投资评级与核心观点 - 报告给予拓普集团“买进”评级 [5] - 报告设定目标价为69元，基于2026年3月25日收盘价57.80元，潜在上涨空间约为19.4% [1][5] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，汽车电子业务快速增长，海外产能建设加速，机器人等新业务有望贡献新增量，预计未来三年净利润将实现快速增长 [5][6] 公司业绩表现 (2025年) - 2025年全年实现营收295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4% [5] - 第四季度单季营收86.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，同比增长6.0% [5] - 分业务看，汽车电子业务收入增长最快，达27.7亿元，同比增长52.1%；内饰业务收入96.7亿元，同比增长14.7%；底盘系统业务收入87.2亿元，同比增长6.3%；减震器业务收入42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务收入20.9亿元，同比下降2.3% [6] - 2025年全年毛利率为19.4%，同比下降1.4个百分点，主要因墨西哥工厂投产初期亏损；但第四季度毛利率为20.0%，环比提升1.3个百分点，显示经营初步好转 [6] - 2025年全年归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点 [6] 业务发展与未来展望 - 公司正加速海外产能建设：墨西哥一期项目已投产，泰国生产基地（185亩）预计2026年上半年建成，墨西哥二期及波兰工厂将继续建设 [6] - 新业务拓展：1) 机器人业务：海外人形机器人头部企业量产在即，公司前湾新区机器人部件产业基地（150亩）将于本年度建成投产，有望承接量产订单；2025年机器人执行器业务实现收入0.14亿元 [6] 2) 热管理技术拓展：已应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为31.8亿元、39.1亿元、50.3亿元，同比增长率分别为14.4%、22.8%、28.9% [6][8] - 对应每股收益预测分别为1.83元、2.25元、2.90元 [8] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为32倍、26倍、20倍 [6] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业，主要产品包括内饰（占收入33.7%）、底盘系统（29.6%）、减震器（14.2%）、汽车电子（9.7%）、热管理（7.3%）和电驱系统（0.1%） [1] - 截至2026年3月25日，A股股价为57.80元，总市值约1004.47亿元，总发行股数约17.38亿股 [1] - 主要股东为迈科国际控股（香港）有限公司，持股57.88% [1] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为13.9%，一般法人持有68.7% [2]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [5] - 目标价：69元 [1] - 当前股价 (2026/3/25)：57.80元 [1] - 基于目标价的潜在上涨空间：约19.4% [1][5] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年全年营收295.8亿元，同比增长11.2%，归母净利润27.8亿元，同比下降7.4% [5] - 公司正加速海外产能布局，并有望从人形机器人等新业务中获取增长动力 [6] - 预计公司2026-2028年净利润将恢复增长，分别为31.8亿元、39.1亿元、50.3亿元，同比增长14.4%、22.8%、28.9% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为32倍、26倍、20倍，给予“买进”评级 [6][8] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：营收295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3% [5] - **2025年第四季度业绩**：营收86.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长12.7% [5] - **分业务收入 (2025年)**： - 内饰业务：96.7亿元，同比增长14.7% [6] - 底盘系统：87.2亿元，同比增长6.3% [6] - 减震器：42.6亿元，同比下降3.3% [6] - 汽车电子：27.7亿元，同比增长52.1% (主要因智能刹车系统项目量产) [6] - 热管理：20.9亿元，同比下降2.3% [6] - 机器人执行器：0.14亿元，同比增长1.2% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率19.4%，同比下降1.4个百分点，主要受墨西哥工厂初期亏损影响；但第四季度毛利率20.0%，环比提升1.3个百分点，显示经营好转 [6] - **费用情况**：2025年全年期间费用率9.0%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率增加0.5个百分点，主要因加大对新业务的研发投入 [6] 公司业务与战略 - **产品结构**：以内饰(33.7%)和底盘系统(29.6%)为主，汽车电子(9.7%)增长迅速 [1][6] - **海外产能扩张**：墨西哥一期项目已投产；泰国生产基地(185亩)预计2026年上半年建成；墨西哥二期和波兰工厂继续建设 [6] - **新业务进展**： - 机器人：前湾新区机器人部件产业基地(150亩)将于本年度建成投产，有望承接海外人形机器人头部企业的量产订单 [6] - 热管理技术拓展：已将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并获得首批订单15亿元 [6] 财务预测与估值 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.8亿元、39.1亿元、50.3亿元 [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.83元、2.25元、2.90元 [8] - **市盈率(P/E)**：以当前股价57.80元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为31.6倍、25.7倍、20.0倍 [6][8] - **股息**：预计2026-2028年每股股利(DPS)分别为0.60元、0.74元、0.96元，对应股息率分别为1.04%、1.28%、1.65% [8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收增长但盈利能力短期承压，未来增长将由机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 [2][3][4] - 公司2025年实现营收295.81亿元，同比增长11.21%，增速高于行业；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [2] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%；归母净利润8.13亿元，同比增长6%，环比改善明显 [2] - 公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地，并在非汽车领域获得15亿元热管理订单，新业务布局为未来增长提供动力 [3][4] 业绩简评 - 2025年全年销售毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.89个百分点 [2] - 25Q4销售毛利率为19.97%，同比微增0.16个百分点，环比提升1.33个百分点；销售净利率为9.4%，同比下降1.1个百分点，但环比提升0.98个百分点 [2] 经营分析：收入拆分 - 减震系统收入42.56亿元，同比下降3.33% [2] - 内饰件收入96.72亿元，同比增长14.69% [2] - 底盘系统收入87.22亿元，同比增长6.34% [2] - 汽车电子收入27.69亿元，同比增长52.11%，是增长最快的业务板块 [2] - 热管理收入20.91亿元，同比下降2.26% [2] - 机器人执行器收入0.14亿元，同比增长1.22% [2] 经营分析：毛利率拆分 - 各业务毛利率普遍承压：减震系统20.27%（同比-0.83pct）、内饰件16.88%（同比-1.24pct）、底盘系统19.14%（同比-1.28pct）、汽车电子16.48%（同比-2.94pct）、热管理16.34%（同比-0.77pct）、机器人执行器28.25%（同比-22.65pct） [3] - 毛利率承压主要受下游汽车销量压力、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] 经营分析：费用率 - 25Q4销售费用率0.88%（同比+0.25pct，环比+0.02pct） [3] - 25Q4管理费用率2.13%（同比+0.08pct，环比-0.44pct） [3] - 25Q4财务费用率0.89%（同比+0.24pct，环比+0.38pct） [3] - 25Q4研发费用率4.75%（同比-0.27pct，环比+0.01pct） [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响，预计2026年第一季度有望实现较高的收入增速 [3] - 机器人业务：公司已规划投资50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - 液冷业务：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.939元、2.436元、2.974元 [9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.68%、14.19%、15.22% [9] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为21.41%、19.02%、9.44% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为21.26%、25.62%、22.11% [9] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为18.9%、19.5%、20.6% [11] - 