀三号已完成加注合练及静态点火试验，进入首飞倒计时[7][8] - 计划于11月进行入轨发射并尝试一子级回收试验[8] - 若首飞及回收试验顺利，该火箭将成为中国首款真正意义上的可回收运载火箭[9] 成本与市场竞争力 - 猎鹰9号作为SpaceX经典可回收火箭，自2010年首飞至今累计发射超过500次[5] - 朱雀三号目标是将发射成本降至每公斤20000元以内，与猎鹰9号约3000美元/公斤的成本基本相当[13]

行业核心观点 - 中国商业航天正面临"星多箭少"的运力困局，但正从技术、资本到政策多线突围，运力瓶颈有望快速突破[2][6] - 多家民营火箭公司的大型液体火箭进入首飞冲刺阶段，瞄准10吨以上大运力市场，以支撑千帆星座等大规模组网需求[4][5][8][9] - 行业进入密集融资和IPO筹备期，资本市场为火箭企业提供关键支持，至少六家头部企业已启动上市流程[16][17][18] - 降低成本成为行业长期竞争关键，各公司通过可回收技术、材料创新和规模化制造等多路径探索降本空间[24][25][26][27] 运力需求与市场缺口 - 千帆星座每年需发射200-300颗卫星，需要十几枚运载能力5-10吨以上的火箭，但目前民营商业火箭10吨以上运力成功发射记录为零[8] - 2025年上半年垣信卫星招标因"供应商不足3家"失败，7月调整方案允许"期货"交付，蓝箭航天、天兵科技和中科宇航三家公司入围[8] - 三大运营商均已获得卫星移动通信业务许可，卫星互联网应用落地加速，对高频次、低成本发射需求迫切[3][20] 技术进展与首飞冲刺 - 天兵科技天龙三号近地轨道运力17-22吨，具备一箭36星能力，已完成海上试车并计划2025年底前首飞，年产30发火箭[4][9][10] - 蓝箭航天朱雀三号完成加注合练及静态点火试验，起飞推力750吨，正筹备入轨发射及一子级回收[5][11] - 中科宇航力箭二号近地轨道运力12吨，计划成为星座组网和空间站货运主力火箭[11] - 星河动力智神星一号二子级动力系统试车成功，计划年内首飞[12] - 箭元科技完成国内首次液氧甲烷火箭海上软着陆回收，核心部件实现复用[13] 资本动态与IPO进程 - 星河动力完成24亿元D轮融资，天兵科技完成近25亿元Pre-D和D轮融资，资金用于火箭批产和产能建设[16] - 证监会2025年6月支持商业航天等未盈利企业适用科创板第五套上市标准，政策窗口打开[17] - 天兵科技、星河动力、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀、东方空间等六家头部企业均已启动IPO流程[17][18] - 下游卫星公司同步加速，垣信卫星投前估值超400亿元，银河航天建成年产百颗卫星的智能制造工厂[18][19] 成本结构与降本路径 - 民营火箭当前发射成本约3-4万元/公斤，较国家队7万元/公斤有优势，但较SpaceX猎鹰9号1.4-2万元/公斤仍有差距[24] - 可回收技术理论上可使总发射成本下降40%-60%，但国内尚处于工程验证阶段[25] - 天兵科技通过3D打印发动机零部件、液氮增压系统减重50%等技术降低单箭成本[26] - 箭元科技采用不锈钢材料，利用供应链优势和生产工艺简化，目标发射成本2万元/公斤[27] - 复用次数存在成本拐点，第六次发射成本可降至首发的60%，后续因部件更换成本回升[25]

