行业背景与趋势 - 酒饮行业正由“商务礼赠”驱动转变为“消费者真实饮用”驱动 离消费者更近、提高“开瓶率”成为全行业关注焦点 [1] - 消费者对酒类消费的便捷性、场景化、体验感要求持续提升 即时零售被视为破解传统渠道痛点、精准匹配消费需求的核心抓手以及推动产业数字化转型的必由之路 [3] - 酒饮消费正从“酒桌场景”扩散至“生活场景” 进入“全天候响应时代” 计划型消费增量见顶 未来即时型消费将成为行业增量引擎 [10] 即时零售市场现状与前景 - 2025年上半年 80%的白酒生产企业线上化占比保持持平或增加 [4] - 2025年有超过61%的酒类连锁企业依托多业务模式驱动发展 多渠道融合背后是即时零售市场规模快速增长 [4] - 预计到2027年 即时零售酒类市场规模有望突破千亿 [4] - 即时零售已成为酒业未来发展不可或缺的重要增长极 [3] 美团闪购稳增长助力计划核心举措 - 开放多层次即时零售基础设施网络 为行业各参与方“量身定制”切入方案 [4] - 针对名酒品牌 支持入驻开设“即时零售官方旗舰店” 实现线下门店数字化 [5] - 针对经销商 支持入驻官方集合店“美团名酒行” 通过官方严选保真实现快速动销 [5] - 针对追求轻资产运营的零售品牌 支持开设“酒饮闪电仓” 快速精准触达年轻消费者 [5] - 联合品牌和商家建设全链路保真体系 加大假货治理力度 提高售后服务标准 创新保冰等特色服务 [6] - 投入更多流量扶持 开放神价、神券、月度大促等多重营销资源 专项支持中小商家发展 [6] 即时零售消费场景与数据洞察 - 2025年通过美团闪购购酒的订单中 73%送往住宅小区 服务家庭欢聚畅饮 [7] - 送往公园景区的订单量同比增长108% 送往商场、购物广场的订单同比增长56% [7] - 发生在旅行路上的迁徙订单占比近23% 发生在18点至次日6点的夜间畅饮订单占比70% [7] - 多元时间与场景的订单背后是消费者实实在在的开瓶饮用 使得即时零售成为行业确定性增量 [7] 美团闪购未来三年目标与行业案例 - 未来3年目标：助力5个连锁品牌获得超过10亿元即时零售增量 助力30个连锁品牌获得过亿即时零售增量 助力10个名酒品牌即时零售官方旗舰店销售破亿 助力10个品牌成长为仓数量超500家的闪电仓品牌 [9] - 头部酒企已开始加码即时零售：茅台酱香入驻美团闪购开设官方旗舰店（近3000家） 汾酒联合核心经销商入驻美团官旗闪电仓开始跨城经营 青岛啤酒联合美团闪购推出“新鲜直送”系列产品 [9] - 头部酒企集体拥抱即时零售 标志着酒饮品牌正迈向不再区分线上线下的全渠道增长新阶段 即时零售已从渠道创新上升为战略共识 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 食品饮料板块防御属性凸显，当前迎来较好布局良机，核心依托消费复苏的底层逻辑支撑 [3][10] - 板块展现出较强防御属性的核心逻辑在于前期超额收益不明显，当前估值处于相对低位，在地缘政治冲突推升全球能源危机、市场风险偏好下行的背景下，其稳健性特征显现，吸引资金避险 [3][10] - 消费复苏的支撑逻辑包括：PPI环比持续上行有望改善企业盈利并带动居民收入提升；2026年1-2月社融数据超预期，私人部门贷款增速有望触底回升，为板块估值修复提供流动性支撑；政策端聚焦服务业和传统消费提振；出口与基建投资发力将通过居民收入渠道传导至消费端 [3][10] 根据相关目录分别总结 每周观点：板块防御属性凸显，多赛道把握投资机遇 - 报告期内（3月16日-3月20日），食品饮料指数跌幅为0.5%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约1.7个百分点 [3][10][12] - 子行业中，白酒（+0.3%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.7%）表现相对领先 [3][10][12] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 个股方面，*ST春天、莲花控股、新乳业涨幅领先；金禾实业、威龙股份、莫高股份跌幅居前 [12][18] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月17日，全脂奶粉中标价为3709美元/吨，环比下降4.0%，同比下降8.5% [14][19]；2026年3月13日，国内生鲜乳价格为3.02元/公斤，环比下降0.3%，同比下降1.9% [14] - **肉类原料**：2026年3月20日，猪肉价格为16.2元/公斤，同比下降21.9%，环比下降4.2%；白条鸡价格为17.2元/公斤，同比下降0.6%，环比下降1.1% [22][25] - **养殖存栏**：2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比下降2.9%；生猪存栏数量同比增加0.5% [22][28][29] - **其他原料**：2026年2月，进口大麦价格为259.7美元/吨，同比上涨3.4%；进口数量为113.0万吨，同比大幅增长63.8% [30][31][32]；2026年3月20日，大豆现货价为4277.4元/吨，同比上涨10.9% [33][34]；2026年3月20日，柳糖价格为5450元/吨，同比下降11.8% [36][37] 