1月物价数据概览 - 1月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.6个百分点；PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点 [1] - 物价呈现边际改善，但整体仍在低位，主要受输入性因素（如大宗商品价格上涨）和国内“反内卷”政策驱动 [1] - 展望未来，物价预计将延续温和回升态势，降准降息、扩大内需政策可期 [1][8] CPI同比涨幅回落分析 - CPI同比涨幅回落主要受去年春节高基数（2025年春节在1月）和当前内需偏弱影响 [5][10] - 1月食品价格同比下降0.7%，降幅较上月扩大1.8个百分点；猪肉价格同比下降13.7%，降幅较上月收窄0.9个百分点 [5][10] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月收窄0.4个百分点；服务价格同比仅上涨0.1%，涨幅较上月回落0.5个百分点 [5][12] - 能源价格下降影响CPI同比下降约0.34个百分点，1月全国汽油(95)、柴油(0)市场价月均环比分别下降1.8%和4.8% [10] CPI结构性特征 - 金饰品价格同比大幅上涨77.4%，涨幅较上月增加8.9个百分点，是拉动CPI的主要类别之一 [12] - 在消费品以旧换新等政策支持下，部分耐用品价格同比上涨：家用电器上涨6.6%，通信工具上涨1.3%，涨幅分别较上月增加0.7和2.0个百分点 [12] 猪周期现状 - 当前猪周期仍处于下行筑底阶段，产能去化初步显现但尚不充分 [16] - 1月猪肉平均批发价格为18.26元/千克，较2025年8月23日的27.75元/千克已下行34.2% [16] - 能繁母猪存栏量同比变化是判断关键，2025年12月存栏同比为-2.92%，显示产能去化刚刚开始且基础不稳固 [16] - 截至2025年末，能繁母猪存栏量约为3961万头，仍高于3900万头的正常保有量，供给基本面依然宽松 [17] - 当前养殖利润约为-38元/头，虽较2025年12月的-130元/头有所修复，但仍处于亏损状态 [17] - 行业集中度提升，500头以上规模场出栏占比已从2011年的36.6%大幅提升至2022年的65%，预计新周期价格波动幅度将收窄 [18] PPI持续改善 - PPI同比降幅自2025年7月以来持续收窄，环比连续4个月为正，1月环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [6][21] - 上中游价格改善明显优于下游，主要受“反内卷”政策和输入性因素支撑，下游则因需求不足仍较弱 [6][21] PPI上中游行业价格驱动 - **输入性因素**：有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比分别上涨22.7%和17.1% [21] - **“反内卷”政策**：带动煤炭、锂离子电池、水泥等行业价格连续多月上涨，光伏设备及元器件制造价格由上月环比下降0.2%转为上涨1.9% [22] - **AI技术发展**：算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0% [24] PPI下游行业价格表现 - 下游消费制造业需求偏弱，价格持续下行：农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、纺织业同比分别下降1.6%、2.1%、1.9%、1.6% [24] 工业生产者购进价格(PPIRM) - 1月PPIRM同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点 [25] - 有色金属材料购进价格同比上涨16.1%，涨幅较上月增加5.6个百分点；燃料动力类、化工原料类等其余类别价格同比仍为下跌 [25] 央行货币政策信号 - 央行2025年Q4货币政策执行报告定调“实施好适度宽松的货币政策”，并新增“灵活高效运用降准降息等工具”的表述 [27][29] - 央行判断国内经济存在“供强需弱”挑战，强调扩大内需，把支持物价合理回升作为政策目标 [27][28][30] - 央行对海外经济担忧升温，指出外部环境不确定性增多，地缘风险显现 [28][33] 货币政策与财政政策协同 - 央行新增专栏强调货币政策与财政政策需协同发力，以放大政策效能 [33][34] - 货币政策通过控制基础货币和派生信贷起间接激励作用，财政政策通过贴息、税收优惠等发挥直接激励作用 [28][34] - 政策协同旨在鼓励资金流入科技、绿色、中小企业等国家支持的领域 [28][34] 居民存款搬家与市场影响 - 2026年资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，主要为居民和企业存款搬家所致 [29][35] - 央行研判资金主要投向银行理财和公募基金，最终会回流银行体系，不会造成银行存款流失 [29][35] - 约有20%或更多资金流入权益类底层资产，显示风险偏好整体提升 [29][35] 利率与汇率走势 - 截至2025年12月，贷款加权平均利率为3.15%，较上个季度下行9个基点 [29][35] - 人民币汇率走强，2026年2月10日人民币兑美元中间价达到6.91，创2024年11月以来新高 [38] - 外部美联储降息预期为中国打开了资本流入和政策空间的重要窗口期 [38]

