论坛概况 - 10月31日东盟+中日韩(10+3)人工智能产业发展论坛在济南开幕 主题为“智济东方 数联未来” [1] - 论坛汇聚来自东盟及日韩的60余名国际嘉宾以及上百家国内人工智能企业代表 [1] - 论坛围绕人工智能技术创新、区域协同与产业融合进行探讨 [1] 主办方与东道主产业基础 - 论坛由国家工业信息安全发展研究中心、山东省工信厅等多方共同主办 [1] - 山东省数字经济总量近5万亿元 算力总规模超11E且智算占比超50% [1] - 山东省已培育170家大模型企业及249个大模型产品 [1] - 济南市2024年人工智能核心产业规模达482亿元 预计今年突破600亿元 力争2030年产业规模超1100亿元 [1] 论坛成果与合作协议 - 《人工智能区域合作济南倡议》正式发布 旨在构建开放包容、安全可持续的人工智能发展环境 [2] - 中国算力平台(山东)暨中国算谷人工智能公共服务平台同步上线 是首个区域综合性人工智能公共平台 [2] - 中科紫东太初、国家工业信息安全发展研究中心、浪潮等分别与相关方签署合作协议 涉及AI产业落地、数据出海、智能工厂共建等领域 [2] 论坛环节与专家观点 - 论坛设置城市推介、主旨演讲及主题报告环节 新加坡、老挝、柬埔寨、印度尼西亚嘉宾分享人工智能宏观战略与治理实践 [2] - 专家认为论坛是区域人工智能合作的成果展示窗和未来协同发展的行动启航标 为技术研发到场景落地的合作铺平道路 [3]

投资评级与目标价 - 报告对海康威视的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出公司目标价为42元，当前股价为33.06元，存在约27%的上涨空间 [3][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，其中第三季度单季营收239.40亿元，同比增长0.66% [2][6] - 2025年前三季度实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%，其中第三季度单季归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，增速较2025年上半年提升8.6个百分点 [2][6] - 盈利能力持续改善，2025年第三季度单季毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，前三季度累计毛利率为45.37%，同比提升0.61个百分点，连续三个季度改善 [6] - 费用控制有效，2025年前三季度研发、销售、管理费用率累计为30.13%，同比下降0.16个百分点，财务费用为-6.34亿元，去年同期为-1.33亿元 [6] - 经营现金流大幅好转，2025年前三季度经营现金流净额为136.97亿元，同比增长426.06%，主要得益于销售回款增加 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为950.81亿元、1035.71亿元、1132.76亿元，对应同比增速分别为2.8%、8.9%、9.4% [2][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为138.73亿元、153.74亿元、171.29亿元，对应同比增速分别为15.8%、10.8%、11.4% [2][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.51元、1.68元、1.87元 [2][6] - 估值方面，报告参考可比公司并结合历史估值，给予公司2026年25倍市盈率，从而得出目标价 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [2] 业务发展与竞争优势 - 公司是全球安防龙头与智能物联核心厂商 [6] - 公司在人工智能领域持续投入，自2015年开始基于深度学习研发相关技术并率先落地应用，2023年发布“观澜”大模型，实现多模态大模型与行业知识深度融合 [6] - 公司已推出数百款大模型产品，大部分硬件产品线都已推出AI产品，为千行百业赋能 [6] - 公司注重股东回报，2025年制定并实施了中期分红方案 [6]

晨会纪要 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 2025 年 9 月 25 日 | 联系人：王竣冬 | | --- | | 期货从业资格：F3024685 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 研究咨询电话： | | 0531-81678626 | | 客服电话： | | 400-618-6767 | | 公司网址： | | www.ztqh.com | | [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | | [Table_Report] 中泰期货公众号 | 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Finance] 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 | 偏空 | 震荡 | 偏多 | | --- | --- | --- | | 锰硅 | 沥青 | 豆油 | | 螺纹钢 | 玉米 | PTA | | 玻璃 | 橡胶 | 豆二 | | PVC | 玉米淀粉 | 塑料 | | 聚丙烯 | 菜粕 | 白糖 | | 沖银 | 甲醇 | 郑棉 | | 菜油 | 豆粕 | 棕榈油 | | | 沖錫 | | | | 铁矿石 | | | | 豆一 | | | | 沪金 | | | ...

