市场传闻与运营现状 - 公司澄清未发布任何关于“订单或展望下调”的口径，现有客户项目进度与交付节奏正常 [1] - 各个重点案子推进顺利，对应产线、测试与交付能力均按计划运作 [1] 新产品开发与优势 - 多项新产品的协同开发正同步进行，新品在算力密度、电源能效及系统可靠性方面全面升级 [1] - 新产品在供电架构、散热效率与集成强度方面带来显著优化 [1] - 相关产品将成为公司高端 AI 服务器交付的核心增长引擎之一 [1] 未来展望与合作 - 公司将继续拓展与客户的多元合作，实现稳健交付，提升利润质量 [1] - 公司目标为实现业绩一季比一季好 [1]

南向资金与港股流动性 - 南向资金净流入港股的大趋势有望长期延续 但流入强度和节奏会因市场环境变化有所波动 [1] - 南向资金中的专业机构投资者具备深入研究背景 参与港股交易与定价 为市场提供流动性支持 [1] - A股优质企业赴港上市提升港股上市公司多样性 吸引国际长线资金关注 增强内地投资者配置港股意愿 [1] - 新股上市初期关注度高 能形成流动性恢复—估值回升—投资体感变好正向循环 助力港股流动性提升 [1] - 新消费、高端制造、创新药等领域龙头企业赴港上市 大幅提高港股新经济板块占比 有望形成集群效应 [1] 港股科技板块驱动因素 - 硬件端 AI大模型训练与推理需要强大算力支撑 拉动高端AI服务器、GPU需求 港股AI基础设施上市公司直接受益 [1] - 软件端 拥有强大研发能力与数据壁垒的互联网巨头竞相研发大模型 兼具算力提供者与模型开发者双重角色 [2] - 应用端 AI赋能现有业务并催生新商业模式 如互联网平台优化广告投放 智能电动车提升智能驾驶竞争力 医疗健康领域加快药企研发 [2] 港股创新药板块驱动因素 - 需求端 人口老龄化使老年慢性病医疗支出增加 疾病图谱变化导致肿瘤等疾病诊疗需求上升 [2] - 政策端 2023年7月创新药审批试点方案将审批时限从60个工作日缩短至30个工作日 2024年1月创新药高质量发展意见优化临床试验审批 [2] - 支付端 国家医保局计划发布第一版丙类目录 作为医保目录补充 助力创新程度高、临床价值显著的药品加快进入医院 [2] 宏观环境对港股影响 - 美联储开启降息周期 全球流动性改善、资金成本下降 国际资本可能流入港股寻求更高回报 AI、互联网板块或明显受益 [3] - 低利率环境利好大宗商品价格 周期板块或将受益 [3]

港股市场整体驱动因素 - 港股市场受宏观与流动性影响较大，2021-2023年因外资回流、美元加息处于震荡调整杀估值阶段，2024年起因估值较低、美联储降息推进、美债收益率与美元走弱以及南向资金交易火热而回暖 [1] - 行业层面呈现结构性行情，AI、创新药等“新质生产力”板块获得估值溢价，而金融、能源等传统板块表现偏平 [1] 南向资金趋势及影响 - 南向资金连续27个月净流入港股的趋势可能延续，但流入强度和节奏会因市场环境波动 [2] - 南向资金为内地投资者提供了配置港股科技、生物医药等新经济板块优质资产的机会，这些板块相较于A股同类型公司长期有估值优势且标的更丰富 [2] - 南向资金中的专业机构投资者为市场提供流动性支持，扮演基石投资者角色，未来有望成为新经济的价值发现者与长期陪伴者 [2] 企业赴港上市的影响 - A股优质企业赴港上市提升了港股上市公司的多样性与吸引力，吸引国际长线资金关注，并增强内地投资者配置意愿，新股上市初期的高关注度能提升市场活跃度，形成正向循环 [3] - 新消费、核心制造、创新药等领域龙头企业赴港上市大幅推动了港股新经济板块占比，有望形成集群效应，进一步弱化传统行业权重 [3] 美联储货币政策的影响 - 2024年8月美联储开启降息周期后，全球流动性改善、资金成本下降，国际资本可能流入港股寻求更高回报，科技股估值压力缓解 [4] - AI、互联网板块可能受益明显，创新药板块因研发依赖资金投入而发展回暖，美元贬值预期与低利率环境也利好大宗商品价格，或带动周期板块受益 [4] AI技术发展的投资机会 - 硬件端方面，AI大模型训练与推理拉动高端AI服务器、GPU需求，港股全球领先的AI基础设施公司是直接受益者 [5] - 软件端方面，拥有强大研发能力与数据壁垒的互联网巨头竞相研发大模型，兼具“算力提供者”与“模型开发者”双重角色 [5] - 应用端方面，AI作为生产力工具赋能现有业务、催生新商业模式，如在互联网平台优化广告投放、智能电动车提升智能驾驶竞争力、医疗健康领域加快药企研发等 [5] 2024年港股AI板块表现 - 以恒生科技指数为例，截至9月12日该指数今年涨幅超30%，9月以来市场回暖，部分龙头AI企业股价创阶段性新高 [6] - 国产大模型技术突破是核心驱动力，提升了市场对国产AI技术的信心，让AI成为互联网龙头企业业绩新引擎，有望推动板块估值重构 [6] 创新药板块驱动因素 - 需求端方面，人口老龄化使老年慢性病医疗支出增加，且疾病图谱变化如肿瘤诊疗需求上升，为创新药提供需求支撑 [7] - 政策端方面，2023年7月创新药审批试点方案将审批时限从60个工作日缩短至30个工作日，2024年1月创新药高质量发展意见优化临床试验审批、加快罕见病药物审批 [7] - 支付端方面，医保局计划2025年发布第一版丙类目录，作为医保目录补充，助力创新程度高、临床价值显著的药品加快进入医院 [7] 创新药企海外权益出售的影响 - 2024年中国本土创新药企授权首付款和收入合计达57亿美元，占全球合作授权总首付比例20%，彰显了中国创新药企的资产价值 [7] - 海外权益出售的良好表现让市场看到研发投入的实际回报，获得国际跨国药企对国内研发技术的认可，推动创新药板块整体估值重塑，2024年板块涨幅显著 [7] - 头部药企管线海外授权并取得高额首付款的消息成为股价重要催化因素，且海外合作带来的未来销售利润分成为企业提供长期增长预期 [7]

核心观点 - 2025年上半年工业富联营收净利润稳健增长，云计算业务持续突破，通信及网络设备稳健成长 [1] - 北美四大云服务商2025年资本开支同比有望实现高速增长，AI云基础设施投入占比将显著提升 [1] - 公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额 [1] - 全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司多元业绩弹性有望加速释放 [1] 盈利能力 - 公司25H1实现毛利率6.60%，同比-0.13pct [1] - 25Q2实现毛利率6.50%，同比+0.50pct/环比-0.23pct [1] 云计算业务 - 北美四大云服务商2025年资本开支同比有望实现高速增长，带动高端AI服务器需求增长 [1] - 公司深化合作与优化产品结构，巩固核心客户市场份额 [1] 交换机业务 - 上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍 [1] 行业前景 - 全球AI基础设施景气度有望持续上行 [1] - 公司不断推进先进产品研发，夯实全球高性能计算及AI基础设施领域竞争力 [1]