财务表现 - 2025年上半年实现营业收入239.64亿元 同比增长5.35% [2] - 实现归母净利润85.05亿元 同比增长1.13% [2] - 第二季度营收74.41亿元 同比增长0.45% [3] - 第二季度归母净利润18.57亿元 出现两位数下降 [3] 区域市场表现 - 省外收入超过151亿元 同比增长6.15% [3] - 省内收入同比增长4.04% [3] - 省外收入占比超过六成 [3] - 省外经销商总数超过3200家 [7] - 长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势 [7] 产品战略 - 汾酒产品收入同比增长5.75% [7] - 实施"玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量"策略 [7] - 青花汾酒30·复兴版推出新版 定位千元价格带 [7] 公司发展 - 营收体量稳定在白酒行业前三 [3] - 2025年进入复兴纲领第二阶段 [3] - 合同负债余额59.83亿元 创同期新高 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入239.64亿元 同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元 同比增长1.13% [1] - 第二季度营收74.41亿元 同比增长0.45% 归母净利润18.57亿元 出现两位数下降 [1] - 合同负债余额59.83亿元 创同期新高 [5] 区域市场表现 - 省外收入151.43亿元 同比增长6.15% 增速高于省内市场（增长4.04%） [1][3] - 省外收入占比超六成 经销商总数超过3200家 [1][3] - 长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势 [3] 产品战略 - 汾酒产品收入同比增长5.75% 竹叶青等产品有所下行 [4] - 实施"玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量"策略推动价格带上移 [4] - 7月末推出升级版青花汾酒30·复兴版 定位千元价格带 [4] 行业地位与发展规划 - 营收体量稳居白酒行业前三 巩固相对优势 [1] - 2025年进入复兴纲领第二阶段 目标扎根中国酒业第一方阵并打造全球影响力品牌 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 核心观点 - 低估值白酒蕴藏布局机遇，新消费估值回归理性 [3][11] - 7月21 - 25日，食品饮料指数涨幅0.7%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.9pct，预加工食品、保健品、啤酒表现相对领先 [3][11][13] - 白酒板块反弹源于交易层面因素，基本面仍在寻底，下半年或现基本面底部，但交易层面看是优质配置选择 [3][11] - 大众品领域分化，新消费标的估值下行，传统消费板块压力大，但新消费仍具成长性 [4][12] - 下半年建议布局低估值白酒，对新消费公司估值回调后深入分析寻找长期投资机会 [4][12] 各部分总结 每周观点 - 7月21 - 25日食品饮料指数涨幅、排名及子行业表现情况 [3][11][13] - 白酒板块反弹原因、基本面现状及交易层面优势 [3][11] - 大众品领域分化态势、新消费标的估值下行原因及新消费成长性 [4][12] - 下半年投资建议 [4][12] 市场表现 - 7月21 - 25日食品饮料指数涨幅、排名及跑输沪深300情况，子行业中预加工食品、保健品、啤酒表现领先 [13] - 个股方面，ST西发、煌上煌、嘉必优涨幅领先，皇氏集团、西麦食品、良品铺子跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 7月15日全脂奶粉中标价环比+1.8%，同比+25.0%；7月17日生鲜乳价格环比持平，同比-5.9% [20] - 7月26日生猪出栏价格同比-26.4%，环比-1.2%；猪肉价格同比-17.5%，环比+0.3%；6月能繁母猪存栏同比+0.1%，环比+0.1%；6月生猪存栏同比+2.2%；7月19日白条鸡价格同比-1.7%，环比+0.7% [25] - 6月进口大麦价格同比-1.3%，进口大麦数量同比-23.2% [33] - 7月25日柳糖价格同比-5.1%；7月18日白砂糖零售价格同比+0.4% [35] - 