核心观点 - 在耐心资本持续入市、定价效率提升和估值重构的背景下，银行股的红利属性将延续，未来表现或呈现结构分化趋势 [1][8][17] 2025年12月金融数据概览 - 12月末，人民币贷款余额同比增长6.4%，存款余额同比增长8.7% [1][9] - 12月单月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [1][4][10] - 12月单月新增人民币存款1.68万亿元 [1][9] - 12月末社会融资规模存量同比增长8.3%，增速环比下降0.2个百分点 [1][9] - 12月单月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比少增6427亿元 [1][9] 信贷结构分析：对公强劲，零售疲弱 - **对公信贷投放较好**：12月非金融企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元 [2][10] - 其中，企业短期贷款新增3700亿元，同比多增3900亿元 [2][10] - 企业中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元 [2][10] - 票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元，显示贷款结构优化 [2][4] - **零售信贷需求低迷**：12月居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元 [2][11] - 居民短期贷款减少1023亿元，同比少增1611亿元 [2][11] - 居民中长期贷款仅新增100亿元，同比少增2900亿元 [2][11] - 对公信贷的强劲表现主要得益于2025年四季度新型政策性金融工具的拉动 [2][10] - 居民信贷需求疲弱与收入预期波动、资产负债表修复及房地产行业现状有关 [2][5][14] 存款结构分析 - 12月人民币存款新增1.68万亿元 [2][11] - 居民存款新增2.58万亿元 [2][11] - 企业存款新增1.22万亿元 [2][11] - 财政存款减少1.38万亿元 [2][11] - 非银行业金融机构存款减少3300亿元 [2][11] - 居民存款大幅增长的同时，非银存款减少，未出现明显的“存款搬家”现象，可能与理财产品年末到期回表的季节性因素有关 [3][12] 2026年信贷展望与政策环境 - **政策支持**：2026年是“十五五”开局之年，宏观政策靠前发力 [3][12] - 1月15日，央行下调多项结构性货币政策工具利率，旨在改善银行负债成本并引导信贷投向重点领域 [3][12] - 5000亿元新型政策性金融工具等将继续撬动信贷，支撑对公贷款 [6][15] - **信贷投放节奏**：近年来银行信贷投放明显前置，四季度为来年“开门红”储备项目 [4][13] - 2025年一季度人民币贷款投放量占全年的60%，预计2026年一季度这一占比可能达到历年最高水平 [5][14] - 由于2026年春节较晚、1月工作日增加及财政靠前发力，预计一季度信贷需求将边际回暖 [5][15] - **全年信贷总量**：预计对公贷款将弥补零售贷款的疲弱，支撑全年信贷总量保持稳健增长，增量预计与2025年基本持平 [3][6][12][15] 银行基本面与经营展望 - **资产端**：2026年银行面临贷款重定价和降息的负面影响，但央行对新发放贷款利率的指导及部分领域的利率自律有助于缓解资产收益率下行压力 [6][15] - **负债端**：高息存款到期重定价和存款结构优化将降低负债成本 [6][16] - 据银河证券预计，2026年约有54万亿元定期存款到期，其中规模较大的3-5年期存款到期将有效降低银行负债成本 [6][16] - **净息差**：在负债成本优化和央行稳息差政策呵护下，净息差有望阶段性企稳 [8][17] - **资产质量**：预计整体保持稳定 [7][16] - 对公资产质量将持续受益于化债政策的稳步推进 [7][16] - 上市银行房地产相关敞口占比较低，且拨备计提充足 [7][16] - 