酒业数据新闻：2026年1-2月烟酒零售同增19.1% - 2026年1-2月，社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8% [38] - 其中，餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8%，增速环比（去年12月为2.2%）和同比（2025年1-2月为4.3%）均加快 [38] - 烟酒类零售额为1581亿元，同比大幅增长19.1%，增速较2025年1-2月的5.5%明显加快 [38] - **茅台动态**：2025年茅台东南亚市场销量实现超4倍增长，生肖酒销量同比增长135.5%，新增国际渠道商20余家 [37] - **线上渠道数据**：2025年淘系平台酒类成交规模约400亿元，其中白酒占比超75%；品牌销售额超过10亿元的有5家，分别为贵州茅台、剑南春、五粮液、泸州老窖、汾酒集团 [39] 备忘录：关注3月23日新乳业公布2025年度报告 - 下周（3月23日-3月29日）将有11家公司披露2025年度报告，包括新乳业（3月23日）、双汇发展、妙可蓝多（3月25日）、青岛啤酒、海天味业（3月27日）等 [40][43] 投资策略与推荐组合 - **白酒板块**：已进入中长期布局区域，优先布局业绩稳健性强、估值合理、价格体系稳固的龙头酒企 [4][11] - **大众品四条主线**： 1. 选择竞争格局优异、成本转嫁能力强的品种，如行业集中度高、龙头议价能力突出的调味品板块 [4][11] 2. 短期聚焦一季报业绩预期向好的品种，如零食板块 [4][11] 3. 中期重点布局啤酒板块，行业受益于低基数效应、2026年世界杯的情绪催化以及厄尔尼诺现象可能引发的高温天气，有望推动销量增长，板块具备弹性 [4][11] 4. 预计年内原奶价格大概率企稳止跌，全年维度可布局牧场及乳制品板块 [4][11] - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善有望提升盈利能力 [5] - **海天味业**：品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] 重点公司盈利预测及估值（部分摘要） - **贵州茅台**：2026年预测EPS为77.75元，对应PE为18.6倍 [44] - **五粮液**：2026年预测EPS为7.24元，对应PE为14.1倍 [44] - **山西汾酒**：2026年预测EPS为10.76元，对应PE为14.3倍 [44] - **海天味业**：2026年预测EPS为1.35元，对应PE为28.0倍 [46] - **西麦食品**：2026年预测EPS为1.02元，对应PE为25.3倍 [46] - **甘源食品**：2026年预测EPS为3.56元，对应PE为14.3倍 [46]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年春节期间白酒行业动销符合节前双位数下滑的预期，各价格带分化延续，高端与大众价格带韧性较强，次高端有一定压力 [1] - 政商务需求延续承压，大众消费场景（家庭消费与个人聚饮）需求提振显著、占比持续提升 [1] - 除茅台、五粮液等强势品牌外，多数品牌不再要求开门红，渠道压货减少，费用兑付周期加快，经销商与终端信心逐步企稳 [1][2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道压力继续释放，考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 春节后行业配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] 行业整体动销与趋势 - 2026年春节期间行业动销符合节前双位数下滑的预期 [1] - 分价格带看，高端与大众价格带韧性较强，次高端具有一定压力 [1] - 分消费场景看，政商务需求仍然承压，家庭消费与个人聚饮等大众消费需求明显提振，占比持续提升 [1] - 河南渠道反馈，高端产品分化严重，中端产品企稳，低端产品增长，价格侧过去持续阴跌，今年春节企稳，个别产品价格出现上升 [8] - 江苏渠道反馈，往前滚动一个月动销同比持平，茅台、五粮液中个位数增长，低端双位数增长，次高端持平或下滑 [9] - 四川渠道反馈，高端、次高端中主品牌动销维持正常，贴牌产品卖不动，品牌分化加速，次高端弱于高端，价格较为坚挺 [11] 渠道任务、库存与价格展望 - 除茅台、五粮液外，各品牌回款进度基本慢于去年同期，多品牌普遍不再要求开门红 [2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道包袱继续释放 [2] - 展望后续，虽然进入淡季，但考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束过去几年持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 河南渠道展望，很多品牌价格已经触底，往下空间较小，加之部分厂商协调降低合同、经销商选择性回款，整体供给侧压力降低 [8] - 江苏渠道展望，茅台后续10个月飞天都会处于缺货10%状态，对批价提供支撑，其他酒厂，尤其是次高端，没有费用的情况下价格下探空间有限 [10] - 四川渠道展望，飞天批价预计在1550-1650元区间，可能会持续到糖酒会以后 [12] 重点品牌表现：贵州茅台 - 春节动销优异符合预期，多地反馈春节期间动销增长15%以上 [2] - 发货进度35%+，快于去年同期 [2] - 当前库存水位极低，多地保持半个月以内 [2] - 批价稳定在1700元左右 [2] - 节后批价预计在元宵前后开始逐步回落50-100元，但考虑到3月配额已提前消化，3-4月仅需消化1个月供给，且公司重视价格管控，预计批价有望在1600元左右形成支撑 [2] - 河南渠道反馈，茅台动销增长15%，节后处于基本无库存状态，飞天批价后续维持1600元以上的可能性较大 [8] - 江苏渠道反馈，茅台回款35%、发货35%，飞天增长10%以上，批价稳定在1700元左右，基本没有库存（飞天&非标10天以下） [9] - 四川渠道反馈，茅台目前已经清库，飞天批价维持在1700元 [12] 重点品牌表现：五粮液 - 春节动销表现超节前预期，多地反馈春节期间销量有所增长 [2] - 目前经销商库存在1个月左右，与去年同期接近 [2] - 普五批价在790-800元较为坚挺 [2] - 河南渠道反馈，五粮液动销个位数增长，库存1个多月 [8] - 江苏渠道反馈，五粮液回款40%、发货40%，普五微增1%-2%，1618/低度五粮液10%左右增长，普五批价在820元左右，库存30天以内 [9] - 四川渠道反馈，普五动销速度较快，已超全年任务的50%，批价由790元回升至795-800元，终端成交价850元 [12] 重点品牌表现：山西汾酒 - 春节动销表现平稳，多地区反馈动销好于行业整体水平 [3] - 江苏地区动销持平，山东地区略有下滑 [3] - 青20动销持平，玻汾实现双位数增长，巴拿马与老白汾整体稳定 [3] - 产品流速较好，终端拿货能力仍在提升，多地库存维持在2-3个月合理水位 [3] - 江苏渠道反馈，汾酒回款30%，同比去年慢5%，春节期间动销持平，玻汾双位数以上增长，青20终端拿货能力还在增长，经销商库存1.5个月，终端在2个月以上 [10] - 山东渠道反馈，汾酒整体销量下滑10%左右，库存在30%，青20下滑10%左右，巴拿马、老白汾下滑5%左右 [13] 重点品牌表现：泸州老窖 - 春节动销表现基本符合预期 [3] - 高度国窖春节动销多地反馈有所下滑，低度仍有增长 [3] - 高度批价维持在840-850元区间较为坚挺 [3] - 江苏渠道反馈，老窖回款25%，同比去年慢5%-10%，国窖高度下滑10%以上，低度国窖5%之内增长，高度国窖维持在840-850元，库存较少 [10] - 四川渠道反馈，高度国窖下滑30%，回款35%，库存2个月，批价850元 [12] 重点品牌表现：迎驾贡酒 - 春节动销加速超预期 [3] - 安徽地区洞6、洞9动销持平（节前预期个位数下滑），洞16与洞20双位数下滑 [3][7] - 动销加速得益于返乡务工人员增多、宴席备酒、品牌势能提升等 [7] - 预计Q1回款进度达到50% [7] - 洞6、洞9库存同比增加10-15天，渠道利润保持稳定 [7] - 合肥渠道反馈，春节期间洞6、洞9持平，洞16、洞20下滑10%-15%，当前回款50%（26年任务增长10%左右），洞6库存不到1个月，洞9库存在35-40天（同比去年多10-15天） [14] 其他重点品牌情况（江苏渠道） - 今世缘：26年合同10%增长，当前回款30%，同比去年慢5%，春节出货9%增长，实际动销微增（5%库存压在终端） [10] - 洋河：回款25%，同比去年慢5%-10%，整体下滑14%，海之蓝8%增长，天之蓝、梦3双位数下滑，库存较少 [10] - 古井：回款30%，同比去年慢5%，春节期间整体下滑，古5、古8有8%-10%增长，古16、古20下滑较多，库存接近4个月（较去年多15天左右） [10] 投资建议 - 春节后白酒板块配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] - 首推贵州茅台 [7] - 积极布局春节动销超预期的五粮液、迎驾贡酒 [7] - 推荐基本面延续强势、股价与基本面当前背离的山西汾酒 [7]

