行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国巨石与中材科技发布股权激励计划，彰显发展信心，并设定了较高的净利润增长考核目标[3][6] - 电子纱与电子布价格持续上涨，源于AI高景气促使产能转向高端产品，导致传统产品供给缺口，后续价格可能继续上涨[3][5][6] - 贵金属（铂、铑）价格大幅上涨，叠加粗纱供给端新增产能有限，需求端（风电、热塑、出口）有韧性，玻纤企业有望通过提价转移成本压力[5][7] - 中国巨石两大股东近期再次宣布增持计划，进一步显示对公司未来的信心[7] - 行业竞争趋于理性，产能投放有序，需求有看点，建议关注中国巨石及中材科技等[7] 公司股权激励计划详情 - **中国巨石**：发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过3,452.82万股（占股本0.86%），首次授予价格每股10.19元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%[6] - 对应2024年扣非归母净利润17.9亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元[6] - **中材科技**：发布2025年股票期权激励计划草案，拟授予1,540.00万份（占股本0.92%），行权价格每份36.65元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于107.0%、73.0%、62.5%[6] - 对应2024年扣非归母净利润3.8亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于16.4亿元、19.9亿元、26.7亿元[6] 产品价格动态与市场分析 - **电子纱/布价格上涨**：据卓创资讯1月6日消息，林州光远、重庆国际复材的电子纱价格均有上涨[3][6] - 林州光远电子纱G75对外主流报价9400-9700元/吨，7628电子布市场主流价格4.8-4.9元/米左右[6] - 作为对比，上周（2025.12.27-12.31）电子纱G75、7628电子布的均价分别为9400元/吨与4.65元/米[5][6] - **价格上涨原因**：下游AI高景气，促使玻纤厂家转产低介电等高端产品，导致传统的薄布、厚布产能存在缺口[5] - **成本传导**：近期铜价亦持续上涨，下游CCL与PCB企业存在涨价动力，有望向下游传导铜与玻纤价格压力[5] 成本与行业供需展望 - **原材料成本大涨**：贵金属铂铑合金为玻纤生产重要原材料，价格大幅上涨[5] - 铂(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约261元/克升至2026年1月6日的600元/克[5] - 铑(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约1428元/克升至2026年1月6日的2575元/克[5] - **供给端**：2026年粗纱新增产能投放或相对有限[5][7] - **需求端**：风电、热塑、出口需求或存在韧性[7] - **提价预期**：在成本压力下，玻纤企业有望通过涨价转移成本，2026年玻纤价格尤其长协价格落实上涨值得期待[5][7] - 2025年10月中国巨石、泰山玻纤、国际复材等已对风电纱、热塑纱、普通纱产品进行提价[7] 股东增持情况 - **中国巨石股东增持**： - 2024年11月，股东振石集团拟增持5-10亿元，截至2025年3月底累计增持6.0亿元[7] - 2024年12月，控股股东中国建材股份拟增持5-10亿元，截至2025年2月17日累计增持99999.6万元[7] - 2025年11月29日，中国建材股份再次宣布拟增持1.25-2.5亿元；振石集团再次宣布拟增持5.5-11亿元[7]

格隆汇1月4日｜国金证券研报指出，中国巨石股票激励草案出台，迈向新一轮需求周期，维持"买入"评 级。考虑到25Q1-Q3巨石扣非归母净利润已达25.7 亿元，认为本次激励目标实现概率较高。风电纱，长 协价格保持稳中向上趋势，复价函指引明年复价5-10%，"十五五"风电两海（海风+海外）需求展望乐 观。参考过往7628电子布的发展历程，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在7628领域是后进入者， 但后续完全成本明显领先行业。 ...