卫星互联网星座部署进展 - 上海垣信卫星的“千帆星座”在轨卫星数量已达108颗，第六批组网卫星于2025年10月17日发射成功[2] - 截至2025年9月底，中国电信、中国移动、中国联通三大运营商均已获得卫星移动通信业务经营许可，可开展手机直连卫星等业务[2] - “千帆星座”每年需发射至少200至300颗卫星，对具备10吨以上近地轨道运载能力的火箭存在巨大需求[5] 民营火箭公司技术突破与首飞冲刺 - 天兵科技“天龙三号”大型液体火箭近地轨道运力达17至22吨，可实现“一箭36星”，已于2025年9月15日完成一级动力系统海上试车，计划在2025年年底前首飞[3][6] - 蓝箭航天“朱雀三号”遥一运载火箭于2025年10月20日完成加注合练及静态点火试验，起飞推力超过750吨，后续将准备正式入轨发射及一子级回收[3][7] - 星河动力“智神星一号”液体运载火箭二子级动力系统于2025年9月28日试车成功，计划在年内首飞[3][9] - 中科宇航“力箭二号”液体运载火箭起飞推力766吨，近地轨道运载能力12吨，其发射设备工位安装调试试验于2025年8月取得成功[8] - 箭元科技“元行者一号”验证型火箭于2025年5月29日成功完成国内首次液氧甲烷火箭的海上软着陆回收试验，回收箭体核心部件后续成功完成4次复用点火热试车[9][10] 行业融资与IPO进程 - 星河动力于2025年9月28日完成24亿元D轮融资，资金将用于可重复使用液体运载火箭及相关能力建设[12] - 天兵科技于2025年10月9日完成近25亿元Pre-D轮和D轮新增融资，资金将用于火箭及发动机批产的备产备料和新一代产品研制[12] - 至少六家头部民营火箭公司已启动IPO进程，包括天兵科技（2025年10月17日备案）、星河动力（2025年10月22日备案）、蓝箭航天（2025年7月备案）、中科宇航（2025年8月启动）、星际荣耀（2020年启动）和东方空间[13] - 下游卫星公司垣信卫星正寻求新一轮50亿至60亿元融资，投前估值已超400亿元[14] 发射成本与降本路径 - 目前民营火箭发射成本估算为每公斤3万至4万元人民币，显著低于“国家队”约每公斤7万元的水平，但高于美国SpaceX猎鹰9号每公斤1.4万至2万元人民币的成本[17] - 可回收技术被业内认为是降本终极方案，理论测算可使火箭总发射成本下降40%至60%[18] - 天兵科技通过3D打印发动机零部件、采用液氮增压创新技术（使增压系统重量降低50%以上）及使用工业级元器件等方式降低“天龙三号”单箭成本[20] - 箭元科技采用不锈钢箭体材料，利用其供应链成熟、工艺简单及低温性能好等优势，目标是将“元行者一号”的发射成本降至每公斤两万元人民币[21][22] - 箭元科技规划火箭复用10至20次，预计第六次发射成本可降至首发的60%[19] 卫星制造与发射需求演进 - 银河航天已建成新一代卫星智能制造工厂，可实现年产百颗以上的1000kg级卫星[14] - 银河航天创新使用堆叠压紧分离机构，使多颗平板构型卫星能像书本一样摞在一起，只需一次解锁即可实现多星分离，显著提高发射效率并节约成本[15] - 卫星方对火箭的评估标准已从“能否入轨”转向“能否高频、低价、稳定地送星上天”，核心考量因素为价格、可靠性及对发射场的适应性[15]

倒计时、点火、火箭升空。近日，在酒泉卫星发射中心，第一财经记者见证了力箭一号遥八运载火箭的 发射。 在采访了力箭一号的研制和发射服务提供方中科宇航、卫星制造商、商业航天投资人等产业、资本界人 士后，记者了解到，结合中国的商业航天供应链整体发展情况，2026年，中国发射通信卫星的单公斤报 价就能基本和SpaceX的运输报价持平。中科宇航的创始人兼董事长杨毅强告诉记者，由于供应链体系 差异，中国不可回收的一次性火箭，在发射成本上也能快速逼近SpaceX的主力运载火箭猎鹰9号。 比起"筷子夹火箭"，把更多卫星更快、更好地打上天去，才是更紧迫的任务。眼下，SpaceX累计发射的 星链卫星刚刚突破10000颗，而另一边，中国星网和千帆星座的组网卫星数量才达到百颗数量级。在国 际电信联盟（ITU）"先到先得"的规则下，被视作是"终极形态"的可回收并不是当前中国商业火箭的最 高优先级，高载荷量、稳定可靠性、高频次发射能力正在成为决定星座组网进度与市场主导权的核心竞 争力。 发射成本现已基本持平，未来可回收成本优势更大 没有发射任务的时候，酒泉卫星发射中心显得格外空旷。这里气候干燥，雨水稀少，一年中适合发射的 窗口期平均超过 ...