预测2026-2028年销售净利率分别为9.4%、9.9%、11.0% [11] - 预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.83元、3.16元、3.94元 [9] 市场评级概况 - 最近三个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级46份，“增持”评级3份 [12] - 市场平均投资建议评分为1.06，对应“增持”评级 [12][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长但利润承压 2025年实现营收295.81亿元 同比+11.21% 归母净利润27.79亿元 同比-7.38% [2] - 公司营收增速高于行业整体销量增速 主要受益于优质的客户结构 [2] - 公司毛利率短期承压 主要受下游销量承压、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] - 展望未来 公司业绩增长受机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 并卡位机器人执行器核心地位 [4] 业绩简评 - 2025年全年业绩：营收295.81亿元 同比+11.21% 归母净利润27.79亿元 同比-7.38% 销售毛利率19.43% 同比-1.37个百分点 销售净利率9.41% 同比-1.89个百分点 [2] - 2025年第四季度业绩：营收86.53亿元 同比+19.38% 归母净利润8.13亿元 同比+6% 销售毛利率19.97% 同比+0.16个百分点 环比+1.33个百分点 销售净利率9.4% 同比-1.1个百分点 环比+0.98个百分点 [2] 经营分析：分业务收入与毛利率 - **减震系统**：收入42.56亿元 同比-3.33% 毛利率20.27% 同比-0.83个百分点 [2][3] - **内饰件**：收入96.72亿元 同比+14.69% 毛利率16.88% 同比-1.24个百分点 [2][3] - **底盘系统**：收入87.22亿元 同比+6.34% 毛利率19.14% 同比-1.28个百分点 [2][3] - **汽车电子**：收入27.69亿元 同比+52.11% 毛利率16.48% 同比-2.94个百分点 [2][3] - **热管理**：收入20.91亿元 同比-2.26% 毛利率16.34% 同比-0.77个百分点 [2][3] - **机器人执行器**：收入0.14亿元 同比+1.22% 毛利率28.25% 同比-22.65个百分点 [2][3] 经营分析：费用率 - 2025年第四季度费用率：销售费用率0.88% 同比+0.25个百分点 管理费用率2.13% 同比+0.08个百分点 财务费用率0.89% 同比+0.24个百分点 研发费用率4.75% 同比-0.27个百分点 [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响 预计2026年第一季度有望实现较高收入增速 [3] - **机器人业务**：公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - **液冷业务**：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - **市盈率（PE）**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测关键指标**：[9] - 营业收入（百万元）：2024年26,600，2025年29,581，2026E 35,916，2027E 42,748，2028E 46,785 - 营业收入增长率：2024年35.02%，2025年11.21%，2026E 21.41%，2027E 19.02%，2028E 9.44% - 归母净利润（百万元）：2024年3,001，2025年2,779，2026E 3,370，2027E 4,233，2028E 5,169 - 归母净利润增长率：2024年39.52%，2025年-7.38%，2026E 21.26%，2027E 25.62%，2028E 22.11% - 摊薄每股收益（元）：2024年1.780，2025年1.599，2026E 1.939，2027E 2.436，2028E 2.974 - 净资产收益率（ROE）：2024年15.35%，2025年11.53%，2026E 12.68%，2027E 14.19%，2028E 15.22% 市场评级概况 - 市场中相关报告评级以“买入”为主 近一周内6份报告给出“买入”评级 近一月内18份报告给出“买入”评级 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予拓普集团(601689.SH)“买进”评级 [5] - 报告设定目标价为84元，以2026年2月11日收盘价71.6元计算，潜在上涨空间约为17.3% [1][5] 2025年业绩表现 - 2025年全年预计实现收入287.5至303.5亿元，同比增长8%至14% [6] - 