投资评级 - 报告对长海股份维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告看好公司产能有序投放所带来的内生增长 [4] - 公司25年前三季度实现收入23.59亿元，同比增长24.02%，归母净利润2.57亿元，同比增长27.16% [1] - 公司Q3单季度实现收入9.04亿元，同比增长33.13%，归母净利润0.84亿元，同比增长4.18% [1] - 下游需求或略有回暖，叠加公司科学规划新增产能投放，公司营收有望持续增长 [2] 财务业绩表现 - 25年前三季度公司整体毛利率23.69%，同比提升0.30个百分点 [3] - 25年前三季度期间费用率11.22%，同比下降1.73个百分点 [3] - 25年前三季度净利率10.90%，同比提升0.28个百分点 [3] - Q3单季度整体毛利率22.27%，同比/环比分别下降2.18/4.50个百分点 [3] - 25Q3末资产负债率36.40%，同比提升3.04个百分点 [3] - 经营性现金流净额2.07亿元，同比增加0.54亿元 [3] 运营与市场状况 - 公司Q3收入环比增长30.53% [2] - 长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3615元/吨，环比/同比分别下降2.6%/0.8% [2] - 截至三季度末存货周转天数约46.8天，环比/同比分别减少4.3/0.5天 [2] - 截止25年9月底玻纤行业库存为86.5万吨，同比增长14.4%，但较Q2末下降3% [2] 财务预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至3.7/5.3/6.1亿元（前值4.2/5.9/6.6亿元） [4] - 预测25年营业收入为30.10亿元，同比增长13.09% [5] - 预测25年归属母公司净利润为3.66亿元，同比增长33.23% [5] - 预测25年每股收益（EPS）为0.90元，对应市盈率（P/E）为16.52倍 [5]

公司三季度业绩表现 - 25年1-9月公司实现营收23.6亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.6亿元，同比增长27.2%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长45.5% [1] - 第三季度单季实现营收9.0亿元，同比增长33.1%，环比增长30.5%，归母净利润0.8亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长33.2% [1][2] - 公司Q3归母净利润基本符合预期，产能释放带动玻纤销量同比延续增长 [1] 盈利能力与成本费用 - 25年1-9月公司毛利率为23.7%，同比提升0.3个百分点，但第三季度单季毛利率为22.3%，同比下滑2.2个百分点，环比下滑4.5个百分点 [2] - 毛利率同环比下滑主要系三季度粗纱价格小幅度回落 [2] - 前三季度公司期间费用率为11.2%，同比下降1.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.3%/4.7%/-0.04%，财务费用率下降主要系汇兑损益增加 [3] 现金流与运营状况 - 25年前三季度公司经营性净现金流为2.1亿元，同比增长35.2%，主要系银行存款收回及销售回款增加 [3] - 随着公司销售收入延续提升，经营性现金流有望延续增长 [3] 行业市场与产品价格 - 据卓创资讯，截至10月25日，国内2400tex缠绕直接纱均价为3617元/吨，同比下跌1.8%，月环比持平，G75电子纱均价为9250元/吨，同比上涨0.5%，月环比上涨1.6% [2] - 9月玻纤主流产品价格提涨200-300元/吨不等 [2] - 截至10月底国内池窑玻纤库存量为83.7万吨，环比下降6.3%，行业库存连续两个月下降，反映出市场需求有所回暖 [3] 产能与产品结构 - 截至10月底公司在产产能为41万吨，随着新增产能逐步爬坡达产，公司Q4销量有望环比继续增长 [3] - 公司产品结构主要偏向热塑纱等产品，在高端电子布等领域相对较弱 [4] - 期待公司风电纱等高端产品放量 [3] 未来展望与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为4.0亿元、6.0亿元、7.6亿元 [4] - 考虑公司产品结构及毛利率短期压力，维持给予公司25年22倍PE，维持目标价21.56元及“买入”评级 [4]

