纪要涉及的行业或者公司 - 行业：汽车零部件行业 - 公司：特斯拉供应链核心供应商、英伦股份、保隆科技、威孚高科、蓝天科技、腾龙股份、远东传动 纪要提到的核心观点和论据 - **汽车零部件行业发展阶段**：从2018年到现在经历三个阶段，2019 - 2020年以特斯拉国产化为代表，车零部件批量进入供应链带动估值和业绩提升；2022年前后从汽车电动化向智能化转变，核心驱动因素是ONDAS重新定义智能汽车；当前处于人形机器人时刻，自2024年下半年以来，相关汽车零部件公司表现良好，主要集中在传统汽车零部件领域[3]。 - **宏观环境对行业影响**：当前宏观环境关税影响大，今年4月2号开始90天暂缓期，但绝大多数汽车零部件关税仍高，部分涉及原产地调查的零部件关税可达70%，一般在55%，对海外产能如东南亚和墨西哥产生压力，但中长期估值和业绩有缓和迹象[4]。 - **人形机器人领域代表性公司进展**：特斯拉供应链核心供应商在机器人电驱系统领域表现突出，具备软件监控、驱动、电机减速器及传感器等综合能力，项目从量产到单机价格扩展均有良好进展；英伦股份是人形机器人热管理专家，在AI服务器环节积累经验并嵌入人形机器人热管理环节，取得多项专利进展，产品量产时间节奏和最终产品确认处于正常时间表内[5]。 - **人形机器人市场前景**：市场前景广阔，目前处于大规模量产准备阶段，短期内供应量有限不重要，应关注今年年底至明年以及未来两三年的持续提升，海外特斯拉短期供应不足不影响长期发展预期，热管理系统问题正逐步解决优化[6]。 - **人形机器人展示解决的技术问题**：解决了功耗较高、运动过程中精密性较差以及冷却液散热受环境温度制约的问题，通过高集成度专利技术带来实质性帮助[7]。 - **公司关键结构总成布局影响**：在关键结构总成上的布局对公司营收和业绩占比有实质性帮助[8]。 - **保隆科技在人形机器人领域应用**：主要在传感器领域应用，与国际头部企业Kion Group合资或合作，拉动核心供应商参与，提升其在人形机器人领域竞争力[9]。 - **零部件行业投资机会**：行业经历三波大行情，目前处于第三波行情核心驱动因素阶段，过去七年传统零部件业务不佳，电动和智能相关业务发展使公司估值低、预期差别大，年初以来涨幅超50%或30%的公司数量增加，未来应关注低估值、涨幅不多的公司[10]。 - **值得关注的公司**：威孚高科积极与头部零部件供应商合作，在关节模组和四杠产品上有布局，扩展人形机器人业务前景好；蓝天科技凭借核心主机厂商订单积累及业绩释放，成长性空间好；腾龙股份在特斯拉液冷关键模组及微型集成度液冷板上预计有进一步布局；远东传动为国内头部机器人提供线缆及关节等产品，有望通过收购动作进一步发展[12]。 - **汽车零部件行业人形机器人机会**：人形机器人技术具备系统性中长期机会，对估值及业绩成长性贡献显著，贸易战关税问题缓和背景下，出海业务占比较高的公司受影响相对较小，对零部件供应商行情有利[13]。 - **优选方向**：包括符合机构审美且增速快的核心供应商，以及过去四五年市场涨幅不多但预期差别大的公司，布局有实质性进展，有望提升整体收益[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 受益于下游客户销量增长及新业务放量，公司业绩持续成长，2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%；归母净利润30.0亿元，同比+39.5% [2][4] - 平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%；归母净利润30.0亿元，同比+39.5% [2][4] 事件评论 - 热管理、汽车电子大规模放量，机器人电驱业务营收过千万。2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，Q4营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7% [11] - 业绩符合预期，达此前业绩预告中枢。Q4实现毛利率19.8%，还原会计政策影响后约20.5%，同比-3.1pct，环比-0.4pct [11] - 折旧方面，2024H2公司折旧摊销约8亿，占收入比达5.6%，同比-0.2pct，环比-0.3pct；资本开支13.3亿元，同比-6.5%，环比-26.4%，资本开支高峰期已过，后续规模效应下有望带动毛利率提升 [11] - Q4期间费用率（还原会计政策变更影响后）9.0%，同比+0.1pct，环比+0.5pct，整体较稳定。减值方面，Q4公司计提资产减值0.3亿，信用减值0.1亿 [11] - 2024年实现归母净利润30.0亿元，处于此前业绩预告中枢（28.55 - 31.55亿元），Q4实现归母净利润7.7亿元，同比+38.5%，环比-1.4%，对应归母净利率10.6%，同比+0.6pct，环比-0.3pct [11] - 展望2025年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速。产品方面，2024年闭式空悬交付超24万套；电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产；门内装饰板批量供货 [11] - 产能方面，2024年杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂 [11] - 机器人业务方面，年产能30万套电驱系统生产线于2024年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为36.0、45.2、59.8亿元，对应PE分别为24.8X、19.7X、14.9X，维持“买入”评级 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为320.61亿、411.45亿、549.33亿元，归母净利润分别为36.00亿、45.23亿、59.83亿元 [16] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计分别为453.41亿、516.10亿、662.28亿元，负债合计分别为221.56亿、238.99亿、325.29亿元 [16] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为61.26亿、46.75亿、74.73亿元，投资活动现金流净额分别为-5.21亿、-8.59亿、-8.05亿元，筹资活动现金流净额分别为-1.26亿、-1.15亿、-1.14亿元 [16] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为2.07元、2.60元、3.44元，市盈率分别为24.77X、19.72X、14.90X，市净率分别为3.85X、3.22X、2.65X [16]