2025年全年预计实现归母净利润26.0至29.0亿元，同比下降3%至13% [6] - 2025年全年预计实现扣非后净利润24.2至27.2亿元，同比下降0%至11% [6] - 2025年第四季度单季预计实现收入78.2至94.2亿元，同比增长8%至30% [6] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润6.3至9.3亿元，同比下降17%至增长22% [6] - 2025年第四季度单季预计实现扣非后净利润6.0至9.0亿元，同比下降14%至增长28% [6] - 2025年收入增长稳健，Q4增速优于行业（国内乘用车销量同比微降0.3%），主要得益于客户群体和单车价值提升，以及下游客户如赛力斯、吉利等销量增长较快 [7] - 2025年利润承压，主要因原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降，以及海外新建产能处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高 [7] 未来增长驱动与新业务 - 海外市场拓展：墨西哥一期项目已投产，2026年将继续拓展FORD、GM等北美大客户，产能利用率有望攀升 [7] - 海外市场拓展：波兰工厂二期、泰国生产基地正在建设中，用于承接欧洲及东南亚订单，已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] - 新业务——人形机器人：海外人形机器人头部企业将进入量产阶段，公司作为Tier1供应商，在执行器、灵巧手电机、结构件等产品持续配套迭代，预计将率先获得定点订单 [7] - 新业务——液冷：液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，并正积极与华为、NVIDIA、META等公司对接 [7] - 报告看好液冷和机器人执行器业务将成为公司成长新动能 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元，同比增速分别为-8.7%、+21.2%、+27.6% [7] - 每股收益预测：预计2025、2026、2027年EPS分别为1.6、1.9、2.4元 [7] - 估值：以当前A股股价计算，对应2025、2026、2027年预测市盈率分别为45倍、37倍、29倍 [7] - 历史及预测财务数据摘要： - 2023年纯利21.51亿元，2024年30.01亿元，2025年预测27.40亿元，2026年预测33.21亿元，2027年预测42.38亿元 [9] - 2023年EPS 1.95元，2024年1.79元，2025年预测1.58元，2026年预测1.91元，2027年预测2.44元 [9] - 2023年营业收入197.01亿元，2024年266.00亿元，2025年预测293.37亿元，2026年预测349.80亿元，2027年预测418.35亿元 [12] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业 [1] - 截至2026年2月11日，A股股价为71.60元，总市值为1244.29亿元 [1] - 主要股东为迈科国际控股(香港)有限公司，持股57.88% [1] - 产品组合：内饰(35.2%)、底盘系统(29.2%)、减震器(15.7%)、热管理(7.9%)、汽车电子(8.5%)、电驱系统(0.1%) [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为84元 [1] 核心观点 - 2025年第四季度业绩符合预期 公司2025年全年预计实现收入287.5至303.5亿元 同比增长8%至14% 预计实现归母净利润26.0至29.0亿元 同比下降3%至13% [6] - 2026年公司将继续发力海外市场 墨西哥一期项目已投产 将拓展福特、通用等北美大客户 波兰工厂二期及泰国生产基地也在建设中 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] - 新业务方面 海外人形机器人头部企业将进入量产阶段 公司作为Tier1企业在执行器、灵巧手电机、结构件等产品持续配套迭代 液冷业务已取得首批订单15亿元 预计2026年将产生收入 并积极与华为、英伟达、Meta等公司对接 [7] - 基于海外收入恢复增长的预期 上调2026、2027年盈利预测 预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元 同比增长率分别为-8.7%、+21.2%、+27.6% 每股收益分别为1.6、1.9、2.4元 当前股价对应市盈率分别为45、37、29倍 [7] 公司财务与业务表现 - 2025年收入稳健增长但利润承压 全年收入同比增长8%至14% 其中第四季度收入同比增长8%至30% 显著优于国内乘用车销量同比微降0.3%的行业表现 主要得益于客户群体和单车价值提升 以及下游客户如赛力斯、吉利等品牌销量增长较快 利润下降主要受原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降 以及海外新建产能爬坡阶段折旧摊销等固定成本较高影响 [7] - 公司产品组合以内饰（35.2%）和底盘系统（29.2%）为主 其他包括减震器（15.7%）、热管理（7.9%）、汽车电子（8.5%）和电驱系统（0.1%）[1] - 截至2026年2月11日 