报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1 - 5日央行7天逆回购净回笼，3M买断式逆回购平量续作；资金利率走低，政府债净融资规模下降，同业存单到期收益率上行、净融资额转正；银行间债券市场杠杆率均值和纯债基久期提升；当前央行“收短放长”不等同于负债成本提升 [2][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 12月3M买断式逆回购操作10000亿元平量续作，2025年12月1 - 5日央行7天逆回购净回笼8480亿元，11月央行国债买卖净买入500亿元，2025年12月8 - 12日7天逆回购将到期6638亿元 [6] - 2025年12月1 - 5日，DR001、R001平均值分别为1.30%和1.36%，较11月24 - 28日下降1.2和2.3个基点；DR007、R007平均值分别为1.44%和1.49%，较11月24 - 28日下降1.9和3.9个基点 [6] - 2025年12月1 - 7日政府债净缴款约1866亿元，较11月24 - 30日少增1423亿元；12月8 - 14日预计净缴款 - 7952亿元 [7] - 当前央行“收短放长”不等同于负债成本提升，因买断式逆回购、MLF操作利率非政策利率体系，且长端投放规模大对缓解银行负债压力效果更优 [7] 同业存单 - 截至2025年12月5日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别较11月28日上升13.4、4.0、1.5个基点 [8] - 2025年12月1 - 7日同业存单净融资额约471亿元，11月24 - 30日净融资约 - 2426亿元；12月8 - 14日到期偿还量预计为10624亿元，到期续发压力大幅提升 [8] 机构行为 - 2025年12月1 - 5日，银行间债券市场杠杆率均值为107.56%，较11月24 - 28日的107.32%上行 [9] - 2025年12月5日，中长期利率风格纯债基久期中位数为4.47年，周度环比提升0.79年，处于2022年初以来84.1%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数为1.80年，周度环比提升0.24年，处于2022年初以来51.2%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月3 - 7日央行短期逆回购净回笼资金，11月5日开展7000亿元3M买断式逆回购；11月3 - 9日政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率1M上行、3M - 1Y相对平稳，银行间债券市场杠杆率均值小幅提升；11月10 - 16日政府债预计净缴款3692亿元，同业存单到期规模约为7518亿元；11月7日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别上升0.06年、上升0.09年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月3 - 7日央行7天逆回购投放4958亿元、到期20680亿元，逆回购净回笼15722亿元，11月5日开展7000亿元3M买断式逆回购且本月等量续作 [6] - 11月3 - 7日资金面整体均衡偏松，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.37%，较10月27 - 31日下降7.3个基点和7.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.42%和1.46%，较10月27 - 31日下降10.4个基点和11.5个基点；11月3 - 6日，DR001加权利率稳定于1.31%附近，11月7日边际提升或源于11月10日7000亿元买断式逆回购到期 [7] - 11月3 - 9日政府债净缴款规模约368亿元，较10月27 - 11月2日少增969亿元左右，其中国债净融资额约249亿元，地方政府债净融资额约119亿元；11月10 - 16日预计净缴款3692亿元，其中国债净融资约1959亿元，地方政府债净融资约1733亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月7日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4750%和1.5600%，分别较10月31日上升7.0个基点和上升0.5个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6300%，较10月31日上升0.2个基点 [8] - 11月3 - 9日同业存单净融资额约为1510亿元，10月27 - 11月2日净融资约1702亿元；11月10 - 16日到期偿还量预计为7518亿元，前一周到期偿还量为3769亿元，到期续发压力有所提升 [8] 机构行为 - 2025年11月3 - 7日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.73%，10月27 - 31日测算均值为107.36%；11月7日、10月31日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.48%和107.36% [9] - 11月7日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为5.38年，周度环比上升0.06年，处于2022年初以来96.5%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.69年，周度环比上升0.09年，处于2022年初以来99.5%分位数 [9]