财务表现 - 公司2024年实现营业总收入266亿元，同比增长35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增长39.52%，扣非净利润27.28亿元，同比增长35% [1] - 2024年Q4单季度收入72.48亿元，同比增长30.63%，归母净利润7.67亿元，同比增长38.47% [1] - 2025年Q1营业总收入57.68亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.65亿元，同比下降12.39% [1] - 2024年研发费用达12.24亿元，持续增长 [1] 业务发展 - 汽车电子业务大幅增长10倍超过18亿元，进入量产加速阶段 [1] - 内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务销售额稳步增长 [1] - 热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付 [2] - 闭式空气悬架系统年内交付突破24万套，打破外资垄断 [2] 机器人业务 - 公司拓展第九大产品线机器人产业链关键产品与核心技术 [2] - 机器人电驱系统2条生产线于2024年1月投产，年产能30万套电驱执行器，已启动第二工厂建设 [3] - 灵巧手电机多次向客户送样并开始批量供货 [3][4] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成平台化产品布局 [3][4] 国际化战略 - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进 [3] - 波兰工厂二期加紧筹划，为承接欧洲本土订单奠定基础 [3] - 加速布局东南亚市场，泰国生产基地规划和建设进行中 [3] - 墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，满足特斯拉等客户需求 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为341.28亿元、416.80亿元、488.90亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.89亿元、47.10亿元、55.89亿元 [4] - 智能汽车+机器人业务双产业发展模式驱动增长 [2][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，1Q25净利润率回落，总体业绩表现稳健，主要因下游大客户销量下滑、新工厂和新业务开拓费用增加 [1] - 短期盈利性波动，九大产品线稳步推进，短期业绩或受下游大客户车型周期波动等拖累，长期看好基于智能汽车+机器人业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景 [2] - 全球化步伐加速，智能汽车+机器人双平台化布局前景可期，随着2025E - 2026E大客户新车型投产+人形机器人逐步量产，看好全年车端及机器人端业绩兑现 [3] - 鉴于关税等因素，下调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，长期看好公司研发整合能力及智能化业务布局与兑现前景，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营业收入同比+35.0%至266.0亿元，归母净利润同比+39.5%至30.0亿元；1Q25营业收入同比+1.4%/环比 - 20.4%至57.7亿元，归母净利润同比 - 12.4%/环比 - 26.2%至5.7亿元 [1] - 2024年毛利率同比 - 2.1pcts至20.8%，销管研费用率同比 - 1.1pcts至8.0%；1Q25毛利率同比 - 2.5pcts/环比+0.1pcts至19.9%，销管研费用率同比+1.8pcts/环比+2.7pcts至10.4% [2] 业务分拆 - 车端：2024年汽车电子业务收入同比+906%至18亿元；内饰功能件、底盘系统、热管理系统收入同比+28%至84亿元、同比+34%至82亿元、同比+38%至21亿元；减震系统收入同比+2%至44亿元 [2] - 机器人端：电驱系统已批量供货，灵巧手电机多次送样并开始批量供货，2024年电驱系统业务毛利率为50.9%，预计持续正向贡献利润 [2] 产能布局 - 国内：计划2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后总产能可达120万套/年 [3] - 国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产，热管理工厂年产能已达30万套，筹划建设墨西哥二期项目，泰国一期工厂计划2026年初投产，波兰工厂计划扩产 [3] 平台化布局 - 车端：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯等客户 [3] - 机器人端：已布局直线执行器等多种产品，预计形成业务平台化供应优势 