本周上市企业 - 数据智能应用软件公司明略科技于11月3日在港交所主板IPO上市，按2024年总收入计是中国最大的数据智能应用软件供应商，全球发售721.9万股，首发募集资金约10.18亿港元，市值达313.01亿港元 [1] - 新能源汽车品牌赛力斯于11月5日在港交所主板上市，业务涵盖新能源汽车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务，全球发售1.09亿股股份，首发募集资金约142.83亿港元，市值达2476亿港元 [2] - 智能汽车科技解决方案提供商均胜电子于11月6日登陆港交所主板完成A+H上市，按收入计是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商，全球发售15.51亿股股份，首发募集资金约34.12亿港元，市值达313.88亿港元 [3] - 生物医药公司旺山旺水于11月6日在港交所主板IPO上市，致力于发现、开发和商业化创新小分子药物，全球发售约1759.78万股股份，首发募集资金约5.87亿港元，市值达137.43亿港元 [4] - L4级自动驾驶科技公司文远知行于11月6日在港交所主板IPO上市，完成港美股双重主要上市，其自动驾驶产品及解决方案覆盖全球11个国家的30多个城市，全球发售8825万股股票，首发募资金额约23.92亿港元，市值达250.49亿港元 [5] 本周递表企业：半导体与先进制造 - 半导体封测技术解决方案提供商芯德半导体于10月31日递表港交所，是中国率先具备先进封装技术能力的企业之一，致力于在“后摩尔时代”推动半导体创新技术突破 [6][7] - 光电互连产品提供商海光芯正于10月31日递表港交所，按2024年收入计在全球专业光模块提供商中排名第十，并在2022年至2024年间为前十大厂商中收入增长最快的企业，在全球及中国专业AI光模块提供商中分别排名第六及第五 [8] - 电驱动解决方案供应商菲仕技术于10月31日递表港交所，以2024年销售收入计是中国工业控制领域第二大专用电驱动解决方案供应商，以2024年销量计是中国第六大乘用车电驱动系统的第三方供应商 [16] - 电容器薄膜制造商海伟电子通过港交所主板上市聆讯，以2024年电容器基膜销量计是中国第二大电容器薄膜制造商，市场份额为10.9% [21] 本周递表企业：生物医药与健康 - 合同研究组织公司鼎泰药物于10月31日递表港交所，致力于为全球制药公司及科研机构提供以疾病生物学为基础的一体化解决方案 [9] - 平台型制药公司麓鹏制药于10月31日递表港交所，拥有自主研发的BeyondX口服药物化学平台，产品管线包含六项主要候选产品 [13][14] - 生物制药公司礼邦医药于10月31日递表港交所，是专注于肾脏病领域的全球领先公司，拥有最全面的创新肾脏病产品组合 [15] 本周递表企业：人工智能与智能驾驶 - L4级解决方案提供商天瞳威视于10月31日递表港交所，向全球市场提供全方位的智能驾驶解决方案，涵盖L2-L2+级及L4级自动化水平，是中国领先的L4级解决方案提供商 [12] - 人工智能公司智慧互通于10月31日递表港交所，是一家中国领先的人工智能技术、产品空间智能解决方案提供商，特别专注于城市交通管理领域 [18] 本周递表企业：能源管理与绿色科技 - 能源管理解决方案提供商豪特节能于11月2日递表港交所，专注数据中心细分赛道，提供能源管理解决方案全生命周期服务体系 [10] - 可再生能源解决方案及产品提供商果下科技于11月3日递表港交所，专注于研发并向客户及终端用户提供储能系统解决方案及产品 [11] 本周递表企业：其他行业 - 智慧停车空间运营商科拓股份于10月31日再次递表港交所，按2024年相关收益计算在中国智慧停车空间运营行业排名第二，市场份额为3.3% [17] - 电动出行产品公司涛涛车企于10月31日递表港交所，按2024年收入计在全球电动低速车行业中排名第二，全球市场份额约为8.4% [19] - 金融服务提供商南华期货于10月31日二次递表港交所，拟完成A+H上市，是一个综合性的全球金融服务平台 [20] 其他动态 - 希迪智驾通过中国证监会境外发行上市备案申请，拟发行不超过7,789,150股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [21]

上市概况 - 文远知行于11月6日在香港联交所主板完成挂牌，实现美股回港双重主要上市，绿鞋前发行规模3.08亿美元，绿鞋后发行规模3.54亿美元 [2] - 该项目是全市场首家采用18C规则进行美股回港双重主要上市的IPO项目 [2] - 中金公司担任牵头保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人、联席牵头经办人、后市稳定商及结算代理人 [2] 项目执行与发行 - 中金公司作为牵头保荐人全程把控时间表，协助公司在创新架构下完成交易，项目在交易结构和两地监管披露上存在诸多开创和突破 [3] - 在发行推介方面，中金公司牵头协助文远知行成功转化多家境内外长线基金，在启动簿记初期即完成下单，为最终窄折扣定价起到关键作用 [3] - 中金公司的订单贡献占比位居承销团第一 [3] 公司业务与行业地位 - 文远知行是L4级自动驾驶领域的全球先行者，也是全球Robotaxi第一股、全球通用自动驾驶第一股、Robotaxi双重主要上市第一股 [5] - 截至2025年10月，公司是全球唯一旗下产品同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时7国自动驾驶牌照的科技企业 [5] - 公司的自动驾驶产品及解决方案已落地11个国家的30多个城市，在全球拥有超过1,500辆自动驾驶车辆，其中超过700辆为Robotaxi [5] - 公司是迄今唯一一家在中东地区实现Robotaxi商业化运营的公司 [5]

上市概况 - 2024年11月6日，小马智行与文远知行等4只新股在港股挂牌上市，成为继禾赛之后今年第二、三家实现“港股+美股”双重上市的中概股公司 [1] - 文远知行最终发售价为每股27.10港元，小马智行最终发售价为每股139港元，发售价厘定已考虑其美国存托股份于10月31日在纳斯达克的收市价 [1] 文远知行融资与资金用途 - 文远知行是次IPO募资净额约29.32亿港元 [2] - 约40.0%资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [2] - 约40.0%资金将用于加快L4级车队的商业化量产及/或运营，以提升产品质量并在未来五年扩大业务规模 [2] - 约10.0%资金将用于建立营销团队和分支机构以拓展市场，约10.0%将用作营运资金和一般企业用途 [2] - 此次港股IPO获得优步、东南亚叫车平台Grab、德国工业企业博世的投资 [2] 文远知行业务与市场地位 - 文远知行成立于2017年，是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖全球11个国家的30多个城市 [3] - 公司是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司，具备全球最大的L4自动驾驶车队之一，拥有1500+自动驾驶车辆，其中700+为Robotaxi [3] - 其自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [3] - 按2024年以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，文远知行全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [3] 小马智行融资与资金用途 - 小马智行是次IPO募资净额约为71.94亿港元 [4] - 约50%资金将于未来五年内分配用于在主要市场推行L4自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售与营销等 [4] - 约40%资金将于未来五年内分配用于持续投资于L4自动驾驶技术及解决方案的研发 [4] - 约10%资金将用于营运资金需求及其他一般公司用途 [4] - 是次IPO引入5名基石投资者，合共认购1.20亿美元（约9.32亿港元）的发售股份，包括保诚旗下Eastspring、Ghisallo Master等 [4] 小马智行业务与技术 - 小马智行成立于2016年，为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案 [4] - 基于世界模型和虚拟司机的技术核心，公司布局自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车物流、技术授权与应用服务三大业务 [4] - 公司是全球极少数实现全无人驾驶常态运营的公司，也是唯一在北上广深四座一线城市实现Robotaxi全无人商业化运营的公司 [4] - 公司目前运营一支由超过720辆自有自动驾驶出租车组成的车队，以及一支由超过170辆自有及租赁自动驾驶卡车组成的车队 [4]

近期港股IPO市场表现 - 2025年10月28日，四家企业同时登陆港股，滴普科技上市首日涨幅达150.56%，八马茶业涨86.70%，剑桥科技涨33.86%，三一重工涨2.82% [1] - 2025年10月共有12只新股在港股上市，其中金叶国际集团上市首日大涨330%，刷新2025年新股首日涨幅记录 [1] - 在12只新股中，有9只录得千倍以上超额认购，市场热情高涨，金叶国际集团的认购倍数达到11464.72倍，创下港股史上首个新股认购破万倍的新纪录 [2] 2025年10月港股新股上市详情 - 八马茶业（06980.HK）于10月28日上市，首日涨幅86.70%，首日一手收益为4335港元 [2] - 剑桥科技（06166.HK）于10月28日上市，首日涨幅33.86% [2] - 三一重工（06031.HK）于10月28日上市，首日涨幅2.82%，首日一手收益为120港元 [2] - 滴普科技（01384.HK）于10月28日上市，首日涨幅150.56%，首日一手收益为8028港元 [2] - 广和通（00638.HK）于10月22日上市，首日跌幅为11.72%，首日一手收益为-503.96港元 [2] - 聚水潭（06687.HK）于10月21日上市，首日涨幅23.86%，首日一手收益为729.99港元 [2] - 海西新药（02637.HK）于10月20日上市，首日涨幅20.60%，首日一手收益为889.96港元 [2] - 云迹（02670.HK）于10月16日上市，首日涨幅26.05%，首日一手收益为1245港元 [2] - 轩竹生物-B（02575.HK）于10月15日上市，首日涨幅126.72%，首日一手收益为7349.99港元 [2] - 金叶国际集团（08549.HK）于10月10日上市，首日涨幅330.00%，首日一手收益为8250港元 [2] - 挚达科技（02650.HK）于10月10日上市，首日涨幅192.14%，首日一手收益为6428.97港元 [2] - 长风药业（02652.HK）于10月8日上市，首日涨幅161.02%，首日一手收益为11874.93港元 [2] 即将上市新股概览：文远知行 - 文远知行招股价为35港元，每手100股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [3] - 公司拟全球发售8825万股股份，香港公开发售占5%，国际发售占95%，采用机制A招股，公开发售初始分配5%，最高回拨20% [3] - 发行市值约为359.32亿港元，保荐人为中金公司和摩根士丹利，设有绿鞋机制，无基石投资者 [3] - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，业务覆盖11个国家的30多个城市，已于2024年在纳斯达克上市，最新总市值约34.91亿美元 [3] 即将上市新股概览：小马智行 - 小马智行招股价为180港元，每手100股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [4] - 公司拟全球发售4196万股H股，香港发售占约10%，国际发售占约90%，采用机制B招股，公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制 [4] - 发行市值约为769.05亿港元，保荐人为高盛、美银证券、德意志银行和华泰国际，设有绿鞋机制 [4] - 引入5名基石投资者，合计认购1.20亿美元（约9.32亿港元） [4] - 公司是唯一一家获得中国北上广深四座一线城市全部所需监管许可的L4自动驾驶科技公司，按2024年收入计是中国最大的L4自动驾驶解决方案提供商，已于2024年在纳斯达克上市，最新总市值达75.83亿美元 [4] 即将上市新股概览：旺山旺水-B - 旺山旺水-B招股价区间为32.00-34.00港元，每手200股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [5] - 公司拟全球发售1759.78万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，采用机制B招股，公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制 [5] - 发行市值区间约为53.63亿至56.98亿港元，保荐人为中信证券，设有绿鞋机制，无基石投资者 [5] - 公司是一家成立于2013年的生物医药公司，致力于发现、开发和商业化小分子药物，聚焦神经精神、生殖健康及病毒感染领域，具备覆盖研发至商业化的全产业价值链能力 [5] 即将上市新股概览：均胜电子 - 均胜电子招股价为23.60港元，每手500股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [6] - 公司拟全球发售1.551亿股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，采用机制B招股，公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制 [6] - 发行市值约为365.98亿港元，保荐人为中金公司和瑞银集团，设有绿鞋机制 [6] - 引入7名基石投资者，合计认购1.07亿美元（约8.32亿港元） [6] - 公司是智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车电子和汽车安全领域，按收入计是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商，在2024年全球汽车零部件行业中排名第41 [6]

