公司发展历程与里程碑 - 黑芝麻智能于2016年成立，2020年发布首款16纳米、稠密算力超过50TOPS的A1000芯片，这是本土首款划时代产品[2] - A1000于2022年开始量产，公司早期通过“联合开发”模式与车企合作，例如与吉利、亿咖通三方团队在杭州湾共同攻关，最终在领克08车型上仅用12个月完成基于A1000的高速NOA智驾方案研发落地[2][3] - 2025年底发布A2000系列芯片，采用自研九韶NPU架构，包含A2000 Lite、A2000和A2000 Pro三个梯队型产品，面向全场景通识智驾、Robotaxi及机器人等多个领域[3] - 公司人员规模从2019年不到300人，在量产落地三四年间快速扩大至最高峰1200人，目前稳定在1000人，形成完整稳定的研发和商业化组织[12] 产品与技术战略 - A1000芯片设计历时约3年，从2017年开始筹划，核心技术战略是ISP和NPU坚持自研，以形成产品差异化，其58TOPS的稠密算力在2020年发布时是16nm工艺下的最高算力[19][20] - A2000系列的设计理念是通过对大模型的良好支持来增加落地场景的通用性，应对底层算法架构基于Transformer的标准化趋势，提升ASIC芯片的通用性[4][21][22] - 公司产品线分为两条路径：华山系列追求算力增加，武当系列追求功能融合，以应对中央计算的趋势[46] - 在工具链方面，公司自研NPU配套自研工具链，A1000量产后开始大规模投入，目前工具链已能符合客户使用要求并支持大规模量产交付，且从A1000到A2000具有延续性[28][29] 市场竞争与行业趋势 - 智能驾驶行业在2019年处于谷底，随着特斯拉发布FSD，行业开始“摸着特斯拉过河”，从纯视觉、BEV到端到端发展，同时从2020年开始市场对半导体的投资加大，形成技术和资本的双重驱动[9] - 行业中高算力平台玩家逐渐减少，早期竞争对手以海外芯片巨头为主，如英伟达、德州仪器和高通[13] - 随着智驾功能开发收敛，性价比变得重要，公司认为ASIC架构芯片在出货量足够大、场景相对收敛后，其性价比优势会凸显，逐渐成为主流[14][15] - 公司判断未来三年内，支持基本城市NOA功能的芯片算力有望收敛到300 TOPS以内，之后行业将向L4级别发展[35][36][37] 商业模式与生态合作 - 公司始终坚持开放平台的商业模式，虽然自身具备模型和算法能力，但商业模式不依赖算法和工程交付挣钱，而是依靠标准化的解决方案和生态客户及Tier1合作伙伴[11][31] - 在舱驾融合领域，公司定位武当C1236芯片针对10万元左右的入门级车型，优势在于结构性降本，适合需要标配智能化功能的高性价比车型[39][40][43] - 公司通过“技术降本”方式与奇瑞、太保合作，针对商用车L3落地，初步估算可将保险赔付率下降20%[24][25] - 公司战略为“一横一纵”：横向将中高算力AI芯片拓展至汽车以外的应用场景如机器人、边缘计算；纵向在汽车行业内拓展更多芯片品类以增加单车价值[51][52] 新领域拓展与投资布局 - 2025年3月，公司与武汉大学相关团队达成战略合作，基于武汉大学的“天问”人形机器人，以华山A2000芯片和武当C1236芯片打造机器人“大脑”和“小脑”平台方案[4] - 公司投资具身智能创业公司深庭纪，逻辑在于机器人与汽车产业链承接度高，且看好机器人未来5到10年的总量可能是汽车的5到10倍[48][49][52] - 公司看好端侧推理市场，A2000芯片也考虑了通用场景的推理能力，认为大模型在训练端成熟后，在各个场景的落地将使端侧推理更重要[55] - 公司通过投资和合作培育生态，以底层技术供应商和平台供应商的角色，拓展嫁接在汽车行业之上的产业，如机器人[54]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 2025H1净利润为-7.62亿元 主要受金融工具公允价值变动收益波动影响 [1] - 经调整亏损净额为-5.49亿元 较2024H1的-6.02亿元有所收窄 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] - 公司毛利率24.79% 同比下降25.21个百分点 [2] - 自动驾驶业务毛利率20.9% 同比下降26个百分点 [2] - 智能影像业务毛利率82.4% 同比下降4个百分点 [2] - 三费率332.07% 同比下降179.2个百分点 [2] 业务进展 - A1000芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等多款车型量产 [2] - 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [2] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 [2] - 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [2] - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" [3] - 与头部足式机器人领军企业合作 [3] - 无人物流小车L4智驾系统在港口、园区等封闭场景实现低速L4功能并持续出货 [3] - 智能影像解决方案在AI智能眼镜等数个客户商业落地 [3] 战略规划 - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购事项 [3] - 目标在端侧AI芯片领域成为领导者 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司实现总收入2.53亿元 同比增长40.4% [2][8][9] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% 主要受益于量产车型增加、商用车渗透率提升及客户拓展 [2][13] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% 因产品获得市场认可并吸纳新客户 [2][13] - 经调整亏损净额-5.49亿元 较2024H1的-6.02亿元收窄 [2][9] 盈利能力分析 - 整体毛利率24.8% 同比下降25.2个百分点 [4][16] - 自动驾驶业务毛利率20.9% 同比下降26.3个百分点 因方案扩展增加硬件和人力成本 [4][16] - 智能影像业务毛利率82.4% 同比下降4.2个百分点 [4][16] - 三费率合计332.07% 同比下降179.2个百分点 其中研发费用率244.43% 同比下降137.1个百分点 [4][17] 产品量产进展 - A1000芯片已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型量产 并新增海外市场定点 [6][24][26] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 支持高速领航辅助及记忆泊车功能 [6][30] - A2000系列芯片支持城市NOA及L3/L4场景 目标2025年内与头部车企完成定点及量产 [6][34][36] 技术研发突破 - A2000芯片原生支持Transformer架构 推出BaRT工具链及BLink双芯粒互联技术 [34] - 优化BEV模型及端到端算法 提升环境感知精度和泛化能力 减少对地图依赖 [41] - 开发"九韶"NPU架构 提升计算吞吐量和处理效率 支持混合训练方案 [41] 商业化场景拓展 - 机器人领域开发基于C1200的"小脑"方案和A2000的"大脑"方案 与头部足式机器人企业合作 [7][38][39] - 无人物流小车领域与生态伙伴打造L4智驾系统 已在港口、园区等封闭场景持续出货 [7][39] - 智能影像解决方案应用于AI智能眼镜等新产品 在多个客户实现商业落地 [7][39] 客户合作深化 - 与吉利合作A1000芯片集成至"千里浩瀚"智驾系统 支持高速NOA及自动泊车功能 [26] - 与比亚迪保持A1000家族芯片合作 计划拓展至更多智驾车型 [26] - 获得一汽、领克、合创、东风等客户定点 覆盖多款燃油车和新能源车型 [26] 战略布局展望 - 2025年下半年将继续推进头部客户交付 并拓展海外市场车型销售 [46] - 商用车、无人物流车领域持续量产 与头部客户开发特定场景方案 [46] - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购 布局端侧AI芯片领域 [7][47] - 强化机器人领域芯片方案布局 通过参投等形式拓展多场景应用 [47]

财务表现与预测 - 2025年上半年总收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 预计2025-2027年营收分别为8.1亿元、12.7亿元、20.0亿元 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] 核心业务进展 - A1000芯片已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007、东风奕派008等车型实现量产 [1] - 新增国内定点项目及面向海外市场的多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA并可扩展至L3/L4场景 计划年内与头部车企完成定点及量产 [1] 新兴领域布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人企业合作 [2] - 在港口、园区等封闭场景实现L4级无人物流小车持续出货 [2] - AI智能眼镜等智能影像解决方案在多个客户实现商业落地 [2] - 积极推进收购高性价比低功耗AI芯片企业 目标成为端侧AI芯片领域领导者 [2]