行业监管动态 - 兰州市市场监管部门持续加大酒类商品违法经营案件查办力度，旨在规范市场秩序、确保商品质量和食品安全、维护消费者权益[2] - 监管机构对酒类商品违法经营行为采取“零容忍”态度，将依法查处并公开曝光典型案例以警示行业经营者[2] - 监管行动依据的法律法规主要包括《中华人民共和国食品安全法》、《中华人民共和国商标法》和《中华人民共和国产品质量法》[2] 商标侵权案件汇总 - 榆中*和商贸有限公司因销售侵犯注册商标专用权的白酒被罚，涉及2瓶“飞天茅台”、2瓶“五粮液1618”、1瓶“五粮液”及2瓶“剑南春”，被处以没收侵权商品并罚款50,000元[3] - 七里河区**汇金便利店因销售侵权白酒被罚，涉及4瓶“汾酒”（53°玻瓶）、7瓶“老白汾酒（10）”、5瓶“青花汾酒（30）”、4瓶“青花汾酒（25）”及1瓶“竹叶青”，被处以没收侵权商品并罚款23,919元[4] - 七里河区*马便利店因销售2瓶侵权“五粮液”白酒和2瓶侵权“五粮春”白酒，被处以没收侵权商品并罚款7,500元[5] - 城关区甘南路*利综合商店因销售2瓶侵权“五粮液”白酒，被处以没收侵权商品并罚款7,380元[5] - 七里河区*品烟酒零售店因销售4瓶侵权“柔和金徽（H9）”白酒，被处以没收侵权商品并罚款5,148元[6] - 七里河区**都好便利店因销售2瓶侵权“剑南春”白酒，被处以没收侵权商品并罚款3,408元[6] - 皋兰*哥便利店因销售36瓶侵权“汾酒”（53°玻瓶），被处以没收侵权商品并罚款2,088元[6] - 侵权商品覆盖多个知名白酒品牌，包括茅台、五粮液、剑南春、汾酒、金徽等，显示假冒伪劣问题在多个品牌和终端销售点存在[3][4][5][6] 产品质量与标签违规案件 - 甘肃*雄商贸有限公司因经营的“天池黄酒”酒精度数与标签标注不符，被城关区市场监管局处以罚没款6,080元[7] - 城关区东副市场*江酒业商行因经营的“双沟大曲浓香型白酒”酒精度数与标签标注不符，被城关区市场监管局处以罚没款5,080元[7] - 城关区静安门*坛酒行因销售的“红高粱”和“陈年老窖”散装白酒中甜蜜素项目不符合食品安全国家标准，被处以没收问题白酒并处罚没款2,285元[7]

股价与市场表现 - 2月12日盘中股价下跌2.00%，报166.26元/股，成交额3.96亿元，换手率0.19%，总市值2028.31亿元 [1] - 当日主力资金净流出6143.00万元，特大单净卖出3276.67万元，大单净卖出2866.40万元 [1] - 年初至今股价下跌3.17%，近5个交易日下跌7.74%，近20日下跌4.60%，近60日下跌15.57% [1] 公司基本情况 - 公司位于山西省汾阳市杏花村，成立于1985年12月25日，于1994年1月6日上市 [1] - 主营业务为汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产与销售，酒类销售占主营业务收入的99.63% [1] - 所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ，概念板块包括大消费、消费精选、价值成长、上证50等 [1] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润114.05亿元，同比增长0.48% [2] - A股上市后累计派发现金红利243.25亿元，近三年累计派现167.75亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为8.00万户，较上期减少23.37%，人均流通股15252股，较上期增加30.50% [2] - 招商中证白酒指数A为第三大流通股东，持股3865.14万股，较上期增加451.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2716.39万股，较上期减少2183.52万股 [3] - 易方达蓝筹精选混合为第五大流通股东，持股1794.72万股，较上期减少100.39万股 [3] - 酒ETF为新进第六大流通股东，持股1310.23万股，易方达消费行业股票退出十大流通股东之列 [3]