全球发售详情 - 公司计划全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股，另有1323.75万股超额配股权 [1] - 招股日期为10月28日至11月3日，最高发售价35港元，每手100股，入场费约3535.3港元 [1] - 全球发售预计募资总额30.89亿港元，募资净额29.32亿港元 [1] - 公司预计于2025年11月6日在主板上市，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和摩根士丹利亚洲有限公司 [1] 募资用途 - 募资净额将用于加快L4级车队的商业化量产及运营 [1] - 资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [1] - 部分资金将用作营运资金和一般企业用途，以及建立必要的营销团队和分支机构 [1] 业务与市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖11个国家的30多个城市 [2] - 公司自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [2] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [2] 财务表现 - 公司2023年度净利润为-19.49亿元，同比变动幅度为-50.10% [2] - 公司2024年度净利润为-25.17亿元，同比变动幅度为-29.13% [2] - 公司2025年半年度截至6月30日止净利润为-7.92亿元，同比变动幅度为10.23% [2]

上市进程与市场地位 - 公司于10月19日在港交所秘密递表并已通过聆讯，联合保荐人为中金公司和摩根士丹利，从获得中国证监会境外发行备案通知书到港交所放行仅用5天 [1] - 此次上市是公司继2024年7月在纳斯达克上市后，时隔一年寻求在港交所二次上市，主要通过《特专科技公司上市制度》（18C章）进行 [7] - 公司是全球L4级自动驾驶领域的先行者，产品覆盖11个国家30多个城市，是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司 [3] - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶收入计算，公司位列全球第二，市场份额为21.8% [3] 财务表现与收入结构 - 公司收入连续两年下降，2022年至2024年收入分别为5.27亿元、4.02亿元、3.61亿元，但2025年上半年收入同比回升32.81%至2.00亿元 [4] - 收入结构发生变化，L4级技术收入占比从2022年的71.5%波动至2024年的60.1%，2025年上半年增长主要得益于自动驾驶出租车业务，单季收入环比激增836.7% [4] - 具体看收入类型，2025年上半年服务收入仅增长0.84%至1.30亿元，而产品收入显著增长，显示出运营模式尚未完全跑通 [4] - 公司毛利率呈下行趋势，从2022年的44.1%降至2025年上半年的30.6% [6] 盈利能力与成本开支 - 公司自成立以来持续亏损，2022年至2024年及2025年上半年分别亏损12.99亿元、19.49亿元、25.17亿元及7.92亿元，累计亏损65.57亿元 [6] - 亏损扩大与高企的成本开支有关，研发开支从2023年的10.58亿元增至2024年的10.91亿元，行政开支同期大幅增加82.1%至11.38亿元，主要因股份薪酬增加4.72亿元 [6] - 经营活动现金流持续为负，同期现金流出净额分别为6.70亿元、4.75亿元、5.94亿元及6.63亿元，并预计近期将继续产生现金流出 [6] 资本市场表现与行业对比 - 公司在纳斯达克上市后股价波动较大，发行价为15.5美元/股，首日涨幅约6.8%，市值达44.9亿美元，曾于今年2月中旬暴涨至历史高点44美元/股，市值接近138亿美元，但此后震荡下行 [7][8] - 公司与小马智行几乎同时通过港交所聆讯，争夺“港交所Robotaxi第一股”，小马智行最新市值为公司两倍有余 [3][10] - 公司拥有众多明星投资方，包括英伟达、宇通集团、广汽集团等，今年获得UBER承诺追加1亿美元股权投资 [7]

财务表现与预测 - 2025年上半年总收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 预计2025-2027年营收分别为8.1亿元、12.7亿元、20.0亿元 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] 核心业务进展 - A1000芯片已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007、东风奕派008等车型实现量产 [1] - 新增国内定点项目及面向海外市场的多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA并可扩展至L3/L4场景 计划年内与头部车企完成定点及量产 [1] 新兴领域布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人企业合作 [2] - 在港口、园区等封闭场景实现L4级无人物流小车持续出货 [2] - AI智能眼镜等智能影像解决方案在多个客户实现商业落地 [2] - 积极推进收购高性价比低功耗AI芯片企业 目标成为端侧AI芯片领域领导者 [2]

