投资交易概述 - 老凤祥拟通过控股子公司老凤祥香港有限公司投资2400万美元（约合人民币1.7亿元）认购迈巴赫奢侈品亚太公司（MAP）发行的2000股有投票权普通股，占其发行后总股本的20% [1][2] - 该交易因标的公司MAP成立于2024年2月，尚未开始经营，但评估增值率高达9692207.69%（近10万倍）而受到上海证券交易所问询 [1][6] - 交易未设置分期付款条款，老凤祥称此安排是双方协商后为避免交割失败风险的一致决定，并以MAP现有股东股权注销为前提，确保老凤祥香港有限公司获得新增发有表决权的28.17%股份，不被稀释 [5] 标的公司MAP业务规划 - MAP业务不涉及迈巴赫汽车，聚焦于迈巴赫奢侈品业务，类别包含马具、服饰、运动用品、家居用品等 [2] - 迈巴赫奢侈品业务近4年年均复合增长率高达36.5%，业务版图已覆盖全球75个国家和地区，拥有由617家零售门店及销售渠道组成的广泛网络 [3] - MAP计划在6年内（2025年至2030年）通过代理商拓展75家门店，具体规划为2025年开设3家精品店，2026年开设15家精品店，2027年开设25家精品店及5家展示店，2028年开设30家精品店及15家展示店 [3][4] - 在亚太地区已开设6家迈巴赫奢侈品高端精品店，上述店铺近两年（2023年至2024年）向迈巴赫奢侈品有限公司的平均每家进货额高于200万美元 [3] 估值方法与依据 - 老凤祥采用收益法评估MAP的股东全部权益价值为1.26亿美元，其股东权益账面价值仅为1300美元，因此产生近1.26亿美元的增值额 [6][8] - 采用市场法评估的MAP股东全部权益价值为1.32亿美元，与收益法结果存在600万美元价差，差异率为4.76% [6] - 公司认为评估适用于收益法，因MAP是未来经济效益可持续增长的企业，预期收益可量化、年限可预测、风险可预测 [9] - 估值参考了奢侈品行业可比公司，如开云集团、LVMH集团、爱马仕国际的平均杠杆调整系数为1.1742，原始B值平均为1.4977 [10] 合作战略与潜在风险 - 老凤祥寄望通过此次合作借助迈巴赫品牌已覆盖全球75个国家和市场的网络，实现自身的高端化突破 [1][3] - 老凤祥向MAP采购的商品金额在3年（2025年至2027年）合计不低于1300万美元，且均为买断式采购，公司坦言买断式产品滞销风险可能对未来经营产生负面影响 [4] - 合作面临文化差异、市场竞争、消费需求变化等经营风险，以及品牌授权稳定性的风险，MAP拟从股东迈巴赫奢品处获得商标使用授权，而非受让商标 [4][11] - 行业专家指出，品牌授权型估值的最大风险在于品牌本身价值的崩塌 [11]

行业背景与公司业绩 - 黄金珠宝行业整体承压，金价飙升抑制消费需求，加盟模式遭遇增长瓶颈 [1][2] - 在行业困境中，老铺黄金表现突出，2025年上半年收入与净利润同比增幅均超200% [2] - 老凤祥2024年营业收入同比下降20.5%至567.93亿元，归母净利润下滑11.95%至19.5亿元 [8] - 业绩颓势延续至2025年上半年，营收同比下降16.52%至334亿元，归母净利润同比减少13.07%至12.2亿元 [8][9] 老凤祥的高端化战略 - 公司选择“股权投资+品牌代理”的双轨模式切入奢侈品赛道 [3] - 2025年9月出资5000万元设立上海老凤祥臻品商贸有限公司，主营高端产品批发与零售 [3] - 2025年10月通过老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权 [4] - 同时获得迈巴赫奢侈品亚太地区经销权，其中上海为独家代理，2025至2027年合计采购承诺不低于1300万美元 [7] 高端化面临的挑战 - 公司盈利模式加剧转型紧迫性，批发业务占收入七成以上但毛利率仅为9.39%，远低于老铺黄金的超40% [9][10] - 加盟店占比高达96%（共5362家），直营店不足200家，与奢侈品行业强调直营以把控品牌形象和客户体验的主流模式存在差异 [11][12] - 有观点认为加盟模式导致总部对终端门店形象、服务和质量难以统一把控，可能制约品牌溢价能力提升 [12] 行业转型趋势与路径 - 行业渠道红利见顶，龙头公司开启产品差异化升级，转型趋势指向高端定制和快时尚两个方向 [13] - 高端定制市场依靠稀缺性设计、非遗工艺与品牌溢价吸引高净值人群 [13] - 老铺黄金通过“一口价”模式将产品从投资属性转向文化消费品，并被摩根大通列为消费行业首选股 [13] - 品牌高端化成功需具备产品与工艺独特性、品牌叙事与文化内涵、渠道与客群精准触达以及财务承受能力等关键条件 [13]