美股市场表现 - 美股三大指数收跌 道指跌171.50点或0.37%至46121.28点 纳指跌75.61点或0.33%至22497.86点 标普500指数跌18.95点或0.28%至6637.97点[1] - 标普500指数连续第二个交易日下滑 十一大板块中七跌四涨 材料板块跌1.59% 房地产板块跌1.01% 能源板块涨1.23% 公用事业板块涨0.73%[9] AI概念股动态 - AI概念股继续承压 英伟达跌0.8% 甲骨文跌1.7%[3] - 市场担忧AI股涨势可能失去动力 因股价已反映乐观前景[4] - 英伟达向OpenAI投资1000亿美元 引发市场对AI行业内部循环性质的担忧[3] - 投资者质疑AI公司增长计划的能源支撑能力[3] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数下跌 谷歌A/阿斯麦/甲骨文/奈飞跌超1% 苹果/英伟达/台积电/波音/亚马逊/超威半导体小幅下跌[9] - 英特尔涨6.41% 成交48.91亿美元 传闻正请求苹果公司进行投资[10] - 美光科技财报优于预期 营收增长46% 受AI热潮推动[3] 金融股与能源股走势 - 金融股多数下跌 摩根士丹利/高盛/嘉信理财/花旗集团/瑞银集团/巴克莱跌超1%[10] - 能源股普涨 美国能源涨超4% 康菲石油/巴西石油涨超2% 阿帕奇石油/英国石油/雪佛龙/西方石油涨超1%[10] 中概股与个股异动 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.83% 阿里巴巴涨8.19%成交92.91亿美元 正式宣布与英伟达开展Physical AI合作[11] - 阿里巴巴发布七款大模型产品 合作覆盖Physical AI全流程实践[11] - 麦克莫兰铜金跌16.95% 印尼矿难致产量预期下降35% 最早2027年恢复事故前水平[11] 市场情绪与资金动向 - 交易员可能进行获利了结 因市场估值高企[5] - 美联储主席鲍威尔指出美股估值过高问题[5] - 英伟达CEO黄仁勋减持22.5万股 为3月制定的减持计划部分 计划年底前出售最多600万股[10]

美股市场整体表现 - 美股三大指数连续第二个交易日收跌，道指跌171.50点或0.37%至46121.28点，纳指跌75.61点或0.33%至22497.86点，标普500指数跌18.95点或0.28%至6637.97点 [1][2] - 市场在关键经济数据公布前持谨慎态度，关注周四的失业金申请数据和周五的PCE通胀数据 [9] - 美国政府关门的风险也成为市场焦点，相关会议被取消增加了9月30日前停摆的可能性 [10] AI概念股动态 - AI概念股继续承压，英伟达收跌0.8%，甲骨文收跌1.7% [4][5] - 市场担忧AI行业内部循环性质，英伟达向OpenAI投资1000亿美元的交易被类比为互联网泡沫时期客户与供应商交易 [5] - 投资者对AI公司增长计划的能源支撑能力以及英伟达和甲骨文股价是否已充分反映乐观前景表示疑问 [6][7] - 美光科技财报优于预期并发布强劲指引，其营收因AI热潮增长46%，一度提振市场信心 [5] 主要板块及个股表现 - 标普500指数十一大板块七跌四涨，材料板块和房地产板块分别下跌1.59%和1.01%领跌，能源板块和公用事业板块分别上涨1.23%和0.73%领涨 [12] - 英特尔股价上涨6.41%，成交48.91亿美元，据报道公司正请求苹果公司进行投资，谈判处于初期阶段 [13] - 英伟达CEO黄仁勋按计划出售22.5万股公司股票，成交价格区间为每股174.82美元至184.38美元，此为年底前出售最多600万股计划的一部分 [14] - 能源股普遍上涨，美国能源涨超4%，康菲石油和巴西石油涨超2% [14] 中概股及特定公司新闻 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收高2.83%，阿里巴巴涨超8%，百度、京东、富途控股涨超5% [15] - 阿里巴巴正式宣布与英伟达开展Physical AI合作，覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等方面，公司股价收高8.19%，成交92.91亿美元 [11][15] - 麦克莫兰铜金公司股价下跌16.95%，成交35.76亿美元，其印尼矿场事故导致产量预期下降，预计2026年铜金产量较此前预期下降约35% [15]

