美联储会议纪要公布后，美债收益率走低，基准10年期美债收益率下行逾6个基点，2年期美债收益率下 行超3个基点。 ...

美联储会议纪要公布后，美国国债收益率变化不大；10年期国债收益率现跌6.5个基点，报4.352%。 ...

美国至7月9日10年期国债竞拍-投标倍数 2.61，前值2.52。 ...

美国至7月9日10年期国债竞拍-得标利率配置百分比 94.68%，前值30.58%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市行情主要体现为压缩各类凸点，三季度10年期国债能否突破关键点位主要取决于基本面和贸易摩擦的反复，当前货币难以驱动收益率进一步下行，10年期国债收益率预计在1.6%-1.65%之间震荡，7月债市或继续压平利差，8-9月随着基本面和贸易信息落地，债市可能进一步打开空间 [2][9][41] 根据相关目录分别进行总结 不一样的债牛：债市寻找各类凸点收益 - 6月11日-7月8日，10年期国债收益率在1.6%、30年国债收益率在1.8%附近面临阻力，未能继续向下突破，因流动性和基本面友好，债市行情体现为压缩各类凸点 [5][13] - 期限凸点方面，长端利差加速收敛，20Y、50Y国债收益率分别下行6.5bp、7.5bp，长久期信用债利差压缩幅度大，5Y、10Y AA+中短票信用利差累计收窄6.4bp、11.1bp [13] - 品种凸点方面，整体信用利差压缩至历史低位，偏长久期、偏低等级品种表现好，二永债突出，城投债AA品种信用利差压缩6.7bp，5Y二级债信用利差按压缩幅度排序为AA＞AA+＞AAA- [5][13] - 流动性凸点方面，活跃券和非活跃券流动性溢价差异减弱，新老券利差明显压缩，10Y国开债活跃券与上一活跃券利差从4.3bp压缩到1.3bp [5][14] 货币难以驱动债市进一步突破关键点位 - 二季度以来资金面整体宽松，但债市已充分定价，资金面继续宽松与政策利率倒挂概率低，因银行间杠杆率回升、大行融出规模高，资金面边际变化会对债市构成挑战 [9][27] - 5月中下旬央行加强流动性呵护，银行间资金价格回落，二季度央行月度净投放流动性5000 - 8000亿，7天资金价格中枢降至1.5%左右，隔夜降至1.4%左右，截至7月4日大行融出资金规模超5万亿，银行间杠杆率达108.6% [27] - 资金面宽松时仅5年以上国债有正carry，资金价格收紧至1.6%左右，正carry国债期限范围将压缩至7年以上，市场关注资金价格与政策利率倒挂，当前资金价格接近箱体下限，货币宽松难驱动利率下行 [9][30] 债市突破关键点位主要看基本面和贸易摩擦 - 三季度10年期国债能否突破关键点位取决于基本面和贸易摩擦反复，债市对基本面小幅变化定价钝化，较大变化可能有反应，需关注债市对贸易摩擦信息的“一次性”定价 [9][35] - 本轮贸易摩擦开始两个交易日债市下行15bp，5月12日中美谈判落地后一个交易日上行5bp，美国当地时间7月8日特朗普表示“对等关税”8月1日生效，需关注债市“一次性”定价 [9][35] - 基本面方面，房地产销售上半年有韧性，下半年恢复不确定，30大中城市商品房成交面积6月底以来有下行压力；消费增速取决于城镇居民人均可支配收入和边际消费倾向，后续消费韧性需进一步观察 [9][35]

金十图示：2025年07月09日（周三）美盘市场行情一览 FOREIGN EXCHANGE | | 欧元/美元 EURUSD | 1.171 | -0.11% | | --- | --- | --- | --- | | | 英镑/美元 GBPUSD | 1.359 | +0.01% | | = = | 美元/日元 | | | | | USDJPY | 146.488 | -0.05% | | | 澳元/美元 AUDUSD | 0.654 | +0.11% | | | 美元/瑞郎 USDCHF | 0.795 | -0.06% | | | 纽元/美元 NZDUSD | 0.600 | +0.04% | | --- | --- | --- | --- | | n | 英镑/日元 GBPJPY | 199.121 | -0.03% | | | | 虚拟货币 | | | | | VIRTUAL CURRENCY | | | l B | 比特币 11 | 109443.990 +521.010 | +0.48% | | | BTC | | | | A | 菜特币 LTC | 88.790 +1.030 | +1.17% ...

| | 纽元/美元 NZDUSD | 0.599 | | -0.07% | | --- | --- | --- | --- | --- | | 机 | 英镑/日元 GBPJPY | 199.172 | | 0.00% | | | | 虚拟货币 VIRTUAL CURRENCY | | | | B | 比特币 11 BTC | 108976.260 +53.280 | | +0.05% | | 12 | 菜特币 LTC | 88.000 +0.240 | | +0.27% | | | 以太坊 ETH | 2621.960 | +6.710 | +0.26% | | | 瑞波币 XRP | 2.356 +0.045 | | +1.96% | | 现货铂金 XPTUSD | 1366.054 | -12.720 | -0.92% | | --- | --- | --- | --- | | 现货铝金 XPDUSD | 1103.272 | -12.866 | -1.15% | | 黄金(COMEX) GC | 3302.700 | -8.300 | -0.25% | | 白银(COMEX) SI | 36.835 | ...

