核心观点 - 公司面临增长动能减弱 产品结构单一 营销合规漏洞及品牌信任危机等多重挑战 复苏之路仍存不确定性 [1][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.51亿元同比增长11.02% 归母净利润8.18亿元同比增长10.74% [2] - 第二季度营收13.32亿元较第一季度下降约3.87亿元 增速从18.24%骤降至2.91% [2] - 拟每10股派现12.69元 分红总额8.17亿元几乎相当于上半年全部净利润 [2] 产品结构 - 阿胶系列产品收入28.45亿元占总营收比重高达93.24% [3] - 其他药品及保健品收入仅1.42亿元占比不足5% [3] - 新品如桃花姬 皇家围场1619等健康消费品成效有限 未形成第二增长曲线 [3] 合规与品牌风险 - 全资子公司东阿阿胶电子商务公司在直播间宣称阿胶适用于6岁以上儿童 涉嫌虚假宣传 [4] - 因虚构原价 误导消费者等价格违法行为被处罚 [4] - 复方阿胶浆存在追溯码重复问题 涉及11个省份46家医药机构 [4] - 产品定价较高使其成为骗保事件高频标的 渠道管理与终端管控存在薄弱环节 [5] 发展挑战 - 过度依赖单一品类使抗风险能力弱 制约市场竞争突围能力 [3] - 若不能尽快培育新增长点 加强内控与品牌建设 恐难实现可持续复苏 [6]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收30.51亿元(同比+11.02%) 归母净利润8.18亿元(同比+10.74%) 扣非归母净利润7.88亿元(同比+12.58%) [6] - 经营质量显著提升 应收账款与应收票据周转天数降至15.77天 环比下降11.20天 为2021年以来最低水平 [6] - 现金流表现强劲 2025Q2经营活动现金流量净额达12.70亿元 带动2025H1该指标在高基数下同比增长4.70% [6] - 实施高比例中期分红 每10股派现12.69元 现金分红总额8.17亿元 占上半年归母净利润比例达99.94% [6] - 预计2025-2027年归母净利润保持高增长 分别为18.96/22.72/27.18亿元 同比增长21.75%/19.87%/19.60% [6] 财务表现 - 2025H1综合毛利率73.13% 同比微降0.41个百分点 [6] - 费用结构优化 销售费用率33.79%(同比-2.59pct) 管理费用率6.06%(同比+1.17pct) 研发费用率2.62%(同比+0.26pct) [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为68.20/78.08/88.99亿元 同比增长15.20%/14.48%/13.97% [4] - 每股收益持续提升 预计2025-2027年分别为2.94/3.53/4.22元 [4] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE为17.65x/14.72x/12.31x [6] 经营效率 - 营运能力突出 2025H1应收账款周转率83.28次 预计2025年将提升至120.40次 [7] - 资产周转效率持续改善 总资产周转率从2024年0.45次提升至2027年0.65次 [7] - 盈利能力增强 净利率从2024年26.30%提升至2027年30.54% ROE从14.81%提升至26.11% [7] - 财务结构稳健 资产负债率维持在21%-25%区间 流动比率保持在3.5左右 [7] 行业地位与竞争优势 - 老字号滋补中药龙头企业 核心产品集采降价可能性低 [6] - 第一期限制性股票激励计划有效激发管理层动力 改革成效显著 [6] - 品牌品种力与营销体系强大 支撑营业收入持续双位数增长 [6] - 规模效应渐显 阿胶系列产品持续降本增效 推动毛利率提升 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步提升 营收30.51亿元(同比+11.02%) 归母净利润8.18亿元(同比+10.74%) 扣非归母净利润7.88亿元(同比+12.58%) [4] - 现金流指标明显改善 2025Q2经营活动现金流量净额12.70亿元 较25Q1显著提升 应收账款从25Q1的5.41亿元降至1.85亿元 应收款项融资从25Q1的5.55亿元降至0.61亿元 [5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为17.87/21.05/24.74亿元(原预计18.74/22.48/26.79亿元) EPS为2.78/3.27/3.84元 对应PE为18.4/15.6/13.3倍 [4] - 看好公司深耕阿胶品类 男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力 [4] 财务表现 - 盈利能力保持高位 2025H1毛利率73.13%(-0.41pct) 净利率26.80%(-0.08pct) [4] - 费用结构优化 销售费用率33.79%(-2.60pct) 管理费用率6.06%(+1.18pct) 研发费用率2.62%(+0.26pct) 财务费用率-1.01%(+0.99pct) [4] - 分产品营收表现：阿胶及系列产品28.45亿元(同比+11.50%) 毛利率74.83%(-0.53pct) 其他药品及保健品1.42亿元(同比+7.06%) 毛利率66.30%(-0.10pct) 毛驴养殖及贸易0.34亿元(同比-9.27%) 其他营收0.31亿元(同比+13.18%) [5] 发展战略 - 实施"一中心三高地N联合"研发策略 夯实国家胶类中药工程技术研究中心建设 [6] - 打造三大研发高地：原料涵养研发高地 滋补中药研发高地 健康消费品研发高地 [6] - 与国内顶尖科研院所共建多个联合创新平台 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入66.81/76.57/88.03亿元 同比增长12.8%/14.6%/15.0% [8] - 预计毛利率稳步提升 2025-2027年分别为73.0%/73.3%/73.6% [8] - 预计ROE持续改善 2025-2027年分别为15.8%/16.7%/17.4% [8] - 当前估值水平：P/E 18.4/15.6/13.3倍 P/B 2.9/2.6/2.3倍 [8]