行业整体状况 - 黄金珠宝行业整体承压，金价飙升抑制消费需求，加盟模式遭遇增长瓶颈 [2] - 行业渠道红利见顶，龙头公司开启产品差异化升级之路，转型趋势指向高端定制市场和快时尚市场两个方向 [9] - 老铺黄金在行业业绩下滑之际表现突出，2025年上半年收入与净利润同比增幅均超200% [2] 老凤祥高端化战略 - 公司选择“股权投资+品牌代理”的双轨并行模式切入奢侈品赛道 [2] - 2024年9月出资5000万元设立上海老凤祥臻品商贸有限公司，主营高端产品批发与零售 [2] - 2024年10月通过老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权，并获得亚太地区迈巴赫奢侈品经销权 [2][5] - 根据采购承诺，2025年至2027年三年间，公司合计采购金额不低于1300万美元 [5] 老凤祥财务表现 - 2024年公司营业收入同比下降20.5%至567.93亿元，归母净利润下滑11.95%至19.5亿元 [5] - 2025年上半年营收同比下降16.52%至334亿元，归母净利润同比减少13.07%至12.2亿元 [5][6] - 2024年公司零售业务毛利率为23.61%，但占收入七成以上的批发业务毛利率仅为9.39%，整体毛利率远低于老铺黄金的超40% [6] 渠道模式与挑战 - 公司加盟店占比高达96%，截至2025年6月末有5362家加盟店，直营店不足200家且多集中于上海 [7][8] - 加盟体系被认为与高端品牌运营模式背道而驰，可能制约品牌溢价能力的提升 [7][8] - 奢侈品公司通常采用直营模式维持高端品牌形象，如LVMH、爱马仕等全球巨头 [7] 市场观点与前景 - 市场观点认为公司需更清晰地阐释其高端化的具体路径与协同效应 [5] - 高端化转型的巨大投入短期内可能使公司业绩承压 [6] - 高端化是一条可能成功的路径，但品牌需评估产品独特性、品牌叙事、渠道触达及财务承受能力等关键条件 [9]

投资交易概述 - 公司拟通过控股子公司老凤祥香港有限公司投资认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司2000股有投票权普通股 [1] - 总投资额为2400万美元 [1] - 投资完成后将持有迈巴赫奢侈品亚太有限公司20%股权 [1] 投资标的业务 - 迈巴赫奢侈品亚太有限公司的经营不涉及迈巴赫汽车业务 [1] - 业务范围涵盖光学产品、马具、时尚服饰、运动用品、家居用品、文具、银器、香水及宠物用品等奢侈品类别 [1]

进博会筹备进展 - 第八届进博会首批展品共279件已从德国法兰克福空运抵达上海浦东国际机场，包括服装、箱包、马具等多款全球或区域首发新品 [1] - 本届进博会将于11月5日至10日在上海举办，目前已有来自110多个国家和地区的3200多家企业确认参展，签约展览面积超过36万平方米 [1] 参展商动态 - 德国迈巴赫奢侈品亚太有限公司去年首次参展后，本届展位面积由36平方米扩大至300平方米，展品数量比上届翻了一番 [1] 海关保障措施 - 上海浦东国际机场海关设置进博服务专窗和绿色通道，实施预约通关、随到随验等便利化措施，确保展品即到即查、即查即放 [1] - 未来一个多月全球展品将通过海运、空运、铁路运输等多种渠道陆续运往上海，海关将进一步优化监管服务保障 [1]

进博会整体筹备情况 - 第八届进博会将于11月5日至10日在上海举办 [2] - 已有来自110多个国家和地区的3200多家企业确认参展 [2] - 签约展览面积超过36万平方米 [2] 首批展品通关与参展商动态 - 首批展品于9月26日运抵上海浦东机场 共计279件 包括服装、箱包、马具等多款全球首发新品 [1] - 参展商德国迈巴赫奢侈品亚太有限公司去年首次参展 今年展位面积由36平方米扩大至300平方米 [1] - 该公司展品数量翻了一番 并新增多个特色展区 [1] 海关服务保障措施 - 上海海关设置进博服务专窗和绿色通道 实施预约通关、随到随验等便利化措施 [1] - 通过大数据平台智慧监管 确保符合规定的展品即到即查、即查即放 [1] - 将优化便利措施、提升科技赋能、扩大制度创新以保障进博会 [2]

公司发展历程 - 公司创始人孟克宝力德2019年发现当地未售羊皮的商业价值，投资引进现代化机械，将传统工艺与现代技术融合生产皮制成品[1] - 产品线从最初单一品类扩展到毛皮靴、皮包、皮手套、皮大衣等穿戴用品，以及汽车坐垫、马具等居家出行配饰[3] - 2023-2024年首次获得美国订单，实现产品国际化突破[3][4] 市场拓展策略 - 采用线上线下结合模式，既参加实体展销会又通过社交媒体平台进行推广[4] - 积极参与当地政府推动的"草原村播"项目，通过直播展示皮艺制作过程和文化故事[4] - 首个海外订单来自美国老乡嘎如迪的推介，计划通过其进一步开拓美国市场[1][4] 产品与技术 - 核心生产工艺融合传统蒙古族皮艺与现代机械技术[1] - 产品质量获得内蒙古农业大学认可，有学生专门前来学习制作技艺[3] - 产品在美国市场获得"好看"评价，具备差异化文化竞争优势[4] 品牌与文化价值 - 产品承载蒙古族传统文化，海外消费者反馈"穿上后有故乡从未远离的感觉"[3] - 通过直播讲述每件作品背后的匠心故事，强化文化附加值[4] - 品牌愿景是让草原皮制产品走向更广阔的世界市场[4]