纪要涉及的行业或者公司 * 公司：海康威视[1] 核心观点和论据 * **2025年全年业绩概览**：公司2025年实现收入925亿元，同比增长0.02%[1] 实现归母净利润142亿元，同比增长18.46%[1] * **2025年第四季度业绩概览**：单Q4收入268亿元，同比下滑2.71%[1] 单Q4利润49亿元，同比增长25.8%[1] * **业绩与预期对比**：Q4收入基本符合市场预期的打平左右[1] 全年利润增速18.46%超过公司指引的10%以上和市场预期的15%[1] * **利润增长驱动因素**：利润增长超过收入增长主要源于收入结构优化[1] SMBG/纯集成业务等低毛利率业务收入占比下降[1] 海外/EBG等高毛利业务收入占比提升[1] AI+软件业务占比提升[1] 研发规模效应及AI大模型提升泛化能力，降低了项目研发费用[1] 其他重要内容 * **未来展望**：期待2026年第一季度后，在收入结构优化和AI大模型产品储备完成的基础上，公司收入和利润增速继续提升[2]

监管与市场情绪 - 雪球平台发布强监管信号，重点整治以“游资战法”、“带队”、“复盘”、“晒盘”等方式过度炒作、诱导跟风交易的行为，并封禁了22个账号 [1] - 市场观点认为，近期涨幅过大且脱离基本面的板块和个股大概率会继续承压，当前处于年报预告期，市场风格或逐步转向以业绩为主的行情 [18] 宏观经济与政策展望 - 中信证券首席经济学家预计，2026年经济将延续修复态势，消费为主要增长动力，货币政策仍有降准降息空间，长债收益率大概率呈“先下后上”走势，财政政策将保持温和扩张以稳增长、优结构 [8] - 财政部释放积极信号，明确2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [18] - 财政部推出具体刺激政策，包括：设立5000亿元民间投资专项担保计划以激发民间投资活力 [19]；将个人消费贷款财政贴息政策延长至2026年底并扩大范围，个人每年最高可享受3000元贴息 [20]；对设备更新相关固定资产贷款给予1.5个百分点贴息，期限不超过2年，并将科技创新类贷款纳入贴息范围 [21] 产业结构与资产配置趋势 - 华创证券分析指出，新经济（信息业、租赁和商务服务业、中游装备制造业）在GDP生产法中的权重已超过旧经济（地产、建筑、上游材料业），2025年新经济权重预计为24.8%，旧经济为18.2% [28] - 华创证券预测，2026年居民部门金融资产规模有望超过城镇住宅资产市值，预计居民金融资产将达到292.5万亿元，城镇住宅市值约为283万亿元 [27] - 分析认为，2026年处于基本面的顺风期，中游制造是景气最确定的方向，金融资产增长来自存款、非存款金融投资以及股票市值的变化 [24] 当日市场行情总结 (1月20日) - 市场指数表现：三大指数集体下跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79% [30] - 市场成交与个股：三市成交额28044.27亿元，较上日放量719.69亿元，超3100只个股下跌 [30] - 板块涨跌：盘面呈现“高切低”特征，航天、算力硬件等高拥挤度题材下跌，大消费、房地产、化工等板块接棒上涨 [30] - 涨停个股：当日共计63股涨停，18股封板未遂，12股连板，最大连板数为十四连板 [30] 活跃板块与概念解读 - **大消费板块**：政策利好密集释放持续活跃，国新办发布会明确将研究制定2026年-2030年扩大内需战略实施方案，汉商集团斩获2连板，迪贝电气、国中水务、味知香等多股涨停 [30] - **化工板块**：逆势拉升，沧州大化、新乡化纤均实现2连板，环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，天风证券认为行业新增产能进入释放期，2026年供需逆转可期，盈利底部确认概率较高 [30] - **建筑材料板块**：受高频数据回暖提振，分析指出板块处于“逻辑切换”与“底部布局”关键期，消费建材受益于多元驱动，水泥板块进入国内盈利底部布局区间 [31] - **黄金板块**：国际局势动荡诱发避险情绪，现货黄金站上4700美元/盎司创历史新高，黄金股逆势走强 [31] - **国产芯片板块**：一度活跃，中微半导20cm涨停，外媒报道HBM准备量产，正加速建设相关半导体设备生态系统 [31] - **机器人概念**：锋龙股份逆势斩获14连板 [31] - **保险行业**：太保集团2025年原保险保费收入4616.76亿元，其中太保寿险同比增长8.1%至2581.15亿元，太保产险同比增长0.2%至2035.61亿元；新华保险原保费收入1958.9859亿元，同比增长15% [36] - **碳化硅概念**：格力电器透露其碳化硅芯片工厂在量产家电用芯片后，今年光伏储能用、物流车用碳化硅芯片也将量产 [37] - **有色金属**：现货白银站上95美元/盎司再创新高，现货黄金涨超1%报4725.44美元/盎司 [38] 