评选概况 - 工业和信息化部于2026年2月3日正式公布2025年度“中国消费名品”名单，共评选出276个优秀品牌 [1] - 评选涵盖轻工、纺织、食品、医药四大关键民生消费领域 [1] - 评选过程包括企业自主申报、省级主管部门初审推荐、专家委员会评审、社会公示及工信部审核确定 [12] 入选品牌结构 - 名单共包含165个企业品牌、76个区域品牌以及35个特定人群适用产品品牌 [12] - 品牌分为“历史经典”、“时代优品”、“潮流新锐”三大类别 [4][5][11] - 名单中包含来自香港、澳门、台湾地区的品牌，例如香港的李锦记、六福珠宝，澳门的英记、黄枝记，台湾的旺旺、康师傅等 [5][11] 白酒行业入选情况 - 多家知名白酒品牌入选“历史经典品牌”，包括汾酒、洋河、古井贡、剑南春、景芝、董酒、金徽、伊力特等 [1][5][10] - 山东景芝白酒有限公司的“景芝”品牌凭借其文化底蕴、产品品质与市场认可成功入选“历史经典品牌” [1] - 江苏今世缘酒业股份有限公司的“今世缘”品牌入选“时代优品”类别 [7] - 重庆江记酒庄有限公司的“梅见”品牌入选“潮流新锐”类别 [12] 评选目的与影响 - 评选旨在培育和推广代表中国制造优秀水平、深受消费者信赖的知名品牌 [13] - 引导企业增强品牌意识，加强质量管理与创新驱动，提升供给体系质量 [13] - 满足人民群众日益增长的美好生活需要，推动制造业高质量发展与品牌强国建设 [13] - 景芝白酒等品牌的入选被视为国家战略导向下的生动实践与成果体现 [13] 其他重点消费品类入选品牌（部分列举） - **食品饮料**：六必居、水塔、恒顺、会稽山、五芳斋、露露、六个核桃、今麦郎、鲁花、双汇、周黑鸭、银鹭等 [4][5][6][8][10] - **家用电器与消费电子**：美的、TCL、海信、格力、科龙、公牛、创维、飞亚达、迈瑞等 [8][9][10][11] - **纺织服装与家纺**：浪莎、安踏、361°、七匹狼、雅戈尔、水星家纺、博洋家纺等 [7][8][10] - **医药健康**：云南白药、九芝堂、哈药、齐鲁制药、白云边、金嗓子、奇正藏药等 [5][6][9][10] - **家居与日化**：欧派、喜临门、拉芳、六神、自然堂等 [7][9][11]

2025年度中国消费名品名单发布 - 工业和信息化部公布2025年度中国消费名品名单，总计276个品牌入选 [1] - 名单包含165个企业品牌、76个区域品牌以及35个特定人群适用产品品牌 [1] - 评选旨在深入贯彻国家政策，加快培育特色优势产业和优质消费品牌 [2] 企业品牌构成分析 - 企业品牌分为“历史经典”、“时代优品”、“潮流新锐”及包含港澳台品牌的类别 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] - “历史经典”品牌共23个，涵盖食品、酒类、医药、工艺等传统行业，例如六必居、汾酒、张小泉、云南白药等 [3][4] - “时代优品”品牌共127个，覆盖广泛消费品类，包括食品饮料（今麦郎、露露、六个核桃）、家电（美的、TCL、海信）、服饰（安踏、雅戈尔、七匹狼）、家居（欧派、喜临门）、日化（六神、拉芳）及医药器械（东软医疗、迈瑞）等 [4][5][6][7][8][9] - “潮流新锐”品牌共15个，代表新兴消费趋势，包括三只松鼠、卫龙、梅见、科沃斯等 [10][11] - 名单包含多个港澳台品牌，如香港的李锦记、金利来，澳门的英记、黄枝记，以及台湾的旺旺、康师傅、元祖食品等 [4][10] 区域品牌构成分析 - 区域品牌共76个，以地理标志和产业集群为特色，由地方政府或管委会申报 [12][13][14][15] - 品牌覆盖全国各省份，聚焦地方优势产业，例如北京二锅头、安平丝网、汾阳清香型白酒、呼和浩特乳制品、安溪铁观音、信阳毛尖、古镇灯饰、贺兰山东麓葡萄酒等 [12][13][14][15] - 部分区域品牌由多个地方政府联合申报，体现了跨区域产业协作，如“长白山天然矿泉水”由吉林白山和延边州政府联合申报，“川南竹浆纸”由四川乐山、宜宾、泸州、眉山四市政府联合申报 [12][14] 特定人群适用产品品牌构成分析 - 特定人群适用产品品牌共35个，进一步细分为“适老产品”、“妇幼产品”和“助残产品” [16][17][18] - “适老产品”品牌7个，包括老美华、可靠、稳心等，涉及鞋服、护理用品和药品 [17] - “妇幼产品”品牌25个，涵盖婴幼儿服饰（童泰、衣拉拉）、护理用品（红色小象、青蛙王子、舒客宝贝）、儿童药品（三公仔、葵花）、奶粉（和氏、圣元）及孕产相关产品（燕之屋）等 [17][18] - “助残产品”品牌3个，包括春立、苏云、梦一远，主要涉及医疗器械 [18] 政策导向与管理机制 - 工业和信息化部鼓励地方加强对名品企业的宣传推广和政策支持 [2] - 要求中国消费名品企业严格遵守法规，诚信经营，履行社会责任，提供高质量产品和服务 [2] - 工业和信息化部将建立健全管理工作机制，定期开展复核评估，对涉及违法或发生重大事故的单位将取消资格 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块底部信号增多，建议关注春节旺季动销表现 [1] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] 