报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 多囊卵巢综合征是一种影响中国5%-10%育龄女性的常见妇科内分泌疾病，其临床表现复杂，对女性生育健康构成多方面威胁，并常伴有显著的代谢异常 [4] * 当前治疗以药物对症管理为主，涉及调整月经周期、抗高雄激素、改善代谢和促进生育等多个方面，多种关键药物已被纳入国家医保目录 [15] * 行业研究热点正从分子病理机制探索向精准医学和全生命周期健康管理拓展，中西医结合治疗模式为医药企业的研发布局提供了多靶点、系统性干预的新思路 [16][21] 根据相关目录分别进行总结 多囊卵巢综合征的疾病特征与流行病学 * 多囊卵巢综合征是一种育龄期女性常见的妇科内分泌紊乱疾病，中国育龄女性患病率为5%-10% [4] * 主要临床表现为月经不规律、高雄激素相关表现（如多毛、痤疮）以及排卵障碍性不孕 [3][4] * 稀发排卵和（或）无排卵是其典型表现，近40%患者因此不孕，占无排卵性不孕症的70%-80% [6] * 代谢异常普遍，育龄期患者肥胖发生率高于50%，糖耐量受损比例约为31%-35%，血脂异常发生率为25%，非酒精性脂肪肝患病率为41%-55% [6] 多囊卵巢综合征对生育的不良影响 * 排卵障碍是导致不孕的主要原因，同时可能引起异常子宫出血 [11] * 长期无排卵使子宫内膜处于增生状态，增加子宫内膜增生及癌变风险，并影响胚胎着床 [11] * 患者自然流产风险显著增加，与高雄激素、高胰岛素/胰岛素抵抗、肥胖、黄体功能不全及血栓形成倾向等多种因素相关 [11] * 肥胖对生育的影响贯穿孕前、孕期及子代，孕前影响卵泡发育和排卵，孕期增加流产、妊娠合并症及不良分娩结局风险，远期增加子代发生肥胖和代谢综合征的风险 [11] * 胰岛素抵抗通过影响卵泡发育、降低促排卵效果、对胚胎有直接毒性作用等途径降低女性生育力 [11] 多囊卵巢综合征的治疗药物与医保覆盖 * 治疗方式及药物根据治疗目标分类：调整月经周期（如地屈孕酮、黄体酮、复方短效口服避孕药）、抗高雄激素（如螺内酯、炔雌醇环丙孕酮）、改善代谢紊乱（如二甲双胍、吡格列酮、阿卡波糖）以及促进生育（如枸橼酸氯米芬、来曲唑） [15] * 多数治疗药物已被纳入国家医保目录，其中地屈孕酮、黄体酮（注射）、甲羟孕酮、炔雌醇、螺内酯、二甲双胍（口服）等为甲类医保，报销比例较高 [15] * 截至2025年11月，部分药物市场供应厂商众多，例如二甲双胍有508个药品批文，涉及280家厂商；黄体酮有39个批文，涉及18家厂商 [15] * 促排卵药物枸橼酸氯米芬未纳入国家医保，而来曲唑为乙类医保 [15] 多囊卵巢综合征的研究进展 * 分子病理机制探索聚焦于铁死亡、生物钟、IRF8甲基化、C/EBPβ等新机制在疾病发生发展中的作用 [16] * 精准医学研究致力于构建风险预测模型（如预测胰岛素抵抗的列线图）和挖掘新型生物标志物（如孕期血清SAA、PGRN及sFlt-1）以实现个体化诊疗 [16] * 中医药疗法研究持续深入，包括治法理论创新（如疏肝健脾、周期疗法）、方药机制解析（如补肾活血方、苍附导痰汤的作用靶点）以及中西医结合方案探索（如苍附导痰汤联合二甲双胍） [16] * 构建全生命周期健康管理体系成为趋势，强调从青春期早期识别干预、育龄期优化生殖健康到防控妊娠期及远期并发症的系统性管理 [16] 对医药企业研发的启示 * 妇科疾病症状复杂，常涉及血、块、痛、带四大症状以及畸形、创伤、炎症、肿瘤、功能障碍等综合特征 [20] * 由于PCOS病因复杂且临床终点多样，多数企业研发聚焦于“促进生殖”或“恶性肿瘤防治”等更明确的领域，而非直接针对PCOS病因本身 [21] * PCOS的中西医结合治疗模式启示企业，可通过多靶点、系统性干预策略，在“生殖促进”或“代谢健康”的框架下，隐性布局针对PCOS关键病理环节的研发管线 [21] * 企业可深入理解妇科疾病谱关联，以“病因攻坚”为暗线、“功能改善”为明线进行研发布局，从而打造更具临床深度与市场广度的创新产品 [21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 