行业投资评级 - 对纺织服装行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“产品创新+AI赋能”是未来消费的最大看点 [2] - 对“安静”的618大促进行反思，认为消费逻辑正从“卷价格”转向“拼创新”，这是产业的进步，长期利好行业企业 [3][9] - 今年618大促整体平淡，预计全平台GMV同比增长个位数，服务消费增速高于商品实物消费 [9] - 部分细分品类表现亮眼，如AI硬件、即时零售、宠物商品、户外运动和金银珠宝等 [9] - 促销常态化消解了大促稀缺性，同时品牌更关注活动质量及消费整体疲弱是618平淡的主要原因 [9] - 今年618天猫卖得最好的单品中，有1/3是新品，去年千万级新品仅出现在少数行业，今年在健康、潮玩、快消等七个行业出现头部新品，160多款新品成为细分类目成交第一，传统大牌相对承压 [9] - AI全域赋能是本次618的标志性变革，从品牌端的文案生成、设计、客服、直播到运营策略，以及平台端的AI导购、智能推荐，均提升了效率和体验 [9] - 最终消费仍需依靠人，AI加持下的产品和服务创新才是消费行业的最大看点之一 [9] 投资建议与标的 - 在纺服时尚领域重点看好：产品创新能力强、多品牌和国际化领先的安踏体育（买入）[4] - 看好科技功能性家纺龙头罗莱生活（增持）[4] - 看好主品牌特色明显、未来有望发力户外领域的比音勒芬（买入）[4] - 看好品牌年轻化差异化明显、产品创新能力突出的珠宝龙头潮宏基（增持）[4]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 出行边际回落，消费结构分化 ——端午假期消费点评 ❖ 核心观点 假期出行增速继续回落，全社会跨区域人员流动同比增速低于五一，但民航增 速明显收窄，或反映油价对出行需求影响边际降低。商品消费总量回落、结构 分化，结构上服务消费与 AI 硬件领跑，补贴类的家电、通讯器材偏弱。 ❖ 出行：较五一继续回落，但民航降幅明显收窄 6 月 18 日-20 日，全社会跨区域人员流动量同比+1.7%，低于五一假期的 +3.49%。但民航降幅明显收窄，6 月 18 日-20 日，民航客运量同比增速-0.7%， 较五一假期降幅收窄（-5.7%）。背后或包括两点原因：一是高油价对出行需求 影响在边际减退，且今年端午假期机票价格处于近期低位；二是今年端午假期 连接暑期，暑期需求或被前置。 ❖ 出入境：增速或有所回升，结构分化值得关注 国家移民管理局预计，端午假期全国口岸日均出入境人员同比增长 11.7%，远 高于去年端午的+2.7%，亦好于今年清明假期出入境整体增速（9.1%）。 区域结构上，深圳口岸一枝独秀——宝安机场出入境预计同比+31.2%，深圳侧 陆路口岸同比+17.5%，均 ...