报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，山茶花精华油连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌中排名第一 [3] - 2024年中国化妆品行业市场规模6886亿元，护肤品规模4619亿元，面部精华油品类增速高，抗皱紧致类护肤品需求高、增速快 [4] - 公司从面部精华油品类切入，把握“以油养肤”机遇，精华油为第一大品类，线上线下渠道分布均衡，线上增长高拉动总体增长，线下门店塑造高端属性，非直营门店增长快 [5] 根据相关目录分别进行总结 林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌 - 公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，2012年开展山茶花护肤品研究，2014年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌及高端抗皱紧致类护肤品市场国货品牌中排名第一 [3][8] - 公司发展历程丰富，2003年成立品牌，2008年开首家线下门店，2013年建化妆品工厂，2014年推核心大单品，2020 - 2025年陆续推出/升级新产品 [14] - 2023 - 2024年公司收入增速提升，归母净利润2023年扭亏，2024年高增长，2024年营业收入12.10亿元、同比增长50.3%，归母净利润1.87亿元、同比增长121.1% [18] - 精华油为第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入增速分别为30.4%/57.6%；线上渠道增长高、占比提升，2023 - 2024年线上直销渠道收入分别增长32.6%/81.9%，线上渠道收入占比从2022年的45.2%提至2024年的59.1% [25] - IPO前孙来春先生及其控制企业合计控制公司79.27%股份，孙来春先生直接持有38.21%股份 [30] 护肤品行业：细分赛道面部精华油、抗皱紧致类产品增速较高 - 中国化妆品行业中护肤品占比最大，2024年市场规模4619亿元，2019 - 2024年年复合增速6.8%，预计2024 - 2029年年复合增速8.6% [37] - 面部精华油品类增速高，2024年市场规模53亿元，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为42.8%/21.3% [37] - 线上渠道增速领先线下，2019 - 2024年、2024 - 2029年线上渠道市场规模年复合增速分别为12.5%/11.7%，线下分别为1.6%/4.2%；高端护肤增速高于大众护肤，2019 - 2024年、2024 - 2029年高端定位护肤品市场规模年复合增速分别为8.9%/13.8%，大众分别为6.1%/6.7% [43] - 抗皱紧致类护肤品需求高、增速快，2024年市场规模1198亿元，占护肤品行业25.9%，2019 - 2024年年复合增速15.0%，预计2024 - 2029年年复合增速18.9%；高端定位的抗皱紧致类护肤品增速更高，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为15.3%/21.2% [49] - 高端护肤品中国产品牌稀缺，2024年中国前十五大高端护肤品牌主要是外资，国产品牌仅林清轩一席，排名第13，市场份额1.4%；定位抗皱紧致的护肤品中，前10大高端品牌前9名是外资，林清轩排名第10，市场份额2.2% [53] - 面部精华油细分赛道国产品牌突围，2024年林清轩品牌市场份额第一，占12.4%，前5名品牌中2 - 5名也是国产，前五合计市场份额37.4% [59] 公司亮点：“以油养肤”塑造心智，线上线下渠道共振 - 精华油为公司第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入分别同比增长30.4%/57.6%；山茶花抗皱精华油截至2024年末累计销售超3000万瓶，连续11年全国榜首，2024年天猫双十一蝉联类目第一、GMV同比增长96%，是连续8年零售额超1亿元的唯一产品 [66] - 公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长高拉动总体增长，2023 - 2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%，收入占比提至2024年的59.1%；线上直销渠道2024年毛利率提升至82.8%，略超公司总体 [74] - 