财务表现与预测 - 国信证券维持黑芝麻智能优于大市评级 预计2025-2027年营收分别为81亿元 127亿元 200亿元 [1] - 2025H1公司实现总收入253亿元 同比增长404% [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长415% 主要由于辅助驾驶芯片及解决方案销量提升和商用车市场渗透率提高 [1] - 智能影像解决方案收入016亿元 同比增长248% [1] 核心产品进展 - A1000芯片已在吉利银河E8 星耀8 东风奕派007新款车型 东风奕派008等多款车型量产 [1] - 除国内新增定点外 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [1] 新兴业务布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人领军企业合作 [2] - 与生态伙伴共同打造L4智驾系统 实现在港口 园区等封闭场景低速L4功能 目前已持续出货 [2] - 针对AI智能眼镜等智能影像解决方案在数个客户商业落地 [2] - 积极推进对高性价比 低功耗AI芯片企业收购事项 助力在端侧AI芯片领域成为领导者 [2]

核心观点 - 黑芝麻智能是国内智能驾驶芯片领域的先锋企业 通过华山和武当两大产品系列为乘用车提供中高算力芯片 并逐步向低算力产品线和多端侧领域扩展[1] - 公司1H25实现营收2.53亿元 同比增长40.4% 其中辅助驾驶解决方案收入2.34亿元 同比增长41.6%[1] - 华泰证券给予公司目标价24.46港币 基于2025年17.0倍市销率 并维持"买入"评级[1][3] 财务表现 - 1H25毛利率同比下降25.2个百分点至24.8% 主要因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加[1] - 研发费用6.2亿元 同比下降10.1% 管理费用1.7亿元 同比下降6.8%[1] - 归母净利润亏损7.62亿元[1] - 预计2025年收入8.4亿元 同比增长76.8% 2026年14.2亿元 同比增长69.3% 2027年20.4亿元 同比增长44.0%[2] 产品与技术 - 智能驾驶芯片以A1000 C1200 A2000三大系列为核心[1] - A1000芯片已落地吉利银河E8 星耀8 东风奕派007/008等车型[1] - C1200芯片联合生态合作伙伴完成高速领航和城区记忆领航功能 即将在多个头部新能源车企量产[1] - A2000芯片支持Transformer/VLA大模型算法 聚焦城市NOA全场景 预计年内与头部车企达成定点并量产[1] - 软件端BEV和E2E算法持续精进[1] 客户与市场 - 乘用车领域持续深化与吉利 比亚迪 东风 一汽等头部车企合作[2] - 1H25获得新头部客户海外车型定点 下半年开启海外销售[2] - 商用车领域合作大部分头部客户 覆盖轻卡 重卡 特定路线无人车等场景[2] - L4级无人驾驶方案已在港口和园区持续交付[2] 战略布局 - 通过并购拓宽AI低功耗芯片产品线[1] - 机器人领域以C1200芯片支撑"小脑"运动控制 A2000芯片赋能"大脑"具身智能感知[2] - 已合作多个头部机器人企业 并计划收购低功耗AI芯片企业补全端侧产品线[2] - 积极布局机器狗 割草机等多个端侧领域场景的芯片及算法解决方案[2]

行业趋势与挑战 - 汽车产业加速向智能化转型，芯片作为核心驱动力，技术突破与产业布局备受关注 [1] - 本土芯片企业需在人工智能浪潮中寻找卡位方向，面临创新、可落地性和性价比的平衡挑战 [3] - 行业繁荣景象下，产业链企业需在保证自身价值的同时为客户创造价值 [3] 公司产品与技术 - 黑芝麻智能的A1000芯片采用16nm工艺，是算力最高的量产芯片，已被多家国内车企采用 [3] - 公司以Tier 2角色提供"芯片+算法+开发支持"的开放方案，与车企深化联合开发 [3] - 与东风合作的舱驾一体化方案已进入量产阶段，未来将加深与主机厂的技术合作 [3] 具身智能布局 - 公司将机器人的智能化系统分为"大脑"（环境感知、决策制定）和"小脑"（运动控制） [5] - 车规芯片的高标准可解决机器人功能增加带来的安全问题 [5] - 与中国科学院院士刘胜团队合作，以人形机器人"天问"为载体，打造A2000和C1200芯片平台方案 [5] 产业链合作与全球化 - 本土芯片及供应链已具备全球竞争力，更了解中国车企需求，提供差异化产品 [5] - 公司与车企合作模式从单一产品推荐转变为共同定义产品、联合技术开发 [6] - 链博会为产业合作、跨界融合和资源共享搭建了广阔平台 [6]