7月25日大豆现货价同比-12.5%；7月17日豆粕平均价格同比-7.9% [36] 酒业数据新闻 - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定，分类指数有不同表现，定基价格指数上涨 [40] - 7月23日青花汾酒30·复兴版新品上市发布会举办 [41] - 7月25日53%vol 500ml汉酱酒（匠心传承文创）上架i茅台APP，消费者可按规则购买 [41] 备忘录 - 7月28日 - 8月3日有4家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁，重点关注7月30日香飘飘召开股东大会 [42][43] 推荐组合 - 推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份，并分别阐述公司优势 [5]

LVMH酒类业务表现 - 2025年上半年LVMH总收入398亿欧元有机下滑3% 经营性利润下降22%至57亿欧元 [1] - 葡萄酒及烈酒业务收入有机下降7% 经营性利润大幅下降33% [1] - 干邑及烈酒业务受中美贸易紧张影响 有机收入下滑15% [1] - 香槟和葡萄酒业务改善 收入有机增长2% 美国欧洲市场复苏 普罗旺斯桃红葡萄酒表现突出 [1] 人头马君度业绩反弹 - 2025-26财年Q1销售额2.21亿欧元 同比有机增长5.7% [2] - 干邑销售额同比有机增长1.3% 美国市场因低基数反弹 中国市场小幅下滑 [2] - 利口酒及烈性酒销售额同比有机大涨17.3% 美国市场强劲复苏 [2] - 公司预计下半年恢复有机增长 [2] 中国白酒行业动态 - 青花汾酒30复兴版升级 新增19项高品质标准 定位高端战略单品 [3] - 2025年上半年白酒出口额5.3亿美元同比增30.9% 出口量831万升 均价63.7美元/升涨21.9% 香港市场份额超四成 [4] - 白酒进口额2.07亿美元同比增63.4% 回流白酒占比1.9亿美元 [4] 酒企管理层变动 - 张涌出任珠江啤酒总经理 拟补选董事 曾任广州岭南商旅集团党委副书记 [5][6] - 顾宇正式出任洋河股份董事长 此前已任党委书记 [7] 酒企资本运作 - ST西发拟现金收购嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权 交易或构成重大资产重组 [8] - 贵州茅台出资4.9亿元参与茅台集团科学技术研究院 持股49% [9] - 泸州老窖设立2000万元乡村振兴公益基金 为期3年 [10] - 五粮液成立全资科技创新公司 注册资本1亿元 聚焦发酵技术研发 [11] 行业资产交易 - 娃哈哈曾控股的茅台镇华领国酒业资产以1.08亿元底价拍出 含56.8亩土地及4.15万㎡厂房 [12][13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周政策催化和板块轮动下白酒板块迎反弹 ，关注“酒鬼·自由爱”“大珍”等酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至 ，新消费部分标的受制于传统渠道改革 ，短期Q2业绩预期有所调整 ，但长期动力仍在 ，下半年蓄势后有望卷土重来 [1] - 新消费重构食品饮料投资新范式 ，新消费行情短暂回调之后有望延续 ，虽近期出现阶段性调整 ，但中长期来看趋势仍在 ，机会明确 ，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 7月21 - 25日 ，5个交易日沪深300指数上涨1.69% ，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前 ，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前 [2][35] - 白酒板块中 ，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前 ，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前 [3][4] - 大众品板块中 ，*ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前 ，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前 [35] - 2025年7月25日 ，食品饮料行业估值为21.09倍 ，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.51、26.20、79.44、54.77倍 ，其中葡萄酒板块（+2.17%）本周估值涨幅最大 ，黄酒板块（-1.76%）本周估值跌幅最大 [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周25年飞天（原）53°茅台批价较7月18日变动-10元 ，25年飞天（散）53°茅台、普五（八代）52°五粮液、1618 52°五粮液、国窖1573 52°泸州老窖、特曲（老字号）52°泸州老窖批价较7月18日无变动 ，特曲（60版）52°泸州老窖批价较7月18日变动-10元 [53] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势 [56][58] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势 [60] 重要公司公告 - 7月21日洋河股份选举顾宇为董事长 [62] - 宜宾五粮液科技创新有限公司成立 ，注册资本1亿人民币 [62] - 7月22日贵州茅台将与茅台集团共同出资10亿成立科技研究院子公司 [11][62] - 五粮液旗下四川安吉物流增资至22.2亿 [64] - 贵州茅台净利润率蝉联《财富》中国500强榜首 [64] - 7月24日酒鬼酒发布2024年利润分配实施公告 ，拟派发现金红利1.95亿元 [64] - 7月25日张裕发布回购注销部分限制性股票及调整回购价格的公告 [64] 重要行业动态 - 《Brand Finance 2025年全球酒精饮料品牌价值榜》发布 ，中国多个白酒和啤酒品牌上榜 [66] - 6月啤酒进口量同比下降20.1% ，进口额同比下降12.9%；出口量同比增长56.5% ，出口额同比增长64.3% [66][67] - 6月全国29批次酒水被禁入境 [66] - 贵州上半年制造业增长8.6% [67] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定 [67] - 上半年江苏省白酒产量同比下降15.0% ，啤酒产量同比下降2.7% [67] - 上半年福建省啤酒出口同比增长48.7% [67] - 上半年白酒出口总额达5.3亿美元 ，增幅30.9% [67] - 湖北1.5亿精酿啤酒项目公示 [67] 近期重大事件备忘录 - 香飘飘、燕京啤酒、怡亚通、酒鬼酒、乐惠国际、百威亚太等公司近期有股东大会、分红、中报披露等安排 [69][70]

青花汾酒30·复兴版升级款上市 - 公司推出青花汾酒30·复兴版升级款，在包装、酒体等方面进行升级，瓶身以"旭日东升"为设计理念，延续故宫院藏"青花竹石芭蕉纹玉壶春瓶"的典雅器型，并致力于打造更高的酒体品质、更细的理化标准、更好的饮用体验 [1] - 新品推出旨在提升汾酒品牌势能，提升整体品牌心理价位预期，并通过新品质、新概念、新包装重新建立新区隔，形成价格新标签 [2] - 公司提出三大突破方向：品质升级（新增19项高品质标准）、科学表达（从科学角度证实汾酒带来的愉悦体验）、市场运营（构建"1+4+1"推广模式） [2] 青花汾酒30的市场定位与价格策略 - 青花汾酒30是公司剑指千元高端价格带的核心单品，目前京东官方旗舰店售价为单瓶装1044.05元（到手价944.05元），2瓶装1999元（到手价1799元） [2] - 公司认为青花汾酒30的价格必然会稳中有升，因其承载着"青花汾酒基准线"的责任，其品质底色、技术标准与文化价值构成了千元价格带的重要支撑 [2] - 公司产品策略为"四轮驱动"：玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量 [4] 行业现状与竞争格局 - 2024年A股20家白酒上市公司存货达1683.89亿元，同比增加192.9亿元，其中13家存货增长，800元～1500元价格带倒挂最为严重 [3] - 高端及超高端市场被寡头占据：2000元价格带有飞天茅台，千元价格带有五粮液、国窖1573等有力竞争对手 [4] - 青花30作为清香型高端标杆，需在浓香、酱香主导的市场中突破消费者香型偏好壁垒，同时面临茅台、五粮液、泸州老窖等产品的激烈竞争 [4] 公司业绩与战略 - 2024年公司实现业绩快速增长，跻身A股白酒股TOP3，主要归功于次高端市场的青花20和大众市场的玻汾双百亿大单品 [4] - 青花26及30以上系列是公司复兴纲领第二阶段战略增长点，青花汾酒30·复兴版升级款的推出是对消费需求的主动应变，也是穿越周期的战略思考 [1] - 公司表示白酒是"时间的艺术"，青花汾酒30·复兴版升级款将成为穿越周期的关键能力 [3]