财务表现与预测 - 国信证券维持黑芝麻智能优于大市评级 预计2025-2027年营收分别为81亿元 127亿元 200亿元 [1] - 2025H1公司实现总收入253亿元 同比增长404% [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长415% 主要由于辅助驾驶芯片及解决方案销量提升和商用车市场渗透率提高 [1] - 智能影像解决方案收入016亿元 同比增长248% [1] 核心产品进展 - A1000芯片已在吉利银河E8 星耀8 东风奕派007新款车型 东风奕派008等多款车型量产 [1] - 除国内新增定点外 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [1] 新兴业务布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人领军企业合作 [2] - 与生态伙伴共同打造L4智驾系统 实现在港口 园区等封闭场景低速L4功能 目前已持续出货 [2] - 针对AI智能眼镜等智能影像解决方案在数个客户商业落地 [2] - 积极推进对高性价比 低功耗AI芯片企业收购事项 助力在端侧AI芯片领域成为领导者 [2]

报告核心观点 - 美国通胀连续3个月回落但核心通胀坚挺，关税冲击或已显现，美联储降息尚需时日；充电桩“倍增”行动将带来近2000亿元投资，带动行业各环节发展；食品饮料行业宏观向好微观承压，建议聚焦头部龙头；通信AIDC算力产业链迎黄金新周期，多板块有投资机遇；欧洲电动车市场复苏趋势确立，新车型有望带动放量；黑芝麻智能自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长，首次覆盖给予“增持”评级 [4][5][6][10][12][13][16][17][20][25][34] 总量研究-宏观经济 - 美国2025年4月CPI同比升2.3%、环比升0.2%，核心CPI同比升2.8%、环比升0.2%，通胀连续3个月回落但核心通胀不再同步回落 [3][4] - 4月能源项同比降3.7%，降幅扩大；食品项同比升2.8%，升幅下降；核心商品同比增速上升，核心服务同比增速基本持平 [4] - 4月CPI显示美国去通胀进程或逆转，后续通胀或向上且斜率不确定，关税冲击已显现，美联储降息尚需时日，首次降息可能在9月，全年降息1 - 2次 [5][6][7] 行业公司-电力设备与新能源（充电桩） - 国新办提及制定实施充电设施“倍增”行动，测算将带来近2000亿元投资 [10] - 截至2025年4月，我国公共充电桩保有量399.2万台，1 - 4月新增124.7万台，同比增22.5%，充电基础设施与新能源汽车快速增长 [11] - 投资建议关注有品牌力的充电桩、格局集中的充电模块、充电运营及聚合龙头等环节相关公司 [14] 行业公司-食品饮料 - 2025年1 - 4月食品饮料板块涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，零食板块涨幅好，调味发酵品等走势弱 [13] - 宏观经济向好，2025Q1我国GDP增速5.4%，社零同比+4.6%；微观产业承压，行业产量除冷藏肉外增速下行 [14][16] - 2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%、利润同比增0.3%，业绩分化拉大，大众消费有韧性 [17] - 投资建议白酒逢低加大配置名优酒企，大众品从渠道改革、餐饮复苏、成本红利三条主线布局 [18] 行业公司-通信 - 截至2025年5月9日，通信指数上涨24.68%，估值中枢处于历史平均偏下水平，看好AIDC算力产业链及多板块投资价值 [20] - 2025年AIDC算力产业链迎黄金周期，建议重视AIDC机房基建、IT设备等五大细分方向 [21][22] - AI应用带动模组、控制器、CDN等板块需求，卫星互联网受国家重视，关注四大细分方向 [23][24] 行业公司-电力设备与新能源（欧洲电动车） - 2025年4月欧洲9国新能源车销量21.1万辆，同比+30.7%，渗透率26.3%，同比+6.4pcts [25] - 德国、英国、法国、挪威、西班牙等国新能源车销量有不同表现及原因 [26][27][28][29] - 欧盟碳排放考核修正案延缓但趋势不变，新车型有望带动市场放量，投资建议关注锂电池、锂电材料等环节相关公司 [30][32] 行业公司-海外（黑芝麻智能） - 黑芝麻智能是自动驾驶产品及解决方案龙头，预计2025 - 2027年收入7.92/12.53/19.42亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [34] - 自动驾驶SoC芯片市场有望快速增长，2028年全球/中国ADAS应用市场规模有望达925/496亿元 [35] - 公司华山系列丰富智驾产品矩阵，武当系列剑指跨域计算市场，有较大提升空间 [36]