公司线下门店稳步增加塑造高端属性，2024年末全国门店506家，超95%在商场，按门店总数计在国货和国际高端护肤品牌中排名第一；分城市级别布局全面，2024年末一线、新一线、二线、三线、其他低线城市门店数占比分别为11%/31%/15%/27%/15% [78] - 2023年以来公司拓展非直营模式，联营 + 加盟渠道门店数从2022年末的48家增至2024年末的164家，门店合作伙伴收入2023 - 2024年同比增长56.4%/76.7%，收入占比从2022年的2.4%提至2024年的3.8% [83] 毛利率高位且持续上升，费用率下降促归母净利率修复 - 2022 - 2024年公司毛利率分别为78.0%/81.2%/82.5%，期间费用率分别为85.2%/70.7%/66.1%，销售和管理费用率下降促归母净利率从2022年的 - 0.9%提至2024年的15.4%；2024年ROA和ROE分别为20.6%/51.2% [88] - 公司销售费用率从22年的73.7%降至24年的56.9%，营销及推广费用占收入比例先降后升，2022 - 2024年分别为30.1%/23.3%/30.2%，其他类型费用占比持续走低 [92] - 2022 - 2024年公司资产负债率从29.9%提至43.0%，经营净现金流向好，2023 - 2024年分别同比增长215.3%/48.9%，2024年净流入3.07亿元 [96] 募集资金用途 报告未提及募集资金用途的具体内容

公司业绩与市场地位 - 2024年公司实现营收12 1亿元 净利润1 87亿元 同比增长均超50% 毛利率高达82 5% [1][2] - 2022至2024年营收从6 91亿元增长至12 10亿元 净利润从亏损593万元扭亏至盈利1 87亿元 [2] - 按零售额计 公司在中国高端国货护肤品牌中排名第一 也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [2] - 核心产品山茶花精华油连续11年位居全国面部精华油销量榜首 截至2024年底全国拥有506家门店 超95%位于购物商场 [2] 虚假宣传问题 - 2025年2月因广告宣称"山茶花抗老修护专家"但产品无抗老功效 被罚款2 1万余元 此为近年来第二次同类处罚 [1][2] - 涉事产品实际功效仅限滋养 修护 保湿 抗皱和紧致 监管部门认定其提供的《评审结论》出具机构不具备化妆品功效评价资质 [3] - 2021年曾因宣传"修复肌肤屏障"被罚5万元 当时检测仅证明成分对皮肤屏障有修复作用 不能代表皮肤整体功能 [6] - 2025年处罚后官网仍保留"红山茶花有很好的抗老修护成分"等涉嫌违规表述 [6] 利益关联与认证争议 - 创始人孙来春同时担任中国抗衰老促进会化妆品产业分会副会长 而为其出具评审结论的北京国妆科创为该分会发起单位 [4] - 中国抗衰老促进会明确表示分会提供的讨论仅用于学术交流 不得用于市场宣传 直接否定公司对评审结论的使用 [5] 行业监管与处罚力度 - 2021年《化妆品功效宣称评价规范》实施以来 全行业11家企业因"抗老"宣称被罚 最高罚款仅20万元 [7] - 公司2 1万元罚款仅占2024年日均营收的0 5% 抗老宣称可使产品溢价30%以上 形成"高收益 低风险"的违规激励 [6] 品牌争议事件 - 2022年指责香奈儿"不正当竞争" 但2023年自身推出无山茶花元素的"沉迷山茶花"高价香水 被质疑碰瓷营销 [8][10] - 2024年曝出客服主管与外包劳务老板存在不正当关系 客服辱骂消费者"赶着投胎"等负面事件 [10] 资本运作与上市进展 - 2025年5月29日递交港交所招股书 同年2月完成股份制改造 创始人孙来春持股79 27% 外部投资者包括雅戈尔(4 49%)和碧桂园关联基金(3 95%) [11] - 2021年B轮融资时估值达31 81亿元 招股书未明确披露多次被罚事实 或成监管关注焦点 [11]

公司发展历程 - 公司创始人孙来春在2003年非典期间遭遇创业失败后，注册品牌"林清轩"，开启国货护肤征程 [7] - 2008年首家门店在上海开业，2012年决定聚焦山茶花精华油研发，All in高端护肤 [7] - 2014年推出第一代山茶花精华油，2015年创始人哥哥加入负责销售及培训 [8] - 2020年疫情期间创始人亲自直播带货，两小时销售额达40万元，相当于4个线下门店一个月业绩 [8] - 公司从2020年开始接受融资，先后完成A轮和B轮融资，2024年冲刺港股IPO [5][13] 财务与业绩表现 - 2024年公司营收达12亿元，三年增长75% [10] - 净利润从2022年亏损593万元转为2024年盈利1.87亿元 [10] - 山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，连续11年蝉联中国面部精华油销量冠军 [8] - 