公司A股股价为71.60元 总市值约为1244.29亿元 总发行股数约17.38亿股 股价与账面净值比为5.35 [1] - 机构投资者中 基金持有流通A股比例为13.9% 一般法人持有比例为68.7% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年净利润分别为27.40亿元、33.21亿元、42.38亿元 [9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.58元、1.91元、2.44元 [9] - 基于当前股价 预测公司2025年至2027年市盈率分别为45.40倍、37.47倍、29.36倍 [9] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为293.37亿元、349.80亿元、418.35亿元 [12]

公司战略与业务布局 - 公司核心战略为“ALL IN 电能+算力+AI” [8][14] - 公司已布局智能缆网、智能电池、智慧机场三大核心业务 [8][14] - 旗下远东电气公司是全球AI基础设施与智能互联领域的关键技术合作伙伴 [8][14] - 远东电气专注于解决智算中心、机器人、智能汽车领域的核心挑战，提供从设计研发到系统集成的全栈式解决方案 [8][14] - 远东电气核心产品涵盖高速互连、热管理及电池储能、电力传输四大核心板块 [8][14] - 公司产品已助力全球多个智算中心项目 [8][14] 政府调研与认可 - 2026年2月4日，宜兴市人民政府副市长、科技镇长团团长吴苏舒率代表团莅临公司调研指导 [3][9] - 代表团参观了远东电池零碳家园概念厅，深入了解公司在智能缆网、智能电池、智慧机场等领域的技术突破、产品迭代及市场布局 [7][13] - 政府领导高度肯定公司在科技创新和产业升级方面取得的成绩 [7][13] - 政府认可公司作为宜兴本土龙头企业，在智能制造、新能源等领域的实践成效显著，为地方经济高质量发展和产业转型升级作出了重要贡献 [7][13] - 科技镇长团的核心职责是搭建政企校沟通桥梁，推动科技成果转化、助力企业人才集聚，并为企业搭建更多创新合作平台 [7][13] - 政府希望公司持续坚守核心战略，强化技术攻坚与产学研协同，在AI基础设施、储能等领域持续突破，培育新质生产力 [8][14] 公司发展与合作诉求 - 公司表示其高质量发展离不开政府的精准赋能与大力支持 [8][14] - 公司希望借助科技镇长团的资源优势，深化与高校、科研院所的合作，在人才引育、技术转化等方面获得更多助力，以持续提升核心竞争力 [8][14]

行业竞争态势 - 行业面临价格竞争白热化的挑战 [1] 公司核心竞争力 - 公司的核心竞争力并非依赖低价竞争 [1] - 核心竞争力建立在深度系统集成能力与核心技术自主可控的双重壁垒之上 [1] - 公司凭借一体化研发制造能力以及在底盘、热管理、电控减振器、汽车电子等领域的技术积累 [1] - 能够为客户提供从设计到交付的整体解决方案 [1] - 从而在市场竞争中站稳脚跟 [1]

战略整合与业务转型 - 公司推进“大底盘”整合，旨在集中底盘、减振器、转向等核心部件资源，以打破内部运营壁垒，向Tier0.5级系统供应商转型 [2][3] - 整合核心目的是集中资源拓展外部客户与新能源赛道，优化收入结构，并整合供应链、研发、生产与市场布局，实现降本增效 [2][3] - 整合旨在精准适配整车厂对底盘系统集成化、定制化和同步开发的系统采购需求 [2][3] 核心竞争力 - 公司核心竞争力建立在深度系统集成能力与核心技术自主可控的双重壁垒之上，而非依赖低价竞争 [3] - 公司凭借一体化研发制造能力以及在底盘、热管理、电控减振器、汽车电子等领域的技术积累，能够提供从设计到交付的整体解决方案 [3] 市值管理举措 - 公司正通过强化与市场沟通，更主动、清晰地传递其在“三化”转型和业务布局上的长期增长路径，以改善市值管理 [3] - 公司同时聚焦自身经营，通过技术升级和业务拓展持续提升公司价值，为价值回归筑牢基础 [3]

公司公告与市场传闻 - 立讯精密发布澄清说明，否认近期市场不实传闻，称公司核心业务推进有序，按计划正常开展，不存在影响正常经营与发展的异常情况 [2] - 市场传闻涉及OpenAI首款AI终端硬件产品代工订单由立讯精密转至鸿海（富士康），传闻称该产品形态可能为智能笔或便携式音频设备，计划于2026年或2027年推出 [3] - 公司公告未直接点名特定客户或产品，但强调与全球头部客户的业务合作如预期进展 [3] 业务布局与技术能力 - 公司在通讯算力领域布局电连接、光连接、热管理和电源管理四大产品线，以技术为导向提供可落地解决方案 [3] - 公司长期深耕高端消费电子与智能终端领域，具备多品类零部件的垂直整合能力 [4] - 公司拥有覆盖多区域的全球化产能布局，能为不同类型客户提供稳定、灵活且高品质的制造与供应支持 [4] 汽车业务进展与战略 - 公司汽车业务板块聚焦线束、连接器等核心零件，并向智能座舱、智能底盘等系统级产品拓展 [4] - 公司近期已完成对德国莱尼的并购，旨在进一步深化全球化产能布局 [4] - 公司汽车业务的目标是进军全球汽车零部件前十行列 [4] 市场影响与公司回应 - 相关市场传闻引发了市场对公司AI硬件领域竞争力的关注，立讯精密总市值一度突破5000亿元 [3] - 公司表示对于任何捏造事实、散布谣言、恶意损害公司声誉的行为，将依法保留追究相关法律责任的权利 [4]