公司业绩预告 - 同花顺：预计2025年净利润27.3亿元-32.8亿元，同比增长50%-80% [39] - 通富微电：预计2025年净利润11亿元-13.5亿元，同比增长62.34%-99.24% [39] - 璞泰来：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为23.00亿元-24.00亿元，同比增长93.18%-101.58% [39] - 永辉超市：预计2025年净利润亏损21.4亿元 [40] 资金动向分析 - **主力资金**：净流出830.22亿元，电子行业净流出规模最大，个股中新易盛居首 [43] - **主力资金净流入前五大行业**：基础化工、房地产、建筑装饰、银行、建筑材料 [43] - **主力资金净流入前五大个股**：中国电建、浙文互联、信维通信、山子高科、中国中免 [43] - **主力资金净流出前五大行业**：电子、电力设备、通信、国防军工、计算机 [43] - **主力资金净流出前五大个股**：新易盛、海格通信、中际旭创、寒武纪、阳光电源 [43] - **北向资金**：当日总成交3437.68亿元，三一重工成交额10.86亿元 [43] - **知名游资操作**：呈现分化，例如“低位挖掘”买入中华企业（+3277万），“作手新一”卖出东方明珠（三日 -38389万），“宁波桑田路”买入九鼎新材（+4286万），“陈小群”卖出三维通信（-29021万） [46][47] 行业估值与拥挤度 - **领涨与领跌板块**：石油石化、建筑材料、房地产领涨；通信、国防军工、计算机领跌 [48] - **交易热度提升板块**：国防军工、银行、计算机等板块交易热度提升居前 [48] - **低估值板块**：非银金融、农林牧渔、食品饮料等板块PE目前处于历史百分位低位 [48]

全球及国产AI大模型竞争与技术发展 - 近期国内外头部模型厂商持续迭代AI大模型产品，全球大模型领域竞争持续白热化，推动技术创新与应用落地加速普及 [1] - 国产大模型如Deepseek、通义千问、Kimi等持续突破，与国际顶级闭源模型的性能差异不断缩小，有望凭借更高性价比取得竞争优势 [1] AI算力与基础设施景气度 - 海外云计算厂商资本开支保持高速增长，支撑AI算力行业维持高景气度 [1] AI应用形态革新与场景渗透 - 大模型厂商正加速C端应用的形态革新与场景渗透，例如阿里千问APP旨在打造未来AI生活入口 [1] 中国软件行业整体表现 - 2025年1-10月，中国软件业业务收入同比增长13.2%，利润总额增长7.7% [1] - 同期，信息技术服务收入增长14.4%，云计算、大数据服务收入增长13.4%，行业维持高景气 [1] 软件ETF（515230）及其跟踪指数 - 软件ETF（515230）跟踪中证软件指数（H30202） [1] - 该指数从市场中选取涉及软件开发、销售和服务等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖操作系统、应用软件、网络安全等领域的代表性企业，以反映软件行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有显著的成长性和技术导向性，能够较好地体现软件行业的市场趋势和发展动态 [1]

全球AI大模型竞争与技术迭代 - 近期国内外头部模型厂商陆续迭代AI大模型产品，全球大模型领域竞争持续白热化，有望推动技术创新与应用落地加速普及 [1] - 国产开源模型如Deepseek、通义千问、Kimi等持续突破，其与国际顶级闭源模型的性能差异不断缩小，有望凭借更高性价比取得竞争优势 [1] AI算力与基础设施景气度 - 海外云计算厂商资本开支保持高速增长，支撑AI算力行业高景气度 [1] AI应用场景发展与行业渗透 - 大模型厂商正加速C端应用的形态革新与场景渗透，例如阿里千问APP旨在打造未来AI生活入口 [1] - AI应用板块在技术落地与场景需求双重驱动下具备增长潜力 [1] 中国软件与信息技术服务业增长态势 - 2025年1-10月，中国软件业收入同比增长13.2% [1] - 同期，信息技术服务收入增长14.4% [1] - 同期，云计算、大数据服务收入同比增长13.4%，显示行业稳健增长态势 [1] 软件ETF（515230）与相关指数 - 软件ETF（515230）跟踪的是中证软件指数（H30202） [1] - 该指数聚焦于软件开发及相关服务领域，成分股涵盖操作系统、应用软件、网络安全等细分行业，以反映软件行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对海康威视给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 核心观点认为公司第三季度业绩实现同环比增长，AI大模型产品应用正逐步规模化落地，创新业务保持较好增长 [1][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%，环比增长2.81%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，环比增长1.19% [3][4] - 2025年前三季度综合毛利率为45.37%，同比提升0.61个百分点，第三季度单季毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，环比提升0.26个百分点 [4] - 2025年前三季度期间费用率同比下降0.91个百分点，其中财务费用率下降明显（同比下降0.76个百分点） [4] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额136.97亿元，同比大幅增长426.06%，应收票据及应收账款同比减少12.91% [4] 业务进展与增长动力 - 公司自研多模态感知大模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上持续迭代升级 [4] - AI大模型技术在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上大规模推广，智能体应用在工业设备故障诊断、科学仪器分析等产品上获广泛应用 [4] - 受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高的收入增速 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年净利润分别为134.44亿元、157.26亿元、188.28亿元，对应同比增长率分别为12%、17%、20% [2][4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.47元、1.72元、2.05元 [2] - 基于预测净利润，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）估值分别为23倍、19倍、16倍 [2][4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为980.45亿元、1078.50亿元、1186.35亿元，增长率分别为6%、10%、10% [2]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 2025年第三季度单季营业收入290.40亿元，同比增长0.66%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，显示利润增速显著高于收入增速的高质量增长特征 [1] AI产品与技术进展 - 已推出数百款AI大模型产品，实现对云、域、边的全面覆盖，产品感知精度和泛化能力提升 [2] - 具体应用效果显著：周界防范摄像机误报降低90%以上，鸟类识别准确率提升80%，非机动车管控误检率降低70%以上、漏检率减少80%以上 [2] - 构建了涵盖视觉、音频、光纤、X光、毫米波等的物联感知大模型体系，依托在多维感知硬件领域的优势 [5] 行业应用与解决方案 - 与国家能源集团联合推出融合光谱煤质快速分析仪，检测周期从8小时缩短至实时，覆盖300多万条历史煤种范围的99%以上，已在20多家煤炭企业应用 [3] - 在工业制造领域，X光检测技术结合AI大模型用于PCB焊接缺陷和折叠屏手机铰链的无损检测，获主流手机品牌供应链标配 [11] - 认知智能应用孵化交通拥堵诊断、风电功率预测等垂类应用，在华东某300MW海上风电场使功率预测偏差考核费用年均降低超120万元，降幅超15% [8] 内部运营与研发投入 - 观澜大模型在自身制造基地规模化落地，用于智能补光灯装配流程监测，实现装配错漏检测准确率达99%以上 [13][15][17] - 近5年研发费用率均超过10%，累计投入477.02亿元，2024年研发投入达118.64亿元，公司自2006年起布局AI技术 [17] - 公司自研的观澜大模型通过中国信通院能力评测，模型开发能力获业内首个5级评分 [18]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 2025年第三季度营收239.40亿元，同比增长0.66%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，利润增速显著高于营收增速 [1] - 第三季度毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，归母净利率为15.30%，同比提升2.50个百分点 [1] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比增长426.06%，创同期历史新高 [1] - 公司拟每股派发现金红利4.00元，共计分配现金红利36.66亿元 [1] 业务运营分析 - 