零售不良风险保持平稳，拐点仍有待观察，主要取决于居民收入增长及房地产市场情况 [7][16] 货币政策预期 - 从央行近期表述看，2026年一季度实施降息、降准的概率加大 [8][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场宏观层面央行信号和国常会提及促消费短暂提振情绪，产业层面新年度新疆植棉面积减少预期炒作被消化，春节前纺企有补库需求但布厂订单走弱传导至纺企使棉价支撑力度减弱，全球产量调减、需求调增、期末库存下降，下方空间有限，短期偏调整看待 [1] - 白糖市场泰国 2025/26 榨季截至 1 月 17 日甘蔗入榨量、产糖量下降，印度 2025/26 榨季截至 1 月 15 日糖产量大幅增加，压制原糖价格，国内供给充裕，预估国内拐点可能在一季度末，短期或有调整，中期建议逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 宏观层面央行释放后续降息降准信号，国常会重点提及促消费，短暂提振市场情绪 [1] - 产业层面新年度新疆植棉面积减少预期炒作已逐步被消化，春节前纺企存在一定补库需求，布厂订单走弱有传导至纺企的趋势，对棉价支撑力度有所走弱 [1] - 全球棉花产量调减，需求调增，期末库存下降，下方空间相对有限，短期偏调整看待为主 [1] 白糖 - 2025/26 榨季截至 1 月 17 日，泰国累计甘蔗入榨量 2926.43 万吨，较去年同期减少 561.56 万吨，降幅 16.09%；甘蔗含糖分 11.95%，较去年同期增加 0.08%；产糖率为 9.790%，较去年同期减少 0.024%；产糖量为 286.51 万吨，较去年同期减少 55.81 万吨，降幅 16.3% [2] - 截至 2026 年 1 月 15 日，印度 2025/26 榨季糖产量达到 1590.9 万吨，较去年同期增加近 22%；已开榨糖厂 518 家，较去年同期增加 18 家 [2] - 泰国糖产量略微下降，印度糖产量井喷上涨，压制原糖价格，国内 2025 年 12 月份进口食糖 58 万吨，同比增加 18.85 万吨；全年累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，国内供给仍处充裕状态，预估国内拐点可能出现在一季度末，短期可能还有一定调整时间，中期仍然建议逢低买入为主 [2]

2025年12月社会融资规模与金融数据核心观点 - 2025年12月社融与信贷数据总体表现强劲，超出市场预期，尽管环比受季节性因素影响有所回落，但同比多增显著，显示流动性环境维持宽松，经济活性有所改善 [1][2][3] 社会融资规模 - 12月新增社会融资规模为22,080亿元，高于市场预期的18,153亿元，同比多增12,180亿元 [1][3] - 2025年全年累计社会融资规模增量达35.6万亿元，同比多增3.34万亿元 [1][3] - 表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）表现平稳，三项合计同比多增694亿元 [1][3] - 政府债券融资同比大幅少增10,702亿元，主要因去年同期基数较高 [1][3] - 企业直接融资改善，其中企业债券融资为1,524亿元，同比多增1,683亿元；非金融企业境内股票融资560亿元，同比多增76亿元 [1][3] 人民币贷款 - 12月新增人民币贷款9,100亿元，高于市场预期的6,794亿元，但同比少增800亿元 [1][3] - 居民户贷款降幅较上月收窄，同比少减1,147亿元，其中短期贷款少减1,135亿元，中长期贷款与上月基本持平 [1][3] - 企（事）业单位贷款表现强劲，同比多增4,600亿元，其中短期贷款多增2,700亿元，中长期贷款多增1,600亿元 [1][3] 货币供应量（M1与M2） - 12月末，广义货币(M2)同比增长8.5%，增速较上月的8.0%提升0.5个百分点，高于市场预期的7.9% [1][3] - 狭义货币(M1)同比增长3.8%，增速较上月的4.9%回落1.1个百分点，与市场预期持平 [1][3] - M1与M2的剪刀差（M1-M2）为-4.7%，较上月走扩，主要受年底流动性季节性收紧影响，但表现仍强于近五年季节性规律 [1][3] 存款数据 - 12月财政存款减少13,821亿元，较上月多减13,321亿元，显示2026年财政支出或有前置发力迹象 [1][3] - 居民存款增加2.58万亿元，非金融企业存款增加1.22万亿元，分别较上月多增1.91万亿元和5,747亿元 [1][3] - 非银行业金融机构存款减少3,300亿元，较上月由增转减，多减4,100亿元，资金可能从股市流出 [1][3] 行业趋势与政策展望 - 企业端融资同比延续改善态势，企（事）业单位融资改善更为显著，表明随着宏观经济指标平稳回升，经济预期强化，整体经济活性被活化 [2][4] - 货币流动性环境维持适度宽松，社融、信贷等数据有持续改善迹象，“降息降准”等货币政策仍有一定操作空间 [2][5] - 受季节性因素压制的资金活性，在进入新财年后有望较快速恢复 [2][5]