多囊卵巢综合征是育龄期女性常见的内分泌及代谢紊乱疾病，中国患病率约为5%至10%，对女性生育健康构成多方面严重影响，其治疗涉及调整月经周期、抗高雄激素、改善代谢及促进生育等多类药物，当前研究热点集中于分子病理机制、精准医学、中医药现代化及全生命周期管理，中西医结合的治疗模式为企业研发提供了多靶点、系统性布局的启示，企业可在生殖促进、代谢健康及肿瘤防治等更广阔赛道中嵌入针对PCOS关键环节的研发管线 [4][16][21] 根据相关目录分别进行总结 Q1：多囊卵巢综合征的临床表现与流行病学特点 - **定义与临床表现**：多囊卵巢综合征是一种育龄期女性常见的妇科内分泌紊乱疾病，主要临床表现包括月经不规律、高雄激素相关表现（如多毛、痤疮）以及排卵障碍性不孕，常伴有肥胖、胰岛素抵抗等代谢异常 [3][4] - **诊断标准与患病率**：中国普遍采用2003年鹿特丹标准进行诊断，流行病学显示中国育龄女性PCOS患病率为5%至10%，受诊断标准与地域影响显著 [4] - **具体流行病学数据**： - 中国不同地区育龄女性患病率在5.6%至12.8%之间波动，例如2005年济南为6.5%，2014年成都为11.2% [6] - 稀发排卵和（或）无排卵是典型表现，近40%患者因此不孕，占无排卵性不孕症的70%至80% [6] - 高雄激素表现中，多毛占70%，痤疮占52% [6] - 卵巢多囊改变在PCOS患者中超声检出率为89%，其中90%为双侧，10%为单侧 [6] - 代谢异常普遍：糖耐量受损者约占31%至35%，18-37岁患者血脂异常发生率为25%，育龄期患者肥胖发生率高于50%，合并高血压者占19%，患有非酒精性脂肪肝者占41%至55% [6] Q2：多囊卵巢综合征对女性生育的不良影响 - **直接生殖影响**：PCOS是导致无排卵性不孕最常见的原因，患者还存在黄体功能异常、子宫内膜增生甚至癌变风险，影响胚胎着床 [11] - **增加自然流产风险**：多种病理变化共同或独立导致自然流产风险增加 [11] - **高雄激素**：导致卵泡发育障碍、卵子质量下降、子宫内膜容受性异常 [11] - **高胰岛素/胰岛素抵抗**：可能通过升高血浆纤溶酶原激活物抑制剂1等机制，对卵母细胞和胚胎有直接损害，与复发性流产密切相关 [11] - **肥胖**：影响卵母细胞和胚胎质量，降低正常受精率、临床妊娠率和活产率，显著升高流产率，肥胖PCOS患者的易栓症发生率高达70.7%，增加妊娠丢失风险 [11] - **黄体功能不全**：因内分泌失衡导致，引发流产 [11] - **肥胖对生育的全面影响**： - **孕前**：通过高胰岛素血症、高雄激素、瘦素抵抗等机制，影响卵泡发育、排卵，导致不孕 [11] - **孕期**：增加流产率、降低活产率，显著增加妊娠期糖尿病、高血压等合并症以及血栓性疾病风险，导致分娩困难 [11] - **对于代**：增加新生儿窒息、死胎等近期风险，以及子代远期发生肥胖和代谢综合征的风险 [11] - **其他影响**：胰岛素抵抗会降低促排卵效果并对胎盘滋养层细胞有毒性作用，慢性疾病带来的不良心理情绪也会加重患者症状 [11] Q3：多囊卵巢综合征的关键治疗药物与医保覆盖 - **治疗药物分类与医保情况**：PCOS治疗药物主要分为调整月经周期、抗高雄激素、改善代谢紊乱和促进生育四大类，多数药物已被国家医保覆盖 [15] - **具体药物数据**： - **调整月经周期（孕激素/雌激素）**：常用药物包括地屈孕酮（甲类，10个药品，7家厂商）、黄体酮（甲类注射/乙类口服，39个药品，18家厂商）、甲羟孕酮（甲类，22个药品，14家厂商）、雌二醇（乙类，14个药品，4家厂商） [15] - **抗高雄激素**：复方短效口服避孕药如炔雌醇环丙孕酮（乙类，2个药品，2家厂商），利尿剂螺内酯（甲类，41个药品，32家厂商） [15] - **改善代谢紊乱（胰岛素增敏剂等）**：二甲双胍（甲类口服/乙类缓释，508个药品，280家厂商）、吡格列酮（乙类，37个药品，25家厂商）、阿卡波糖（甲类口服/乙类咀嚼片，36个药品，27家厂商） [15] - **促进生育（诱导排卵）**：一线药物为枸橼酸氯米芬（未纳入医保，7个药品，7家厂商）和来曲唑（乙类，15个药品，15家厂商） [15] Q4：多囊卵巢综合征的当前研究进展 - **分子病理机制探索**：研究聚焦于铁死亡、生物钟、IRF8甲基化、C/EBPβ等新型分子机制在PCOS发病中的作用 [16] - **精准医学驱动临床诊疗**：核心是构建可量化、可预测的评估体系，包括构建胰岛素抵抗风险预测模型，以及挖掘如血清SAA、PGRN、sFlt-1等新型生物标志物和中医舌脉象客观参数用于预测与指导治疗 [16] - **中医药疗法的现代机制阐释**： - 治法理论深化，提出疏肝健脾、周期疗法等 [16] - 运用现代药理方法阐释补肾活血方、益肾调经丸等中药复方调节下丘脑-垂体-卵巢轴等多重作用靶点 [16] - 中西医结合方案如苍附导痰汤联合二甲双胍，可改善症状、糖代谢及胰岛素抵抗，提高排卵率 [16] - **构建全生命周期健康管理体系**：强调从青春期早期识别与生活方式干预，到育龄期优化辅助生殖技术，再到妊娠期及远期并发症（如糖尿病、心血管疾病）的防控，并突出饮食与心理等非药物干预的作用 [16] Q5：中西医结合治疗对企业研发的启示 - **妇科疾病研发背景**：妇科疾病病因复杂、病程隐匿，常涉及生育、内分泌及生活质量综合考量，多数企业研发聚焦于“促进生殖”或“恶性肿瘤防治”等有明确临床终点的领域，而较少直接针对PCOS病因本身 [21] - **研发启示与策略**： - PCOS的中西医结合多靶点、系统性干预模式启示企业，可在“生殖促进”或“代谢健康”的框架下，隐性布局针对PCOS关键病理环节的研发管线 [21] - 鉴于PCOS患者远期肿瘤风险升高，企业可在“肿瘤早期防治”赛道中嵌入对相关内分泌代谢异常的干预技术 [21] - 企业应深入理解妇科疾病谱关联性，以“病因攻坚”为暗线、“功能改善”为明线进行研发布局，从而规避单一病种市场局限，打造更具临床深度与市场广度的创新产品 [21]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1][5][6][7][8][9] 核心观点 - 中国妇科更年期用药行业呈现中西药并存格局 西药以激素疗法为主作为临床首选方案 中成药依托传统医学理念形成差异化竞争优势 [2] - 非激素新药创新突破为行业注入活力 全球首个针对神经激肽受体的双重靶向疗法新药获英国MHRA批准 有望提升女性主动就医意愿并开辟新增长空间 [3] - 政策驱动基层医疗资源优化配置 将加速行业中西部及基层市场下沉 提升用药可及性 [2] - 全生命周期健康管理理念普及推动行业转型 更年期综合征预防性干预需求显著增长 催生多元化用药场景 从被动治疗转向主动健康管理 [2] 行业概述 - 更年期定义为女性绝经前后时期 与围绝经期概念相近 机体变化以卵巢功能衰退为核心 导致雌激素、孕激素波动及促性腺激素升高 [12][13][14][15][16] - 更年期综合征表现为血管舒缩症状（如潮热发生率51-60岁女性达63%）、自主神经失调（心悸发生率26% 失眠67% 易怒56%）、精神神经症状（焦虑状态比例达15%）及骨质疏松等健康问题 [19] - 辅助检查以生殖内分泌激素测定（如FSH>40U/L且E₂<73.4pmol/L示卵巢功能衰竭）和妇科超声为核心 兼顾多维度评估（如焦虑量表、骨密度检测） [21][22][23][24] - 行业发展历经三阶段：萌芽期（20世纪70-90年代 西药主导结合中医探索）、高速发展期（2009-2015年 中西医体系分别完善）、成熟期（2021-2023年 指南发布推动规范化与中西医结合） [25][27] 市场规模 - 2024年行业市场规模达169.7亿元（西药88.8亿元 中成药80.9亿元） 预计2029年增长至449.6亿元 年复合增长率显著 [30][31] - 增长动能来自非激素创新药进展（如拜耳新药进入美国FDA审评阶段）及基层医疗渗透率提升 [31][32] - 西药与中药结构分化源于医疗行为模式（西药起效快、循证医学成熟）与患者认知（中药契合"治未病"文化心理）双重驱动 [31] 行业趋势 - 区域发展不均衡：2021年更年期保健门诊覆盖率省级72.5%、地市级44.8%、区县级21.7% 东部36.4%、中部38.8%、西部29.5% 政策推动下中西部及基层市场潜力待释放 [36][37][43] - 服务模式转向多学科融合：门诊覆盖盆底康复指导（妇幼保健院79.6% 综合医院87.5%）、肿瘤筛查（妇幼保健院71.8% 综合医院80.0%）等服务 催生跨科室联合用药需求 [39][44] - 线上渠道扩张：2024Q1-Q3妇科更年期中成药线上销售同比增长76.7% 