2024年在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，并成为唯一跻身中国前15大高端护肤品牌的国货 [8] - 毛利率从2022年78%攀升至2024年82.5%，远超行业平均水平 [11] 产品与研发 - 核心产品山茶花精华油2024年收入达4.48亿元，占总营收37% [11] - 产品售价对标国际大牌，30ml装售价539元，奢宠系列高达2288元/30ml [11] - 拥有81项专利，建立"清轩萃"与"山茶类胜肽"两大核心成分技术壁垒 [11] - 正在构建多品类矩阵，抗皱面霜收入占比从13.7%升至15.7% [12] 渠道与营销 - 2024年线上收入达7.14亿元，占比从45.2%升至59.1% [12] - 线下门店从2022年366家增至506家，95%进驻高端购物中心 [12] - 2024年营销及推广开支高达3.65亿元，占总收入约30%，是研发投入的12倍 [12] 行业与市场 - 中国高端抗皱紧致类护肤品市场预计将以21.2%的复合年增长率，从2024年594亿元增至2029年1555亿元 [15] - 公司选择港股上市恰逢消费板块价值重估窗口，蜜雪冰城、泡泡玛特等消费股表现亮眼 [14] - 计划将IPO资金用于强化高端国货形象、拓展东南亚市场、加密旗舰店布局、技术研发和并购 [15]

公司概况 - 上海林清轩生物科技股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌IPO，估值或接近40亿元 [3] - 公司成立于2003年，最初主打手工皂等天然护肤产品，2012年后转型深耕山茶花护肤领域 [6][7][8] - 2020年因疫情冲击线下业务后开始引入资本，投资方包括SIG海纳亚洲、碧桂园创投、头头是道基金、雅戈尔时尚等 [10] 融资历程 - 2021年1月A轮融资估值10.5亿元，2021年8-9月B轮融资估值31.81亿元 [11] - 2024年5月老股转让估值38亿元（较2021年增长近3倍），2024年8月B+轮融资引入雅戈尔 [12][13] - 2024年5月完成股份制改造，推进IPO进程 [14] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元，复合年增长率32.3% [18] - 净利润从2022年亏损593.1万元扭转为2024年盈利1.87亿元 [18] - 毛利率从2022年78%提升至2024年82.5% [18] 核心产品与市场 - 山茶花抗皱修护精华油连续11年蝉联中国面部精华油销量冠军，累计销售超3000万瓶，2024年单品收入4.48亿元（占总营收37%） [18] - 产品线覆盖188个SKU，涵盖全护肤流程品类 [19] - 计划以东南亚为起点拓展海外市场 [20] IPO资金用途 - 重点投入品牌价值塑造、全渠道销售网络构建 [3] - 深化山茶花护肤科技研发，升级实验室并开发新专利成分 [21] - 布局高端商圈店铺、优化电商运营、升级数字化管理系统 [22][23] 行业影响 - 林清轩在中国高端国货护肤品牌中排名第一，或带动珀莱雅、上美、巨子生物等品牌跟进IPO [26] - 国货品牌在高端市场竞争力提升，但面临品牌建设与研发挑战 [26]

公司上市计划 - 上海林清轩生物科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，计划主板上市，中信证券和华泰国际担任联席保荐人 [2] - 若成功上市，公司有望成为港股"国货高端护肤第一股" [2] 公司业务与产品 - 公司创立于2003年，专注抗皱紧致类护肤品，以天然山茶花成分为特色 [2] - 2014年首创山茶花面部精华油，提出"以油养肤"理念 [2] - 截至2024年12月31日，核心产品山茶花抗皱修护精华油累计销量超3000万瓶，连续11年在面部精华油全渠道零售额中全国领先 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收从6.91亿元涨至12.1亿元，复合年增长率达32.3% [2] - 净利润从2022年亏损593.1万元，到2023年盈利8451.8万元，2024年大幅增长至1.87亿元 [2] - 毛利率从2022年的78%提升至2024年的82.5% [2] 销售渠道与客户 - 截至2024年12月31日，公司在全国布局506家门店，超95%位于商场，门店数量在国货及国际高端护肤品牌中居首 [2] - 2024年在天猫多个精华油销售榜单登顶，已积累超430万名活跃客户，平均年复购率达34.6% [2] IPO资金用途 - 募集资金将主要用于品牌建设、渠道拓展、生产供应链强化、技术研发、品牌矩阵打造以及数字化建设等方面 [3] 行业影响 - 当前国货高端护肤品牌崛起，公司若成功上市，将进一步推动行业发展 [3]