文章核心观点 - 2025年市场核心主线之一是“结构性涨价”，由供需格局重构、产业升级、政策引导等多重因素驱动 [1] - 高景气赛道（如锂电池、存储芯片、有色金属）价格涨幅突出，同时化工、煤炭、建材等传统行业通过“反内卷”举措（如自律减产、联合挺价）优化供需结构，推动价格修复 [1] 锂电池产业链 - 产业链核心产品价格强势上涨，电解液核心溶质六氟磷酸锂价格从2025年7月底不超过5万元/吨一度飙升至12月的17万元/吨 [2] - 电池级碳酸锂价格于12月30日触及11.8万元/吨的高点，主力合约在12月26日盘中站上13万元/吨关口 [2] - 磷酸铁锂出现头部厂商减产检修与集体挺价现象，电解液关键溶剂（EC）及添加剂（VC、FEC）价格也纷纷回暖并保持高位运行 [2] - 行业库存周期结束两年去库，正式转入“主动补库”繁荣期，基本面有望于2026年明显复苏 [2] - 终端需求受AI与储能拉动持续高增，供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价” [2] - 产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [2] 存储芯片市场 - AI产业爆发催生海量存储需求，存储芯片市场年内迎来“超级周期” [3] - DRAM市场持续供不应求、价格暴涨，第四季度PC用DRAM合约价大涨，DDR4与DDR5均价持续上升 [3] - NAND闪存表现强劲，主要得益于AI应用与企业级SSD订单拉动，11月初闪迪大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [3] - 2025年第三季度半导体行业营收创历史新高，达到2163亿美元，环比增长14.5%，存储芯片与AI加速器是核心增长动力 [3] - 存储行业周期底部已过，受益于AI基建加速的真实需求爆发，芯片价格持续上涨 [3] - 国内存储芯片制造商的后续扩产预计也将带来持续的材料需求增量 [3] 有色金属行业 - 有色金属板块指数自年初以来累计涨幅突破85%，跻身全行业涨幅前列 [4] - 贵金属行情全面爆发，截至12月24日，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂金的现货价格涨幅则分别超过140%和160% [4] - 工业金属铜受AI数据中心建设、全球电站投资及新能源汽车需求增长三重驱动，价格创历史新高 [4] - 展望2026年，多数金属品种供需格局偏紧，价格重心有望继续上移 [5] - 工业金属供给端扰动不断，美联储降息周期叠加铜、铝下游需求较好，价格稳中有升，推动企业盈利改善 [5] - 贵金属方面，美联储降息预期与央行购金趋势支撑金价长期向好 [5] - 能源金属中，刚果（金）钴出口配额制或引发供应缺口，锂行业在储能需求拉动下或开启新周期 [5] - 小金属战略地位提升，稀土、钨、锑等品种在政策调整与需求复苏下价格中枢上移，铀价则受益于核电装机增长与供应约束 [5] 化工行业“反内卷” - 化工行业部分细分品种价格上行，MDI/TDI市场受海外巨头引领涨价，钛白粉企业年末经历两轮调价 [6] - 部分厂商开展联合减产行动，主动收缩供应，有机硅在行业自律减排和成本支撑下，呈现稳中偏强的修复行情 [6] - PTA进入协同减产阶段，现货价格高企 [6] - 制冷剂、磷化工等细分领域表现亮眼，磷化工板块中，上游原料磷矿石及硫磺维持紧平衡 [6] - 春耕需求复苏叠加硫磺价格创下2022年以来新高，推动下游磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格走高 [6] - 制冷剂行业景气度持续上行，企业与经销商对季节性需求的信心回升，推动多类产品价格陆续上调，渠道库存降至近两年低位 [7] - 2026年一季度长协订单来看，R125领涨市场，目前报盘已升至约51000元/吨，R410a预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨，R134a散单市场成交55000元/吨 [7] 煤炭与建材行业 - 煤炭行业迎来产能收缩政策，7月国家能源局拟在重点产煤省（区）组织开展煤矿生产情况核查工作 [8] - 从下半年开始，全国煤炭供应连续5个月同比收窄，煤炭价格触底反弹 [8] - 四季度“反内卷”背景下，超产查处导致煤炭整体供应受限，国内“南热北冷”天气极大拉动耗煤需求，共同推动煤价大涨 [8] - 建材行业细分领域积极复价，玻纤领域表现突出，今年10月，中国巨石、泰山玻纤等龙头企业对风电纱、电子纱等高端产品提价5%—10% [8] - 风电纱、热塑短切产品需求旺盛，PCB行业高景气拉动电子纱供需紧平衡 [8] - 展望2026年，基于供需改善逻辑的涨价链条成为不少机构共识性的投资方向，多个细分领域或延续涨价轨迹 [8]