个人经营贷利率现状 - 2026年开年后，北京、深圳地区多家银行个人经营贷年利率最低降至2.35% [1] - 北京某股份行自2026年1月1日起，个人经营贷年利率下限下调5BP，从最低2.40%降至2.35% [1] - 深圳地区股份行和城商行个人经营贷年利率最低也降至2.35% [3] - 福建地区银行个人经营贷年利率区间为3.00%—4.00%，叠加优惠后最低可至2.60% [3] 利率下调细节与产品特点 - 北京某股份行利率下调针对新户，借款期限5年期，可先息后本，期限最多可延至10年，随借随还 [2] - 申请要求包括借款人或亲属名下有运营公司，并以北京、上海地区大产权房屋抵押 [2] - 北京另一银行个人经营贷利率区间为2.35%—2.55%，根据大数据评估，最低线在2025年四季度由2.45%降至2.35%，下调10BP [2] - 该产品借款期限5年期，个人主体最多可延至10年，要求客户企业经营满1年以上并有抵押房产 [2] - 对客户流水有要求：无其他经营性负债时，需定期流水为还款金额的2倍；有其他负债则要求更高 [2] 短期利率波动与未来趋势 - 2025年12月，部分银行为冲击任务，经营贷年利率曾下探至2.20%以下，例如北京某银行曾降至2.16% [1][2] - 该低利率主要针对2025年12月尾期批复、最晚截至2026年1月8日左右放款的客户，目前利率已基本回调 [1][2] - 未来经营贷利率仍呈现下调趋势 [1] - 个人经营贷利率近年始终处于下调趋势，一般随LPR下降而下降 [4] - 2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，将带动LPR报价跟进下调，引导贷款利率更大幅度下行 [4] - 2026年中国人民银行工作会议明确将继续实施适度宽松的货币政策，促进社会综合融资成本低位运行 [4] - 分析师判断，2026年央行将通过下调政策利率等方式引导利率下行，居民房贷、消费贷和经营贷利率均有下调空间 [4]

货币政策与债市策略 - 分析师认为2026年第一季度降息降准政策落地值得期待，春节后全国两会期间可能是值得关注的第一个政策窗口期 [1] - 无论降息降准是否落地，资金面宽松都被视为2026年确定性最大的宏观因素 [1] - 在债券市场策略上，套息杠杆策略可在较长时期内作为重要的组成部分 [1]

2025年全球资产表现回顾 - 全球宏观经济在关税不确定与新技术突破背景下展现出超预期韧性 [1] - 贵金属表现尤为亮眼，COMEX黄金年内涨幅达60.84%，上海期货交易所白银年内涨幅为112.87% [1] - 全球权益市场表现强劲，MSCI全球指数年初至今上涨20.70% [1] - 亚太新兴市场整体表现优于欧美，深证成指年初以来涨幅28.02%，沪深300涨幅17.20%，韩国综合指数上涨71.12%，MSCI越南指数上涨61.08%，日本日经225指数上涨26.37% [1] - 欧美主要股指中，纳斯达克指数上涨21.33%，标普500指数上涨16.95%，德国DAX上涨21.97%，英国富时100上涨20.71% [1] 外资机构对2026年市场的区域配置观点 - 主要机构因美股估值高企而普遍采取审慎态度，并着手调整区域配置 [4] - 汇丰私人银行已在资产配置模型中适度降低美国市场的超配比例，更加强调地域多元化 [4] - 富达国际指出标普500远期市盈率接近24倍，科技和可选消费板块市盈率攀升至30倍左右，并将目光投向估值更具吸引力的新兴市场，包括中国、韩国以及南非 [4] - 瑞银财富管理预计美国企业盈利将实现双位数增长，但也承认担心估值过高且市场将面临较大波动 [4] - 机构目光正转向东方，汇丰看多亚洲市场，包括中国A股、港股、新加坡及韩国股市，认为亚洲是全球主要增长引擎之一 [5] - 港股受到强劲的财富管理资金流入和活跃的IPO活动复苏两大因素支持 [5] - 富达国际指出中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势、“反内卷”政策及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [5] 人工智能（AI）成为核心投资主题 - 人工智能被所有机构认定为2026年全球市场的核心主题，关注点从硬件投资转向更广泛的生态价值创造 [7] - 汇丰私人银行认为AI迅速普及应用的趋势在12—18个月内逆转的可能性非常低，机遇将进一步扩展到各行各业 [7] - 除了直接相关的科技股，需要挖掘AI间接相关或以外的机会，如受益于降息前景及AI应用的金融板块大型银行股，以及受益于数字化基建和电力需求的工业与公用事业板块 [7] - 瑞银财富管理将AI、电力、长寿经济列为最看好的三大趋势 [7] - AI资本开支在2025年超预期达到3500亿美元后，2026年有望继续增长至约5000亿美元 [7] - AI的投资回报正逐步提升，目前回报仅为投资的1/3左右，但增长趋势明确，预计到2030年，AI赋能、智能及应用层的营收规模将达到3.1万亿美元，年复合增长率为30% [7] - AI与健康结合的“长寿经济”市场营收潜力巨大，对于中国，在DeepSeek等带动下，中国在AI赋能层、智能层和应用层均有巨大潜力 [7] - 外资机构警示了AI产业的潜在风险，包括AI数据中心建设延迟是短期内的主要微观风险，以及AI驱动的盈利增长商业化路径尚未得到验证 [8] 对中国2026年宏观政策与经济增长的展望 - 对于2026年中国宏观政策走向，机构普遍预判将延续“财政发力为主、货币政策协同配合”的基调 [10] - 财政赤字率有望进一步提升，货币政策方面降息、降准仍有空间 [10] - 预计2026年中国财政赤字水平将为经济稳定增长提供有力支撑，同时政府还将通过针对性的债券发行提供额外资金支持 [10] - 10月末国家发展改革委披露的5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持了2300多个项目，这些投资的效果将在2026年一季度左右逐步显现 [10] - 货币政策的宽松将主要服务于实体经济发展，特别是为科技自立自强、消费提振和房地产市场稳定提供流动性支持 [10] - 结构性政策举措也将成为2026年中国经济刺激的重要亮点，消费领域的国补以旧换新政策有望继续推进 [10] - 2026年作为“十五五”规划的第一年，政策将重点聚焦科技自立自强，推动新质生产力发展，同时在提振内需、改善民生等领域推出更多针对性举措 [10] - 机构预计2026年中国GDP增速目标可能设定在4.5%至5%之间 [11] - 2025年中国经济全年增速预计在4.9%至5%之间，如果保持当前政策力度，2026年实现4.5%至5%的增长区间是可行的 [11] 资产配置策略：黄金、另类资产与固定收益 - 面对传统股债资产可能持续的高相关性，分散化配置的必要性被提升，黄金及各类另类资产成为构建组合韧性的关键工具 [13] - 汇丰私人银行主张将相关度较低的资产纳入组合，看好黄金，认为在央行需求、美元弱势及资金流入的背景下，金价将继续获得支持，对于白银则持中性观点 [13] - 瑞银财富管理也将黄金作为对冲地缘风险和多元化的有效资产，预测金价在央行结构性需求推动下保持温和上涨，并建议利用私募股权、对冲基金、私募信贷等另类资产来提高多元化程度 [13] - 富达国际建议投资者重新审视美元风险敞口，并配置黄金、绝对收益策略和私募资产等另类多元化工具 [13] - 在固定收益领域，去美元化趋势与亚洲政策宽松为亚洲本币政府债券创造了有利条件，尤其是韩国等高信用主权债 [14] - 鉴于美联储降息幅度可能低于市场预期，美元计价债券的久期应调整为5至7年，以应对长期债券波动性加剧的风险 [14] - 针对A股提出“杠铃策略”：一端布局高科技成长板块以捕捉AI驱动的盈利上行潜力；另一端布局高息优质价值股，作为应对潜在不确定性的下行保护 [14]

最新LPR报价与未来货币政策展望 - 中国人民银行公布的最新一期贷款市场报价利率(LPR)显示，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - 两个期限品种的LPR均连续7个月保持不变 [1] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，受内外部多重因素影响，2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，不排除春节前靠前落地的可能 [1] - 预期的降息降准将带动两个期限品种的LPR报价跟进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，以激发内生性融资需求 [1]