细分板块观点总结 白酒 - 2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [10] - 当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求会集中释放 [10] - 茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][10] - 2026年上半年基本面预计仍在左侧寻底，下半年在低基数下或逐步改善 [10] - 首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - 2025年啤酒产量同比下滑1.1% [10] - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 2026年餐饮场景复苏有望带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，重庆啤酒适合偏好低波高股息的资金 [11] 饮料 - 淡季以去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - 持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - 春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2][14] - 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩弹性较大 [14] - 预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - 重点推荐具备估值安全边际的伊利股份，关注低温奶景气增长 [2][14] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度高，卫龙美味和盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - 量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [12] 餐饮供应链 - 进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][13] - 调味品与速冻食品板块步入春节备货与动销旺季，企业正积极推新品与控库存 [13] - 在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，叠加低基数效应，2026年行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [13] - 推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为：安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3] - **安井食品**：预计2025-2027年营业总收入为157.6亿元、170.1亿元、182.5亿元，归母净利润为14.2亿元、15.4亿元、16.6亿元 [16] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209亿元、259亿元、310亿元，净利润为46亿元、58亿元、71亿元 [16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，归母净利润为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元 [16] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3亿元、90.6亿元，归母净利为14.7亿元、18.0亿元 [17] 行情与数据回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.68% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨1.79%，跑赢沪深300约1.71个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.25%，跑输恒生消费指数0.27个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五：皇台酒业(22.92%)、李子园(15.98%)、中信尼雅(14.83%)、金种子酒(10.48%)、泸州老窖(9.10%) [1] - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [33]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：白酒行业、食品饮料行业（大众品）、乳制品行业、零食行业、餐饮供应链行业[1][2][3][4] * **公司**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[4] **核心观点和论据** * **白酒行业出现底部信号，看好2026年周期反转** * 