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,195|43,419|49,779| |营业收入增长率|23.18%|35.02%|24.79%|30.80%|14.65%| |归母净利润（百万元）|2,151|3,001|3,307|4,555|5,389| |归母净利润增长率|26.50%|39.52%|10.20%|37.76%|18.30%| |EPS（元）|1.95|1.78|1.90|2.62|3.10| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.60%|15.35%|15.04%|17.79%|18.13%| |P/E|27|29|27|20|17| |P/B|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| [4] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [8][9] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.0%|20.8%|20.3%|20.7%|21.0%| |EBITDA率|20.9%|20.0%|18.9%|16.6%|15.9%| |EBIT率|14.7%|13.9%|12.5%|11.8%|12.1%| |税前净利润率|12.5%|12.9%|11.3%|11.9%|12.3%| |归母净利润率|10.9%|11.3%|10.0%|10.5%|10.8%| |ROA|7.0%|8.0%|7.3%|8.6%|9.1%| |ROE（摊薄）|15.6%|15.3%|15.0%|17.8%|18.1%| |经营性ROIC|12.3%|13.0%|13.1%|14.8%|16.8%| |资产负债率|55%|48%|51%|51%|50%| |流动比率|1.20|1.43|1.36|1.42|1.54| |速动比率|0.91|1.13|1.01|1.04|1.15| |归母权益/有息债务|1.91|2.83|3.15|4.27|5.34| |有形资产/有息债务|3.98|5.15|6.21|8.48|10.34| [10] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.31%|1.03%|1.10%|1.20%|1.25%| |管理费用率|2.76%|2.33%|2.35%|2.45%|2.50%| |财务费用率|0.44%|0.62%|-0.08%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|5.01%|4.60%|5.00%|5.00%|5.00%| |所得税率|13%|12%|12%|12%|12%| |每股红利|0.56|0.52|0.53|0.73|0.87| |每股经营现金流|3.05|1.92|2.99|3.54|4.11| |每股净资产|12.51|11.60|12.65|14.74|17.10| |每股销售收入|17.88|15.78|19.10|24.98|28.64| |PE|27|29|27|20|17| |PB|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| |EV/EBITDA|15.9|17.9|15.4|13.3|11.7| |股息率|1.1%|1.0%|1.0%|1.4%|1.7%| [11]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，新产品、新客户持续突破，凭借Tier0.5级商业模式、多元化产品线及国际化布局有望崛起为自主零部件龙头，机器人业务产能逐渐建设有望贡献增量，考虑中美关税影响小幅下修盈利预测，维持“推荐”评级 [1][4] 事件概述 - 2024年公司实现营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0% [1] - 2024Q4公司实现营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比 -1.4%；扣非归母净利7.1亿元，同比+35.6%/环比 -3.1% [1] 分析判断 2024年业绩符合预期 新产品、新客户持续突破 - 2024年营收同比+35.0%，2024Q4营收同比+30.6%/环比+1.7%，原因包括Tier0.5级模式获认可、汽车电子业务增长906%、热管理业务优势加强、电驱系统交付及国际化加速 [1] - 2024年毛利率20.8%，同比 -2.2pct，2024Q4毛利率19.8%，同比 -4.3pct、环比 -1.1pct，系产品结构变化导致 [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，受益于规模效应 [2] 平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头 - 客户方面，战略绑定特斯拉和造车新势力，进入全球供应体系，与创新车企及传统整车厂建立合作 [3] - 产品方面，拥有八大产品线，Tier0.5级商业模式发展，单车配套价值提升 [3] 积极布局机器人 具身智能星辰大海 - 公司研发的机器人执行器获客户认可，拟投资50亿元建设机器人电驱系统研发生产基地，已实现电驱系统投产及交付 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入为329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为36.15/45.02/55.69亿元，对应EPS为2.08/2.59/3.20元，对应2025年4月23日收盘价PE分别为25/20/16倍 [4] 财务预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26,600 | 32,998 | 39,177 | 46,177 | | 增长率(%) | 35.0 | 24.1 | 18.7 | 17.9 | | 归属母公司股东净利润(百万元) | 3,001 | 3,615 | 4,502 | 5,569 | | 增长率(%) | 39.5 | 20.5 | 24.5 | 23.7 | | 每股收益(元) | 1.73 | 2.08 | 2.59 | 3.20 | | PE | 30 | 25 | 20 | 16 | | PB | 4.6 | | | | [5]