LPR报价与货币政策现状 - 12月22日公布的新版LPR报价保持不变 1年期品种报3.0% 5年期以上品种报3.5% [1] - 两个期限品种的LPR报价自今年6月以来已连续7个月保持不变 [3] - 2025年全年LPR仅在5月下调一次 当时两个期限品种均下调10个基点 [3] 当前货币政策保持定力的原因 - 宏观经济顶住外部压力 增长韧性超出普遍预期 实现全年“5.0%左右”的增长目标已无悬念 [3] - 支撑因素包括年初以来出口持续超预期以及国内新质生产力领域较快发展 [3] - 年底前逆周期调节加力的迫切性不高 因此货币政策保持较强定力 [3] 2026年货币政策展望与预测 - 中央经济工作会议明确要求2026年继续实施适度宽松的货币政策 [3] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升 [3][4] - 央行将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本低位运行 [4] - 货币政策有望在2026年一季度结束观察期进入发力阶段 不排除春节前靠前落地的可能 [3] - 东方金诚研究团队预计 政策性降息幅度可能达到0.2至0.3个百分点 降准幅度有望达到1个百分点 上下半年分别实施一次 [5] 降息降准的预期影响 - 降息降准将带动LPR报价跟进下调 引导企业和居民贷款利率更大幅度下行 以激发内生性融资需求 [6] - 这是现阶段促消费扩投资 有效对冲外需放缓的一个重要发力点 [6] - 美联储在12月下调政策利率后 2026年将进一步降息 这将减轻对国内货币政策灵活调整的掣肘 [6] 信贷与融资结构变化 - 明年的信用总量将维持合理水平 注重通过社会融资条件相对宽松 以及做优增量和盘活存量并重来维持供需平衡 [6] - 传统信贷大户如房地产、地方融资平台需求回落 [6] - 新的经济增长由投资驱动转向消费驱动 但居民日常消费对融资需求较少 科技创新等新动能领域对信贷资金依赖度也不高 [6] - 贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映 也是经济向高质量发展转型在信贷领域的体现 [6] 其他政策方向 - 货币政策将加强与财政政策的协同 激励引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [4] - 政策将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4]

市场行情表现 - 债市整体表现偏弱，长端债券在节后率先回调，短债基本持稳，国债期货主力合约全线收跌，银行间现券收益率曲线趋于陡峭[1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约跌0.28%报111.98，10年期主力合约跌0.09%报107.98，5年期主力合约跌0.06%报105.86，2年期主力合约跌0.02%报102.464[2] - 银行间主要利率债表现分化，中长券走弱，短券偏暖：30年期国债收益率上行1.7BP至2.244%，10年期国开债收益率上行1.7BP至1.909%，10年期国债收益率上行1.1BP至1.846%，1年期国开债收益率下行0.35BP至1.559%[2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨0.55%至487.96点，成交金额696.34亿元，部分个券涨幅显著，如普联转债上涨57.30%[2] 海外债市动态 - 北美市场美债收益率集体上涨：2年期美债收益率涨2.76BPs至3.483%，10年期美债收益率涨2.74BPs至4.147%，30年期美债收益率涨2.13BPs至4.824%[3] - 欧元区主要国债收益率亦普遍上行：10年期德债收益率涨4.6BPs至2.894%，10年期法债收益率涨5.5BPs至3.610%，10年期意债收益率涨4.6BPs至3.5683%[3] - 其他市场方面，10年期英债收益率上涨4.4BPs至4.523%[3] 资金面与公开市场操作 - 央行公开市场单日净回笼636亿元，当日开展673亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，同时有1309亿元逆回购到期[4] - 资金利率走势分化：Shibor隔夜品种下行0.13BP至1.272%，创2023年8月以来新低；7天期下行1.41BP至1.417%；14天期上行0.82BP至1.616%[4] - 12月LPR报价持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5%，与上次报价持平[4] 机构观点与后市展望 - 机构认为2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，不排除春节前靠前落地的可能[1] - 对于长端和超长端债券，结构性供需担忧尚未缓解，交易盘和配置盘博弈情绪较重，短端宽松难以直接引导长端利率下行[1] - 华泰固收观点：债市近期与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显；展望后市，利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶[5] - 中信证券观点：年末长债及超长债利率波动加剧，或主要源于银行负债端压力；长远来看超长债仍具配置价值，建议关注短期利率超调后的配置机会[5][6]