行业与公司 * 纪要涉及的行业为固定收益债券市场 重点关注中国国债 地方政府债券 政策性金融债 二级资本债等品种 [1] * 核心讨论对象为利率走势 利差变化 资金面状况及各类债券品种的投资机会 [1] 核心观点与论据 整体市场基调与驱动因素 * 当前债市整体震荡上行 但赚钱效应不明显 受通货膨胀预期和权益市场表现较好影响 [1][2] * 打破当前局面需货币政策宽松（如降息）或突发事件冲击（如贸易摩擦升级）[1][3] * 四季度市场基调预计比三季度缓和 模型显示从10月10日起思路偏多 历史胜率约85% [1][3] * 若风险偏好下降 债市可能由震荡偏弱转为震荡偏强 但绝对利率水平不会大幅下降 [2][5] 利率下行空间与预期 * 市场几乎未隐含宽松预期 降息等操作有助于利率下行 [1][2] * 在具体宽松措施落地前 10年国债利率下行空间有限 预计在1.75%左右 降至1.6%需具体措施支持 [1][2] * 目前10年国债利率在1.75%左右 下行至1.7有可能 [2] 资金面状况 * 国庆节后资金面宽松 7天资金水平约1.4% [1][4] * 后续政府发行供给量不高 资金压力不大 10月底前预计维持舒适状态 [1][4] * 贸易摩擦担忧增加 资金水平维持宽松概率更高 [1][4] 具体品种投资建议与利差机会 * 存单相对于资金具有较强持有价值和资本利得价值 隐含R2007水平约1.6% 实际R2007为1.4% [1][4] * 建议关注存单及短信用品种 6个月存单优于一年存单 若希望加久期则一年存单更具优势 [1][4] * 关注后续信用利差压缩机会 重点关注4~5年期二级资本债交易机会 [2][5] * 30年地方政府债券与30年国债利差约18BP 绝对收益率约2.4% 配置价值较强 [2][6] * 动态隐含增值税税率显示 5年 10年约为5% 20年 30年不到4% 关注浙江 湖南等地发行的地方政府债券 [2][6] * 在7年和10年位置上 地方政府债券与国债之间的利差更大 投资价值更显著 [7] * 建议构建灵活性较高的哑铃型组合应对波动 配置型头寸可采用子弹型组合 如3~5年信用债 5年左右证金公司证券 6~7年国债 [8] * 当前十年国开215与210利差约2BP 不算特别高 因基金赎回费新规担忧 该类产品与十年期国开收益率走阔至18-19BP 属偏高状态 建议等待新规落地后再观察 [8] * 更推荐交易十年期国库券（如250,016）需右侧观察其流动性表现 [8] * 若250,016国债流动性显著增长 有潜力成为未来十年主力券 [9] * 当前八点几年国债凸点位置约2.404 与主力券利差从1BP以内重新走阔至4~5BP 一些老券存在价值 但建议更多关注5~7年国债 [10] * 30年期超长端国债 随着四季度发行计划公布 存量规模增长预期被证伪 25特6与25特5定价相近 存量规模均为2,400多亿（不到2,500亿）两者利差约6BP 为合理区间下沿 建议关注重新成为主力券的25T2 [11] * 30年老券与新券利差走扩至9~10BP 属偏高状态 当前30年老券如25特5 20特1 2323及2502等具有较好配置价值 [11][12] * 50年期国债（如25特3）与30年主力券利差约6BP 有压缩空间 可适当关注 但受30年老券制约 [13] * 对于中短端 建议关注5~7年国债 五年代开从利差看有性价比 但建议等赎回费落地后再交易 [14] * 浮息类产品（如第2007伏羲债）隐含资金水平没有很低 LPR浮息目前隐含降息预期很低 若宽松预期升温会导致利率下行 [14] 国债期货市场 * 从定价维度看 30年月限基准水平仍有收敛空间 相对现货稍便宜且流动性不错 [15] * 如果认为新发25T2收益率过低 可选择平替交易 如购买对标旧版合约 [15] 其他重要内容 * 基金赎回费新规落地担忧导致政金债 信用债和二永债被抛售压力增大 若新规落地口径与征求意见稿相近 可能造成二次冲击 [5] * 四季度可重点关注30年老券和50年国债 [12]

中国债券市场超长端表现 - 6月以来中国债券市场超长端表现亮眼，20年及50年期国债以及20年以上信用债受到机构青睐 [1] - 截至周三，50年期国债收益率本月下行逾9个基点，领跌所有期限 [1] - 50年和10年的期限利差收窄幅度迈向2023年7月以来最大 [1] - 30年期AAA级企业债收益率估值上周跌破2.2%，本周二再度刷新2006年以来纪录低点 [1]