显著高于安胎药（61.9%）和调经药（51.9%） 因私密性需求推动 [65][70] 产业链分析 - 上游：化学药原料药以黄体酮为主（获批登记16件） 国产化率91.2% 67.7%厂商具上市公司背景；中成药原料依赖中药材 价格波动影响成本 [53][55][56][57] - 中游：化药核心品种为黄体酮（占品类33%）、地屈孕酮（17%）；中成药包括六味地黄丸等经典名方及坤泰胶囊等独家品种 [47][59][60] - 下游：线上药店渠道增长强劲（2020-2024Q3妇科中成药线上销售复合增长率超40%）； 用药需求呈年龄阶梯性：轻度症状患者偏好中成药（44岁以上发生率上升） 重度症状患者（56岁达峰值）需长期维持治疗 [65][66][67] 竞争格局 - 分三梯队：第一梯队（复星医药、白云山）拥有中成药独家品种及丰富剂型； 第二梯队（仁和药业、华润双鹤）覆盖经典中成药且中西药布局； 第三梯队（天士力、桂林三金）以经典中成药为主但产品线有限 [72][73][75] - 竞争力取决于中成药领域深耕度 未来格局变化将受非激素化药技术突破及中药临床证据链完善影响 [72] 代表企业 - 复星医药、佛慈制药、白云山、葵花药业等企业通过独家品种布局和剂型创新巩固市场地位 [9][75]

核心观点 - 报告维持医药生物行业"看好"评级 显示行业近12个月表现优于沪深300指数 涨幅达32% [1][2] - 激素类原料药价格整体平稳 但地塞米松磷酸钠同比暴跌84.22% 显示部分品种面临严重价格压力 [3][6] - 抗生素中间体价格普遍下行 其中6-APA和青霉素工业盐同比降幅达45%和41.67% 反映产能过剩局面 [3][10][12] - β-内酰胺类抗生素呈现分化 头孢克肟价格同比逆势增长6.12% 而阿莫西林价格同比暴跌35% [15][17] - 心血管类原料药价格最为稳定 仅缬沙坦同比微降1.54% 其余品种价格同比持平 [19][20] 激素类价格分析 - 2025年7月黄体酮、醋酸甲地孕酮等激素类原料药价格环比持平 但同比呈现分化 [6] - 地塞米松磷酸钠价格同比降幅高达84.22% 氢化可的松系列产品同比降幅在12-14%区间 [6] - 价格走势图显示激素类原料药自2019年以来整体呈下降趋势 其中地塞米松磷酸钠跌幅最为显著 [8][9] 抗生素类价格分析 - 抗生素中间体普遍降价：6-APA环比降8.33% 青霉素工业盐环比降7.89% [10] - 同比数据显示6-APA和青霉素工业盐价格腰斩 降幅分别达45%和41.67% [11][12] - 价格走势图显示抗生素中间体价格自2021年起进入下行通道 目前仍未见底 [13][14] β-内酰胺类价格分析 - 头孢类抗生素价格分化：头孢克肟同比上涨6.12% 而头孢克洛同比下跌12.2% [15][17] - 阿莫西林价格异动：环比骤降11.36% 同比暴跌35% 显示市场竞争激烈 [15][17] - 价格走势图显示β-内酰胺类抗生素价格自2023年起加速下行 [18][19] 心血管类价格分析 - 心血管原料药价格最为稳定：所有品种环比持平 仅缬沙坦同比微降1.54% [19][20] - 价格走势图显示心血管类原料药自2022年以来维持窄幅波动 波动率显著低于其他品类 [22] - 阿托伐他汀钙等品种价格连续三年保持稳定 显示其市场竞争格局较好 [20][22]

技术突破 - 中国科学院天津工业生物技术研究所发现高效合成黄体酮的生物合成途径，成功构建人工本草细胞 [1] - 该技术使我国在第三代甾体激素合成技术领域实现跨越式发展，成果发表于《代谢工程》期刊 [1] - 新发现的"植物路线"直接在内质网合成甾体激素，跳过传统"动物路线"繁琐的线粒体转运步骤 [1] 生产工艺 - 传统甾体激素生产工艺依赖植物资源且易造成环境污染 [1] - "动物路线"合成效率低，1升原料仅能生产1粒药片 [1] - 人工本草细胞可利用葡萄糖、乙醇等廉价碳源发酵生产，产量突破克级每升 [1] - 新工艺产量较"动物路线"提升10倍以上 [1] 市场前景 - 黄体酮、氢化可的松等甾体激素是全球第二大化学药物，年销售额超千亿美元 [1] 研究意义 - 该成果为探索生命演化提供新视角 [2] - 为高效环保生产甾体激素药物奠定重要基础 [2]