今日关注 1、24日，商务部等9部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，包括加大出口信用保险支持力度、优化服务 出口零税率申报程序等13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持。 2、在2025年云栖大会上，阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作。阿里巴巴集团董事兼CEO吴泳铭表示，大 模型将是下一代的操作系统，AI Cloud是下一代计算机，阿里正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加 更大的投入。会上，阿里云一口气发布七款大模型产品，其中Qwen3-Max是阿里迄今为止规模最大、能力最强的模 型。 宏观经济 1、今年第18号台风"桦加沙"于24日下午由超强台风级减弱为强台风级，并于17时前后在广东省阳江市海陵岛沿海 登陆。广东广州、深圳、佛山、珠海、汕尾等多地解除"五停"措施。 2、24日起，《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》正式面向社会公开征求意见，针对"幽灵外卖"、商 户"爆单"等乱象，从商户入驻、信息审核等方面提出系统要求。 3、商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会，金融、物流、跨境电商、石化、电信、轨道交通、汽车零部 件、新能源、医药等领域的十多家在美中资企 ...

财务业绩 - 上半年营收6.99亿元 同比增长22.3% [1] - 毛利额2.45亿元 同比增长26.7% [1] - 毛利率提升至35% 创近6年历史新高 [1] - 经调整净亏损大幅收窄至668万元 同比减亏82.1% [1] - 经营现金流为800万元 相当于每1亿元营收仅消耗100万元现金 [1][2] 客户与业务结构 - 付费企业用户达337个 其中制造业客户281个占比83.4% [1] - 制造业客户数量达公司有史以来"当年最佳水平" [1] 研发与技术实力 - 研发投入同比增长11.2% [2] - 累计申请专利约1400件 其中80%以上为发明专利 [2] - 连续3年位居中国计算机视觉应用市场前三 [2] - 机器学习市场份额升至第3名 [2] 战略与业务布局 - 围绕"一模一体两翼"战略推进大模型产品应用 [2] - 重点布局工业软件、数智软件、工业物流、智能装备、工业可持续五大业务场景 [2] 资金与财务稳健性 - 账面现金约10亿元 集团总部无贷款 [2] - 经营风险杠杆非常低 未来3-5年无需银行贷款或增发配售 [2]

