报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，2025Q1业绩承压，利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长；分业务看2024年营收增加，产品线具备扩大空间；人形机器人布局稳步推进，汽车电子业务规模加速扩张；考虑到公司2025Q1归母净利润承压，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润27.28亿，同比+35% [1] - 2025Q1公司实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36% [1] - 2024年主营业务毛利率19.42%，同比-2.40pct；24年净利率11.29%，同比+0.38pct；2025Q1综合毛利率为19.89%，同比-2.54pct [1] - 2025Q1期间费用率为10.52%（YOY+1.19pct），其中销售费用率为1.19%（YOY-0.19pct），管理费用率为3.30%（YOY+0.55pct），研发费用率为5.93%（YOY+1.44pct），财务费用率为0.10%（YOY-0.61pct） [1] 分业务情况 - 减震系统2024年收入44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率21.10%（YOY-2.98pct） [2] - 内饰功能件2024年收入84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率18.12%（YOY-1.79pct） [2] - 底盘系统2024年收入82.03亿元（YOY+33.98%），毛利率20.42%（YOY-2.62pct） [2] - 汽车电子2024年收入18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率19.42%（YOY-2.20pct） [2] - 热管理系统2024年收入21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct） [2] - 电驱系统2024年累计实现收入0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率50.90%（YOY-30.35pct） [2] 业务布局与客户战略 - 人形机器人布局上，依托在线控刹车系统IBS等领域积累的技术优势，成立电驱事业部，前瞻布局人形机器人执行器赛道，研发产品多次向客户送样，还积极布局机器人躯体结构件等，形成平台化产品布局 [3] - 汽车电子业务增长显著，闭式空气悬架系统产能快速释放，线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，空气悬架项目增长迅速 [3] - 2025年5月，拓普集团完成对芜湖长鹏100%股权的收购并完成交割，芜湖长鹏更名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为全资子公司，提升内饰产品市场占有率，同时深化与比亚迪等头部车企的深度合作 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润36.59/43.37/53.50亿元（25、26年前值为38.39/48.62亿元），当前市值对应25 - 27年P/E 24/21/17倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,700.56 | 26,600.33 | 33,067.99 | 39,920.07 | 48,386.23 | | 增长率(%) | 23.18 | 35.02 | 24.31 | 20.72 | 21.21 | | EBITDA(百万元) | 4,807.77 | 6,123.50 | 6,567.20 | 7,673.00 | 9,141.48 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,150.64 | 3,000.61 | 3,658.66 | 4,336.71 | 5,350.11 | | 增长率(%) | 26.50 | 39.52 | 21.93 | 18.53 | 23.37 | | EPS(元/股) | 1.24 | 1.73 | 2.11 | 2.50 | 3.08 | | 市盈率(P/E) | 41.57 | 29.79 | 24.43 | 20.61 | 16.71 | | 市净率(P/B) | 6.49 | 4.57 | 3.60 | 3.21 | 2.83 | | 市销率(P/S) | 4.54 | 3.36 | 2.70 | 2.24 | 1.85 | | EV/EBITDA | 17.49 | 13.60 | 13.20 | 10.68 | 8.78 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [11] - ROIC在2023 - 2027年分别为15.44%、18.67%、18.91%、20.37%、26.98% [12]