公司坚定“以利润为中心”战略，第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.12%、3.52%、12.82%、0.44% [1] - 创新业务已孵化八大方向，营收占比持续提升，受益于汽车、锂电、电子电器和物流交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等均实现较高收入增速 [2] - 主营业务积极调整营销策略，加大技术投入，推动AI大模型产品落地，SMBG三季度营收同比降幅收窄至个位数，毛利额实现同比正增长，经销商去库存目标基本实现 [2] 海外市场与股东回报 - 海外业务方面，治安防控、交通管理、城市治理等需求强劲，公司实施“一国一策”灵活战略，以亚太区域为试点逐步输出解决方案 [2] - 过去12个月公司已实施现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元，计划未来持续提高分红频率和派息率 [2] - 公司为AIoT龙头，在国家政策和场景数字化双牵引下，预计2025-2027年营收分别为948.94亿元、1022.11亿元、1119.68亿元，归母净利润分别为141.01亿元、157.49亿元、177.65亿元 [2]

投资评级与目标价 - 报告给予海康威视的投资评级为“区间操作（Trading Buy）” [5] - 报告给出的目标价为36元 [2] 核心观点总结 - 报告认为海康威视25年前三季度净利润同比增长14.9%，应收账款下降，经营质量回升 [5] - 公司国内业务处于调整阶段，但已显现效果，SMBG事业群营收降幅显著收窄，去库存目标基本实现 [6] - 海外业务在剔除美国、加拿大及印度市场后，其他区域前三季度收入保持两位数增长 [6] - 公司毛利率改善，AI产品落地推动盈利能力提升 [6] - 基于国内业务受经济环境影响、海外稳步增长及创新业务快速增长的判断，预计公司2025-2027年净利润将持续增长 [6] 公司业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收657.6亿元，同比增长1.2% [6] - 2025年Q1-Q3录得归母净利润93.2亿元，同比增长14.9% [6] - 2025年Q1-Q3经营性现金流达137.0亿元，同比增长426.1%，主要得益于应收账款管理，应收账款较年初下降47亿元 [6] - 2025年第三季度单季营收239.4亿元，同比增长0.7%；单季归母净利润36.6亿元，同比增长20.3% [6] 业务分部与产品组合 - 公司产品组合中，主业产品及服务占比73.50%，创新业务占比24.3% [3] - 国内PBG（公共服务事业群）和EBG（企事业事业群）营收趋势延续上半年（25H1 PBG营收同比-2.1%, EBG营收同比-0.4%） [6] - SMBG（中小企业事业群）Q3单季营收降幅从25H1的同比-30%收窄至个位数，毛利额已恢复正增长 [6] 盈利能力与财务预测 - 2025年第三季度毛利率为45.7%，同比提升1.4个百分点 [6] - 预计2025年净利润为135.0亿元，同比增长12.7%；2026年净利润148.6亿元，同比增长10.1%；2027年净利润165.2亿元，同比增长11.1% [6] - 预计2025年每股收益为1.47元，2026年为1.62元，2027年为1.80元 [6] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [6] 公司基本信息 - 公司所属产业为电子行业 [3] - 截至2025年10月17日，A股股价为33.06元，总市值约为2990.75亿元 [3] - 总发行股数为9164.87百万股，其中A股为9046.43百万股 [3] - 主要股东为中电海康集团有限公司，持股37.28% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为290.4亿元，同比增长0.66%，毛利率达到45.67%，同比提升1.65个百分点 [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为36.62亿元，同比增长20.31% [1] - 公司净利同比增速已连续多季度跑赢营收同比增速 [4] 现金流与资产质量 - 三季度末应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较6月末下降12.88亿元，较年初大幅下降46.64亿元 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，创公司同期历史新高 [2] 股东回报 - 近期中期现金分红36.66亿元实施完毕 [2] - 过去12个月公司现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元 [2] - 自2010年上市以来累计净利润约1380亿元，累计派发现金红利约685亿元，分红率达50%左右 [2] 战略与管理举措 - 从2024年下半年开始公司进行了产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群垂直管理等全面调整，成效逐步显现 [2] - 公司未来几年将继续全面拥抱AI大模型，专注现有产品线，做深做精 [2] - 公司持续推进组织变革和精细化管理，提升运营质量 [2] - 公司坚定推进"以利润为中心"的经营策略，坚定持续投入AI大模型与场景数字化 [5] AI技术发展与商业化 - 国务院印发意见推动"人工智能+"行动，促进人工智能与经济社会深度融合 [3] - 公司在AI大模型相关技术方向上加大投入，推动产品落地，AI大模型成为公司能力进化的"新引擎"和走进千行百业的"新钥匙" [3] - AI大模型已在公司自身工厂规模化落地，应用于生产质检、运营智能客服、智能配单等场景，实现质量与效率双升 [3] - AI大模型在工业、交通、电力、石油、化工等行业落地，走进各行业生产、运营、管理的核心环节 [4] - 公司以AI开放平台支撑AI产品，辅以培训赋能和AI工具，并依托销售网络加速产品落地 [4] 业务拓展与行业布局 - 公司围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端的电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业 [3]

宏观经济背景 - 2025年1-8月全国固定资产投资同比增速仅为0.5%，一般公共预算支出同比增长3.1% [2] - 同期高技术制造业增速达9.5%，装备制造业、家电、服务器、手机、汽车等行业增速较高 [2] - 前三季度出口同比增长7.1%，对东盟、非洲、中亚出口增速较快，对美出口同比大幅下滑 [2] - AI大模型算法发展、算力基础设施投入及AI+千行百业政策落地，预示人工智能带来的经济与社会变化刚刚起步 [2] 公司整体财务表现 - 前三季度实现营业总收入657.58亿元，同比增长1.18%，实现归属于上市公司股东的净利润93.19亿元，同比增长14.94% [3] - 第三季度实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%，毛利率达45.67%，同比提升1.65个百分点 [3] - 第三季度归母净利润36.62亿元，同比增长20.31% [3] 公司经营策略与调整成效 - 公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，坚持有效益的增长，从2024年下半年开始全面调整 [2] - 产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群垂直管理等调整成效体现在主业毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上 [2] - 经过约一年调整，经销商渠道去库存和运营模式调整目标已基本实现 [4] 国内主业表现 - 营销端根据宏观经济形势调整组织架构和资源配置，围绕政府端交通行业、企业端电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等经济亮点寻找业务机会 [4] - 产品侧在AI大模型相关技术方向加大投入，推动AI大模型产品落地 [4] - 中小企业事业群第三季度营收同比降幅收窄至个位数，其毛利额和扣费毛利额均已实现同比正增长 [4] - 公司将推出轻智能与灵活部署的优质产品，团队将携手经销商下沉开展深入区县的营销活动 [4] 境外主业与创新业务 - 境外主业收入增速环比放缓，但除美国、加拿大、印度等市场外，其他市场保持较好收入增长 [4] - 中东非洲区增速在四大区中保持领先，发展中国家收入增速相对更高，发达国家盈利能力相对更强 [4] - 创新业务保持快速增长，经营质量持续提升，受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动 [4] - 海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高收入增速 [4] AI大模型技术发展与应用 - 公司认为多模态感知大模型相关应用是AI大模型落地的关键领域，公司将凭借全面的感知能力和丰富的行业经验收获新一轮发展机遇 [5] - 公司坚持自研多模态感知大模型与开源语言大模型并举，自研模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等众多产品上持续迭代升级 [5] - AI大模型技术在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上大规模推广，智能体应用在工业设备故障诊断、科学仪器色谱分析仪、X光工业检等产品上广泛应用 [5] - 公司的工业产线标准作业流程检测、安全生产方案等在9月中国工博会上获得广泛关注 [5]