报告投资评级 未提及 报告核心观点 中国妇科调经用药行业近年来稳健增长并向多元化、专业化方向发展，妇科调经中成药占据市场主导地位，未来在“她经济”与老龄化背景下，细分市场潜力凸显，叠加政策与资本支持，市场将持续扩容，有望成为大健康领域重要增长引擎 [3] 各部分总结 中国妇科调经用药的行业概述 - 不同地区女性月经初潮年龄有差异，正常月经周期为21 - 36天，平均28天，包括增殖期、分泌期和月经期三个阶段 [15] - 子宫肌瘤是常见良性肿瘤，40 - 49岁患病率最高，治疗方案有观察、药物、手术与介入治疗 [22] - 子宫内膜异位症是常见病、疑难病，典型症状为盆腔疼痛，一线治疗药物包括NSAID等 [26] - 多囊卵巢综合征是常见内分泌疾病，提倡个体化综合治疗，高雄激素治疗用药包括短效COC等 [31] - 妇科调经用药指恢复女性正常月经周期的药物，包括西药和中药，西药有孕激素、雌激素类，中药常用中成药有加味逍遥丸等 [35][38] 中国妇科调经用药行业的市场规模 - 2024年行业市场规模达238.9亿元，预计2029年增长至312.8亿元，未来政策红利释放和消费端需求升级将推动发展 [43] - “月经羞耻”使行业渗透率有提升空间，女性健康意识觉醒推动需求从“隐性”转向“显性” [48] 中国妇科调经用药的产业链分析 - 2024年4月部分中成药原料价格处历史高位，抬升生产成本，头部药企更具成本控制优势，市场份额向头部集中 [53][54] - 截至2025年4月，补气养血类中成药主导市场，头部企业品牌壁垒凸显，行业集中度偏低 [61] - 2020 - 2024年网上药店销售占比上升，2024年Q1 - Q3妇科调经用药销售占比领先且同比增长，市场有扩容空间 [69] 中国妇科调经用药的竞争格局 - 行业竞争格局分为三个梯队，第一梯队以太极集团等为代表，盈利能力和市场地位优；第二梯队部分企业盈利能力强或产品线丰富；第三梯队盈利能力和品牌影响力弱 [77] - 市场竞争分散复杂，头部企业扩大优势，中小企业突围，未来头部企业将扩大份额，中药新药研发加速 [78][79]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国妇科调经用药行业近年来稳健增长，市场需求与政策红利推动行业向多元化、专业化发展，妇科调经中成药占主导地位，未来在“她经济”与老龄化背景下，细分市场潜力大，市场将持续扩容 [3] - 月经失调是常见问题，中西医治疗思路差异大，行业西药以孕激素和雌激素为主，中药品种丰富竞争激烈，随着月经观念开放与女性健康意识觉醒，行业将迎来新增长空间 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国妇科调经用药的行业概述 - 月经是女性生理事件，不同地区女性初潮年龄有差异，正常月经周期为21 - 36天，平均28天，分增殖期、分泌期和月经期 [15] - 月经失调指周期和经血量异常，诱发因素有内分泌失调等，相关病症有子宫肌瘤、子宫内膜异位症与多囊卵巢综合征 [4] - 妇科调经用药指调节生殖内分泌或整体生理功能，恢复正常月经周期的药物，分西药和中药 [35] - 中国妇科调经用药行业受政策支持和女性健康意识提升影响发展，西药以激素类为主，中药多元化竞争 [3][5] 中国妇科调经用药行业的市场规模 - 2024年中国妇科调经用药行业市场规模达238.9亿元，预计2029年增长至312.8亿元，女性健康意识提升、政策支持等推动市场发展 [43] - 未来政策红利持续释放，消费端需求升级，行业渗透率有望提升 [43][48] 中国妇科调经用药的产业链分析 - 中成药上游原料价格分化，头部药企更具韧性，中小药企面临经营压力，市场份额向头部集中 [53][54] - 中成药中游市场稳定增长，厂商格局长尾分散、头部集中，经典名方占主导，头部企业有竞争壁垒 [60][61] - 妇科调经用药下游顺应线上渠道渗透趋势，市场扩容源于需求刚性与消费粘性，线上购药匿名性契合部分消费者需求 [71] 中国妇科调经用药的竞争格局 - 行业竞争格局由消费需求升级驱动，未来将呈现结构性分化与创新突围并行趋势 [76] - 市场竞争分散、多维，头部企业扩大优势，中小企业突围，增速分化显著 [78] 中国妇科调经用药的代表企业分析 - 