文章核心观点 - 2025年建材行业在传统内需承压背景下呈现结构性亮点，保持较高投资吸引力，玻纤板块表现突出，消费建材显现盈利拐点 [1] - 展望2026年，水泥供给约束加强，玻纤受益于AI电子布需求释放，玻璃等待供需错配机会，消费建材龙头受益于供给侧出清与结构优化 [1] 2025年板块回顾 - 玻纤子板块在股价和报表表现上双突出，而消费建材、水泥、玻璃预计2025年整体收入同比下行 [2] - 相对收益明显的细分方向包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头 [2] - AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购等赛道/行为有望在2026年得到优先关注 [2] 水泥行业展望 - 需求端总量承压，结构预计调整为地产30%、基建50%、农村20%，变量取决于基建和地产 [3] - 产能端查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善，行业低点已出现在2024年4-5月，预计未来供给有序退出、供需关系小幅缓步改善 [3] - 产能约束从被动走向主动，水泥出海加速 [3] 玻纤行业展望 - 静待2026年AI电子布利润释放，预计2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，关注高阶布种（如Q布、low-dk二代电子布、low-cte电子布）的量价弹性 [4] - 传统玻纤供给端2026年压力减缓，同步看好高端粗纱、7628普通电子布的价格弹性 [4] - 玻纤具备全球定价属性，外需与内需同样重要，美联储降息通道打开，出口玻纤的量/价均具备弹性，例如美国地产市场景气带动去库，新兴市场国家需求景气有望超预期 [4] 玻璃行业展望 - 截至2025年12月21日，冷修净出清约4000吨/日，较2024年放缓，叠加下游需求疲软（2025年1-11月竣工累计同比下滑18%）及行业累库，价格与盈利承压 [5] - 预计占比超60%的天然气产线亏现且时间较长 [5] - 展望2026年，存在阶段性供需错配机会，优先关注冷修指标，10年以上天然气线合计在产日熔12950吨，厂商冷修意愿有望加强 [5] 消费建材行业展望 - 2025年三季度以来，消费建材板块显现企稳信号，收入降幅收窄、价格竞争趋缓，标志着最困难阶段已经过去 [6] - 尽管2026年新房需求仍有压力，但二手房放量及旧改、基建等非房需求将形成有力支撑，需求分化加剧 [6] - 供给侧经历深度出清，市场份额加速向头部集中，龙头企业通过转向高毛利的小B与C端市场、品类拓展，已率先确定业绩底部 [6] - 伴随竞争格局改善、部分品类提价以及渠道结构优化，龙头公司毛利率持续修复，叠加费用管控强化，2025年第三季度呈现的利润拐点有望在2026年延续 [6] - 2026年投资主线聚焦“结构性修复”与“预期差”，重点关注成功向C端/小B转型的龙头公司 [6]

核心观点 - 国金证券发布建材建筑新材料2026年年度策略报告，认为行业最困难阶段已过，未来将呈现结构性修复与预期差机会，投资主线聚焦供给出清、需求分化及细分高景气赛道 [1][2] 2025年板块回顾与2026年展望 - 2025年建材行业传统内需承压，但结构性亮点保持较高投资吸引力，玻纤子板块股价和报表表现双突出，而消费建材、水泥、玻璃整体收入预计同比下行 [2] - 2025年相对收益明显的方向包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头 [2] - 2026年有望得到优先关注的赛道/行为包括AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购 [2] - 部分2024年关注度较高的细分方向在2025年关注度衰减，例如煤化工、民爆 [2] 水泥行业 - 需求端总量承压，结构预计调整：根据卓创数据，预计2025年水泥需求中，地产、基建、农村占比分别为30%、50%、20% [1][2] - 行业变量取决于基建（化债力度与“十五五”新建项目）和地产，亟需供给端出清以实现平衡 [1][2] - 产能端查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善 [1][2] - 行业低点出现在2024年4月至5月，预计未来供给有序退出，供需关系将小幅缓步改善 [1][2] 玻纤行业 - 