行业背景与演变 - 2023年“商业航天”被视为“硬科技”领域的万亿级赛道，备受推崇，其发展被写入多地政府规划，如成都市的《成都市航空航天产业生态圈建设规划（2019-2025年）》等[1] - 行业共识从“模式创新”转向由技术进步驱动的产业革新，SpaceX作为成功案例，截至2023年累计融资98亿美元，市值接近1500亿美元[1] - 至2025年，行业部分预测开始兑现，如创业公司冲击“第一股”、“星网”组网进度加快（21天内完成5次发射，共发射38颗卫星）、卫星互联网牌照发放[2] - 民营火箭企业星河动力完成总规模24亿元的D轮融资，创国内民营火箭企业融资新纪录，投资方包括多地地方国资及市场化基金[2] - 2025年资本与舆论注意力转向智能驾驶、具身智能等领域，商业航天热度相对减弱[3] 商业化进程与市场现状 - 商业航天企业主要分为两类：一类瞄准国家“星网”和“千帆”计划，争取进入大客户供应链；另一类如天仪、长光卫星、椭圆时空等聚焦行业市场，提供结合卫星数据、无人机、地面设备的完整行业解决方案[18] - 单纯出售卫星数据的市场空间已非常有限，迫使卫星公司向下游延伸，直接为终端行业提供价值[18][19] - 卫星互联网的商业化运营时代开启，工信部向联通发放卫星移动通信业务经营许可证，标志着从国家战略迈向商业化运营[26] - 手机直连卫星技术（如华为手机与天通、北斗卫星直连）使卫星互联网应用场景从专业领域扩大至大众市场，潜力巨大[26] - 行业存在“年年是元年，年年不赚钱”的现象，商业化落地和盈利仍面临挑战[9] 政策与资本支持 - 政策层面，国家态度从2015-2016年的鼓励支持（如《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025年)》），转变为2023年后将商业航天明确定义为“战略性新兴产业”和“新的增长引擎”，中央到地方出台具体扶持政策及研发补贴[20] - 各地形成差异化产业集群：北京“南箭北星”、文昌依托发射中心发展商业发射、山东海阳发展海上发射等[20] - 资本层面，2023年行业披露整体融资规模超过200亿元，创下新高，多家企业如蓝箭、深蓝航天、微纳星空获得大额融资[21] - 行业已出现十几家独角兽级别企业，国星宇航申报港股上市，蓝箭、星际荣耀、中科宇航等也在准备上市，标志着商业航天在资本市场成为独立板块[21] 技术发展与成本挑战 - 火箭技术取得突破：2023年民营火箭成功发射12次；至2024-2025年，谷神星、快舟、力箭等型号实现密集、常态化发射，甚至达到“班车制”[22] - 可重复使用火箭成为技术竞赛焦点，能显著降低发射成本（如SpaceX示范），国内多家民营公司冲刺首飞，但尚未实现入轨回收复用[22][30] - 当前中国火箭发射成本约为每公斤6万至12万元，距离3万元/公斤的目标仍有差距，核心在于可重复回收技术未完全成功[30] - 卫星生产模式从少量定制转向批量化、智能化流水线，以应对“星网”等大规模星座部署的海量需求[25] - 行业曾发生火箭试车安全事故，但挫折被视为宝贵经验，促使行业更敬畏风险，建立完善保障机制[23][25] 区域投资与出海策略 - 商业航天企业较多接受县级地方国资投资（如星际荣耀拿什邡资金、星河动力拿资阳资金并在当地建厂），因上游供应链（发动机、测试基地等）投资被视为安全、确定的选择[27][28] - 大城市资本更倾向投资人工智能、具身智能等故事更好的项目，县级资金与商业航天企业需求匹配，能解决当下资金需求[28] - 火箭出海难度大，成功案例较少，更可行的模式是提供“一站式在轨服务”或“交钥匙工程”，即火箭、卫星、运营全包，如中法海洋星、埃及卫星、巴基斯坦卫星等项目[34][35][37] 未来趋势与预测 - 未来两年最值得期待的突破是国内首次轨道级火箭成功回收，头部民营火箭公司如蓝箭、星际荣耀、天兵科技、深蓝航天均已箭在弦上，成功后将大幅降低发射成本并改变市场规则[44] - 新兴方向包括卫星计算（如“三体计算星座”）、太空数据中心、在轨服务（卫星延寿、清理太空垃圾等），这些领域可能成为继火箭、卫星后的万亿级赛道[40][45] - 行业将进入洗牌期，技术不足、融资能力差、产品交付跟不上的企业将被淘汰或整合，这标志着行业走向成熟而非衰退[46][47] - 卫星互联网等大规模星座建设前期投入巨大，早期收入与成本相比杯水车薪，核心任务是先完成基础设施建设，盈利模式需逐步探索[46] - 消费级商业航天领域（如太空旅行、半小时纽约抵达的飞船出行）及深空探索被视为更具爆发潜力的方向[38][39]

前言 二、 加工费连续两年逆势抬升，2030铜加工毛利或翻倍至53亿元！布局新能源汽车+数据中心+机 器人，打开远期空间！2025年PE不足29倍，低于历史中枢，毛利回升+订单饱满望触发估值修复。 点击付费阅读，解锁市场最强音，把握投资机会！ 券商研报信息复杂？机构调研数据过时？屡屡错失投资机会？那是你不会挖！想知道哪份研报有用？什 么时候该看？《研报金选》满足你！每日拆解热门产业链或核心公司，快市场一步的投研思维+严苛的 研报选择标准+几近偏执的超预期挖掘，游资私募都在用！ 一、 万亿美元赛道仅完成1%？！中国可回收火箭关键技术突破在即，火箭发射迎来爆发窗口，机构 点名7只标的已站赛道C位； ...