浦东新区三大先导产业发展成果 - 2024年浦东集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业总规模达8323亿元，占全市46%，近三年年均复合增长率11.7% [3] - 集成电路产业规模2947亿元，占全市75%、全国20%，集聚企业800多家，产业人才近20万 [3] - 生物医药产业规模4099亿元，占全市40%，在研管线近2000个（一类新药800多个占全国1/5），"十四五"获批一类创新药23个、创新医疗器械27个 [4] - 人工智能产业规模1637亿元，占全市40%，集聚垂类模型企业超200家、具身智能产业链企业超70家，28款大模型完成备案 [4] 集成电路产业布局 - 实施全链布局战略，提升高端芯片设计、特色工艺、封装测试、核心设备和关键材料全产业链竞争力 [3] - 重点建设上海集成电路设计产业园，大力发展RISC-V、EDA、硅光等细分赛道 [3] 生物医药产业创新 - 强化源创首发优势，在细胞基因治疗、合成生物、脑机接口等新兴领域形成先发优势 [4] - 率先开展生物制品跨境分段生产试点，海外授权交易额占全国31%、全球14% [4] - 2024年获批一类新药6个占全国14%，支持本土创新药械成功出海 [4] 人工智能产业应用 - 推动智算集群、模型算法、高质量语料、软硬件协同创新发展 [4] - 推出模力社区、张江机器人谷等重点园区，落地全国首个人形机器人国家地方共建创新中心 [4] - 智元、傅利叶、卓益得、开普勒、擎朗等人形机器人整机产品接续发布 [4] 未来发展规划 - 坚持将三大先导产业作为培育新质生产力的主攻方向 [5] - 推动科技创新与产业创新深度融合，加快关键核心技术攻坚突破 [5] - 完善创新型企业梯度培育体系，涌现高质量龙头企业，提升产业规模能级和核心竞争力 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价40.98元/股 [3][11] 核心观点 - 公司以利润为中心，追求高质量收入增长，严控应收账款，预计全年归母净利润实现10%以上增长 [3][12] - 创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等）收入117.66亿元，同比增长13.92%，营收占比升至28.14%，成为重要增长引擎 [3][13] - 海外市场拓展成效显著，上半年境外收入154.25亿元，同比增长8.78%，毛利率47.26%高于境内收入的43.98% [3][14] - AI大模型技术落地应用，已推出数百款大模型产品，覆盖云、域和边 [3][14] 财务表现 - 2025年上半年营收418.18亿元，同比+1.48%；归母净利润56.57亿元，同比+11.71% [3][12] - 单二季度营收232.86亿元，同比-0.45%；归母净利润36.19亿元，同比+14.94% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.12亿元、154.19亿元、180.34亿元，增速12.8%、14.1%、17.0% [2][3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46元、1.67元、1.95元 [2][3] 业务结构 - 主业收入292.71亿元，同比-3.17%，营收占比70.00% [3][6] - 创新业务收入117.66亿元，同比+13.92%，营收占比28.14% [3][6] - 建造工程业务收入20.48亿元，同比+2%，毛利率21% [6] - 预计2025年创新业务收入273.40亿元，同比+22% [6] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率44.3%，境内毛利率43.98%，境外毛利率47.26% [3][14] - 净资产收益率预计从2024年14.8%提升至2027年17.6% [2][5] - 销售净利率预计从2024年14.2%提升至2027年16.7% [5] 估值指标 - 2025年预测市盈率19.89倍，2027年降至14.90倍 [2][5] - 市净率从2024年3.33倍降至2027年2.62倍 [5] - 股息率预计从2024年2.4%升至2027年2.9% [5]

核心观点 - 1H25经营质量持续提升，2Q25净利率环比提升 [5][6] - 国内主业调整初见成效，主业产品及服务的毛利率同比提升2.19pct [6] - 海外与创新业务保持增长，1H25合计占比约57% [7] - 大模型产品持续推出，AI相关产品对云、域和边全面覆盖 [8] 1H25经营业绩 - 1H25实现营收418.18亿元(YoY+1.48%)，归母净利润56.57亿元(YoY+11.71%)，毛利率45.19%(YoY+0.35pct) [6] - 2Q25实现营收232.86亿元(YoY-0.45%)，归母净利润36.19亿元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%)，毛利率45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct) [6] - 1H25期末应收款项与应收票据共计372.57亿元，较24年末下降33.76亿元，较一季度末下降4.32亿元 [6] 国内主业表现 - 1H25国内主业营收178.21亿元，同比下降8.33% [6] - 主业产品及服务的毛利率48.52%(YoY+2.19pct) [6] - PBG收入55.73亿元(YoY-2.11%)，EBG收入74.62亿元(YoY-0.36%)，基本保持平稳 [6] - SMBG收入40.67亿元(YoY-29.75%)，目前公司对经销商降库存走向尾声 [6] 海外与创新业务 - 海外1H25收入122.31亿元，同比增长6.9%，占29% [7] - 创新业务1H25收入117.66亿元，同比增长13.92%，占28% [7] - 海康机器人(YoY+14.36%)、萤石网络(YoY+12.4%)、海康微影(YoY+9.73%)、海康汽车电子(YoY+46.48%)、海康存储(YoY-21.24%) [7] AI产品发展 - 1H25推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等多个领域 [8] - AI产品实现对云、域和边的应用全面覆盖 [8] - 基于公司千行万业销售渠道，先锋用户的持续推广，AI+产品有望持续渗透 [8]