静待2026年AI电子布利润释放，看好7628电子布的价格弹性 [3] - AI终端带来电子布升级迭代，预计2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，需关注高阶布种量价弹性（如Q布、low-dk二代电子布、low-cte电子布） [3] - 传统玻纤供给端压力在2026年预计减缓，同步看好高端粗纱、7628普通电子布的价格弹性 [3] - 玻纤具备全球定价属性，是类资源品，已形成中国是全球一供的格局，外需与内需同样重要 [3] - 美联储降息通道打开，出口玻纤的量价均具备弹性，驱动因素包括美国地产市场景气带动去库，以及新兴市场国家需求景气可能超预期 [3] 玻璃行业 - 需求承压且冷修阶段性放缓，静待磨底结束 [4] - 截至2025年12月21日，冷修净出清约4000吨/日，较2024年放缓 [4] - 下游需求疲软：2025年1月至11月竣工面积累计同比下滑18%，行业累库导致价格承压，盈利情况弱化 [4] - 预计占比超60%的天然气产线处于亏损现金成本状态且时间较长 [4] - 展望2026年，判断存在阶段性供需错配机会，需优先关注冷修指标 [4] - 更可能选择冷修的是高窑龄的天然气产线，10年以上天然气线合计在产日熔量为12950吨，当前亏损及需求预期弱有望加强厂商冷修意愿 [4] 消费建材行业 - 零售表现更佳，盈利拐点出现 [5] - 2025年三季度以来，板块显现企稳信号：收入降幅收窄、价格竞争趋缓，标志着最困难阶段已经过去 [5] - 2026年新房需求仍有压力，但二手房放量及旧改、基建等非房需求将形成有力支撑，需求分化加剧孕育结构性机会 [5] - 供给侧经历深度出清，市场份额加速向头部集中 [5] - 龙头企业通过转向高毛利的小B与C端市场、品类拓展，已率先确定业绩底部 [5] - 伴随竞争格局改善、部分品类提价及渠道结构优化，龙头公司毛利率持续修复，叠加费用管控强化，2025年第三季度呈现的利润拐点有望在2026年延续 [5] - 当前市场预期仍偏低，尚未充分定价供给出清带来的盈利弹性及需求边际改善潜力 [5] - 2026年投资主线聚焦“结构性修复”与“预期差”，重点关注成功向C端/小B转型的龙头公司，其具备更清晰的盈利修复路径 [5]

行业评级与核心主线 - 维持建材行业“推荐”评级 [1] - 投资主线一：“反内卷”政策持续出台，有望缓解行业产能过剩问题，关注其带动的传统建材产能去化 [1] - 投资主线二：高端化，关注中高端玻纤产品需求提升带动的行业盈利能力提升 [1] 2025年回顾与市场表现 - 基本面：2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [2] - 市场表现：2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [2] - 细分领域表现：期间玻纤行业表现亮眼，上涨幅度达90.37% [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 浮法玻璃行业展望 - 展望2026年，需求端未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [4] - 中长期看，当前玻璃行业处于库存高企、价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [4] - 建议关注旗滨集团 [4] 光伏玻璃行业展望 - 目前行业仍处于产能过剩状态 [5] - 随着“反内卷”政策进一步执行，行业供需格局有望改善，具有成本优势的龙头企业有望率先受益 [5] - 建议关注福莱特 [5] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [6] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [6] 玻璃纤维行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [7] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [7] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [7]