央行公开市场操作 - 11月10日开展1199亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，因当日有783亿元逆回购到期，实现净投放416亿元 [1] - 上周（11月3日-7日）央行公开市场实现净回笼15722亿元，创2024年2月以来最高水平 [1] - 周五（11月7日）面临7000亿元3个月买断式逆回购到期，尽管已提前续作，但时点错位带来资金缺口，叠加逆回购缩量，导致当日净回笼超9000亿元 [1] 银行间资金面表现 - 月初资金面整体宽松，周一至周四隔夜利率R001持稳于1.36%，7天利率R007稳定在1.46%附近，单日波动不足1BP [1] - 周五受大额回笼影响资金面边际收敛，R001环比上行3bp至1.39%，R007小幅升至1.47% [1] - 本周（11月10日-14日）隔夜利率或围绕1.35-1.36%窄幅波动，7天资金价格将围绕1.47%中枢运行，大幅偏离可能性低 [3] 市场流动性影响因素与展望 - 本周逆回购到期规模大幅下降至4958亿元，政府债净缴款规模上升至4242亿元，其中周一和周四单日净缴款均超1000亿元 [2] - 11月政府债缴款压力或较10月放大，但在央行偏积极呵护下，资金收紧风险有限 [4] - 央行持仓占国债市场存量规模约6%，与海外发达国家相比仍有较大空间 [4] 机构分析与政策预期 - 分析认为周五资金边际收敛和央行"缩短放长"不代表态度转向，6月至今宽松仍是主旋律 [2] - 考虑到基本面和融资需求疲软，央行宽松正逐步兑现，DR001有望向7天OMO利率-20BP演绎 [2] - 建议淡化对资金价格单日波动的关注，维持11月资金无忧观点，关注隔夜匿名是否会突破1.30% [4] - 恰逢央行6个月买断式逆回购常规续作窗口（本月到期3000亿元），预计央行将给予流动性支持以部分对冲政府债缴款影响 [3]

央行公开市场操作概况 - 10月13日央行开展1378亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，因当日无逆回购到期，实现净投放1378亿元 [1] - 国庆假期前后（9月28日-10月11日）央行公开市场逆回购净回笼13304亿元 [1] - 10月9日央行开展1.1万亿元3个月买断式逆回购操作，相较于本月到期实现净投放3000亿元 [1] 近期资金利率表现 - 节后资金价格回归跨季前水平，截至10月10日，R001较节前下行21个基点至1.33%，R007下行13个基点至1.49% [1] - 隔夜资金利率下探至逆回购（OMO）利率之下 [1] - 节后首日逆回购到期超2万亿元，但央行操作叠加月初资金需求有限，DR001重回1.30%附近 [1] 本周（10月13日-17日）流动性影响因素 - 逆回购到期规模10210亿元，其中周四到期6120亿元，周五到期4090亿元 [2] - 周二有8000亿元3个月买断式逆回购到期，周三有1500亿元国库现金定存到期 [2] - 政府债净缴款规模下降至1252亿元，主要集中在周一，15日为中旬缴准日 [2] 市场机构对资金面展望 - 尽管公开市场到期压力较大，但考虑税期延迟及政府债净缴款规模有限，外生扰动影响相对可控 [2] - 央行提前超量续作3个月买断式逆回购释放积极信号，预计资金面或维持宽松状态 [2] - 若央行本月15日如期投放6个月买断式逆回购，隔夜利率可能维持在OMO利率-5个基点附近，7天利率维持在1.50%以下 [2] 10月中下旬流动性展望 - 税期前资金面有望维持平稳，10月流动性考验或集中在月末 [3] - 受国庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至27日，28-29日为走款日，税期与跨月周重合，且10月为季初大税期，跨月前流动性压力突出 [3] - 10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度偏宽松，流动性收紧风险有限，资金面大概率维持平稳 [3] 央行操作工具趋势分析 - 三季度以来央行操作工具向期限更长的MLF与买断式回购倾斜，通过高频操作逆回购平抑短期波动的必要性下降 [4] - 季末外生扰动增大，尤其是财政投放可能加速，可能影响央行日常操作规模 [4] - 央行在工具大量到期基础上延续大额净投放，10月3个月买断式回购提前超量续作反映央行态度，月初资金需求偏低状态下宽松状态有望延续 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月4 - 8日央行7天逆回购净回笼，3M买断式逆回购操作7000亿；跨月后资金利率下行，8月4 - 10日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率整体下行，银行间债券市场杠杆率均值增加；8月11 - 17日政府债预计净缴款3601亿元，同业存单到期规模约9071亿元 [2] - 买断式逆回购操作时点更具灵活性，不同月份操作意在应对不同资金压力，8月6M买断式逆回购或月中操作协助稳定资金面；月初资金面走松，后市资金面整体预计延续平稳宽松，但资金利率中枢难较8月初大幅下移 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年8月4 - 8日，3M买断式逆回购净投放3000亿元，央行7天逆回购净回笼5365亿元；8月8日开展7000亿元3M买断式逆回购操作，8月买断式逆回购3M、6M到期规模分别为4000亿元、5000亿元 [6] - 8月4 - 8日，DR001、R001平均值分别为1.31%和1.35%，较7月28日 - 8月1日下降5.6个基点和8.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.45%和1.47%，较7月28日 - 8月1日下降8.2个基点和11.4个基点 [8] - 8月4 - 10日，政府债净缴款规模约3706亿元，较7月28日 - 8月3日多增830亿元左右，其中国债净融资额约3368亿元，地方政府债净融资额约338亿元；8月11 - 17日，政府债净缴款规模预计为3601亿元，其中国债净融资约3224亿元，地方政府债净融资约377亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年8月8日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.4490%、1.5300%和1.6175%，分别较8月1日下降4个基点、1个基点和2个基点 [9] - 8月4 - 10日，同业存单净融资额约为1776亿元，7月28日 - 8月3日净融资约100亿元；8月11 - 17日同业存单到期偿还量预计为9071亿元，到期续发压力较前一周有所增加 [9] 机构行为 - 2025年8月4 - 8日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.96%，7月28日 - 8月1日测算均值为107.63%；其中，8月8日、8月1日银行间债券市场杠杆率测算分别约为108.07%和108.10% [10]