收购与扩张 - 公司拟以不超过3.3亿元现金收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，并于2025年5月12日完成交割，标的公司更名为芜湖拓普汽车部件有限公司 [1] - 交易对方为安徽岳塑汽车工业股份有限公司（持股52.87%）、芜湖奇瑞科技有限公司（持股33.33%）和安徽源享投资管理合伙企业（持股13.79%） [1] - 标的公司成立于2007年，注册资本4350万元，业务涵盖汽车零部件制造、复合材料制造、隔音材料制造等 [1] - 收购旨在扩大产品市占率并提升行业地位，公司将通过经营管理优势和产业链整合提升标的公司盈利能力 [1] 业务与财务表现 - 公司设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，产品覆盖减震系统、内外饰系统、智能驾驶系统等 [2] - 2024年营收266亿元（同比+35.02%），净利润30.01亿元（同比+39.52%），扣非净利润27.28亿元（同比+35%），均创历史新高 [2] - 2020-2024年营收和净利润连续五年保持两位数增长 [2] - 2024年汽车电子类产品订单放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等实现快速增长 [2] - 分业务增速：减震系统（+2.40%）、内饰功能件（+28.24%）、底盘系统（+33.98%）、汽车电子（+907.63%）、热管理系统（+38.24%）、电驱系统（+624.11%） [2] 研发投入与近期财务 - 公司每年将约5%营收投入研发，2020-2024年研发费用累计达38.18亿元，各年分别为3.55亿元（+12.9%）、5.02亿元（+41.61%）、7.51亿元（+49.40%）、9.86亿元（+31.39%）、12.24亿元（+24.11%） [3] - 2025年一季度营收57.68亿元（+1.40%），净利润5.65亿元（-12.39%），扣非净利润4.87亿元（-18.36%），出现增收不增利现象 [3] - 截至2025年一季度末，公司总资产379.3亿元（+9.25%），负债总额152.1亿元（同比减少15.5亿元），资产负债率40.10%（较2024年末下降7.74个百分点） [3]

财务表现 - 公司2024年实现营业总收入266亿元，同比增长35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增长39.52%，扣非净利润27.28亿元，同比增长35% [1] - 2024年Q4单季度收入72.48亿元，同比增长30.63%，归母净利润7.67亿元，同比增长38.47% [1] - 2025年Q1营业总收入57.68亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.65亿元，同比下降12.39% [1] - 2024年研发费用达12.24亿元，持续增长 [1] 业务发展 - 汽车电子业务大幅增长10倍超过18亿元，进入量产加速阶段 [1] - 内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务销售额稳步增长 [1] - 热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付 [2] - 闭式空气悬架系统年内交付突破24万套，打破外资垄断 [2] 机器人业务 - 公司拓展第九大产品线机器人产业链关键产品与核心技术 [2] - 机器人电驱系统2条生产线于2024年1月投产，年产能30万套电驱执行器，已启动第二工厂建设 [3] - 灵巧手电机多次向客户送样并开始批量供货 [3][4] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成平台化产品布局 [3][4] 国际化战略 - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进 [3] - 波兰工厂二期加紧筹划，为承接欧洲本土订单奠定基础 [3] - 加速布局东南亚市场，泰国生产基地规划和建设进行中 [3] - 墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，满足特斯拉等客户需求 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为341.28亿元、416.80亿元、488.90亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.89亿元、47.10亿元、55.89亿元 [4] - 智能汽车+机器人业务双产业发展模式驱动增长 [2][4]

财务表现 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%，归母净利润30.01亿元，同比+39.52% [1] - 24Q4营收72.48亿元，同比+30.63%，环比+1.66%，归母净利润7.67亿元，同比+38.47%，环比-1.45% [1] - 2024年毛利率20.8%，同比-2.23pct，净利率11.29%，同比+0.38pct [3] - 24Q4毛利率19.82%，同比-4.28pct，环比-1.06pct，净利率10.50%，同比+0.65pct，环比-0.46pct [3] - 24Q4期间费用率8.36%，同比-0.99pct，环比-0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.50pct/-0.17pct/+0.44pct/+0.02pct [3] 业务分拆 - 汽车电子业务营收18.2亿元，同比+907.63%，闭式空气悬架系统24年交付24万套 [2] - 电驱系统业务营收0.13亿元，同比+624.11% [2] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比+28.24%，底盘系统营收82.03亿元，同比+33.98% [2] - 减震器营收44.02亿元，同比+2.40%，热管理营收21.4亿元，同比+38.24% [2] 机器人业务布局 - 单台机器人运动执行器价值数万元人民币，市场空间可观 [3] - 公司已开发直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品并多次送样 [3] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等平台化产品 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为331.7亿元(+24.7%)、403亿元(+21.5%)、506.1亿元(+25.6%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.4亿元(+21.2%)、44.9亿元(+23.4%)、56.2亿元(+25.1%) [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.2倍、19.6倍、15.7倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 汽车电子业务贡献主要增量，电驱系统业务快速提升，底盘域竞争优势不断优化 [2] - 公司盈利能力基本稳健，24Q4期间费用率同环比有所改善 [3] - 机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收约266.00亿元，同比约+35.02%；归母净利润约30.01亿元，同比约+39.52%。