第一梯队以太极集团、国药现代和同仁堂为代表，盈利能力优异，产品线丰富 [77] - 第二梯队以白云山、奥瑞特和丽珠集团为代表，部分企业盈利能力强，部分企业产品线丰富 [77] - 第三梯队以海王生物为代表，盈利能力弱，品牌影响力有限，妇科疾病治疗非重心 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，板块估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%，扣非净利润140.29亿元，同比增24.42%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，扣非净利润43.65亿元，同比增21.98% [3][16][18][20] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比提升1.58pct，净利率12.79%，同比提升4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比提升1.76pct，净利率15.41%，同比上升2.63pct，环比提升7.06pct [4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct [31][33][34] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43% [5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：2025年一季度末在建工程163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降 [9][44][47] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，建议关注相关个股 [6][46][48] - 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量，预测2025 - 2027年营收8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润1.14/1.48/1.99亿元，给予“买入”评级 [51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”持续兑现，“多肽 + 寡核苷酸”打开成长天花板，预测2025 - 2027年营收17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润4.61/5.92/7.24亿元，给予“买入”评级 [56][57][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间，预测2025 - 2027年营收6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润 - 0.31/0.15/0.53亿元，给予“增持”评级 [60][64][65] - 奥翔药业：原料药 + CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线，预测2025 - 2027年收入9.55/11.28/13.93亿元，净利润2.80/3.32/4.11亿元，给予“买入”评级 [66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期，预测2025 - 2027年营收67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润9.54/11.42/13.14亿元，给予“买入”评级 [71][72][76] - 普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代，预测2025 - 2027年营收130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润11.53/13.23/15.47亿元，给予“买入”评级 [77][80][82]