2025年茅台批价大幅下降有效刺激了需求，四季度在i茅台大量放货背景下线上仍一瓶难求，传统渠道批价止跌回升，这被视为板块的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍有需求支撑[1][2] * 白酒需求层面逐步改善，宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速[3] * **春节旺季及低基数有望提振食品板块一季度业绩** * 春节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放[4] * 2026年春节落在二月中旬，春节错期下食品企业2026年一季度业绩基数较低，叠加扩内需促消费政策，预计食品板块一季度业绩有较好表现[4] * **2026年食品领域看好三大细分方向** * **原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链**被重点看好[4] * 餐饮供应链底部特征明显，经过四年激烈竞争，行业份额向头部企业集中，同时下游餐饮客户更注重产品品质和创新，有利于餐供龙头[4] * **具体推荐公司及逻辑** * **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，姿态更务实，强调可持续发展[4] * **山西汾酒**：成长确定性高，汾牌产品结构升级，杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快[4] * **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升[4][5] * **卫龙美味**：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处红利期；豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间[5][6] * **甘源食品**：看好困境反转机会，经过调整后各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性[6] **其他重要内容** * 当前投资建议的推荐组合为：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[4]

公司股价与交易表现 - 1月29日，山西汾酒股价上涨5.03%，报收169.40元/股 [1] - 当日成交额达19.37亿元，换手率为0.96% [1] - 公司总市值为2066.62亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为山西杏花村汾酒厂股份有限公司，位于山西省汾阳市杏花村 [1] - 公司成立于1985年12月25日，于1994年1月6日上市 [1] - 主营业务为汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成中，酒类销售占比99.63%，其他业务占比0.37% [1] 主要流通股东动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位列山西汾酒十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持山西汾酒35.85万股 [2] - 减持后，该基金持有山西汾酒830.23万股，占流通股比例为0.68% [2] - 基于当日股价上涨，该基金持仓单日浮盈约6733.17万元 [2] 相关基金产品信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）成立于2012年5月4日，最新规模为4222.58亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为1.99%，同类排名4476/5551 [2] - 近一年收益率为26.78%，同类排名2889/4285 [2] - 成立以来累计收益率为120.49% [2] - 该基金的基金经理为柳军 [2] - 柳军累计任职时间16年244天，现任基金资产总规模5509.28亿元 [2] - 其任职期间最佳基金回报为193.73%，最差基金回报为-45.64% [2]