行业整体观点 - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质龙头中长期成长空间仍然很大 [1] - 下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转 [1] 水泥 - 截至2025年10月17日，全国水泥市场价格环比继续回落0.7%，全国水泥均价347元/吨，环比下降2.33元/吨，同比下降61.83元/吨 [1] - 全国水泥出货率45.20%，环比上升0.67个百分点，同比下降10.00个百分点 [1] - 随着部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期水泥价格仍将维持小幅震荡调整走势 [1] - 目前行业估值在历史底部区域，看好海螺水泥(A、H)和华新水泥(A、H)，关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团 [1] 玻璃 - 截至2025年10月17日，国内浮法玻璃均价1276元/吨，环比下降2.1%，同比去年上升1.5% [2] - 浮法玻璃库存天数29.09天，较9月30日增加4.29天 [2] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，样本库存天数约18.87天，环比增加25.64% [2] - 当前玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特(A)、福莱特玻璃(H)、信义玻璃、信义光能，关注金晶科技、力诺特玻 [2] 玻纤/碳基复材 - 截至2025年10月17日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨不等，较节前一周均价(3524.75元/吨)持平，同比下降3.93% [3] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等，较节前一周均价上涨3.03%，高端产品E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [3] - 玻纤/碳基复合材料龙头公司领先明显，看好中国巨石、中材科技、长海股份，关注金博股份 [3]

报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持），玻璃行业投资评级为增持（维持） [7] - 重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份，投资评级均为买入 [11] 报告的核心观点 - 2025年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利能力同比改善，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 产量与产能 - 2024年我国玻璃纤维纱产量达756万吨，同比+4.6%，2022年以来产量增速连续三年回落，预计2025年产量同比将延续增长 [2][12] - 2024年行业新点火产能77.3万吨，同比+89%，冷修产能22万吨，复产产能46.8万吨，截至2025年4月底国内玻纤CR5达74%，同比基本持平，供给格局仍保持稳定且集中 [1][23] - 电子纱方面，2024年下半年开始多家企业发布扩产规划，2025Q1光远新材投产多条低介电电子纱产线，电子纱行业或进入新一轮扩产周期 [23] 进出口情况 - 2024年我国玻纤及制品出口/进口量为211.9/10.8万吨，同比+13.0%/-13.8%，出口/进口均价同比-6.1%/+34.1%，2025Q1受出口退税率降低及海外关税政策等影响出口量同比-2.6% [2][14] - 截至2024年底中国巨石/国际复材在海外分别建有46/16万吨玻纤产能，分别占其在产产能的15%/14%，关税扰动下海外产能优势或进一步凸显 [2][14] 价格与成本 - 2024年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制品吨售价分别同比-12.0%/-7.8%/-7.3%/-6.7%/-6.2%，吨成本同比-5.9%/-1.9%/+3.2%/-2.8%/-1.4% [3][34] - 2025年1 - 4月全国2400tex缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱均价分别同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，风电纱等产品长协复价有望支撑2025年玻纤企业盈利能力进一步改善 [3][20] 盈利情况 - 2024年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利润同比分别-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，2025Q1同比均明显改善 [4][31] - 2024年玻纤企业吨费用整体呈下降趋势，中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨期间费用分别为426/2403/1060/650/1093元/吨，同比-35.0%/-5.4%/-2.1%/+7.2%/+0.2% [37] 现金流与资产负债 - 2024年中国巨石和国际复材经营性净现金流同比大幅增长，长海股份和山东玻纤资产负债率明显提升 [46] 运营效率 - 2024年主要玻纤企业固定资产周转率同比均延续下滑，部分公司存货周转率同比回升 [48] 资本支出与在建工程 - 2024年除山东玻纤外资本支出同比均下滑，在建工程余额大多同比大幅下降，本轮玻纤投产高峰或接近尾声 [51] 重点推荐公司 - 中国巨石2025Q1收入/归母净利/扣非归母净利同比大幅增长，看好公司产能扩张巩固规模优势，维持买入评级 [56] - 中材科技2025Q1收入/归母净利/扣非归母净利同比增长，玻纤及叶片价格回升有望带动盈利能力改善，维持买入评级 [56] - 长海股份2025Q1收入/归母净利同比增长，新产线逐步爬坡成熟有望提升规模及生产效率，维持买入评级 [56]