24Q4营收约72.48亿元，同比约+30.63%，环比约+1.66%；归母净利润约7.67亿元，同比约+38.47%，环比约 - 1.45% [1] 分产品营收情况 - 2024年内饰功能件营收约84.34亿元，同比约+28.24%；底盘系统营收约82.03亿元，同比约+33.98%；减震器营收约44.02亿元，同比约+2.40%；热管理营收约21.40亿元，同比约+38.24%；电驱系统业务营收约0.13亿元，同比约+624.11%；汽车电子营收约18.20亿元，同比约+907.63% [2] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率约20.8%，同比约 - 2.23pct，净利率约11.29%，同比约+0.38pct。24Q4公司毛利率约19.82%，同比约 - 4.28pct，环比约 - 1.06pct；净利率约10.50%，同比约+0.65pct，环比约 - 0.46pct。24Q4公司期间费用率合计约8.36%，同比 - 0.99pct，环比 - 0.22pct [3] 机器人业务情况 - 每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间可观。公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器研发，还研发灵巧手电机等产品，多次向客户送样，项目进展迅速，且积极布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为331.7亿元、403.0亿元、506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%。归母净利润分别约36.4亿元、44.9亿元、56.2亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%。截至2025年4月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为24.2倍、19.6倍、15.7倍 [5] 盈利预测与估值 | 单位：百万元 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 26,600 | 33,170 | 40,299 | 50,612 | | 年增长率（%） | 35.0 | 24.7 | 21.5 | 25.6 | | 归属于母公司的净利润 | 3,001 | 3,636 | 4,488 | 5,616 | | 年增长率（%） | 39.5 | 21.2 | 23.4 | 25.1 | [7] 基本数据 - 04月28日收盘价50.62元；12mth A股价格区间30.69 - 76.21元；总股本1,737.84百万股；无限售A股/总股本100.00%；流通市值879.69亿元 [9] 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长 | 23.2% | 35.0% | 24.7% | 21.5% | 25.6% | | 营业利润增长 | 25.2% | 38.1% | 20.9% | 23.4% | 25.1% | | 归母净利润增长 | 26.5% | 39.5% | 21.2% | 23.4% | 25.1% | | 毛利率 | 22.9% | 20.8% | 20.8% | 21.2% | 21.7% | | 净利率 | 10.9% | 11.3% | 11.0% | 11.1% | 11.1% | | ROE | 15.6% | 15.3% | 16.5% | 17.8% | 19.3% | | ROIC | 10.5% | 11.4% | 12.6% | 13.7% | 15.0% | | 资产负债率 | 55.1% | 47.8% | 47.7% | 47.2% | 47.0% | | 净负债比率 | 33.8% | 17.3% | 16.1% | 15.0% | 13.2% | | 流动比率 | 1.20 | 1.43 | 1.48 | 1.53 | 1.59 | | 速动比率 | 0.88 | 1.09 | 1.12 | 1.16 | 1.21 | | 总资产周转率 | 0.68 | 0.78 | 0.83 | 0.90 | 0.99 | | 应收账款周转率 | 4.21 | 4.65 | 4.70 | 4.79 | 4.93 | | 存货周转率 | 4.67 | 5.82 | 5.91 | 5.94 | 6.13 | | 每股收益 | 1.35 | 1.79 | 2.09 | 2.58 | 3.23 | | 每股经营现金流 | 3.05 | 1.92 | 3.04 | 3.56 | 4.10 | | 每股净资产 | 12.51 | 11.60 | 12.67 | 14.48 | 16.74 | | P/E | 54.44 | 27.37 | 24.19 | 19.60 | 15.66 | | P/B | 5.88 | 4.23 | 3.99 | 3.50 | 3.02 | | EV/EBITDA | 22.43 | 16.52 | 13.86 | 11.50 | 9.43 | [17]