报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月15 - 19日央行净投放流动性 税期影响下资金面有所收敛 9月下旬资金面面临跨季影响或有波动压力 [2][6][7] - 政府债净缴款规模增加 同业存单到期收益率整体上行、净融资额转为正值 银行间债券市场杠杆率均值下行 中长期、短期利率风格纯债基久期均边际下降 [2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年9月15 - 19日央行7天逆回购投放18268亿元、到期12645亿元 国库现金投放1500亿元、到期1200亿元 合计净投放5923亿元 9月15日开展6000亿元6M买断式逆回购操作 实现加量续作3000亿元 9月22 - 26日 7天逆回购将到期18268亿元 MLF将到期3000亿元 [6] - 2025年9月19日起14天期逆回购操作调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标” 有助于降低银行负债成本 凸显7天期逆回购操作利率作为政策利率的定位 预计9月下旬会适当操作以稳定资金面 [7] - 2025年9月15 - 19日 DR001、R001平均值分别为1.46%和1.51% 较9月8 - 12日上升7.7个基点和8.7个基点 DR007、R007平均值分别为1.52%和1.52% 较9月8 - 12日上升4.8个基点和4.0个基点 [7] 政府债 - 2025年9月15 - 21日 政府债净缴款规模约4480亿元 较9月8 - 14日多增1037亿元左右 其中国债净融资额约3971亿元 地方政府债净融资额约509亿元 9月22 - 28日 政府债净缴款规模预计为413.9亿元 其中国债净融资约 - 896.5亿元 地方政府债净融资约1310.4亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年9月19日 1M、3M同业存单到期收益率分别为1.5750%和1.5750% 较9月12日上升2.4个基点和1.5个基点 1Y同业存单到期收益率为1.6750% 较9月12日上升0.5个基点 [9] - 2025年9月15 - 21日 同业存单净融资额约为1344亿元 9月8 - 14日净融资约 - 4683亿元 9月22 - 28日同业存单到期偿还量预计为9692亿元 到期续发压力较前一周有所增加 [9] 机构行为 - 2025年9月15 - 19日 测算银行间债券市场杠杆率均值为107.32% 9月8 - 12日测算均值为107.37% 9月19日、9月12日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.45%和107.44% [10] - 2025年9月19日 测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.04年 周度环比降低0.70年 处于2022年初以来58.7%分位数 短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.56年 周度环比降低0.17年 处于2022年初以来12.2%分位数 [10]

信达证券指出，过去央行在国庆、春节等长假前开展14天逆回购已是常态。考虑当前3M买断式回购若 按市场利率定价，或不超过1.55%，而过去14天与7天逆回购利差达15BP，若按照以往模式定价利率也 将达到1.55%，这就显得过高。因此央行将14天逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标 可能也会在实质上达到降息的效果。作为季末流动性的重要补充，央行调整14天逆回购展示了呵护跨季 的意图，这也有利于跨季资金价格回落。 招联首席研究员董希淼表示，本次改为多重价位中标后，14天期逆回购不再有统一的中标利率，可充分 发挥机构市场化自主定价能力，更好反映机构差异化的资金需求，公开市场7天期逆回购操作利率的政 策利率属性也更为清晰。同时，对银行业机构而言，银行等一级交易商需要提升自身的市场化定价能力 和资金管理水平，以适应新的招标机制。 财通证券首席经济学家孙彬彬分析称，14天逆回购招标方式的转变，体现的是央行中性偏呵护的态度， 未来短期资金价格锁定、但数量给够，中长期资金数量锁定、价格可以适度下行，一方面短期平抑波 动，另一方面中长期流动性不满不溢，但呵护银行负债，因此对债市偏利好。本周央行有极大概率重启 14天 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月8 - 12日央行7天逆回购净投放资金，9月15日开展6000亿元6M买断式逆回购操作；周内资金利率边际上升且先紧后松；该时间段政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率均值下行；9月15 - 21日，政府债预计净缴款3975.5亿元，同业存单到期规模约为8501亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 央行净投放资金，6M买断式逆回购净投放3000亿元；9月8 - 12日，央行7天逆回购净投放1961亿元；9月15 - 19日，7天逆回购将到期12645亿元，国库现金定存将到期1200亿元；9月15日央行开展6000亿元6M买断式逆回购操作，通过分段操作有助于维持月内各阶段流动性合理充裕 [6] - 资金面边际小幅收紧，下旬仍有税期、跨季影响；9月8 - 12日，DR001、R001平均值较9月1 - 5日上升7.3和6.9个基点，DR007、R007平均值较9月1 - 5日上升2.7和2.0个基点；周内先因北交所打新冻结资金等因素利率上行，后重回下行；后续资金面受税期走款、资金跨季等因素扰动，价格或有波动压力 [7] - 政府债净缴款规模增加；9月8 - 14日，政府债净缴款规模约3442亿元，较9月1 - 7日多增2226亿元左右；9月15 - 21日，政府债净缴款规模预计为3975.5亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行；截至9月12日，1M、3M同业存单到期收益率分别较9月5日上升10.6和1.0个基点，1Y同业存单到期收益率较9月5日上升0.5个基点 [8] - 同业存单净融资额转为负值；9月8 - 14日，同业存单净融资额约为 - 4683亿元；9月15 - 21日同业存单到期偿还量预计为8501亿元，到期续发压力较前一周有所减少 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值下行；9月8 - 12日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.55%，低于9月1 - 5日的测算均值107.70% [9]