投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司基本面呈现边际改善趋势，现金流、毛利率等指标逐季向好 [1][2] - 公司通过优化供应链管理和强化物流体系，经营性现金流量净额达53.43亿元，占归母净利润比值94% [2] - 综合毛利率同比提升0.35pct至45.19%，主因主业产品及服务毛利率提升2.19pct [2] - 创新业务收入占比达28%，同比增长13.92%，成为收入利润主要增长动力 [2][3] - 公司积极拥抱AI技术，已推出数百款大模型产品并实现多行业应用落地 [3] 财务数据 收入与利润 - 2025H1营业总收入418.18亿元（+1.48%），归母净利润56.57亿元（+11.71%） [1] - 预计2025-2027年营收分别为980亿元（+5.9%）、1058亿元（+8.0%）、1158亿元（+9.5%） [3] - 预计同期归母净利润133亿元（+10.9%）、149亿元（+12.5%）、168亿元（+12.4%） [3] 盈利能力 - 2025E毛利率44.4%，净利率14.7%，ROE 15.1% [9] - 2025E EPS 1.44元，对应PE 20.2倍 [3][9] 资产负债表 - 2025E流动资产1096.8亿元，现金及等价物499.61亿元 [9] - 资产负债率从2023A的40.8%降至2025E的31.0% [9] 业务分析 国内业务 - SMBG业务大幅下降拖累国内主业表现，PGB及EBG收入降幅收窄 [2] - 预计2025年下半年国内业务逐步恢复 [3] 创新与AI布局 - 创新业务收入基数突破百亿后仍保持双位数增长 [2] - AI产品覆盖云、域、边三端，在机器人、工业检测等领域实现应用 [3] 估值与市场表现 - 当前股价28.57元，总市值2637.92亿元，近3月日均成交额9.86亿元 [5] - 2025E P/B 3.1倍，EV/EBITDA 14.6倍 [9] - 股价近一年涨幅显著跑赢沪深300指数 [7]

保险赔付与灾害影响 - 保险机构已向北京、河北、山东等9省区市支付强降雨受灾赔款（含预付）5.2亿元 [1] - 保险机构共接到报案6.5万件，估损金额达18.8亿元 [2] 电影市场表现 - 2025年暑期档（6月—8月）总票房（含预售）突破66亿元 [1][4] - 单日电影票房超3.7亿元，创暑期档单日票房新高 [1][4] - 暑期档单日票房破亿最快纪录刷新，当日总票房突破1亿元仅用10小时23分钟 [4] 政策与监管动态 - 市场监管总局发布《网络交易平台收费行为合规指南》，规范佣金、技术服务费等收费行为 [2] - 广东省推出制造业和高新技术企业贷款贴息政策，单个企业年度贴息上限2000万元，财政年度贴息贷款总规模控制在2000亿元以内 [2] - 杭州市提出培育服务消费新增长点，扩大民间投资，推进内外贸一体化发展 [3] 北斗产业发展 - 北斗产业规模从2020年的4033亿元增长至2024年底的5700亿元，预计2025年底超6000亿元，增幅达50% [3] 公司动态 - 海康威视推出数百款AI大模型产品，AI硬件泛化能力显著提升 [5] - 昆仑万维开源推理大模型Skywork MindLink，优化推理成本与生成效率 [5] - 智元机器人完成新一轮战略融资，LG电子首次布局具身智能领域 [5] 新能源行业展望 - 2025年国内新能源乘用车销量向好，商用车电动化渗透率快速提升 [7] - 欧洲新能源车销量预计同比增长20%以上，国内储能需求改善，欧美大储装机保持高增长 [7] - 锂电产业链产能利用率提升，电池及材料环节盈利能力有望改善 [7]

公司AI产品发展 - 公司绝大部分产品线已结合AI技术推出AI产品[1] - AI硬件产品为千行百业提供众多系列解决方案[1] - 从深度学习演进至AI大模型阶段，产品泛化能力大幅提升[1] 研发投入与成果 - 过去几年持续投入AI大模型研发[1] - 2023年上半年已推出数百款大模型产品[1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入418.18亿元，同比增长1.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润56.57亿元，同比增长11.71% [1] - 经营活动现金流量净额53.43亿元，占归母净利润94%，上年同期为流出19亿元 [1] - 预计2025年全年归母净利润增长超10%，下半年扣非净利润增速高于上半年 [6] 战略调整成效 - 从2024年下半年开始转向以利润为中心，不再卷收入 [2] - 产品线分类管理：成熟产品线提高效益，培育产品线改善效益，孵化产品线更聚焦 [2] - 区域销售考核从收入转为利润，国内省级业务中心优化销售组织 [2] - SMBG业务改为全国垂直管理，上半年营收下滑因渠道去库存和压缩低毛利产品 [2] - 应收款项与应收票据总额372.57亿元，较去年末下降33.76亿元，二季度末环比下降4.32亿元 [3] AI技术布局与应用 - 2006年组建视频分析算法团队，2015年研发深度学习技术，2023年发布"观澜"大模型 [4] - 已推出数百款大模型产品，覆盖云、域和边架构 [4] - AI产品应用于工业制造、电力、城市治理、交通管理等领域 [5] - 工业制造领域：机械臂防撞摄像机避免碰撞，X光大模型工业探伤系统缺陷检出率99%，质检效率提升90%以上 [5] 未来展望 - 2025年预计下半年收入保持同比正增长，经营费用同比持平 [6] - 持续拥抱AI大模型，培育新增长点，开启新一轮成长周期 [7]

教育板块市场表现 - A股教育板块7月18日集体走强，凯文教育、世纪天鸿（20CM涨停）领涨，华宇软件、正元智慧、佳发教育、豆神教育等跟涨 [1] - 港股粉笔7月18日盘中涨超6%，此前两个交易日累计涨幅超26% [2] AI教育产品动态 - 粉笔上线AI系统班3.0升级版，构建智能备考闭环，2025年上半年成交单量约5万单，全年销售额有望突破1亿元 [2] - 粉笔计划年内推出基于自研大模型的AI硬件产品 [2] - 豆神教育推出"AI-Class新物种超能训练场"，试播6天销售额超3000万元，全年销售或破亿元 [2] - 科大讯飞更新AI学习机三大核心功能，中公教育AI就业学习机原型机6月18日开启预售 [3] 行业趋势与机构观点 - AI教育技术门槛显著高于在线教育，需直面供需错配问题，核心转向提升供给效率 [4] - "双减"后教育科技VC投资收缩，但存量玩家竞争优势凸显，产业资金主导的AI教育更聚焦教育场景 [4] - AI技术红利释放期将优化教育全流程：学生端实现个性化交互与场景还原，教师端提升备课与批改效率 [4] - 2C端教培机构（K12培训、公考培训等）和2B端设备公司是AI+教育主要受益标的 [4]