核心观点 - 截至2025年7月4日，30年国债周度利率择时模型自6月以来开始看多且信号稳定，同期TL 6月上涨1.01元，涨幅0.85%，模型预测与走势吻合 [1] - 2024年模型高效识别多个做多窗口，2025年在偏空行情与极端事件影响下，预测精准度待提高；自2024年5月14日以来，策略净值达1.179，优于基准净值，累计超额4.22%，上涨周期超额收益能力强，下跌周期超额回撤明显 [2] - 可利用TL与T的高度价格联动性，以T合约为训练集强化模型对偏空场景学习，将TL作测试集预测走势 [2] 6月以来择时模型持续看多 - 截至2025/07/04，30年国债周度利率择时模型6月起看多且信号稳定，TL 6月上涨1.01元，涨幅0.85%，预测结果符合预期 [1][10] - 模型每天输出未来一周利率累计变动幅度，策略历史表现周度更新；模型观点分强多、偏多、震荡三类 [10] 模型信号回顾 择时信号回顾 - 模型能较好识别做多信号，查准率59.42%，查全率81.46%，F1 score达68.72%，但对利率上行下跌行情识别度待提高 [11] - 2024年模型高效识别做多窗口，如5月17日至6月13日、7月1日至8月30日等时段，预测与利率下行区间吻合度高 [13] - 2025年在偏空行情与极端事件冲击下，模型表现待提高，如2月17日至3月14日预测与实际走势不符 [13] 择时模型净值曲线回顾 - 自2024/5/14以来，策略净值达1.179，优于基准净值，累计超额4.22%，总体超额收益明显 [17] - 上涨周期中策略捕捉超额收益能力强，下跌周期超额回撤明显，模型不善于识别做空场景 [17] 后续优化 - 现阶段模型对偏空行情识别能力待提高，TL数据样本有限，缺乏偏空行情训练数据 [18][19] - 利用TL与T高度价格联动性，以T合约为训练集强化模型对偏空场景学习，将TL作测试集预测走势 [19]

美债市场动态 - 美债期货交易员大幅平仓多头头寸，推动美债收益率走高，仅上周四非农公布当天抛售70亿美元10年期美债 [1] - 交易员此前押注疲软就业数据支撑降息预期，但6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外降至4.1%，导致多头头寸面临压力 [2] - 花旗策略师指出强劲非农数据使7月降息预期降至零，多头平仓推动债券价格下跌 [1] 收益率上行压力 - 上周四非农数据公布当天，10年期美债合约每个基点500万美元风险敞口被平仓，相当于抛售70亿美元10年期美债 [2] - 去杠杆化过程成为推动美债收益率上行的重要力量，交易员此前押注疲弱就业数据支撑降息预期的头寸面临巨大压力 [2] - 全球长期主权债券需求疲软，日本长期国债收益率飙升及"大漂亮法案"可能推高赤字，引发投资者担忧各国政府过度依赖长期债券融资 [2] 美债拍卖与市场定位 - 本周390亿美元10年期和220亿美元30年期美债拍卖可能进一步挤压长久期多头头寸，周二580亿美元3年期美债拍卖结果稳健为后续提供支撑 [3] - CFTC数据显示，就业报告发布前资产管理公司激进增加美债期货多头头寸，10年期美债合约净多头创纪录新高，截至7月1日当周净增58.2万份等价头寸 [3] - 对冲基金同期净增14.8万份10年期美债期货等价空头头寸，反映市场分歧 [3] 利率预期与期权市场 - SOFR期权流向显示交易员在强劲就业数据后同时寻求上行和下行保护，反映利率前景不确定性增加 [3] - 联邦基金利率期权市场交易员押注美联储今年余下时间维持利率不变，与市场定价剩余四次FOMC会议约50个基点降息幅度形成对比 [3] - 美债期权偏斜度转向看跌期权，交易员愿为对冲债券抛售支付溢价，近期包括800万美元做空波动率交易和3200万美元押注债市反弹的期权交易 [3]

农发行发行3年期债券，规模20亿元，发行利率1.6524%，预期1.6500%，投标倍数5.06倍，边际倍数 4.64倍； 农发行发行10年期债券，规模160亿元，发行利率1.7389%，预期1.7400%，投标倍数3.72倍，边际倍数 1.90倍。 ...