行业融资概况 - 商业航天领域持续受到资本追捧，2025年年初至今已披露融资事件超120起，融资金额超52亿元，2024年行业融资总额突破200亿元创历史新高 [1] - 2025年被业内视为中国商业航天的“资本元年”，在科创板第五套标准出台等因素共振下，头部企业正密集冲刺资本市场 [1] 星际荣耀融资与产品进展 - 星际荣耀完成D+轮融资首批资金7亿元交割，由成都先进资本旗下基金领投，成都空港创新创业投资有限公司等跟投 [2] - 本轮融资将加速公司主力产品双曲线三号可重复使用运载火箭的研制，该火箭计划于2025年年底首飞及海上回收，2026年实现复用飞行 [2][3] - 公司可重复使用液体火箭生产基地满产后将形成双曲线三号系列运载火箭年产20发的生产能力 [2] - 星际荣耀成立于2016年，已完成9轮融资，近年来获得以四川国资为代表的产投基金持续加码，包括2024年9月完成的7亿元C轮及C+轮融资 [3] 企业上市筹备动态 - 星际荣耀拟在科创板上市，已于2020年12月启动上市辅导备案，辅导机构为天风证券和中信证券 [4] - 微纳星空于2025年9月15日完成IPO辅导备案，辅导机构为国泰海通证券，该公司是卫星制造独角兽，累计融资金额约20亿元 [5][6] - 蓝箭航天于2025年7月30日启动上市辅导，拟在科创板上市，由中金公司担任辅导机构 [7] - 除上述公司外，中科宇航、屹信航天等多家知名商业航天企业也相继启动了上市辅导工作 [1][6] 市场前景与政策支持 - 证监会发布《科创板意见》，将第五套上市标准适用范围扩大至商业航天等领域，服务技术有突破但未盈利的科技型企业 [7] - 市场机构预计2027年中国火箭行业市场规模将达到数百亿元，2030年中国火箭发射市场规模有望超过1100亿元 [7][8] - 随着民营火箭企业在垂直回收技术方面取得突破，可回收火箭未来或将成为商业航天运力增长的主力 [8]

行业政策与顶层设计 - 商业航天被列为重点发展产业 2023年中央经济工作会议首次提及 2024年写入政府工作报告 [2] - 证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 应用场景进一步打开 [2] - 政策持续加码释放产业创新势能 卫星移动通信牌照发放打通终端应用场景 产业链公司投融资路径拓宽 [2] 市场规模与投融资趋势 - 全球商业航天市场规模达4800亿美元 定位导航/授时、地面站/设备、卫星电视、卫星通讯为主要细分领域 [3] - 2024年中国商业航天投融资金额全球占比大幅提升至24% 航天器发射/卫星通信/商业载人航天飞行是热门赛道 [3] - 2025年中国商业航天总体规模有望突破2.5万亿元 加速构建产业集群 [3] 产业链发展现状 - 中国具备完整产业链 涵盖卫星制造、火箭发射、终端运营等环节 民营力量从供给端到需求端全面驱动产业发展 [3] - 中国星网2025年累计发射9组低轨卫星 组网进度显著加快 "千帆"星座等潜在组网规模大 [4] - 海南商发二期工程加速推进 增加发射工位以满足高频次/大运力/低成本发射需求 [4] 技术创新与突破 - 可重复使用火箭技术及大型液体火箭技术取得突破 多家民商火箭公司可回收火箭进入首飞阶段 [4] - 大型液体火箭有望成为主流技术路线 显著提升火箭发射频率与运载能力 [4] - 民营卫星制造公司如时空道宇/格思航天/长光卫星入轨卫星数量显著提升 成为重要供给来源 [4] 竞争格局与全球趋势 - 低轨卫星频轨资源稀缺导致全球竞争加剧 美国商业卫星发射节奏显著加快 [2] - 中国需补足运力/成本/可靠性等短板 但通过星座组网提速和技术创新逐步释放产业势能 [2][4] - 民营火箭公司如中科宇航/星河动力/蓝箭航天成为重要运力增量 "长征"系列火箭仍是主力 [4] 投资机会与产业驱动 - 需求爆发、技术创新、场景突破共振 推动产业向低成本/高可靠/规模化发展 [1][5] - 推荐关注火箭制造/卫星载荷/发射场等新基建 卫星通信/导航/遥感/太空旅行等新场景 可回收火箭/液体火箭/平板卫星等新技术 [5]