行业基本面与市场表现回顾 - 2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，同时“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [1][2] - 2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [1][2] - 同期玻纤行业表现亮眼，期间上涨幅度达90.37% [1][2] 下游需求端分析 - 房地产市场持续筑底，从销售到竣工端均维持下跌趋势，同时住房价格持续下降 [2] - 楼市去库存见效，商品房待售面积自2025年初以来持续减少 [2] - 2025年专项债规模继续攀升，投向土地储备规模大增，但基建投资增速持续下降 [2] 核心投资主线 - 关注“反内卷”政策持续出台，有望缓解建材行业产能过剩问题，带动传统建材行业产能去化 [2] - 关注高端化趋势，中高端玻纤产品需求提升带动行业盈利能力提升 [2] - 华龙证券维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 玻璃行业展望 - 展望2026年，浮法玻璃需求端仍未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [3] - 中长期来看，当前玻璃行业处于库存高企价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [3] - 建议关注旗滨集团 [3] - 光伏玻璃行业目前仍处于产能过剩状态，随着“反内卷”进一步执行，行业供需格局有望改善 [3] - 具有成本优势的龙头企业有望率先受益，建议关注福莱特 [3] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计将持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [3] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [3] 玻纤行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [4] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [4] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，个股关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [4]

2026年建材行业整体展望与投资主线 - 行业推荐顺序为玻纤、消费建材、玻璃、水泥 [2] - 投资主线一：景气度延续，龙头维系固有优势，量价稳中有增的板块，如玻纤（含特种电子布）、非洲建材 [2] - 投资主线二：需求有存量重装和多元化加持，能部分对冲新建需求下行，依托温和价格策略释放盈利压力的板块，如消费建材 [2] - 投资主线三：需求同质化且承压，但靠产能收缩或“反内卷”政策推动供给出清的大宗品，如浮法玻璃、水泥 [2] 玻纤行业 2025年回顾与2026年整体展望 - 2025年行业景气度边际回暖，龙头企业吨净利同比改善，高端产品（风电、汽车）提价是主要拉动因素 [5] - 2025年1Q25中国巨石粗纱吨净利环比增加91元，1-3Q25公司吨净利同比增加400-500元 [5] - 2025年4Q25普通粗纱（2400tex）含税均价在3400-3600元/吨，处于低位 [5] - 2026年粗纱行业净新增产能仅20万吨左右，实际新增产量在40-50万吨，占全球产能比例4-5% [6][10] - 2026年行业整体需求或保持6%左右增长，与供给基本匹配 [6] - 龙头企业有望在2026年一季度推动高端产品提价，风电纱长协提价可能性较大 [6] 细分领域需求与格局 - **风电纱**：2025年国内风电新增装机约130GW，同比大幅增加；2026年海风有望新增装机13-17GW，同比大幅增加 [5][6] - **风电纱格局**：CR3保持90%以上，龙头销量和吨净利有望延续优势 [6] - **普通粗纱与电子布**：2026年可能阶段性提价，需关注3-4月、8-9月 [2] - **传统7628电子布**：对应的电子纱净新增产能或在5万吨以内，后续有温和提价空间 [10] 特种玻纤布（AI相关） - **低介电玻纤布**：应用于AI服务器和高速交换机，2025年需求快速增长 [7] - **二代低介电电子布**：应用于GB300、谷歌TPU V7等产品，2026年预计保持供需紧平衡，有提价可能 [7][9][10] - **出货量预测**：2026年英伟达GB300出货量或达400-500万颗；Google合计TPU出货或达400-500万颗，其中V7以上达150万颗 [8] - **层数增加**：高阶服务器PCB层数增加（如TPU V7采用36/38层），增加玻纤布单位消耗量 [8] - **低膨胀纱**：应用于CoWoS等先进封装，散热需求催化增长；台积电CoWoS产能预计从2024年的3.5-4万片/月增至2026年的10.5-12.5万片/月 [9][10] - **石英布（Q布）**：主要应用于下一代Rubin系列产品，方案确认后需求待释放 [7][10] 消费建材行业 需求端分析 - 2025年建材内需疲弱但累计跌幅同比略有收窄，龙头发货量边际改善依赖于差异化布局和集中度提升 [12] - 2026年新开工面积预计同比下跌16%，竣工面积预计同比下跌6.7%，跌幅均较2025年收窄 [13][14] - 2026年二手房占总交易量比例预计同比增加1.1个百分点至46.5% [14] - 存量翻新需求持续释放，当前约65%住宅楼龄超过15年，2024年局部装修占比约为26%，未来有望提升 [14] - 2026年资金支持有望加强：地方新增专项债或从2025年的4.4万亿元增加至5.4万亿元左右，另有约6000亿元准财政工具支持 [14] 供给端与竞争格局 - 市场竞争格局持续优化，防水行业集中度提升较快，2025年CR3约40-50% [15] - 2025年7月以来，防水、石膏板成功复价，涂料行业价格竞争趋缓 [18] - 提价案例：2025年7月，东方雨虹、北新建材、科顺股份、三棵树等龙头对防水涂料、卷材提价3-15%不等；10月北新建材石膏板提价0.2-0.3元/平米 [18] - 行业复价趋势若延续，叠加原材料价格中枢下移及费用节降，消费建材企业或将展现较强利润弹性 [18] 浮法玻璃行业 行业现状与2026年展望 - 2025年1-10月房屋竣工面积同比下跌17%，行业需求压力大致玻璃价格维持低位 [20] - 截至2025年11月30日，年内浮法玻璃含税均价1274元/吨，同比下跌21% [20] - 2026年竣工面积预计同比下跌6.7%，跌幅明显低于2025年的15.2% [22] - 行业供给调节主要依靠自发性冷修，2025年11月末日熔量降至15.5万吨/日 [22] - 2024-2025年浮法行业冷修产线分别为41条和30条，目前潜在冷修产线约20-30条 [23] 成本与供给出清驱动 - **成本压力**：2026年“煤改气”或推高行业成本曲线200元以上；沙河区域约60%产线需改造，占全国产能5-10%；石油焦价格中枢或上移 [22] - **供需预测**：预计2026年浮法玻璃供给同比下跌6.2%，需求同比下跌4.5%，供需缺口收窄至0.6亿平方米（缺口率2%） [23] - 后续在淡季行业深亏后，有望重演集中冷修行情，带动供需格局修复 [23] - 部分龙头企业积极布局汽车玻璃、光伏玻璃等新业务，为盈利提供安全垫 [24] 水泥行业 2025年回顾与2026年展望 - 2025年一季度水泥价格同比上涨10%，全国均价397元/吨；但进入淡季后价格回落，三季度/四季度YTD价格同比下跌10%/16% [25] - 2025年四季度YTD全国水泥吨毛利仅55元，同比/环比分别下降58元/4元 [25] - 2026年需求预测：新开工面积预计同比下跌16.1%，跌幅边际收窄3.6个百分点；水泥需求预计同比下跌7%（2025年预计下跌8%） [27][28] - 2026年供给核心在于“限制超产”政策，若熟料产能每年下降10%，2026年或降至18亿吨以下 [28] - 产能利用率有望温和修复：假设2026年水泥产量15.8亿吨，熟料需求量10.5亿吨，则熟料产能利用率可修复至59%左右（2024年为55%） [28] - 2026年煤炭价格中枢或小幅下移，缓解生产成本压力 [28] 格局与出海机会 - 2026年行业供需或逐渐趋于平衡，带动价格温和修复 [28] - 需求结构变化：地产需求占比从2021年的35%持续下降，预计2026年仅占13%；市政基建和农村及其他需求占比提升 [29] - 龙头企业积极拓展海外市场，尤其看好非洲市场（撒哈拉以南区域）人均水泥需求低、增长空间大、格局较好 [30]

行业整体评级与政策背景 - 中央经济工作会议提出稳定房地产市场、因城施策、鼓励收购存量商品房用于保障性住房、推动“好房子”建设及构建房地产发展新模式，为市场长期健康发展奠定政策基础 [2] - 地产政策持续出台有望带动建材行业估值修复和基本面改善，维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业 - 11月南方市场进入年末赶工旺季，但受工程项目资金紧张影响，市场呈现旺季不旺特征，全国水泥需求恢复较弱 [1][3] - 1-11月全国累计水泥产量同比降幅扩大，11月单月水泥产量同比呈现较大下降，但环比有所增长 [1][3] - 南北市场需求分化：北方地区因气温下降需求持续萎缩，部分地区进入冬眠期；南方地区进入旺季赶工期，需求有所恢复 [3] - 11月全国水泥平均出货率环比略有上升，但与去年同期相比有明显下降，显示需求依然较弱 [3] - 2025年11月全国水泥市场平均价格为351.13元/吨，较10月价格上涨2.17元/吨，水泥需求延续弱势运行 [3] - 建议关注水泥龙头上峰水泥（000672.SZ）、华新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH） [3] 玻璃行业 - 预计下期浮法玻璃市场维持低位震荡走势为主 [4] - 供应面：本月生产线放水增多，后期仍存在部分生产线冷修预期，供应量将呈现下降趋势 [4] - 需求面：临近年底，部分偏北方地区需求已逐渐萎缩，中南部地区虽有部分刚需支撑但力度一般，局部地区中游库存较大，整体供需压力仍存 [4] - 价格已降至低位，继续下行空间有限，不排除部分业者存在低价补库备货需求，预计12月份市场价格延续窄幅震荡格局 [4] - 个股方面关注行业龙头旗滨集团（601636.SH） [4] 玻璃纤维行业 - 高端电子纱/布领域：G75纱11月价格回升至9200元/吨，较10月上涨100元/吨；7628电子布同步回升至4.1元/米 [5] - 终端AI领域需求的特种电子布供需紧俏，价格涨幅更突出 [5] - 风电、热塑等高端粗纱方面，龙头企业对风电纱、热塑短切产品复价5%-10%，幅度高于中低端产品 [5] - 中高端玻纤产品价格持续上涨有望带动行业盈利能力提升 [5] - 个股方面关注行业龙头中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）、宏和科技（603256.SH） [5] 消费建材行业 - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善 [5] - 建议关注伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵树（603737.SH）、东方雨虹（002271.SZ）、坚朗五金（002791.SZ） [5]

行业投资评级 - 对建筑材料行业的投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 传统建材行业（水泥、玻璃、消费建材）短期需求偏弱，而玻纤行业表现亮眼，中高端电子纱/布、风电粗纱价格上涨，特种电子布供需紧俏，有望带动行业盈利能力提升[4][35] - 建议关注传统行业供给端的积极变化，并把握中高端玻纤产品价格上涨带来的细分行业投资机会[4][35] 细分行业总结 水泥行业 - 2025年10月全国水泥市场需求持续减弱，单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑15.8%；1-10月全国累计水泥产量同比下降6.7%[7] - 10月份全国水泥平均出货率环比下降2个百分点，同比下降9个百分点；全国水泥市场平均价格为348.96元/吨，较9月上涨2.19元/吨[4][11] - 关注行业供给侧积极变化，建议关注水泥龙头上峰水泥、华新水泥、海螺水泥[4][11] 玻璃行业 - 2025年1-10月全国平板玻璃产量为8.05亿重箱，同比下滑4.4%；同期全国房屋竣工面积累计同比下滑17.0%[18] - 10月浮法玻璃市场先涨后跌，月底样本企业库存总量为6589.3万重箱，环比增加653.82万重箱（增幅11.02%），同比增加1483.48万重箱（增幅29.05%）[19] - 预计下期浮法玻璃市场维持低位震荡，供应面维持宽松，建议关注行业龙头旗滨集团[4][26] 玻璃纤维行业 - 2025年10月玻纤及制品行业PPI从9月的99.6提升至100.8；风电和新能源汽车端需求旺盛，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%[27] - 高端电子纱G75价格回升至9100元/吨，较9月上涨500元/吨；7628电子布同步回升至4.0元/米；龙头企业对风电纱、热塑短切产品复价5%-10%[28][36] - 中高端玻纤产品价格持续上涨有望带动盈利能力提升，建议关注龙头企业中国巨石、中材科技、宏和科技[4][28] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料商品零售额同比提升0.5个百分点[31] - 地产政策明确将“推动房地产高质量发展”作为未来五年核心方向，为行业中长期转型奠定制度基础[6][31] - 建议关注行业龙头伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金[6][31]