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大势" [4] 核心观点 - 商业航天测运控行业正迎来低轨卫星互联网规模化部署的历史转折点 全球低轨星座计划从数千颗向数万颗量级跃进 卫星全生命周期管理需求呈指数级增长 [1] - 技术迭代与资源禀赋构筑行业护城河 企业需突破数万千米超远距离数据传输、多星并发测控、AI智能调度等关键技术 全球测控站网布局与频谱资源获取具有强先发优势 [2] - 测控环节有望量价齐升 火箭可回收技术增加入轨到返回段测控需求 单发火箭测控价值量提升 测控站点稀缺性易形成供需不匹配关系 全行业放量有望带来价格提升 [3] - 星图测控作为航天三大环节（火箭/卫星/测控）唯一上市公司 具备赛道稀缺性 直接受益产业快速发展趋势 [3] 行业市场空间 - 全球航天测运控系统市场空间广阔 2024年预计销售额达11.79亿美元 2030年预计达25.09亿美元 年复合增长率13.4% [17] 技术体系与壁垒 - 航天测运控贯穿航天器发射与运营全阶段 包括发射前射前测试、火箭升空实时追踪、入轨后持续监测、退役阶段受控再入等 [19] - 测运控系统采用分布式架构 以测运控中心为大脑 传输链路为神经 空间飞行器和地面测控站为节点 [24] - 技术手段包括无线电测控系统、光学测量系统、信息传输和数据交换系统、时间统一系统、轨道确定和计算处理系统、监控显示系统 [29] - 需突破数万千米超远距离数据传输瓶颈 实现每秒数百兆比特高速率通信 对惯性导航器件精度要求达0.001°/小时 轨道预测误差需控制在百米以内 [30] 政策环境 - 国家国防科工局2025年3月印发促进商业航天测控规范有序发展通知 推动构建全域覆盖、泛在互联的航天测控体系 [33] - 国家鼓励商业航天测控主体发挥自身优势 通过技术创新、服务创新、商业模式创新拓展服务深度和广度 积极拓展国际市场 [33] 行业痛点与挑战 - 低轨卫星互联网高速发展带来星座及发星数量爆发式增长 地面测控站受地理分布与空域管制限制 中继卫星数量有限 频谱资源拥挤 [36] - 测运控服务配套体系不完善 国内商业测运控公司仅10余家 70余付天线大部分集中在西部和东北地区 覆盖面有限 缺乏火箭发射测控所需的光学、外弹道测量和安全控制设备 [39] 竞争格局 - 国际主流测运控公司包括SSC（瑞典空间公司）、KSAT（挪威康斯伯格卫星服务有限公司） [44] - 国内主要参与者包括航天驭星（累计服务星箭数量达490）、天链测控（全球42+地面站网 支持300余颗卫星运维）、寰宇卫星（建成国内"大三角"及海外站点组成的全球网络 境内太阳同步轨道覆盖率100% 全球覆盖率85%）、星图测控 [48] 重点公司分析 星图测控 - 围绕航天器在轨管理与服务 从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人"企业 [60] - 实际控制人为中国科学院空天院 中科院在火箭、卫星领域优势为测运控业务提供有力支持 [65] - 营收从2020年0.27亿元增长至2024年2.88亿元 年均复合增长率80.72% 归母净利润从0.10亿元增长至0.85亿元 年均复合增长率70.75% [86] - 2025Q1毛利率60.86% 净利率30.77% 研发费用率稳定保持在13%以上 2025Q1达30.26% [95] - 自主研发洞察者系列产品 支撑500颗卫星及10个星座的长期管理 在"一箭41星"任务中实现多目标同时跟踪 [2] 天链测控 - 依托"天地一体+云网端"架构 构建覆盖全球的42+地面站网 通过AI智能调度系统支持300余颗卫星常态化运维 [111] - 融合毫米波通信与边缘计算 单星日下行测控弧段达22圈 数据时延控制在秒级 [2] 寰宇卫星 - 建成国内"大三角"（新疆、黑龙江、海南）及海外站点组成的全球测控网络 2024年完成近8万圈测运控服务 同比增长200% 单套设备每日跟踪圈次达行业平均水平3倍 [118]